,,apr,s ,,la ,,gu]re      ,,comm5t      
,,plac] ,,sa ,,=tune      ,,p>          
,,jacques ,,ba9ville      ,l',,in/abilit
 ,,des ,,=tunes    ,,pr9cipes ,,sur     
,,lesquels ,,doit ,,repos] ,,une        
,,=tune4    ,,des ,,immeubles--,,des    
,,placem5ts ,,hypo?,,caires4            
,,emprunts ,d',,tats--,,les ,,*em9s ,,de
 ,,f] ,,fran,,ais    ,,et               
,,trang]s--,,les ,,valeurs              
,,indu/rielles--,,banques    ,,et       
,,soci,t,s ,,de ,,cr,,dit--,,la         
,,sp,,culation ,,et    ,,la             
,,b\rse--,,le ,,capitali/e1 ,,les       
,,impots ,,et ,,les ,,lois      ,,p>is  
,,n\velle ,,librairie ,,nationale    #c1
 ,,place ,,du ,,pan?,,on1 #c            
,,il ,a ,t ,,tir ,,de ,,cet ,,ouvrage   
,,sur ,,v]g ,,te9t ,,des ,,papet]ies    
,,lafuma    ,,filigran ,,au ,,monogramme
    ,,de    ,,la ,,n\velle ,,librairie  
,,nationale    #ej ,,exemplaires        
,,num]ot,s ,a ,,la ,,presse             
,copyright #aiai1 by ,socit franaise    
d'dition et de ,librairie1  proprietor (

 ,n\velle ,librairie ,nationale4    ,t\s
 droits de reproduction1 de traduction  
et d'adaptation rs]vs p\r  t\s pays4    
,,avant-,,propos      ,ce livre         
s'adresse  t\tes les p]sonnes qui1      
possdant une =tune  petite ou gr&e1     
d'orig9e anci5ne ou n\velle1 ont beso9  
de  pr9cipes directeurs et de           
r5seignem5ts pratiques p\r la plac] et  
l'adm9i/r]4    ,en cette matire1 ce ne  
sont pas les conseils qui manqu5t4 ,mais
 les  conseils ds9tresss sont r>es4     
,*acun se mfie du dtaillant qui  vante  
un produit4 ,on se dem&e3 ,quel intrt   
peut-il avoir  insi/]  p\r me v5dre     
cette m>que plutt qu'une autre8 ,les    
mmes p]sonnes  qui d\t5t de leur pici]  
suivront aveuglm5t le banqui] ou mme le 
commis de banque qui les invit]a  a*et] 
une valeur4 ,p\rtant1 dans  les deux    
cas1 la mfiance doit tre la mme1 et elle
 doit tre d'autant  plus vive qu'il     
s'agit de plus grosses sommes p\r       
l'acqureur et de  plus grosses          
commissions p\r le c\rti]4    ,les p]tes

 normes subies p> les capitali/es       
franais dans ces  d]nires annes ont en  
gr&e p>tie p\r cause les erreurs1       
volontaires ou involontaires1 des       
f9anci]s ou des tablissem5ts de  crdit  
qui s'tai5t con/itus les tuteurs du     
capital et de l'p>gne4  ,l'auteur de ce 
livre n'a aucune espce d'atta*e         
f9ancire4 ,il ne  s\ti5t aucun sy/me4   
,il livre au public le rsultat de ses   
tudes et  de ses obs]vations4    ,sa    
seule ambition e/ de r5dre s]vice4      
,quant  son intrt1 il a  consi/  crire  
un ouvrage qui1 tant utile  beauc\p de  
monde1  p\rra tre lu avec pr(it p> un   
public nombreux4    ,les p]sonnes       
auxquelles n\s avons song en crivant ce 
livre sont  lgion en ,france1 ou la     
=tune1 aux degrs les plus div]s1 e/ si  
rp&ue4 ,il n\s e/ app>u aussi que les   
meilleurs traits du mme  g5re crits     
avant la gu]re ne s'appliquai5t plus aux
 circon/ances  actuelles4 ,un guide     
n\veau tait ncessaire p\r t5ir compte   
des  b\lev]sem5ts surv5us depuis #aiad  

et de ceux qui p\rrai5t se  produire    
encore4    ,a qui n\s adressons-n\s8    
,non seulem5t aux p]sonnes qui viv5t de 
leurs rev5us1 mais aussi  celles qui    
s'enri*iss5t p> leur travail  et leur   
conomie et  qui leurs occupations ne    
p]mett5t pas d'tudi]   fond p>          
elles-mmes la meilleure manire de mettre
 leur p>gne   l'abri1 dans un temps o la
 scurit des capitaux e/ si prcaire4     
,pr\dhon a crit1 il y a dj de longues   
annes1 dans son ,manuel du  spculateur  
la ,b\rse3    ,le r5ti]1 qui vit sur la 
foi de son inscription2 l'actionnaire   
qui  compte sur son divid5de2 le        
propritaire fonci] dont l'avoir e/ t\t  
en t]res et en maisons2 le comm]ant dont
 la scurit repose sur  l'v5tualit des   
bnfices2 le pre de famille1 qui *]*e p\r
  l'tablissem5t de ses fils1 p\r la dot 
de ses filles le placem5t le  plus      
solide et le plus productif2 t\s ceux   
dont la =tune e/ engage  soit dans les  
fonds publics1 soit dans les entreprises
 indu/rielles1  soit dans des proprits  

rurales et urba9es1 et qui trop s\v5t   
oubli5t que cette =tune *ange           
incessamm5t1 tant en capital qu'en      
intrts1 p> les m\vem5ts quotidi5s de la 
,b\rse2 t\t ce monde1  trang] p\r la    
plup>t  la spculation1 a beso9 cep5dant 
d'en  connatre  peu prs les objets1 d'en
 obs]v] les oscillations et d'en  prvoir
 les rsultats4                       99 
99       99       99       99    ,ce    
beso9 e/ plus gr& auj\rd'hui que jamais4
 ,la prud5ce1 la sci5ce  et la rflexion1
 ncessaires en t\t temps  la cons]vation
 de la  ri*esse1 sont indisp5sables dans
 les priodes agites4 ,le r5ti]1         
l'actionnaire1 le propritaire fonci]1 le
 comm]ant1 le pre de  famille3 voil les 
p]sonnes dont n\s s\haitons tre lu4     
,c'e/   elles1 c'e/  nos classes        
moy5nes1 indignem5t ranonnes p> des     
f9anci]s sans patriotisme et sans       
scrupules1 que cet ouvrage e/  ddi4     
,j4 ,b4          ,,apr,s ,,la ,,gu]re   
,,comm5t ,,plac] ,,sa ,,=tune           
,,*apitre ,,premi]    ,,une ,p,,riode   

,d',,in/abilit ,,et ,d',,ins,,curit     
,,p\r ,,les ,,=tunes    ,l'in/abilit des
 =tunes e/ un phnomne de t\s les        
temps4--,la  gu]re a considrablem5t     
aggrav ce phnomne4--,longue priode de   
scurit et d'enri*issem5t de #ahae       
#aiad--,le dang] d'autrefois tait  la   
baisse de l'intrt et les                
conv]sions4--,fausses croyances n\rries 
cet g>d3 l'arg5t ne devait plus ri5     
rapport]4--,l'intrt s'e/  relev1 mais   
des capitaux ont t dtruits4--branlem5t  
de t\tes les  =tunes4--,autres m5aces   
qui ps5t sur elles4--,probabilit de     
gr&es  crises f9ancires1 s9on de        
cata/rophes4--,de n\velles m?odes de    
ge/ion des patrimo9es sont              
ncessaires4--,en quoi l'esprit et les   
habitudes des capitali/es doiv5t *ang]4 
,nos pres1 qui en savai5t bi5 autant que
 n\s1 avai5t c\tume de dire  qu'une     
=tune e/ plus difficile  cons]v] qu'    
acqurir4 ,ils  disai5t aussi qu'une     
=tune ne passe pas trois gnrations4     
,c'e/ ce  qu'exprimait le prov]be de la 

vieille ,france3 ,c5t ans bannire1 c5t  
ans civire1 c'e/--dire c5t ans de       
prosprit et c5t ans de  pauvret4 ,une   
famille russit r>em5t1 en effet1  g>d]  
son rang  p5dant plus d'un sicle4 ,de   
t\t temps1 les patrimo9es qui n'ont pas 
t entret5us et r5\vels ont disp>u4 ,mme 
sans cata/rophe brutale  et sans        
dilapidation1 les capitaux s'us5t       
l5tem5t et s'vapor5t p>  l'effet des    
annes4    ,de #ahae  #aiad1 les =tunes  
ont j\i d'une scurit et d'une /abilit   
rem>quables4 ,en ,france1 les classes   
moy5nes1 plus d\es de l'esprit          
d'conomie que de l'esprit d'entreprise1 
tai5t portes naturellem5t  p> le flot   
montant de la ri*esse publique4 ,nos    
rvolutions du ,x,i,xe  sicle1 purem5t   
politiques1 avai5t laiss la proprit     
intacte4 ,les  blessures f9ancires de la
 gu]re de #ahgj avai5t t rapidem5t      
panses4 ,sans autre ef=t que celui de   
l'p>gne1 la b\rgeoisie  franaise1 dont  
les rangs grossissai5t t\s les j\rs1    
tait en progrs  con/ant4 ,les cas de    

rgression t5ai5t presque t\j\rs  des    
fautes  individuelles et non  des causes
 gnrales4    ,p5dant les d]nires annes  
du ,x,i,xe sicle et les premires du     
,x,xe1 les  r5ti]s avai5t p\rtant une   
inquitude4 ,p> l'effet de l'accumulation
  et de l'abondance des capitaux1       
l'intrt de l'arg5t ne cessait de        
dcrotre et les conv]sions successives de
 la r5te sanctionnai5t  cette baisse4   
,de #e p4 #ajj1 qui tait autrefois le   
taux ord9aire1  l'intrt tait tomb  #d1  
puis  #c et plus bas encore4 ,le taux de
 #b #a_/b  tait c\ramm5t accept4        
,l'esprit huma9 tant encl9  croire que  
t\t  m\vem5t une fois comm5c doit se    
p\rsuivre indf9im5t1 on  prvoyait que   
bi5tt l'arg5t ne p\rrait plus s'employ] 
qu' #b p4  #ajj1 s9on  mo9s4 ,a9si le   
r5ti] voyait son rev5u condamn  une     
*ute l5te et t5dant v]s zro4 ,n\s avons 
connu un f9anci] aussi  clbre qu'opul5t1
 qui tait en mme temps un conomi/e1 et  
qui1  presque quotidi5nem5t1  la table  
de famille1 enseignait  ses enfants     

qu'ils ne devai5t pas se fi]  son       
hritage1 qu'un j\r vi5drait o  il       
faudrait une =tune si fanta/ique p\r    
vivre de ses seules r5tes  que les ri*es
 eux-mmes s]ai5t contra9ts de travaill]4
    ,les vnem5ts ont pris une autre     
t\rnure4 ,on s'al>mait p\r le  rev5u1 en
 se croyant sr du capital4 'aurait d tre
 le contraire4  ,s'il e/ vrai           
qu'auj\rd'hui bi5 peu de p]sonnes peuv5t
 se disp5s]  de travaill]1 ce n'e/ pas  
p>ce que l'arg5t ne rapporte plus ri53  
l'tat lui-mme emprunte  #e1gj p4 #ajj et
 les placem5ts  #f p4 #ajj sont  dev5us 
communs4 ,mais1  la scurit d'autrefois1 
qui avait eng5dr la  dim9ution de       
l'intrt1 a succd une inscurit pr(onde4  
,il n'y a  plus pl?ore mais de/ruction  
de capitaux4 ,la gu]re europenne en a   
consomm et ananti une quantit           
prodigieuse4 ,les tats se sont endetts  
p> c5ta9es de milli>ds4 ,les gr&es      
entreprises d'intrt public1  telles que 
les ,compagnies de *em9s de f]1 ont     
elles-mmes subi des  p]tes imm5ses4 ,il 

y a eu des ru9es de t\te sorte1 une     
dim9ution  =midable de la ri*esse       
univ]selle4 ,sans d\te on a vu des      
=tunes  se faire4 ,de gr&es quantits de 
billets de banque1 de titres des  r5tes 
n\velles circul5t de ma9 en ma94 ,ce    
n'e/ pas un  enri*issem5t vritable4 ,le 
papi] mis ne ti5t pas lieu des *oses    
consommes et dtruites1 de celles que la 
dim9ution du travail a  emp* de         
produire4 ,c'e/ a9si que1 *ez les       
belligrants les plus  gravem5t atte9ts1 
le papi]-monnaie a pris un dveloppem5t  
in\1  al>mant1 qui a eu p\r premire     
consqu5ce d'entran] l'avilissem5t  de sa
 facult d'a*at et la hausse de t\s les  
prix4 ,c'e/ au milieu  d'une imm5se     
rvolution conomique que n\s vivons4 ,et 
une rvolution  conomique entrane        
fatalem5t une rvolution sociale1  =me   
sil5cieuse ou explosive3 peu importe4   
,l'effet e/ le mme p\r les  individus4  
,la ri*esse1 p5dant la gu]re et depuis1 
s'e/ dplace4 ,elle a *ang  de ma9s4 ,il 
y a de n\veaux ri*es et de n\veaux      

pauvres4 ,bi5  r>es sont les patrimo9es 
anci5nem5t con/itus qui ont pu se       
ma9t5ir tels qu'ils tai5t4              
,l'avilissem5t de l'arg5t1 la *ute      
pr(onde des valeurs mobilires1 dont     
quelques-unes ne se relv]ont  sans d\te 
jamais1 ont ret5ti sur t\tes les =tunes1
 des plus gr&es  aux plus petites4 ,une 
portion considrable des portefeuilles1  
compose  de valeurs russes1 autri*i5nes1
 hongroises1 turques1 etc444 e/         
gravem5t compromise4 ,on n'os]ait jur]  
que cette li/e ncrologique ne           
s'allong]a pas4    ,d'autre "p1 la gr&e 
sec\sse de la gu]re a eu p\r effet de   
prcipit] une volution dj comm5ce4 ,le   
rgime capitali/e s'tait  dvelopp au     
,x,i,xe sicle avec les progrs rapides de
 l'indu/rie et s\s  la protection des   
lois qui tai5t alors en vigueur4 ,d'une 
"p1 le  droit de proprit individuelle   
tait sacr1 intangible et reg>d comme    
faisant p>tie des ,droits de l'homme4   
,g>anti p> l'tat1 la socit et  le ,code1
 il donnait1  quiconque possdait1 une   

scurit inconnue   t\tes les autres      
poques4 ,d'autre "p1 la conception      
individuali/e de  la ,rvolution         
franaise1 contraire  t\t ce qui tait    
corporations ou  syndicats1 p>alysait   
les rev5dications ouvrires4    ,peu     
peu1 ces conditions ont *ang4 ,et puis1 
avec le temps1 beauc\p  d'lm5ts des     
=tunes franaises ont vieilli4 ,on a     
oubli les s]vices  r5dus p> le capital  
lorsqu'il s'tait agi de mettre les m9es 
en  valeur et de con/ruire les voies    
f]res4 ,il p>at mo9s naturel            
qu'autrefois que le fait de possd] une  
action de *em9s de f] ou de  *>bonnage  
donne le droit de t\*] des divid5des    
copieux  une  p]sonne qui ne connat les 
locomotives que p\r avoir voyag et le   
*>bon que p\r se *auff] au co9 de son   
pole4 ,l'expri5ce ayant  pr\v que le    
travail lui-mme avait beso9 du capital1 
celui-ci n'e/  pas d*u de son droit     
l'intrt1 mais sa "p e/ re/re9te et1 si  
re/re9te soit-elle1 encore conte/e4     
,il rsulte de ces div]s phnomnes que les

 patrimo9es franais sont  l>gem5t       
entams1 gravem5t branls et exposs  des  
dim9utions  n\velles p> le fait des     
circon/ances4 ,la situation f9ancire de 
notre pays elle-mme1 aprs les =midables 
dp5ses de la gu]re1 n'e/  pas sans      
inspir] des inquitudes4 ,sa dette       
colossale1 aj\te  un  passif dj l\rd1   
oblige  se dem&] si la ,france p\rra    
t\j\rs  faire face  ses engagem5ts4     
,a9si1 d'une "p1 les rev5us sont  rduits
 p> les p]tes pr\ves ou m5ac5t de l'tre 
p> des p]tes  n\velles4 ,de l'autre1 les
 impts s'aggrav5t1 se multipli5t1 et la 
vie  e/ dev5ue plus coteuse4 ,jamais    
l'adm9i/ration d'une =tune n'a t  plus  
difficile4    ,il e/ donc bi5 c]ta9 que 
les ides qui avai5t c\rs avant la gu]re 
doiv5t tre rvises4 ,un capitali/e qui   
s'entt]ait  suivre les  pratiques       
recomm&ables autrefois irait directem5t 
la ru9e4 ,a temps  n\veaux1 beso9s      
n\veaux4    ,assurm5t1 la proprit s]a   
t]nelle4 ,depuis que les hommes viv5t en
  socit1 elle a survcu  t\s les         

b\lev]sem5ts et elle survivra  encore   
celui-ci4 ,le capital lui-mme se        
recon/itu]a t\j\rs4 ,la  difficult1 dans
 une priode de transition1 consi/e      
sauv] le capital  exi/ant et  le g>d]   
entre ses ma9s4    ,n\s assi/ons en ce  
mom5t  une lutte de la socit capitali/e1
 telle  qu'elle s'tait con/itue au      
,x,i,xe sicle1 p\r dur] et s'adapt]     
trav]s les trans=mations du ,x,xe sicle4
 ,cette adaptation ne se f]a  pas sans  
pe9e et il e/ probable qu'il y aura1    
*em9 faisant1 bi5 des  victimes4        
,exi/e-t-il une recette infaillible p\r 
abrit] les capitaux et les  s\/raire aux
 consqu5ces des mtamorphoses conomiques 
et sociales8  ,n\s ne le croyons pas4   
,n\s n\s proposons seulem5t de donn]    
dans ce  livre des indications pratiques
 et utiles1 de mettre en g>de contre des
  cueils1 de dissip] de dang]euses      
illusions1 d'expos] des pr9cipes  fonds 
sur l'obs]vation et sur l'expri5ce et   
dont l'application  p]mettra aux        
capitali/es et aux r5ti]s d'*app] au    

mo9s  une  p>tie des risques auxquels   
ils sont exposs p\r longtemps4 ,selon   
t\tes les app>5ces1 les agitations ne   
sont pas prs de pr5dre f9 en  ,europe4  
,l'ordre n\veau tabli p> la paix n'e/   
pas lui-mme trs sr4  ,le ft-il1 que la  
liquidation s]ait encore pnible et      
d\l\reuse4 ,sans  d\te1 p]sonne ne peut 
se vant] de t\t prvoir4 ,mais celui qui 
ne  prvoit ri5 et qui s'en remet au     
has>d1 comme celui qui ne veut ri5      
*ang]  ses habitudes1 e/ le j\et des    
vnem5ts4    ,n\s sommes conva9cu que les
 classes moy5nes1 durem5t pr\ves p>  les
 consqu5ces de la gu]re1 rsi/]ont  la   
t\rm5te4 ,=mes p>  le travail et        
l'conomie1 elles sav5t que l sont les   
seules s\rces de  la ri*esse4 ,si elles 
ont t frappes1 ce n'e/ pas leur esprit  
de  cupidit ou leur gt du risque qui en 
e/ cause4 ,leur prud5ce et leur         
modration sont prov]biales4 ,elles ont  
t\j\rs eu p\r pr9cipe de  re*]*] mo9s de
 gros intrts ou des bnfices que la      
scurit du  capital1 ou ce qu'on croyait 

tre autrefois la scurit4 ,si elles ont  
p*1 c'e/ p> excs de confiance4 ,le nom  
illu/re de ,f]d9& de  ,lesseps avait    
suffi jadis  engag] dans le ,panama les 
plus timides1  alors que le canal de    
,suez1 dans sa n\veaut1 avait effray le 
public4  ,p\r les fonds russes1 l'appel 
de l'tat franais1 la propag&e des       
tablissem5ts de crdit1 le pre/ige d'un  
,empire imm5se et dont les  faiblesses  
tai5t inconnues3 voil ce qui a sduit les
 s\scripteurs  bi5 plus que l'attrait   
d'un intrt lev4 ,c'e/ p> la mme         
confiance1  le mme respect des          
in/itutions anci5nes et clbres1 que la  
b\rgeoisie franaise s'e/ att>de aux     
actions de nos compagnies de  *em9s de  
f]1 alors que ces titres ne promettai5t 
plus que des  dboires  leurs porteurs4  
,on a dit bi5 des fois que l'ducation   
f9ancire du public franais  tait  faire4
 ,ce sont malheureusem5t des aigref9s1  
s\v5t pat5ts1  qui s'en *>g5t et qui    
exploit5t la crdulit et l'esprit de     
r\t9e4  ,les capitali/es1 p\r se df5dre1

 vont avoir1 encore plus qu'hi]1  beso9 
d'esprit critique4 ,plus qu'hi] ils     
devront tre r5seigns1 ils  devront tre  
prud5ts1 mais prud5ts  bon esci5t1 et   
non pas sur la  foi de *>latans ou      
d'int]mdiaires malhonntes p> pr(ession4 
,ils  devront se g>d] aussi d'une       
aveugle fidlit  des traditions  primes4 
,l'illusion de la ,b\rse e/ une de      
celles qui auront t le plus  fune/es4   
,combi5 de p]sonnes s'imag9ai5t que les 
prix inscrits dans  les colonnes de la  
cote correspondai5t  des valeurs relles 
et  durables6 ,il a fallu la t\rm5te de 
la gu]re p\r montr] la fragilit  de ce  
*teau de c>tes4 ,a l'av5ir1 les         
capitali/es devront savoir  qu'une =tune
 con/itue t\t entire en papi] et qui    
dp5d d'une  e/imation phmre1 qui e/     
s\mise  t\s les has>ds des vnem5ts      
intrieurs et extrieurs1 ne repose pas   
sur des bases solides4 ,de  n\velles    
m?odes de placem5t et de ge/ion se      
recomm&5t  auj\rd'hui d'une faon        
imprieuse et le capitali/e doit se      

faire1   t\s les g>ds1 un n\vel esprit4 
,p5dant des annes qui p\rront tre       
longues1 il devra d'abord avoir  t\j\rs 
prs5te  la p5se l'ide que des           
cata/rophes f9ancires  ou1 t\t au mo9s1 
des crises graves sont possibles4 ,dans 
l'hypo?se la  plus favorable1 il e/     
exagr de croire que la ,france1 p>      
exemple1 se  relv]a aussi promptem5t et 
en suivant une m>*e aussi rgulirem5t    
progressive qu'aprs #ahga4 ,p]sonne n'a 
encore pu calcul] exactem5t  les        
rp]cussions de la gu]re4 ,p]sonne ne    
sait au ju/e comm5t 7p\r  ne p>l] t\j\rs
 que de la ,france71 tr5te-c9q milli>ds 
de billets  de banque1 en face de c9q   
milli>ds d'or seulem5t1 plus quelques   
diza9es de milli>ds de ,bons de la      
,df5se ,nationale qui1 eux mmes1 ne     
sont qu'une autre =me des billets de    
banque1 p\rront tre retirs de  la       
circulation p\r que celle-ci revi5ne  un
 niveau normal1 sans  compt] que1 p\r la
 premire fois1 la ,france a une grosse  
dette  extrieure4 ,en t\t cas1 la       

gurison s]a longue4 ,elle ne se f]a pas 
sans re*utes contre lesquelles les      
p]sonnes prud5tes doiv5t1 ds  ma9t5ant1 
se prmunir4    ,mais l'esprit du        
capitali/e devra *ang]  un autre g>d4   
,il devra  s'l>gir aux proportions des  
ncessits de notre poque4 ,les impts     
s]ont multiples et l\rds3 il faudra s'y 
rsign] et se dire que1 s'il  e/         
dsagrable de pay] l'impt sur le rev5u1  
il s]ait encore pire de  n'avoir plus de
 rev5us du t\t1 ce qui ft arriv si n\s  
avions t  va9cus4 ,il faudra encore     
compt] avec de n\veaux rapports entre le
  capital et le travail4 ,il y a des    
rev5dications ouvrires dont             
l'exagration e/ absurde et qui1 si elles
 tai5t c\tes1  ab\tirai5t  tu] la p\le  
aux oeufs d'or1 comme le bol*evisme l'a 
fait en ,russie4 ,la rsi/ance  ces      
folies e/ un devoir4 ,mais il n'e/  de  
l'intrt de p]sonne qu'il y ait des      
pl\tocrates d'une "p et1 de  l'autre1   
des proltaires sans atta*es avec        
l'indu/rie qui a beso9 de  leurs bras4  

,il s'agit seulem5t1 p\r les possdants1 
de compt] avec  les volutions 9vitables1
 de les compr5dre et de ne pas se laiss]
  surpr5dre p> elles4    ,n\s avons dj  
cit t\t  l'heure un prov]be de la       
vieille ,france4 ,un  autre1 famili]    
l'anci5ne noblesse1 disait3 ,n\s v5ons  
t\s de la  *>rue4 ,que *aque capitali/e 
songe  ses orig9es ou  celles de sa     
famille4 ,il s5tira combi5 le plus ri*e 
e/ prs de ceux qui ne  possd5t ri54 ,ce 
n'e/ pas notre rle de moralis] sur les  
devoirs de  la ri*esse4 ,mais il n'e/   
pas mauvais1 mme p\r gr] et cons]v] sa  
=tune1 de savoir qu'elle a des          
collaborateurs obscurs1 peu favoriss1   
dans les rangs desquels on aurait pu    
natre et o ret\rn]ont peut-tre  les     
desc5dants de ceux qui possd5t          
auj\rd'hui1 comme tant de  familles1    
ri*es autrefois1 ont elles-mmes d*u4    
,c'e/ un mti]1 somme t\te1 d'tre        
capitali/e4 ,et ce mti] exige des       
qualits1 lui aussi4 ,une =tune ne se    
g>de que p> les moy5s qui  l'ont =me3 le

 travail et l'conomie4 ,il y faut encore
 de la  prvoyance1 de la rflexion1 de   
l'tude4 ,les *apitres qui suiv5t        
con/itu5t un guide m?odique p\r la      
cons]vation des patrimo9es1  qui sont   
une des =ces de la nation4 ,le devoir de
 quiconque a cr ou  reu le si5 e/ de le 
transmettre intact et mme accru  ses    
successeurs4 ,les anci5s avai5t c\tume  
de dire que ce n'e/ pas une  honte d'tre
 pauvre mais qu'il e/ honteux de ne pas 
aspir]  sortir de  la pauvret4 ,il e/   
encore plus honteux1 et sans pr(it p\r  
la  collectivit1 de se laiss] appauvrir 
p> ignorance1 ins\ciance ou  p>esse     
d'esprit4          ,,*apitre ,,ii       
,,le ,,pr9cipe ,,de ,,la ,,division     
,g,,ographique ,,des ,,placem5ts1 ,,qui 
,s',,e/ ,,montr  ,,insuffisant1 ,,doit  
,,tre ,,compl,t ,,p> ,,un ,,autre       
,,pr9cipe    ,la division des risques e/
 une prcaution lm5taire4--,l'cueil c'e/ 
qu'elle t\rne p>fois  la multiplication 
des risques4--,exemples  malheureux de  
dissm9ation des capitaux4--,ncessit de  

prcautions  supplm5taires4--,valeurs    
solides et relles sur lesquelles doit   
repos]  une =tune4--,les bi5s-fonds     
rhabilits4--,gages  exig] des valeurs   
mobilires4--,le remb\rsem5t pro*a9 du   
capital e/ la clause  ess5tielle de t\t 
prt d'arg5t4--,application de ce pr9cipe
 aux  placem5ts mobili]s et avantages   
qu'il comporte4--,rgles pratiques  en   
tir]4      ,on a t\j\rs su qu'il n'tait 
pas bon de mettre t\s ses oeufs dans le 
mme pani]4 ,mais le pr9cipe de la       
division des risques a pu tre  appliqu  
avec une facilit inconnue au temps jadis
 ds que la diffusion  des valeurs       
mobilires eut p]mis de plac] de l'arg5t 
dans les quatre  p>ties du monde1 p> un 
simple ordre d'a*at donn  la ,b\rse4    
,div]sifiez1 int]nationalisez vos       
placem5ts3 tel e/ le conseil qui a  t   
prodigu avant la gu]re1 et1 en lui-mme1 
il tait bon4    ,seulem5t1 il ne fallait
 pas c\rir au-devant des risques s\s    
prtexte  de les divis]4 ,un r5ti] qui   
aurait eu en portefeuille1 il y a une   

d\za9e d'annes1 des valeurs russes1     
au/ro-hongroises et mexica9es1  se s]ait
 cru g>anti p> cette v>it contre les    
accid5ts qui  p\vai5t l'atte9dre d'autre
 "p4 ,en ralit1 il ft all lui-mme  *]*] 
sa p]te4 ,au temps o le ,mexique tait   
bi5 g\v]n1 o les  ,empires de ,russie et
 d',autri*e se prs5tai5t comme des      
difices  solides1 des conomi/es         
exprim5ts n'hsitai5t pas  recomm&]      
comme sres et avantageuses les valeurs  
de ces pays4 ,on voit p\rtant ce  qu'il 
en e/ adv5u4    ,avant la gu]re1 un     
autre attrait de la div]sit des         
placem5ts1 aux  yeux des r5ti]s1 c'tait 
aussi1 et peut-tre surt\t qu'on y voyait
 un  moy5 de relev] le r5dem5t d'un     
portefeuille1 l'intrt de l'arg5t  tant1 
d'une faon c\rante1 mo9s lev en ,france 
que dans beauc\p de  pays trang]s4      
,cette considration a p]du auj\rd'hui sa
 raison  d'tre4    ,en outre1 on        
s'imag9ait volonti]s que l'expatriation 
des capitaux  tait une g>antie contre   
les mesures fiscales de c>actre         

sociali/e1  et notamm5t contre l'impt   
sur le rev5u1 qui tait1  ce mom5t-l1 un 
gr& p\vantail et dont le mcanisme tait  
d'ailleurs mal compris4 ,on  ne se      
reprs5tait pas qu'on s'exposait t\t     
simplem5t1 dans la plup>t  des cas1     
subir les impts du pays de refuge1 plus 
les impts franais4  ,c> les g\v]nem5ts  
et les adm9i/rations de t\s les pays ont
  t5dance  se copi]1 et cette t5dance e/
 encore plus =te qu& les  beso9s sont   
peu prs les mmes p>t\t4 ,si le fisc a la
 ma9 l\rde  en ,france1 il n'e/ pas plus
 indulg5t en ma9ts autres endroits4 ,et 
le  socialisme d'tat1 aprs avoir sem la 
t]reur lorsqu'il e/ app>u *ez  n\s1     
semble modr et cons]vateur qu& on comp>e
 ses mesures  fiscales  celles des      
n\velles ,rpubliques sociali/es qui sont
 nes de  la dfaite des ,empires c5traux1
 sans p>l] des ,rpubliques de ,soviets  
et de la dictature du prolt>iat4        
,avec le socialisme1 le nationalisme e/ 
l'autre t5dance des tats  mod]nes4 ,ces 
deux t5dances se conjugu5t s\v5t4 ,pas  

plus que les  individus1 les peuples    
n'aim5t leurs cranci]s4 ,les pays qui   
ont une  grosse dette extrieure1 qui    
sont les dbiteurs de l'trang]1 sont trs 
ports  r5i] leurs engagem5ts4 ,ce       
s5tim5t xnophobe explique p\r  une bonne
 "p ce qui s'e/ pass en ,russie depuis  
la rvolution4  ,d'autres pays1 qui ont t
 heureux de tr\v] des capitaux trang]s  
p\r les mettre en valeur1 ne song5t plus
 qu' expropri] les socits               
concessionnaires une fois que les       
entreprises sont entres dans la  priode 
des bnfices4 ,dans l're de nationalisme 
int5se o le monde  e/ entr1 les peuples 
les plus primitifs ou1 comme le peuple  
*9ois1  les plus endormis1 pr5n5t       
consci5ce d'eux-mmes1 selon l'expression
  consacre1 et le font s\v5t s5tir      
leurs bailleurs de fonds4    ,il ne     
suffisait pas nagure1 il ne suffira pas 
encore dema9 d'envoy]  sa =tune au del  
de la frontire p\r la mettre en sret4   
,il faut  encore connatre le =t et le   
faible des nations auxquelles on la     

confie4 ,il faut tre r5seign sur leur   
situation politique1 leurs  f9ances1    
leur lgislation4 ,et puis1 s'il e/      
difficile1 qu& il s'agit  d'autre *ose  
que de fonds d'tat1 de di/+u] les bonnes
 valeurs des  mauvaises dans son propre 
pays1 la difficult e/ encore plus gr&e  
qu& il s'agit d'entreprises situes dans 
des pays avec lesquels on  n'e/ pas     
famili] et qu'on ne connat que p>       
ou-dire4    ,a l'preuve de la gu]re et  
des b\lev]sem5ts qu'elle a produits1 il 
e/ app>u que la division des placem5ts  
et leur di/ribution  gographique ne     
r5dai5t pas t\s les s]vices qui en tai5t
 att5dus4  ,les p]sonnes qui1 p> ce     
procd1 ont russi  sortir de la crise    
avec  leur =tune intacte doiv5t         
reconnatre qu'il y a dans leur cas plus 
de  *ance que de sci5ce4 ,au fond1 un   
homme d'affaires vraim5t gnial1 qui  et 
compris ds #aiaa1 au mom5t du c\p       
d',agadir1 ou ds #aiab et #aiac1   la   
lumire des conflits balkaniques1 que    
l',europe allait enf9  la  gu]re gnrale 

si s\v5t annonce1 et t\t simplem5t ralis
 son  portefeuille4 ,alors1 se tr\vant  
la tte d'un capital liquide1 au  mom5t o
 les valeurs du monde enti]             
s'effondrai5t1 cet homme  audacieux et  
pntrant et ralis des bnfices            
considrables4    ,en effet1 sauf un trs 
petit nombre de pays neutres qui ont t  
favoriss p> les vnem5ts1 sauf quelques  
valeurs dites de gu]re  qui1 grce  la   
longue dure des ho/ilits1 ont travaill  
p\r  l'armem5t avec de trs gros pr(its1 
on a vu la gnralit des  meilleures      
valeurs desc5dre  des c\rs inconnus4    
,tel a t le cas1  notamm5t1 des valeurs 
rev5u fixe comme les obligations des    
*em9s  de f] amrica9s de premi] ordre1  
qui ont automatiquem5t baiss  jusqu' ce 
qu'elles fuss5t arrives  se mettre au   
niveau dem& p>  le relvem5t gnral du    
loy] de l'arg5t4 ,des titres rapportant 
#c #a_/b  ou #d p4 #ajj1 se t5ai5t au   
pair1 lorsque l'intrt c\rant tait  ce   
taux4 ,ils sont tombs  #gj1 lorsque les 
emprunts  #e et #e #a_/b p4 #ajj et  mme

 davantage se sont multiplis4           
,puisqu'il e/ extrmem5t probable que n\s
 ne sommes pas au b\t de la  srie des   
gr&es crises f9ancires1 la proccupation 
ess5tielle doit  donc encore ma9t5ant   
s'adress] au capital plus qu'au rev5u4  
,le  rev5u se tr\v]a t\j\rs4 ,sauveg>d] 
d'abord le capital1 c'e/ la  t*e premire
 et la plus difficile4    ,la division  
gographique des placem5ts peut y aid]1  
mais elle ne  suffit pas4 ,des temps    
sont v5us o l'difice du crdit e/        
fragile4 ,les  g>anties d'une crance    
doiv5t tre exam9es avec plus de so9     
qu'au  mom5t o la solvabilit gnrale     
crait un tat d'quilibre et de           
confiance4 ,les valeurs mobilires       
ressembl5t troitem5t1  cet g>d1  aux    
billets de banque4 ,en priode de        
prosprit1 p]sonne ne reg>de de  trs prs 
leurs g>anties relles p>ce que l'on sait
 que le papi]  tr\ve  s'*ang] sans pe9e4
 ,les c\rs de ,b\rse ont beau n'tre     
qu'une e/imation1 ils (fr5t des         
promesses de /abilit et mme de          

plus-value4 ,la =ce de l'ensemble       
ma9ti5t les p>ties en quilibre4  ,mais1 
en temps de crise1 et qu& le crdit e/   
branl1 la ralit  repr5d ses droits4     
,t\tes les valeurs fictives se dprci5t4 
,celles  qui ne repos5t pas sur quelque 
*ose de solide tomb5t  zro4 ,c'e/  cette
 solidit qui doit tre requise et re*]*e 
avant t\t4    ,il rsulte de l que       
l'assurance contre les risques ne doit  
plus  seulem5t consi/]  dissm9] une     
=tune sur les div]s po9ts du  globe1    
mais surt\t  en lim9] autant que        
possible les lm5ts  fictifs4 ,a cet     
effet1 il importe de modifi] les m?odes 
de placem5t  nagure en honneur et de    
rev5ir aux pr9cipes de mfiance et de    
scurit qui dirigeai5t les capitali/es   
d'autrefois4    ,la t]re1 les maisons1  
les prts c\v]ts p> une hypo?que l>ge et 
prcise3 voil les premires valeurs relles
 sans lesquelles une =tune  e/ con/ruite
 sur des sables m\vants4 ,auj\rd'hui le 
porteur de  ma9tes valeurs mobilires    
peut reg>d] avec envie le propritaire   

d'immeubles1 qui a1 sans d\te1 ses      
tracas1 mais qui peut voir et  t\*] son 
bi51 alors que1 d'un j\r  l'autre1 r5tes
 d'tat1  actions1 obligations sont      
exposes  dev5ir une insaisissable fume4 
,p5dant la ,rvolution1 les possesseurs  
d'assignats ont t ru9s4 ,les  a*eteurs  
de bi5s nationaux se sont enri*is4 ,les 
anci5s propritaires  ma9t5us en         
possession n'ont ri5 p]du4 ,il y a l une
 leon4    ,la gu]re a rhabilit les      
immeubles comme elle a rhabilit         
l'agriculture1 mre de t\te ri*esse4 ,on 
a a*et  de hauts prix les  t]res et les 
maisons4 ,p\r les valeurs mobilires     
elles-mmes1 les  bailleurs de fonds se  
sont montrs plus exigeants quant aux    
gages4 ,cela  e/ si vrai que les socits 
qui s'adress5t au crdit public (fr5t de 
plus en plus aux obligataires des       
g>anties hypo?caires sur leurs          
con/ructions et leurs in/allations      
indu/rielles4    ,sans d\te1 des        
placem5ts en bonnes valeurs franaises ou
 trangres se  recomm&5t aux propritaires

 fonci]s1 mme dans un pays o la  proprit
 semble aussi bi5 g>antie p> l'tat      
social qu'elle l'e/ en  ,france4 ,il e/ 
utile et mme indisp5sable1 p\r le       
propritaire  d'immeubles1 de possd] un  
capital liquide ou d'une ralisation     
facile1  p\r les raisons que n\s        
exposons au *apitre suivant4 ,mais c'e/ 
la  condition que les valeurs *oisies   
soi5t elles-mmes srieusem5t  gages4 ,et 
l'exam5 de ces gages1 surt\t qu& il     
s'agit de valeurs  trangres1 ne se fait 
pas t\j\rs aism5t  di/ance et dans des  
pays  dont l'organisation f9ancire et   
les lois sont s\v5t trs diffr5tes  des  
ntres4    ,l'inscurit univ]selle dem&e  
encore une autre prcaution3 c'e/ que    
les capitaux1 autant que possible1 ne   
soi5t prts qu' la condition  d'tre r5dus
 dans un dlai suffisamm5t rappro*4      
,pr5ons le prt  d'arg5t type qui e/ le  
prt hypo?caire4 ,non seulem5t un gage   
immobili] lui e/ affect1 mais encore le 
dbiteur s'oblige   remb\rs] le capital  
date fixe4 ,la simple crance            

*irographaire1  autrem5t dit le billet1 
ne j\it pas de gages p>ticuli]s1 mais sa
  clause pr9cipale1 c'e/ celle qui fixe 
l'*ance du remb\rsem5t4 ,une            
reconnaissance de dette s\scrite p> un  
p>ticuli] con/itue dj un  titre bi5     
fragile4 ,si le billet ne /ipule pas un 
remb\rsem5t  rapide1 c'e/ un titre      
encore plus inc]ta94 ,un emprunt  long  
t]me1  et  plus =te raison un emprunt   
p]ptuel1 quelle que soit la qualit  du  
dbiteur1 tat ou socit indu/rielle1 ne   
vaut pas mieux4    ,qu'avons-n\s vu     
p5dant la gu]re et depuis8 ,c'e/ que1   
valeur gale1   r5dem5t gal1 les titres  
remb\rsem5t loign tombai5t1 t&is  que   
les titres  remb\rsem5t pro*a9 se       
ma9t5ai5t au pair ou aux  environs du   
pair4 ,pr5ons un exemple4 ,on ngociait  
la ,b\rse de  ,new-,york1 il y a        
quelques annes1 deux obligations de     
*em9s de f] du  mme type1 de la mme     
valeur nom9ale1 p>eillem5t recomm&ables 
et  d'un rev5u id5tique1 la ,p5nsylvania
 #c #a_/b et la ,new ,york ,c5tral #c   

#a_/b4 ,en #aijf ces deux titres se     
t5ai5t au pair1  quelques po9ts  prs4   
,mais le premi] tait remb\rsable en     
#aiae et le second en #aiai  seulem5t4  
,peu  peu1 les circon/ances gnrales     
dev5ant mo9s  favorables1 des crises    
s'tant produites aux tats-,unis1 la ,new
 ,york  ,c5tral baissa1 t&is que la     
,p5nsylvania1 s\t5ue p> la proximit  du 
remb\rsem5t1 b\geait  pe9e4 ,en #aiae1  
alors que cette obligation  tait        
remb\rse intgralem5t  #ajjj doll>s1     
l'autre n'en valait plus  que #hjj1  la 
,b\rse de ,new-,york4 ,elle n'en valait 
plus que #gjj en #aiai4  ,cet exemple e/
 rem>quablem5t in/ructif4 ,on p\rrait y 
aj\t] que la  mme ,compagnie            
,p5nsylvania avait introduit  la ,b\rse 
de ,p>is des  obligations #c #c_/d p4   
#ajj remb\rsables en #aiba4 ,ds l'anne  
#aiai1 ces  obligations sont au pair de 
#ejj francs4    ,de mme il e/ de notorit
 publique que le c\rs des obligations   
des  *em9s de f] franais e/ s\t5u p>    
l'amortissem5t rguli] de ses  titres1   

qui se fait p> voie de tirage au sort   
annuel4 ,c'e/ ce qui  explique que ces  
obligations se capitalis5t plus haut mme
 que les  r5tes sur l'tat4 ,si quelque  
circon/ance v\lait que l'amortissem5t1  
jusqu'ici rguli]1 ft susp5du1 diffr ou  
seulem5t ral5ti1 il e/  c]ta9 que ces   
titres baiss]ai5t aussitt dans des      
proportions  considrables4 ,il e/       
galem5t facile de rem>qu] que le #c p4  
#ajj  amortissable et remb\rsable selon 
les mmes rgles que les obligations  de  
*em9s de f] se ti5t auj\rd'hui  dix ou  
onze po9ts au-dessus du  #c p4 #ajj     
p]ptuel2 t\j\rs p\r la mme raison qui e/
 la p]spective  de rcupr] en espces le  
capital prt4    ,a9si1 p\r protg] ses   
capitaux1 il ne suffit pas de les       
di/ribu]  gographiquem5t dans l'espace1 
il faut encore les di/ribu] dans le     
temps4 ,une =tune dans laquelle entr5t  
des sommes remb\rsables  des  dates     
div]ses et successives *appe a9si p\r   
une p>tie importante  aux fluctuations  
de la ,b\rse4 ,en outre1 elle se        

rafra*it et se  rajeunit incessamm5t4   
,enf91 des remb\rsem5ts surv5ant        
l'heure  d'une dpression et d'une crise 
sont une auba9e qu'un homme avis met    
pr(it p\r des placem5ts fructueux4    ,a
 plus =te raison1 le comm]ant et        
l'indu/riel qui ne veul5t pas  laiss]   
leur arg5t improductif mais qui p\rront 
en avoir beso9 un  j\r p\r agr&ir leurs 
affaires1 ont intrt1 de mme que le pre  
de  famille qui prvoit l'poque o il     
devra dot] sa fille1  /abilis] de  cette
 manire une notable p>tie de leurs      
capitaux4 ,c'e/ le meilleur  moy5 de    
s'assur] contre les risques de la       
,b\rse4 ,sans d\te1 il n'e/  pas int]dit
 d'att5dre un accroissem5t de son       
capital p> un placem5t   long t]me4 ,si 
t\t se passe normalem5t et heureusem5t1 
comme on  peut l'espr]1 les c\rs des    
valeurs s'lv]ont  mesure que la gu]re   
s'loign]a4 ,en p>ticuli]1 les           
s\scripteurs et les a*eteurs des        
n\velles r5tes franaises s]ont rcomp5ss 
d'avoir eu confiance dans  leur pays4   

,il n'en e/ pas mo9s sage1 ncessaire et 
d'une bonne  adm9i/ration de se g>antir 
contre le risque des b\rrasques         
f9ancires et contre les de/ructions     
9vitables que le temps entrane  avec    
lui4    ,p\r conclure1 il e/ salutaire  
de ne pas p]dre de vue ces trois        
pr9cipes3 #a que les immeubles sont     
l'lm5t p]man5t de la ri*esse2  #b que   
des g>anties relles doiv5t tre atta*es  
dans la plup>t des  cas aux valeurs     
mobilires p\r que celles-ci soi5t autre 
*ose que des  billets ou des papi]s     
d'une valeur v>iable et conte/able2 #c  
que le  capitali/e ne doit prt] au mo9s 
une p>tie de ses capitaux que p\r  un   
temps limit1 avec des dates de          
remb\rsem5t *elonnes1 de faon   s'assur]
 des r5tres d'arg5t priodiques et  ne   
jamais tre pris de  c\rt p> les vnem5ts4
    ,ces pr9cipes de lgitime df5se et de
 prud5ce rfl*ie aurai5t  r5du de gr&s   
s]vices aux capitali/es qui s'en s]ai5t 
inspirs  avant la gu]re4 ,ils s]ont     
encore bi5faisants au c\rs des annes    

v5ir4 ,n\s allons en suivre             
l'application dans l'exam5 des div]s    
lm5ts qui con/itu5t la gnralit des      
=tunes en ,france ou qu'il  peut tre    
utile d'y faire entr]4                  
,,*apitre ,,iii    ,,des ,,immeubles    
,la revan*e des anci5s placem5ts4--,t\te
 ri*esse "p de la  t]re4--,/abilit de la
 proprit immobilire4--,un exemple       
typique4--,relvem5t de la valeur de la  
t]re en ,france4--,hausse des  produits 
agricoles4--,scurit de la proprit       
rurale1 due1 dans notre  pays1  son     
extrme division4--,le dpeuplem5t des    
campagnes e/ le seul  po9t              
noir4--,conseils p\r la ge/ion des bi5s 
fonci]s4--,les maisons  de rapport      
,p>is et dans les gr&es villes4--,a*at1 
con/ruction et  entreti54--,les         
spculations sur les t]ra9s4--,les =mes  
exc5triques  de la proprit et leurs     
prils4      ,avoir du bi5 au soleil1 et 
avoir pignon sur rue3 ces deux          
expressions prov]biales rappell5t qu'au 
temps jadis nos pres  considrai5t que la

 vritable =tune1 durable et solide1     
consi/ait en  immeubles1 en t]res et en 
maisons4 ,p5dant la longue priode de    
tranquillit relative1 de /abilit1 de    
prosprit et de dveloppem5t  indu/riel   
qui a favoris l'essor prodigieux des    
valeurs mobilires1 la  vieille prfr5ce  
de l'p>gne franaise p\r les placem5ts   
fonci]s  n'avait cess d'all] en         
s'affaiblissant4 ,la facilit du c\pon   
t\*  sans fatigue1 s\v5t p>             
l'int]mdiaire d'une banque ou d'un      
receveur  de r5tes1 s'opposait aux      
tracas de la proprit3 les locataires1   
les  f]mi]s1 les impts1 les rp>ations et
 l'entreti54    ,quelques annes avant la
 gu]re1 une p]sonne qui faisait         
l'acquisition  d'une f]me semblait      
draisonnable et1 en t\t cas1 rtrograde  
et  atta*e aux prjugs d'un autre ge4    
,l'a*at ou la con/ruction d'un  immeuble
 urba91  mo9s que ce ne ft p\r le       
rev5dre et comme  opration spculative1  
f9issait p> tre presque aussi mal jug4  
,a quoi  bon se donn] les s\cis de la   

proprit qu& t\te la gamme des  valeurs  
de ,b\rse tait l8    ,les preuves de la 
gu]re ont *ang ce po9t de vue et montr  
que les  vieilles habitudes de placem5t 
tai5t sages et fondes sur  l'expri5ce4  
,un spirituel ,p>isi51 v5u1 comme       
presque t\s les  ,p>isi5s1 de prov9ce1  
n\s disait un j\r3 ,ayant quelques      
conomies1  je les avais places en fonds 
russes4 ,et j'ai p5s1 depuis1 au pr que 
mon pre aurait a*et avec cet arg5t-l4   
,au mo9s le pr s]ait  t\j\rs  sa place4 
,non seulem5t le pr s]ait  sa place1    
mais sa valeur se s]ait  considrablem5t 
accrue4 ,un des effets de la gu]re a t  
d'augm5t]  presque p>t\t le prix de la  
t]re et des maisons4 ,la dprciation des 
billets et des valeurs1 la mfiance p\r  
t\t ce qui e/ papi]1 a eu  p\r consqu5ce
 que les valeurs relles ont t re*]*es4  
,et quelle  valeur e/ plus relle que la 
t]re1 d'o "p t\te ri*esse1 que les      
maisons1 puisqu'il faut t\j\rs se log]8 
,la vritable ri*esse e/ l4 ,c'e/ une    
erreur de croire que nos pres  ai5t plac

 leur =tune en immeubles p>ce qu'ils ne 
connaissai5t pas  d'autres sortes de    
placem5ts4 ,sans d\te les valeurs       
mobilires tai5t  =t lo9 d'tre dveloppes4
 ,elles tai5t mme dans l'enfance4 ,mais 
enf9 elles exi/ai5t4 ,l'antiquit avait  
dj connu les socits p>  actions4 ,et les
 r5tes sur l',htel de ,ville1 les       
actions de la ,compagnie  des ,indes1   
qui ont laiss des s\v5irs malheureux    
dans l'hi/oire1  qu'tait-ce1 s9on       
l'quival5t de nos fonds d'tat et de nos 
titres  indu/riels8 ,lorsque plusieurs  
ngociants s'associai5t p\r a*et] un     
navire1 ils =mai5t une socit de         
navigation4 ,et a9si de suite4    ,nos  
pres savai5t =t bi51 et p> expri5ce1 que
 les valeurs  mobilires1 dont l'ess5ce  
n'a pas *ang1 quelle qu'ait pu tre la   
=me qu'elles avai5t de leur temps1 tai5t
 condamnes  prir4 ,leur  prfr5ce p\r les
 placem5ts immobili]s tait p>faitem5t   
fonde4  ,c> l'immeuble1 qu'il s'agisse  
d'une maison ou d'une t]re de culture1  
n'(fre pas seulem5t sur le papi]        

l'avantage de la solidit  matrielle4 ,il
 a encore cette supriorit que son       
r5dem5t se tr\ve  t\j\rs1  trav]s les   
ges1 gal  la valeur de l'arg5t dans un  
temps  donn4    ,le clbre conomi/e et   
f9anci] ,lon ,say avait une pr(onde     
mfiance  des valeurs mobilires qui n'ont
 mme plus la valeur du papi]1           
disait-il1 p>ce que quelque *ose e/ crit
 dessus4 ,il aimait  cit]  l'exemple    
d'un petit doma9e1 la t]re de ,b\rbilly1
 qui avait app>t5u  un mom5t  ,mme de   
,svign et qui1 re/ tel quel du ,x,v,ie  
sicle  nos  j\rs1 avait t\j\rs donn  ses
 propritaires un rev5u croissant4 ,ce   
doma9e1 qui produisait #ej livres en    
l'an #aebc1 produisait #b4jjj francs  en
 #ahhd4 ,la puissance d'a*at de #ej     
livres au ,x,v,ie sicle tant celle de   
#b4jjj francs au ,x,i,xe1 on voit en    
quoi consi/e la seconde g>antie qui  e/ 
atta*e aux bi5s immeubles3 leur r5dem5t 
et leur valeur locative  se rgl5t       
exactem5t sur la valeur de l'arg5t1 les 
d5res agricoles  tant elles-mmes les    

rgulatrices des prix4 ,au contraire1    
disait ,lon  ,say a*evant sa            
dmon/ration1 un capital mobili] gal  la 
valeur du  doma9e de ,b\rbilly1 qui et  
rapport #ej livres en #aebc1 en         
admettant  qu'il et pu arriv] intact aux
 ma9s des lo9ta9s hriti]s de #ahhd1     
n'et rapport que #ej francs#a4      #a  
,les p]sonnes que ces que/ions intress5t
 tr\v]ont de nombreux                   
claircissem5ts dans le beau livre de ,m4
 ,,caziot1 la ,valeur de la      t]re en
 ,france 7,j4-,b4 ,baillire1 diteur74   
,n\s avons dj comm5c1 depuis la gu]re1  
assi/]  un phnomne du  mme g5re et dont 
la m>*e a t extraord9airem5t rapide4 ,a 
la  dprciation du papi]-monnaie1        
l'avilissem5t de l'arg5t1 a  correspondu
 une hausse considrable des produits de 
la t]re et du prix  de la t]re elle-mme4
 ,nos paysans1 qui se sont enri*is1     
a*t5t les  mo9dres p>celles  des prix   
qui euss5t p>u fanta/iques il y a       
quelques annes4 ,sans le savoir1 ils    
raisonn5t comme des cononomi/es         

savants4    ,d'abord1 comme ,lon ,say1  
ils n'ont pas confiance dans le papi]4  
,ils ont  hte de trans=m] leurs billets 
de banque ou leurs bons de la ,df5se    
nationale en quelque *ose de tangible4  
,ensuite ils s5t5t bi5 que les  produits
 de la t]re1 c'e/--dire les alim5ts     
indisp5sables   l'homme1 donn]ont un    
intrt correspondant au capital engag4   
,plus la monnaie d'un pays e/ dprcie1 et
 plus la t]re e/  re*]*e1 plus elle vaut
 *]4 ,la hausse de la t]re e/ mme un    
signe  prcurseur de crise de t\tes les  
autres valeurs1 y compris le            
papi]-monnaie4 ,a9si1 en #aiag1 en      
,hongrie1 pays agricole1 un  demi-hect>e
 de t]res lab\rables avait t v5du #bb   
#jjj c\ronnes et  cette en*re semblait  
alors fanta/ique et absurde4 ,l'acqureur
  semblait ne devoir jamais retr\v]     
l'intrt de son capital4 ,mais1 en       
#aiai1 la c\ronne valait  pe9e #ag      
c5times 7au lieu de #a fr4 #je7  t&is   
qu'inv]sem5t le prix du qu9tal de from5t
 avait mont en  consqu5ce4 ,l'en*re     

ins5se avait t p>faitem5t raisonnable4  
,la t]re1 en ,france1 avait subi une    
dprciation considrable  p>tir  de #ahhj4
 ,ds l'anne #aijh1 le relvem5t tait     
dev5u s5sible4 ,il n'a  fait1 depuis1   
que s'acc5tu]4 ,le prjug ho/ile  la     
proprit rurale  a disp>u et le mo9dre   
lop91 dans les bons pays de culture1    
tr\ve  auj\rd'hui dix acqureurs p\r un4 
,la valeur locative de la t]re  suivra  
naturellem5t la hausse de l'hect>e4 ,en 
sorte que les  propritaires fonci]s1    
frapps1 il y a tr5te ans1 dans leur     
capital et  leur rev5u1 connatront de   
n\veau des j\rs prospres4 ,dj1 dans les 
rgions o le mtayage e/ en honneur1 les  
propritaires ont p>ticip  directem5t aux
 bnfices raliss p5dant la gu]re p> les  
cultivateurs4    ,c'tait donc bi5  la   
lgre qu'on dnigrait les vieilles m?odes 
de  placem5t et qu'on faisait fi de     
l'expri5ce de nos anctres4 ,la  proprit 
rurale pr5d auj\rd'hui sa revan*e et les
 inconvni5ts  qu'elle (fre 7quelle =me  
de proprit n'a les si5s87 sembl5t peu de

  *ose qu& on les comp>e aux risques de 
disp>ition totale qui sont  atta*s aux  
valeurs mobilires4 ,n\s sommes d'avis   
que1 dans notre  sicle comme  t\tes les 
poques agites1 il n'y a pas de =tune    
solide sans assise t]ri5ne4    ,en      
,france1 notamm5t1 l'extrme division de 
la proprit rurale  con/itue une g>antie 
de premi] ordre4 ,la "q agraire ne se   
pose  pas dans notre pays p>ce que les  
latifundia n'exi/5t pas et que les      
doma9es un peu t5dus y sont mme         
extrmem5t r>es4 ,il e/ difficile        
d'imag9] une seule hypo?se dans         
laquelle1 *ez n\s1 la t]re s]ait        
l'objet de mesures sociali/es1 tant il y
 a de degrs de la petite  proprit  la   
moy5ne et  la gr&e4    ,quant  la cra9te
 des impts1 s'il e/ vrai qu'il e/       
difficile que la  t]re *appe au fisc1 il
 y a aussi une comp5sation3 c'e/ que1 p>
 la  =ce des *oses1 la valeur des d5res 
agricoles t5d t\j\rs   quilibr] t\tes   
les *>ges4 ,p\r employ] une expression  
vulgaire1  celui qui ti5t le bon b\t1   

c'e/ le dt5teur du sol d'o vi5t t\t  ce 
qui se mange et t\t ce qui se boit4 ,tt 
ou t>d le propritaire  t]ri5 retr\ve son
 heure4    ,le dang] social qui m5ace la
 proprit rurale e/ d'une autre nature4  
,il e/ p>ticuli]  la ,france3 c'e/ la   
dpopulation4 ,avant #aiad1 on a  vu des 
rgions entires de plus en plus ds]tes4  
,c'tait le cas des  dp>tem5ts situs dans
 la valle de la ,g>onne1 valle jadis    
clbre  p> sa f]tilit4 ,c'tait le cas    
aussi de nombreux dp>tem5ts de l',e/  o 
la ma9-d'oeuvre rurale passait dans     
l'indu/rie4 ,dans t\tes ces  p>ties de  
la ,france1 la valeur de la proprit     
rurale ne cessait de  s'effondr]4 ,au   
contraire1 en ,bretagne1 peu favorise p>
 la nature1  mais o la natalit tait =te 
et o les habitants migrai5t peu1 la     
t]re tait t\j\rs mieux cultive1 t\j\rs  
plus re*]*e1 et le  prix de l'hect>e    
s'e/ lev con/amm5t4    ,la gu]re1       
malheureusem5t1 a frapp surt\t la classe
 rurale et1 en  plus d'un endroit1 c'e/ 
une "q angoissante de savoir s'il y aura

  encore des bras p\r t5ir la *>rue4 ,il
 y a l un phnomne beauc\p  plus         
inquitant que la hausse du salaire de   
l'ouvri] agricole4  ,cep5dant on peut   
espr] que le dpeuplem5t des campagnes ne
  s'acclr]a pas et mme qu'il y aura un  
reflux1 la pr(ession de  cultivateur    
tant r$ev5ue et devant re/] longtemps   
encore  rmunratrice4 ,l'ext5sion de la  
culture mcanique1 l'accroissem5t des    
engrais 7potasse d',alsace7 contribu]ont
 sans d\te  ma9t5ir cette  situation    
favorable4    ,il n'en e/ pas mo9s vrai 
que1 d'une faon gnrale1 la rgion oue/ de
  la ,france e/ la vraie rgion agricole1
 la seule o le cultivateur soit  assez  
enrac9 et la population rurale encore   
d5se4 ,il va sans dire  aussi qu'une    
f]me ne doit pas s'a*et]  la lgre et    
qu'il importe de  s'in=m] srieusem5t de 
la qualit du fonds1 p>fois trs v>iable  
dans une mme commune1 de l'tat des      
btim5ts1 des conditions du bail1  s'il y
 a un bail en c\rs1 et1 s'il n'y en a   
pas1 de la facilit de  tr\v] un         

locataire4    ,il faut bi5 savoir aussi 
que la proprit immobilire 7et ceci e/   
vrai  de la t]re comme des maisons de   
rapport7 ne peut se cons]v] et se       
transmettre p> hritage qu' une          
condition3 c'e/ que le propritaire  ait 
t\j\rs assez d'arg5t liquide devant lui 
p\r faire face aux  dp5ses prvues ou    
imprvues1 ord9aires ou extraord9aires1  
telles que  les rp>ations et les droits 
successoraux4 ,l'usage anci51 lorsque   
les  =tunes tai5t surt\t foncires1 tait 
de g>d] t\j\rs p> dev]s  soi une somme  
importante4 ,n\s avons connu un ri*e    
propritaire1 qui ne  croyait qu'aux bi5s
 au soleil1 et qui1 p\rvu de belles     
r5tes1  cons]vait t\j\rs intacte devant 
lui une anne entire de son rev5u4       
,c'tait la sagesse mme4 ,les familles   
ari/ocratiques dont le patrimo9e  e/ t\t
 enti] en t]res et qui viv5t au j\r le  
j\r sont condamnes1   *aque accid5t et  
*aque p>tage1  v5dre ou  emprunt]4 ,c'e/
 la  ru9e c]ta9e au b\t de peu de       
gnrations4 ,la proprit ne peut se       

ma9t5ir dans les mmes ma9s que p> la    
prvoyance et l'conomie4  ,quiconque     
mange t\t son rev5u mange 9vitablem5t le
 fonds4                                 
99                                      
99   99    ,le moratorium des loy]s1    
p5dant la gu]re1 et les abus auxquels il
 a  donn lieu1 les lois votes ou        
projetes qui t5d5t  re/re9dre les       
droits des propritaires1 n'ont pas emp* 
la proprit urba9e d'tre  aussi apprcie  
que la proprit rurale4 ,l aussi le dsir1
 si vif et  presque univ]sel1 en temps  
de crise conomique et sociale1 de       
trans=m] les valeurs fiduciaires en     
valeurs solides a p\ss les  capitali/es 
re*]*] les maisons de rapport4 ,en dpit 
du relvem5t  des droits d'enregi/rem5t1 
jamais les transactions immobilires     
n'ont  t aussi nombreuses et  des prix  
aussi levs qu' p>tir de #aiah4    ,on   
peut dire que1 depuis une c5ta9e        
d'annes1 presque t\s les  propritaires  
d'immeubles  ,p>is et dans la plup>t des
 gr&es villes  de ,france se sont       

enri*is4 ,la vtu/ des maisons n'a mme   
pas t une  cause d'appauvrissem5t1 c> la
 valeur du t]ra9 ra*etait amplem5t la   
p]te occasionne p> la dmolition         
ncessaire de con/ructions  vieillies4   
,d'une faon gnrale1  ,p>is et dans la   
banlieue1 surt\t la  banlieue ,oue/1 la 
valeur des t]ra9s a qu9tupl qu& elle n'a
 pas  dcupl et c5tupl en c]ta9s cas     
depuis #ahej4 ,il suffit de se  s\v5ir1 
en effet1 que des p]sonnes ges ont      
encore vu patre des  va*es  l'endroit o 
se tr\ve auj\rd'hui le p>c ,monceau4 ,on
 a pu  voir  ,passy et  ,auteuil1       
jusqu'en #ahij1 des maisons de paysans4 
,d'ailleurs1 beauc\p de ri*es familles  
p>isi5nes d'auj\rd'hui  remont5t  un    
gr&-pre m>a*] ou blan*isseur qui1 p\r sa
 petite  indu/rie1 possdait un va/e     
t]ra9 valant alors quelques s\s le      
mtre1 et sur lequel se sont leves des   
maisons de rapport4    ,depuis la gu]re1
 la con/ruction des immeubles s'e/      
presque  entirem5t arrte4 ,il e/        
probable qu'elle ne repr5dra pas        

activem5t  de sitt en raison de la *]t  
des matriaux et de la ma9-d'oeuvre4 ,il 
en rsulte une pnurie des logem5ts qui a 
p\r consqu5ce  l'augm5tation des loy]s4 
,les propritaires possd5t donc ce que   
les  sociali/es appell5t un monopole de 
fait1 et il e/ "q de la  taxation des   
loy]s4 ,ces mesures1 en admettant mme   
qu'elles soi5t  prises1 n'emp*]ont      
jamais qu'un immeuble en briques ou en  
pi]res de  taille con/itue une valeur   
solide1 durable1 inf9im5t plus sre que  
t\tes les valeurs de papi]4    ,cette   
scurit ra*te amplem5t les ennuis de la  
ge/ion1 dont il e/  facile de se d*>g]1 
d'ailleurs1 sur des p]sonnes ou des     
in/itutions de confiance dont c'e/ le   
mti]4 ,mais il va sans dire  que1 comme 
le propritaire d'immeubles ruraux1 et   
p\r les mmes  raisons1 le propritaire   
d'immeubles urba9s doit se g>d] de dp5s]
  t\t son rev5u4 ,il doit t\j\rs compt] 
avec les frais d'entreti5 et  avec les  
dp5ses imprvues p\r rp>ations et        
rfection4 ,une maison de  rapport1 p\r  

cons]v] sa valeur locative1 doit tre de 
temps en temps  remise au gt du j\r4 ,en
 outre1 l'amortissem5t du capital employ
   la con/ruction doit tre prvu2 s9on ce
 capital disp>atrait  la  longue avec   
l'usure des annes4    ,les p]sonnes qui 
font con/ruire sans tre elles-mmes du   
mti] et  sans app>t5ir  l'une des       
corporations du btim5t doiv5t bi5       
savoir aussi que les devis d'ar*itecte  
sont t\j\rs considrablem5t  dpasss4     
,quant  celles qui a*t5t un immeuble t\t
 con/ruit1 n\s  croyons devoir leur     
donn] un conseil p>ticulirem5t sage  une
 poque  d'inc]titude comme celle que n\s
 trav]sons3 c'e/ de ralis] la  somme    
ncessaire  l'acquisition avant de sign] 
l'acte de v5te4 ,en  effet1 qu'une      
t\rm5te de ,b\rse se produise1 et les   
valeurs sur  lesquelles on comptait     
peuv5t s'effondr]4 ,n\s connaissons1    
dans une  famille p>isi5ne1 un cas de ce
 g5re qui s'e/ produit jadis4 ,quelques 
j\rs avant la rvolution de #ahdh1 un    
b\rgeois ais avait a*et une  maison     

importante qu'il se proposait de pay]   
avec ses valeurs4 ,la  panique qui      
suivit la rvolution b\lev]sa t\s ses    
calculs et  l'immeuble lui-mme1 dans la 
crise de confiance gnrale1 ne put tre   
rev5du qu'avec une p]te s5sible4 ,a9si1 
faute de prvoyance1 une  opration t\t   
fait normale dev9t une cause de ru9e4   
,n\s ne p>lons pas ici des a*ats de     
t]ra9s nus4 ,c'e/ de la  spculation     
pure4 ,l'acqureur compte sur une        
plus-value qui ne s'obti5t  p>fois      
qu'aprs un temps =t long p5dant lequel  
il faut pay] l'impt  fonci] t&is que le 
capital employ re/e improductif4 ,a     
l'heure  actuelle1 l'arrt des           
con/ructions r5d ce risque encore plus  
srieux4  ,dans l'espoir d'une plus-value
 qui e/ lo9 d'tre t\j\rs c]ta9e1 le     
spculateur s'expose  se priv] p\r       
longtemps de son arg5t4    ,quant aux   
us9es et manufactures1 c'e/ un g5re     
d'immeubles dont les  p>ticuli]s doiv5t 
se dt\rn] en raison de la difficult de  
tr\v]  des locataires4 ,il en e/ de mme 

des maisons de plaisance  la campagne   
ou  la m]1 qui1 sauf dans c]ta9s lieux  
rgulirem5t frqu5ts ou  bi5  proximit    
d'une gr&e ville1 peuv5t apport] des    
dboires4 ,au  *apitre qui suit1 celui   
des hypo?ques1 n\s dveloppons les       
raisons  qui conseill5t de s'c>t] des   
=mes exc5triques de la proprit4  ,une   
us9e ne convi5t qu' un indu/riel et une 
maison de plaisance doit  tre considre  
avant t\t comme une maison d'agrm5t4    
,p\r un  placem5t srieux1 il n'y a que  
les maisons de rapport proprem5t        
dites#b4      #b ,les droits de mutation
 et de transcription devant tre         
pro*a9em5t relevs1 on peut compt]       
qu'avec les honoraires du      notaire  
les frais d'a*at d'un immeuble1 qui     
tai5t d'environ #aj p4      #ajj du prix
 pr9cipal1 mont]ont  l'av5ir  environ   
#ae p4 #ajj4          ,,*apitre ,,iv    
,,des ,,placem5ts ,,hypo?,,caires       
,raisons p\r lesquelles se recomm&e ce  
g5re de  placem5ts4--,conditions        
auxquelles ils sont srs et              

avantageux4--,des  prcautions  pr5dre et
 des dang]s  vit]4--,de la "p qu'il     
convi5t de leur attribu] dans un        
patrimo9e4      ,un pr9cipe ess5tiel    
s'impose  t\t capitali/e prud5t4 ,c'e/  
de ne  prt] aucune somme d'arg5t avant  
de s'tre assur au pralable1 non         
seulem5t des g>anties affectes  la      
crance1 mais encore du  remb\rsem5t     
intgral des fonds dans un espace de     
temps limit4 ,de ce  po9t de vue1 on    
compr5dra que les placem5ts hypo?caires 
app>aiss5t comme tant au plus haut degr 
recomm&ables1 c> ils  rempliss5t les    
deux conditions que n\s v5ons d'nonc]4  
,ce g5re de  placem5t tait en gr&       
honneur autrefois4 ,il mrit]ait d'tre   
plus  s\v5t pratiqu  une poque          
d'inscurit p\r les capitaux telle que   
la ntre4    ,le gage immobili]1  la     
condition absolue qu'il soit *oisi avec 
disc]nem5t et en obs]vant c]ta9es rgles 
que n\s prcis]ons t\t   l'heure1 e/ en  
effet d'une solidit sans p>eille4 ,bi5  
ent5du1 une  hypo?que srieuse doit      

t\j\rs1 et sans exception1 tre une      
premire  hypo?que4 ,t\te autre n'e/     
qu'une spculation4 ,de plus1 le prt ne  
doit en aucun cas dpass] #ej p4 #ajj de 
la valeur vnale prsume de  l'immeuble   
affect  la g>antie1 en sorte qu'il      
subsi/e une m>ge  suffisante p\r les    
dprciations v5tuelles et aussi p\r les  
intrts  impays1 frais d'expropriation et
 de p\rsuites1 etc41 s'il y a lieu4     
,l'usage e/ d'ailleurs d'valu] ces frais
  #bj p4 #ajj du capital  expos1 en     
sorte qu'une inscription hypo?caire     
totale de #abj4jjj  francs doit tre     
prise sur un immeuble d'une valeur d'au 
mo9s #bjj4jjj  francs p\r sret d'une    
avance de #ajj4jjj francs1 lesquels sont
 seuls   port] intrt au pr(it du        
cranci]1 comme il va de soi4    ,en     
outre1 et cette /ipulation e/ de t\te   
premire importance1 le  dlai fix p\r le 
remb\rsem5t ne doit pas1 en pr9cipe1    
quelle que  soit la t5tation qu'pr\ve un
 r5ti] d'assur] son repos p\r une       
longue dure1 s't5dre au del de dix      

annes4 ,ce dlai e/ d'ailleurs  celui qui
 e/ fix p> la loi elle-mme p\r le       
r5\vellem5t des  inscriptions           
hypo?caires1 et il n'e/ pas r>e que les 
dispositions de  la loi1 comme beauc\p  
d'usages et de moeurs1 repos5t sur des  
raisons  de bon s5s et d'expri5ce4 ,il  
e/ nanmo9s des capitali/es trs  prud5ts 
qui prfr5t se t5ir en de de cette limite
 extrme de dix  annes et qui ne cons5t5t
 que des prts  t]me plus c\rt4 ,il      
convi5t d'appr\v] leur prvoyance4 ,c> il
 suffit s\v5t d'un espace  de temps trs 
bref p\r que des con/ructions           
vieilliss5t1 p\r que la  t]re1 dans une 
rgion donne1 se dprcie1 et p\r qu'un    
immeuble de  rapport urba91 situ dans un
 qu>ti] dont la population vi5t  se     
dt\rn] p\r des causes imprvues1 ne tr\ve
 que difficilem5t des  locataires ou ne 
les tr\ve plus que dans une catgorie    
infrieure et  moy5nant une =te rduction 
des loy]s4 ,il suffit de se rappel] la  
disgrce du ,palais-,royal1 qui1 aprs    
avoir t un des lieux les plus  frqu5ts  

de ,p>is1 a p]du sa vogue4    ,les      
exemples et les *iffres cits p> ,m4     
,pi]re ,caziot1 inspecteur  gnral du    
,crdit fonci] de ,france1 dans son      
rem>quable ouvrage1 la  ,valeur de la   
t]re en ,france1 sont extrmem5t         
significatifs  cet  g>d4 ,n\s cit]ons   
quelques cas qui p\rront fix] les ides4 
,a9si il n'e/ pas r>e que des           
exploitations rurales ai5t p]du en  v+t 
ou v+t-c9q ans beauc\p plus de la moiti 
de leur valeur4 ,m4  ,pi]re ,caziot     
signale une f]me du pays de ,caux rpute 
excell5te et  qui1 paye #cjj4jjj francs 
en #ahgf1 s'e/ v5due #aje4jjj francs    
seulem5t  en #aije4 ,trs lo9 de l1 et   
dans un autre pays r5omm p\r sa         
f]tilit1 la ,limagne1 une proprit value 
au prix de #ahj4jjj francs  en #ahgi1 a 
t a*ete #dc4ejj francs en #aijc4 ,dans  
la valle de la  ,g>onne1 un doma9e      
d'alluvions qui1 en #ahhd1 avait t pay  
#cfj4jjj  francs1 frais compris1 p> son 
propritaire et passait p\r valoir       
rellem5t #cbj4jjj francs1 a t cd p\r    

#aje4jjj francs seulem5t en  #aijd1     
c'e/--dire ju/e v+t ans plus t>d4 ,on   
voit que1 dans ce cas1  qui n'e/ pas    
isol1 un cranci] qui se ft repos sur la 
rgle de #ej  p4 #ajj de g>antie et qui  
et cons5ti un prt remb\rsable au b\t de 
v+t ans se s]ait l\rdem5t tromp4 ,une   
p]sonne qui1 en #ahhd1 et  avanc au     
propritaire de ce doma9e #abj4jjj francs
 seulem5t1 g>antis  p> une premire      
hypo?que et remb\rsables en #aijd1 et   
peut-tre  p5s faire un placem5t des plus
 srieux et dp\rvu de risques4 ,dans  la 
ralit1 cette p]sonne et t imprud5te et  
se ft expose  une  p]te s5sible1 s9on   
mme  une p]te grave4    ,aussi faut-il  
considr] que des prts  c\rt t]me r5=c5t 
la  g>antie du capital avanc p\r la     
raison qu'ils p]mett5t au prteur  de    
suivre1 p\r a9si dire pas  pas1 la      
valeur de la proprit qui lui  s]t de    
gage4 ,de plus1 il devi5t possible au   
prteur1 p> la div]sit  de ses placem5ts 
hypo?caires1 de se mnag] des r5tres     
d'arg5t   des dates successives et      

d'*elonn] les remb\rsem5ts en sorte     
qu'il  soit mis  mme1 mcaniquem5t1 p\r  
a9si dire1 de pr(it] des  occasions qui 
se prs5t5t1 et1 en p>ticuli]1 d'un      
relvem5t du taux  de l'intrt4 ,la rgle1 
ici1 e/ la mme que celle que n\s pos]ons
  p\r les emprunts d'tat1 les           
obligations de *em9s de f] ou leurs     
succdans4 ,reprs5tez-v\s la bonne =tune 
qui ft *ue  un  capitali/e qui1 durant  
la crise de #aiac-aiad1 et vu arriv]    
expiration un prt de #ajj4jjj francs1   
cons5ti dix annes plus tt4 ,avec        
#ajj4jjj francs1 en #aijd1 il ne p\vait 
a*et]1 p> exemple1 que #bae  obligations
 du *em9 de f] du ,nord4 ,avec la mme   
somme en ju9 #aiad1  il p\vait en       
acqurir #bdj4 ,deux mois plus t>d1 en   
ple9e gu]re  europenne1 #ajj4jjj francs 
liquides dev5ai5t une =tune4 ,et1 de    
t\tes faons1 la situation du cranci] et 
t excell5te1 c>  t\te  dem&e de         
prolongation de dlai ou de r5\vellem5t  
de la "p de son  dbiteur1 il lui et t   
possible de relev] l'intrt port p>      

l'obligation hypo?caire1 vu la r>faction
 des capitaux et la *]t  du loy] de     
l'arg5t1 d'obt5ir #e p4 #ajj et mme     
davantage1 au lieu de #d  p4 #ajj1 taux 
c\rant au db du ,x,xe sicle4 ,aprs la   
gu]re1 il e/  probable que le taux de #e
 #a_/b p4 #ajj1 autoris p> la loi1 se   
ma9ti5dra longtemps4    ,enf91 il tombe 
s\s le s5s qu'un pre de famille prvoyant
 et qui  calcule que1 dans un c]ta9     
nombre d'annes1 il devra dot] une fille 
ou p\rvoir  l'tablissem5t d'un fils1    
tr\v]a un avantage  considrable  plac]  
son arg5t de telle sorte qu'il soit     
assur1 au  j\r dit1 de retr\v] intacte  
et liquide la somme dont il p5se avoir  
beso94 ,or1 t&is qu'il e/ absolum5t     
impossible de prvoir1 mme p>            
approximation1 c9q ou dix ans  l'avance1
 le c\rs des valeurs sur les  m>*s      
f9anci]s1 le remb\rsem5t d'une          
obligation hypo?caire de  bonne qualit  
se fait au contraire  la date fixe1 sans
 p]te et sans  dception4    ,ces deux   
avantages conjo9ts3 scurit du capital   

prt1 rapp>ition du  capital intact dans 
un dlai rappro*1 p>aiss5t extrmem5t     
sduisants  beauc\p de capitali/es aviss 
qui1 en outre1 n'ignor5t  pas que       
l'adm9i/ration et la loi r5=c5t de t\te 
leur autorit la  situation des cranci]s 
hypo?caires4    ,non seulem5t il y a des
 fonctionnaires spciaux atta*s  la      
cons]vation des hypo?ques1 mais encore  
le ,code civil conti5t t\t un  titre qui
 en tablit les rgles avec une prcision  
m9utieuse4 ,c'e/  que notre sy/me       
adm9i/ratif et nos ,codes ont t1 il y a 
c5t et  quelques annes1 l'oeuvre de la  
b\rgeoisie franaise4 ,en remplissant    
leur mission de lgislateurs1 les        
reprs5tants du monde b\rgeois  s'tai5t  
t\t naturellem5t appliqus  ent\r] la    
proprit de  g>anties p>ticulires4 ,et   
naturellem5t aussi ils s'tai5t occups de
  la proprit s\s les aspects qu'elle    
avait c\tume de revtir de leur  temps4  
,pntrs de cette ide que les patrimo9es  
tai5t quelque *ose  d'intangible et de  
sacr et que l'tat devait mettre t\tes   

ses =ces  au s]vice de la cons]vation   
des patrimo9es1 les rdacteurs du ,code  
civil ont accumul les prcautions aut\r  
de la proprit immobilire et  des        
hypo?ques1 qui con/ituai5t l'lm5t       
ess5tiel des =tunes  prives au          
comm5cem5t du ,x,i,xe sicle4 ,notre     
,code civil e/ le ,code  d'un pays o les
 t]res et les maisons reprs5tai5t les   
pr9cipales  ri*esses1 en ce s5s que     
t]res et maisons tai5t les valeurs dans 
lesquelles t\te ri*esse t5dait  se      
conv]tir4 ,lorsque1 plus t>d1  les      
valeurs mobilires eur5t pris leur essor 
et comm5c  j\ir d'une  vogue presque    
univ]selle1 il fallut1 tant bi5 que mal1
 adapt] nos  lois  ce n\vel tat de      
*oses4 ,l'adaptation a t tellem5t       
insuffisante que1 de nos j\rs encore1 le
 lgislateur se proccupe de la  rvis]    
*aque fois que le beso9 de protg]       
l'p>gne s'impose  la  suite de quelque  
sc&ale trop clatant4 ,d'ailleurs1 on    
peut dire  qu'aucune des mesures que le 
lgislateur a prises en ce s5s n'a eu    

d'efficacit relle4 ,quelquefois mme ces 
mesures se sont ret\rnes  contre les    
int5tions de leurs auteurs3 tmo9        
l'obligation1 p\r les  socits qui font  
appel au crdit public1 de publi] leur   
bilan et un  c]ta9 nombre d'autres      
r5seignem5ts au ,j\rnal (ficiel1        
ins]tions  dont les metteurs malhonntes 
se s]v5t ensuite auprs de la masse des  
nafs comme d'une e/ampille de l'tat4    
,au contraire1 les prcautions qui sont  
prises p\r la protection du  cranci]    
hypo?caire ne laiss5t place  aucun d\te4
 ,t\s les  articles du ,code civil qui y
 ont trait sont d'une p]fection digne de
  s]vir de modle4 ,et cela mme con/itue 
une g>antie qui n'e/ pas   ddaign]4     
,au po9t de vue fiscal1 les cranci]s    
hypo?caires ont t jusqu'  prs5t         
relativem5t mnags3 cela dit au po9t de  
vue du cranci]1  s'ent5d1 c> le dbiteur1
 p\r sa "p1 a des droits d'enregi/rem5t 
trs l\rds  acquitt]4 ,en t\t cas1 le    
cranci] hypo?caire avait  t\*1 jusqu'   
hi]1 ses intrts nets de t\t impt4 ,la   

taxe de #e p4  #ajj en e/ retran*e      
depuis la mise en vigueur de l'impt     
cdulaire sur  les div]ses s\rces de     
rev5us4 ,t\tefois1 il e/ p]mis de       
considr]  que le t\r de vis1 en ce qui  
conc]ne cette cdule1 s]a modr1  s9on    
ret5u p> le s\ci1 trs app>5t dans le    
,p>lem5t franais1 de  ne pas mcont5t]   
trop vivem5t le monde rural4 ,en effet1 
t\te  taxation aura p\r effet de r5dre  
plus exigeants les dt5teurs de  capitaux
 qui ont t5dance  se ddommag] sur       
l'emprunteur4 ,or les  petits           
propritaires1 dans nos campagnes1       
rec\r5t frquemm5t aux  emprunts         
hypo?caires p\r se procur] les fonds    
ncessaires  la mise  en valeur ou au    
dveloppem5t de leur exploitation4 ,il   
arrive mme que  des cultivateurs        
hypo?qu5t la t]re qu'ils possd5t af9    
d'en  acqurir une autre  laquelle1 p>   
leur labeur1 ils russiss5t  faire       
produire plus que l'intrt de la somme   
qu'ils ont emprunte4 ,les  populations  
agricoles =m5t une cli5tle lectorale    

dont les voeux  sont trs c\ts4 ,il p>at 
donc assez probable1 p\r ces raisons1   
que  le rev5u des crances hypo?caires a 
*ance1 p5dant assez longtemps1  d'tre   
mo9s frapp que le rev5u des valeurs     
mobilires4    ,la meilleure preuve du   
c>actre avantageux des placem5ts        
hypo?caires  rside dans le fait que les 
tablissem5ts connus s\s le nom de       
,crdits fonci]s n'ex]c5t pas une autre  
indu/rie que celle qui  consi/e  plac]  
sur hypo?ques les sommes qu'ils         
emprunt5t au  public1 leur bnfice tant  
con/itu p> la diffr5ce entre l'intrt    
qu'ils reoiv5t de leurs dbiteurs d'une  
"p1 et l'intrt qu'ils  pay5t  leurs     
propres obligataires de l'autre4 ,il e/ 
donc clair que le  capitali/e tr\ve     
avantage  pratiqu] directem5t l'opration
 qu'il  fait p> p]sonne int]pose en     
a*etant les obligations d'une socit  de 
,crdit fonci]4    ,seulem5t il va sans  
dire que le capitali/e doit suppler p>  
un  r$\blem5t d'att5tion et de prud5ce  
aux s]vices d'in=mation que  possd5t de 

gr&s tablissem5ts suprieurem5t outills4 
,il e/ on ne  peut plus dang]eux de prt]
 de l'arg5t1 mme en premire hypo?que1   
sur un immeuble quelconque1 si l'on ne  
s'e/ pas assur p> soi-mme de  la valeur 
et du r5dem5t de cet immeuble4 ,il      
importe de ne pas se  laiss] bl\ir p>   
les mots de premire hypo?que4 ,les      
capitali/es  qui succomb5t  la t5tation 
de plac] de l'arg5t sur des proprits    
lo9ta9es et qu'ils n'ont jamais vues    
s'expos5t  de f*euses  msav5tures4      
,il e/ p>ticulirem5t prilleux d'accept] 
p\r gage des proprits de  plaisance1    
*teaux1 p>cs1 etc4 qui n'ont1 en somme1 
d'autre valeur que  leur attrait aux    
yeux d'un nombre limit de p]sonnes1 et  
qui  reprs5t5t des *>ges plutt qu'un    
rapport4 ,a vit] encore 7sauf           
exceptions lgitimes p> la connaissance  
appr(ondie de cas  p>ticuli]s7 les      
con/ructions de/9es  l'indu/rie4 ,il e/ 
s\v5t  arriv qu'un prteur tmraire se    
rveillt un mat9 nanti d'un *teau  ou bi5
 d'une manufacture ab&onne p> le        

manufacturi] en faillite1  et se tr\vt  
bi5 en pe9e de tir] p>ti de son gage4   
,aussi les  /atuts du ,crdit fonci] de  
,france qui1 d'une faon gnrale1 lim95t  
t\te cette catgorie d'immeubles de ceux 
sur lesquels peuv5t tre  cons5ties des  
avances1 doiv5t-ils s]vir de guide  cet 
g>d4 ,il n'en  arrive pas mo9s au ,crdit
 fonci] lui-mme d'pr\v] des surprises et
  des p]tes4 ,en #aiad1 on a d mettre en
 v5te  sa requte un des plus  gr&s htels
 de ,tr\ville1 maison nagure trs a*al&e 
et qui1 en  outre1 comportait #d4jjj    
mtres de t]ra9 dans le plus bel         
emplacem5t  d'une plage  la mode4 ,la   
concurr5ce1 surgie  l'improvi/e1 d'une  
plage vois9e1 ayant caus un tort        
considrable  ,tr\ville1 la m>ge de      
g>antie1 juge quelques annes aup>avant  
plus que suffisante p> le  ,crdit       
fonci]1 s'e/ tr\ve rduite  tel po9t que 
cet tablissem5t  a eu lieu de concevoir 
de =tes cra9tes p\r sa crance4 ,il y a l
 une  indication  ret5ir p\r le         
capitali/e judicieux et prud5t1 qui s]a 

t\j\rs sage d'vit] de s'engag] dans les 
affaires qui repos5t sur  l'exploitation
 d'une vogue ou d'un plaisir4 ,d'une    
anne  l'autre1 un  simple caprice du    
public suffit  ru9] une /ation !rmale1  
un  cas9o1 un ?tre1 etc4 ,les exemples  
sont innombrables et *acun en           
retr\v]ait sans pe9e dans sa mmoire de  
trs frappants4    ,les hypo?ques sur les
 maisons de rapport et sur les t]res    
cultives  sont donc les seules qui se   
recomm&5t4 ,encore faut-il1 dans ces cas
  mmes1 *oisir avec so9 et se con=m] aux
 obs]vations que n\s avons  =mules plus 
haut p\r l'acquisition de ces deux      
sortes de proprits4  ,il e/ t\t  fait   
draisonnable de pr5dre p\r gage des     
t]res situes  dans une rgion en ple9e   
dcad5ce agricole et qui n'a pas ou n'a  
que  peu de *ances de se relev]4 ,il e/ 
tmraire galem5t d'avanc] de  l'arg5t sur
 les vignobles1 lesquels sont           
p>ticulirem5t sujets  des  crises       
graves4    ,il n'e/ pas trs r>e         
d'ailleurs que1 dans les prov9ces1 les  

notaires1  qui s]v5t d'int]mdiaires     
entre le cranci] et le dbiteur et p\r   
qui ces oprations reprs5t5t une "p trs  
apprciable de leur  activit1 aj\t5t leur
 g>antie p]sonnelle  la g>antie         
hypo?caire  qu'ils ont ngocie4 ,il n'e/ 
pas r>e non plus qu'ils se *>g5t de  t\s
 les rec\vrem5ts4 ,lorsque le notaire e/
 une p]sonne solvable1  pr\ve1 et qui   
mrite notoirem5t confiance1 le          
capitali/e peut1  la  rigueur1 se       
disp5s] de s'assur] p> lui-mme de la    
solidit de son  gage4 ,ce cas se prs5te 
surt\t dans les campagnes ou l'on a     
l'avantage  de connatre de plus prs que 
dans les villes les p]sonnes et les     
situations de =tune4 ,aj\tons qu'un     
inconvni5t des placem5ts  hypo?caires e/
 que le paiem5t des arrrages ne se fait 
pas t\j\rs  avec la rgul>it absolue     
laquelle e/ acc\tum le porteur de bonnes
  valeurs mobilires4 ,il e/ mme d'usage1
 dans c]ta9es rgions rurales  de la     
,france1 qu'un dlai de trois mois soit  
accord au dbiteur4 ,mais1  bi5 ent5du1  

l'arg5t prt porte intrt jusqu'au j\r o  
le  remb\rsem5t intgral e/ effectu1 sans
 quoi la tolrance prcite  devi5drait un 
cadeau pur et simple accord au dbiteur4 
,ces obs]vations faites1 n\s ne p\vons  
que rpt] notre op9ion sur  les placem5ts
 hypo?caires1 qui sont m9emm5t propres1 
dans une  priode de tr\ble p\r les      
capitaux comme celle qui vi5t de        
s'ouvrir1   apport] aux =tunes prives un
 prcieux lm5t de /abilit4 ,un           
capitali/e qui plac]ait le c9quime      
environ de sa =tune en  hypo?ques de    
premi] rang1 sur des gages solides1     
judicieusem5t  *oisis1 aurait *ance de  
faire un trs bon calcul et de s'en      
flicit]  dans l'av5ir4 ,n\s p\vons      
aj\t]1 p\r l'dification du lecteur1 que 
n\s connaissons des p]sonnes qui sont   
mles de prs1 en raison de  leur         
pr(ession1 aux affaires de la ,b\rse et 
qui n'en plac5t pas  mo9s1 de la manire 
que n\s v5ons de df9ir1 une notable     
fraction de  leur avoir4 ,il y a l1 n\s 
semble-t-il1 une indication  ret5ir et  

utilis]4    ,n\s savons qu'on repro*e   
ce g5re de placem5t l'immobilisation de 
capital qu'il entrane1 a9si que la      
difficult de cd] et de ngoci]  les      
obligations hypo?caires4 ,les transf]ts 
sont c]tes possibles1  mais ils sont    
coteux3 #d p4 #ajj du capital environ4  
,c'e/ p\rquoi l'on  a dit que le cranci]
 tait riv  l'hypo?que4 ,n'e/-il pas riv 
bi5 autrem5t1 le porteur de valeurs     
mobilires qui ont baiss de #bj1  #cj ou 
#ej p4 #ajj1 s9on davantage1 qui ne     
tr\v5t plus d'a*eteurs en  ,b\rse et ne 
sont plus cotes ou n'(fr5t plus que des 
c\rs fictifs8    ,l'immobilisation des  
capitaux p> le prt hypo?caire n'e/ pas  
niable4  ,mais1 sans compt] que la "q ne
 se pose pas p\r les p]sonnes qui  viv5t
 de leurs rev5us1 l'inconvni5t peut tre 
notablem5t attnu  p> le sy/me qui       
consi/e  fractionn] les placem5ts4 ,ce  
sy/me1  comme n\s l'avons montr1 p]met  
au prteur d'*elonn] les  remb\rsem5ts et
 de se mnag] des r5tres successives de  
capital  liquide4 ,quant  l'objection   

tire de la pe9e qu'il faut se donn] p\r 
tr\v] de bons gages immobili]s1 dp\rvus 
de vices ca*s1 n\s  dem&ons si elle ne  
s'applique pas  l'acquisition des       
valeurs  mobilires et dans des          
conditions inf9im5t pires d'obscurit et 
de  ttonnem5t4          ,,*apitre ,v    
,,emprunts ,,fran,,ais ,,et ,,emprunts  
,,des ,,tats ,,alli,s ,,de ,,la ,,france
    ,dang] des r5tes p]ptuelles4--,qu'il
 faut leur prfr] les r5tes              
amortissables4--,comp>aison des deux #c 
p4 #ajj franais4--,le crdit de la       
,france victorieuse4--,ombres et        
cl>ts4--,raisons p\r lesquelles le      
capitali/e doit tre porteur des r5tes   
n\velles4--,emprunts des villes  et des 
colonies franaises4--,imm5se prosprit   
des tats-,unis4--,la  dcad5ce des       
consolids anglais et les fonds          
britanniques4--,r5te  belge4--,r5te     
itali5ne4--,la cata/rophe russe et nos  
milli>ds3  inc]titudes de l'av5ir et    
ri*esses lat5tes de la ,russie4--,fonds 
r\ma9s1 s]bes1 grecs et                 

portugais4--,japon et ,*9e4      ,avant 
le mois d'aot #aiad1 la dette publique  
des gr&s tats europens  atteignait un   
total dont s'effrayai5t les f9anci]s4   
,celle de la  ,france semblait          
p>ticulirem5t l\rde et inquitante3 une  
tr5ta9e de  milli>ds1 passif du ,x,i,xe 
sicle et de la dfaite de #ahgj1 avec une
  population /ationnaire et une         
exportation l5tem5t progressive1        
l>gem5t dpasse p> celle de nos          
concurr5ts4 ,peu d'amortissem5t4  ,des  
dp5ses croissantes1 des *>ges t\j\rs    
plus l\rdes1 des budgets  plus enfls444 
,ces proccupations se rp&ai5t dans le   
public et la  vieille confiance dans la 
r5te franaise comm5ait  tre branle4     
,au-dessus du pair1 dans les premires   
annes du ,x,xe sicle1 le #c p4 #ajj     
s'tait effrit peu  peu1 d'autant plus   
qu'il tait m5ac de l'impt  cdulaire4    
,c]ta9es p]sonnes se vantai5t de ne plus
 en avoir un  c5time en portefeuille et 
se flicitai5t d'avoir *app  une         
dim9ution c]ta9e de leur capital et de  

leur rev5u4    ,il n'y a pas de r5te    
p]ptuelle4 ,il n'y a que les concessions
 de  cimetire qui soi5t  p]ptuit4 ,et   
encore un j\r vi5t o l'on  dsaffecte les
 cimetires1 disait un homme d'esprit4   
,il traduisait  a9si l'inquitude qui    
s'emp>e de t\s les dt5teurs de titres1  
lorsque ces titres ne sont pas s\t5us p>
 un amortissem5t rguli]1  ds qu'un      
m\vem5t cont9u de baisse comm5ce  se    
produire4 ,une r5te  e/ p]ptuelle       
lorsque son capital ne doit jamais tre  
remb\rs4 ,ce  capital n'e/ reprs5t que  
p> les c\rs cots en ,b\rse1 eux-mmes    
expression du crdit public4 ,qu'une gr&e
 crise survi5ne1 et c'e/  alors seulem5t
 que la masse s'ap]oit qu'il e/ anormal 
de prt]   l'tat autrem5t qu'on ne prte  
aux p>ticuli]s1 c'e/--dire sans         
prescrire un t]me p\r le remb\rsem5t4   
,en temps de calme et de prosprit1 qu&  
le loy] de l'arg5t s'abaisse  et que    
l'tat n'a pas beso9 d'emprunt]1 la r5te 
atte9t et dpasse le  pair4 ,alors l'tat 
rduit sa dette p]ptuelle p> le moy5 des 

conv]sions4 ,telle e/ sa faon de        
remb\rs]4 ,c'e/ a9si que1 p>  l'effet de
 rductions successives1 notre vieux #e  
p4 #ajj tait dev5u du  #c p4 #ajj en    
#aijb4 ,mais que survi5ne une gr&e      
cata/rophe1 alors les  c\rs desc5d5t    
avec une vitesse v]tig9euse4 ,voil      
comm5t les  porteurs de r5te p]ptuelle1 
aprs avoir vu leur intrt dim9u] des     
deux c9quimes1 avai5t f9i p> voir leur  
capital lui-mme dim9u]  d'un ti]s       
puisque1 v5ant du pair1 le #c p4 #ajj ne
 valait gure plus  d'une soixanta9e de  
francs en #aiai4    ,p5dant ce temps1   
l'autre type de #c p4 #ajj1 le #c p4    
#ajj amortissable1 ne  p]dait qu'un qu>t
 de sa valeur et se t5ait  #ge francs4  
,c'e/ que1  celui-l1 l'tat s'e/ engag   
le remb\rs] p> sries tires au sort      
*aque anne et qu'il a t5u scrupuleusem5t
 cet engagem5t p5dant  t\te la gu]re4   
,le porteur de #c p4 #ajj amortissable a
 l'assurance  crite de revoir son       
capital1 assurance que le porteur de #c 
p4 #ajj  p]ptuel n'a pas4 ,et1 dans un  

temps d'inc]titude1 la g>antie du       
capital e/ ce qui importe le plus4 ,on  
ne prte plus qu' trs c\rt  t]me qu& le  
l5dema9 n'e/ pas sr4 ,le g\v]nem5t      
franais l'a si  bi5 compris que1 p5dant 
les ho/ilits et mme aprs1 il a mis des  
bons et des obligations aux *ances les  
plus div]ses1 v>iant d'un  mois  dix    
ans1 et qui ont obt5u p\r cette raison  
un imm5se succs4    ,en mme temps1 il   
mettait des r5tes p]ptuelles mais  des  
prix trs  infrieurs1 du #e p4 #ajj  mo9s
 de #ij francs1 du #d p4 #ajj aux       
environs  de #gj1 ce qui promettait aux 
s\scripteurs1 outre un intrt            
sub/antiel1 une augm5tation considrable 
de leur capital1 avec la  hausse        
escompte des c\rs dans un av5ir plus ou 
mo9s rappro*4 ,mais  cette esprance ne  
p\vait rivalis] avec la c]titude donne  
p> les  bons et les obligations  c\rt   
t]me ni mme avec les *ances de tirage   
au sort du #c p4 #ajj amortissable dont 
les c\rs sont plus levs que  ceux des   
deux emprunts de gu]re #d p4 #ajj4      

,de ces con/atations1 un enseignem5t    
prcieux se dgage p\r les  porteurs de   
fonds d'tats4    ,si puissant et si     
prospre que soit un tat1 ri5 n'e/ t]nel4
 ,il n'y  a pas de progrs indf9i4 ,si le
 crdit public e/ solide1 l'tat  conv]tit
 ses r5tes3 c'e/ ce qu'avai5t fait t\r  
t\r1 dans la  priode contempora9e1 la   
,france1 l',italie1 prcdes p>           
l',anglet]re  dont le consolid n'tait   
plus que du #b #a_/b4 ,qu&1 au          
contraire1 le  crdit public faiblit1 les
 c\rs s'effondr5t et le capital e/      
atte9t4  ,aprs quelques m\vem5ts de     
bascule de ce g5re1 au b\t d'un c]ta9   
nombre d'annes1 que re/]ait-il d'une    
=tune con/itue en r5tes  dites          
p]ptuelles sur l'tat le plus ri*e et le 
mieux adm9i/r du  monde1--en admettant  
que cet tat durt t\j\rs semblable       
lui-mme1  alors que n\s avons s\s les   
yeux l'exemple de tant d',empires cr\ls8
  ,il e/ clair qu'il n'en re/]ait plus  
que ce qui re/e des anci5nes  r5tes sur 
l',htel-de-,ville du temps pass3 un     

simple s\v5ir4    ,un pre de famille    
s\cieux de l'av5ir de ses enfants et de 
la  cons]vation de son patrimo9e doit   
donc suivre les fluctuations de la  r5te
 elle-mme d'aussi prs que celles d'une  
valeur indu/rielle4  ,d'ailleurs1 la    
r5te n'e/-elle pas une action de ces    
va/es socits  qui s'appell5t les        
nations8 ,l'ide de l'tat a acquis de    
notre temps un  pre/ige et mme une maje/
 qu'elle a dus  la /abilit dont les     
gr&es puissances avai5t fait preuve     
p5dant le ,x,i,xe sicle4 ,c'e/ ce  qui  
effaait le s\v5ir de la faillite        
p>tielle o tait tomb notre  pays1       
lorsque la ,rvolution franaise avait t  
oblige de r5i] les  deux ti]s de sa     
dette en donnant au re/e le nom de ti]s 
consolid4  ,il a fallu la gu]re p\r     
rappel] aux r5ti]s la fragilit des tats4
    ,la ,russie ru9e p> la rvolution1   
l',autri*e-,hongrie dcompose3  l'exemple
 de ces deux puissances1 o le public    
franais avait plac tant  d'arg5t1 a     
montr combi5 tait sage le vieux conseil 

de ne pas mettre  t\s ses oeufs dans le 
mme pani]4 ,d'autre "p1 dans les pays   
victorieux eux-mmes1 l'norme baisse des 
anci5s fonds publics rvlait  le dang]   
des r5tes p]ptuelles1 puisque le porteur
 de consolid  anglais1 nagure rput la   
premire valeur du monde1 p]dait #dj p4  
#ajj  de son capital4 ,les fonds d'tat  
qui pass5t p\r les plus srs exig5t      
donc1 comme t\s les autres lm5ts des    
=tunes1 une att5tion  t\j\rs s\t5ue1 une
 prud5ce t\j\rs en veil4    ,ces        
expri5ces cruelles1 dont plus d'un      
patrimo9e franais aura pe9e   se relev]1
 doiv5t n\s s]vir  rxr] ce conseil      
fondam5tal3  protgez au mo9s une p>tie  
de vos capitaux en ne les plaant pas t\s
   fonds p]dus4 ,g>antissez-v\s une     
c]ta9e /abilit p> des  placem5ts        
temporaires et remb\rsables  *ances     
fixes4 ,ne v\s fiez  pas aux seuls c\rs 
de ,b\rse p\r valu] votre =tune4 ,la    
vieille  socit e/ entre dans une priode 
de sec\sses et de trans=mations  o les  
crises s]ont frqu5tes4 ,j\ez1 si v\s    

v\lez1 la *ance de sa  cons]vation et de
 son relvem5t4 ,assurez-v\s aussi contre
 les risques  possibles en les divisant 
avec sagesse1 dans le temps aussi bi5   
que  dans l'espace4 ,et pr5ez t\j\rs p\r
 guide la prs]vation de votre  capital1 
de faon  tre t\j\rs  mme1 en cas de     
p]te1 d'en  retr\v] une p>tie et de rp>]
 votre =tune4    ,a la lumire de cet    
av]tissem5t pralable1 n\s exam9]ons     
utilem5t  au po9t de vue pratique les   
conditions prs5tes et1 autant que       
possible1  v5ir1 des fonds mis p> les   
div]s tats1 en comm5ant  p> ceux qui ont
 pris "p  la gu]re4                     
99                                      
99   99    ,soyez t\j\rs  la hausse sur 
votre pays1 be always a bull on y\r     
c\ntry4 ,ce conseil vi5t du gr& f9anci] 
amrica9 ,pi]pont  ,morgan4 ,n\s         
pla9drions1 en effet1 le ,franais qui1  
p\vant s\scrire1  ne ft-ce qu' c9quante 
ou  c9q francs de r5te1 se s]ait ab/5u  
de  p>ticip] p5dant la gu]re aux        
emprunts de la ,df5se nationale4        

,jusqu'ici les s\scripteurs n'ont pas eu
  regrett] leur confiance4 ,ils  n'ont  
pas seulem5t entre les ma9s un titre    
dont le rev5u1 au prix  d'mission1      
ressortait  plus de #e #a_/b p4 #ajj1   
g>anti p5dant  v+t-c9q annes contre t\t 
impt ou conv]sion4 ,ils ont pu1 p>fois1 
enregi/r] une plus-value qui1           
normalem5t1 devrait se reproduire et    
augm5t]4    ,l'heureuse t]m9aison de la 
gu]re p]met d'abord d'espr] que1 malgr  
l'normit de ses p]tes et de ses *>ges1  
la ,france ne f]a pas  faillite1 sort   
qui e/ rs]v aux va9cus4 ,sans d\te il   
faudra   l'tat1 p\r triomph] de ses     
normes difficults f9ancires1 de la      
prud5ce1 de la sagesse1 une bonne       
adm9i/ration4 ,re/e  savoir si  n\s     
avons ces g>anties4 ,il lui faudra aussi
 obt5ir des tats-,unis une  aide de     
plusieurs annes et des avances sur les  
milli>ds  pay] p>  l',allemagne  titre  
de rp>ations4 ,il faudra en outre que   
ces milli>ds  soi5t exactem5t pays p>   
les va9cus4 ,,ii faudra1 enf91 que n\s  

ayons vis--vis de l',allemagne une      
scurit telle que n\s ne soyons  plus    
exposs au dang] d'une n\velle gu]re1 ni1
 p> consqu5t1  a/re9ts  support] le     
f>deau d'une arme p]man5te4    ,si ces  
conditions sont remplies1 alors1 et     
alors seulem5t1 la ,france  recon/itu]a 
sa vie conomique et f]a face  ses       
engagem5ts malgr  l'effroyable saigne   
qui lui a enlev prs de deux millions    
d'hommes  n]giques1 la fleur de la      
nation4 ,la ,france retr\ve1 libres de  
*>ges1 ses ri*es prov9ces agricoles et  
indu/rielles d',alsace et de  ,lorra9e4 
,il ne ti5t qu' elle et  son g\v]nem5t  
d'tre de n\veau  florissante qu& la     
priode de la liquidation s]a fran*ie4   
,voil p\r la scurit qu'(fr5t dans       
l'av5ir les emprunts franais4  ,n\s ne  
croyons pas qu'il convi5ne de n\rrir des
 esprances exagres4  ,jusqu' ce que les 
r5tes n\velles se /abilis5t au pair ou  
aux  environs du pair1 en admettant mme 
qu'il ne survi5ne pas de gros  imprvu1  
il y aura encore plus d'une crise et1 p>

 consqu5t1 plus d'un  recul4 ,l',europe 
re/e trop tr\ble p\r qu'il n'y ait pas1 
ici et l1  quelques n\veaux orages4 ,a  
l'intrieur mme1 il s]ait excessif de    
compt] que l'h>monie s]a t\j\rs p>faite4
    ,la ,france (fre t\tefois une       
p>ticul>it qui1 aux yeux de l'homme     
rfl*i1 e/ s+ulirem5t prcieuse4 ,c'e/1 p>
 excell5ce1 le pays  de la petite       
proprit et des =tunes moy5nes4 ,cet tat 
social1 dans  une poque t\rm5te1 e/     
m9emm5t favorable  la scurit des        
capitaux4 ,il attnue les luttes viol5tes
 entre possdants et  non-possdants4 ,on 
doit se rappel] que sept millions de    
p]sonnes ont  s\scrit  l'emprunt #d p4  
#ajj de #aiah4 ,cela fait qu'environ    
quatre  familles franaises sur c9q sont 
intresses1 p> le fait de ce seul        
emprunt1  la tranquillit publique et  la
 solvabilit de l'tat4 ,une  p>eille     
proportion ne se retr\ve dans aucun     
autre pays4    ,prises en elles-mmes1   
e/imes  leur valeur intr9sque1 t\te     
considration de s5tim5t et de           

patriotisme mise  "p1 les n\velles      
r5tes franaises (fr5t donc un attrait et
 des g>anties apprciables4  ,le         
capitali/e franais a mme un intrt c]ta9 
en tre muni4  ,d'abord leur rev5u e/    
exonr de t\t impt cdulaire4 ,ensuite1   
des  dispositions fiscales ont prvu que 
les r5tes mises p5dant les  ho/ilits1 dj
 acceptes en payem5t des taxes sur les  
bnfices de  gu]re1 le s]ai5t galem5t en 
payem5t des taxes successorales4 ,il y  
a l une t5dance  laquelle il faut pr5dre
 g>de1 c> elle p\rra se  dvelopp]4 ,elle
 consi/e  privilgi] le porteur de r5tes 
franaises  p> rapport au porteur        
d'autres titres4 ,au cas1 qui n'e/      
nullem5t  impossible1 o des impts       
extraord9aires vi5drai5t  tre tablis1 le
  mme privilge p\rrait encore tr\v] une 
application considrablem5t  t5due1 t&is 
qu'un capitali/e non p\rvu de nos fonds 
nationaux  p\rrait tre expos  des       
sacrifices supplm5taires4 ,c'e/ une     
consqu5ce de cette loi de la            
nationalisation de l'arg5t que n\s      

avons expose plus haut4    ,aussi       
p5sons-n\s qu' t\s les g>ds le          
capitali/e franais s]ait  bi5 inspir en 
plaant environ la huitime p>tie de sa   
=tune en  r5tes franaises p]ptuelles des
 diffr5tes sries qui sont  actuellem5t  
sa disposition4 ,a lui de voir un j\r1  
si1 comme on  l'espre1 le c\rs de ces   
r5tes a s5siblem5t mont1 il doit ralis] 
et consolid] son bnfice4 ,n\s le rptons3
 ri5 n'e/ t]nel4 ,mme  si une priode de 
tranquillit et de prosprit doit         
s'ouvrir1 un mom5t  vi5dra t\j\rs o les 
va*es maigres succd]ont aux va*es       
grasses4  ,il s]a bon d'avoir mis  pr(it
 les heures favorables p\r s'abrit]     
contre les ret\rs de =tune et de ne pas 
s'endormir sur le mol  oreill] d'une    
p]ptuit illusoire4    ,d'ailleurs1 l'tat
 franais lui-mme1 ses gr&es villes et   
ses colonies  (fr5t et (friront encore  
une gr&e v>it d'emprunts amortissables1 
g>antissant des remb\rsem5ts de capitaux
 soit  *ance fixe1 soit  p> tirage au   
sort4 ,il e/ probable que p5dant assez  

longtemps le  ,trsor cont9u]a  mettre   
des bons  c\rte *ance productifs d'un   
intrt avantageux4 ,ce s]a un excell5t   
refuge p\r les capitali/es  dsireux de  
voir v5ir les vnem5ts et de se mnag] des
  disponibilits4    ,les emprunts des   
gr&es villes et notamm5t de la ville de 
,p>is1 qui a  t\j\rs t5u ses engagem5ts 
d'une faon scrupuleuse1 ne cess]ont     
c]ta9em5t pas d'tre re*]*s p> l'p>gne1  
et avec raison4 ,la  ville de ,p>is a   
c\tume d'(frir au public des emprunts   
lots4 ,n\s ne  conseill]ons jamais      
p]sonne de sacrifi]  l'attrait de la    
lot]ie  une "p importante de son rev5u4 
,en gnral1 les emprunts  lots sont  mo9s
 rmunrateurs que les autres et l'on paie
 *] quelques millimes  de *ances de     
s'enri*ir grce  un has>d heureux4       
,lorsque les valeurs   lots donn5t un   
intrt infrieur  la moy5ne1 il convi5t de
 n'en  pr5dre que p\r ouvrir une porte  
la =tune4 ,le calcul des  probabilits   
montre que la p]te de rev5u pr\ve sur   
c5t titres de  ce g5re n'e/ pas comp5se 

p> la *ance de voir sortir un des bons  
numros4 ,dans ce cas1 les valeurs  lots 
doiv5t tre considres comme  des billets 
de lot]ie de qualit suprieure4 ,les     
portefeuilles bi5  adm9i/rs ne leur font
 qu'une "p re/re9te4    ,les emprunts   
des colonies franaises doiv5t tre       
assimils aux emprunts  de la mtropole et
 j\iss5t des mmes g>anties qu& ils ont  
la  caution de l'tat4 ,les p]sonnes trs 
prvoyantes f]ont cep5dant une  di/9ction
 entre nos possessions africa9es et nos 
possessions  asiatiques4 ,les premires  
ne sembl5t pas avoir1 d'ici longtemps1  
r$\t] le sort de tant de colonies qui1  
au c\rs des sicles1 ont  pass de ma9 en 
ma94 ,n\s sommes solidem5t tablis1 et   
plus  solidem5t encore depuis la gu]re1 
dans l',afrique du ,nord et dans        
l',afrique occid5tale4 ,les obligations 
#c p4 #ajj de cette d]nire1 dont  le    
c\pon e/ net d'impt1 sont sduisantes4   
,remb\rsables  c9q c5ts  francs1 elles  
valai5t environ trois c5t c9quante      
francs en #aiai4 ,p\r  l',afrique du    

,nord1 qui compr5d l',algrie1 la        
,tunisie et le ,m>oc1 les  obligations  
m>oca9es sont1 p> le rev5u1 les plus    
rmunratrices4 ,les  ,tunisi5nes #c p4   
#ajj1 surt\t celles de la srie #ahib1 la
 plus anci5ne  et dont l'amortissem5t e/
 p> consqu5t plus rapide1 p>aiss5t les  
plus dignes d'tre re*]*es4    ,quant    
nos colonies d',extrme-,ori5t1          
,indo-,*9e1 ,annam et ,tonk91 leur      
de/9e e/ beauc\p mo9s sre4 ,l',asie1    
avec son norme population1  p\rrait bi5 
tre travaille un j\r ou l'autre p> ces  
m\vem5ts  nationali/es qui1 v5us        
d',europe1 ont rp&u leurs ondes un peu  
p>t\t4 ,dj1 aux ,indes1 se sont manife/s
 des signes prcurseurs qui  ne laiss5t  
pas d'inquit] les ,anglais4 ,il y a1    
dans le monde  asiatique1 de grosses    
inconnues4 ,il e/ inutile de les        
affront] s\s la  =me de valeurs qui     
n'(fr5t aucun avantage spcial et dont il
 e/  facile de s'ab/5ir4 ,rem>quons en  
outre que l'obligation #c #a_/b de      
l',indo-,*9e n'e/ pas g>antie p> l'tat  

franais4                                
99                                      
99   99    ,avant de pass] en revue les 
fonds d'tats trang]s1 il importe de     
rappel] que les c\pons de ces valeurs   
sont s\mis1 en ,france1  un  impt       
cdulaire qui e/ actuellem5t de #f p4    
#ajj et qui p\rra bi5 tre  aggrav un j\r
 ou l'autre4 ,c]ta9es de ces valeurs    
acquitt5t dj des  taxes dans leur pays  
d'orig9e4 ,il e/ possible qu'avec la m>e
  montante des budgets1 ces taxes soi5t 
augm5tes l o elles exi/5t1  cres o elles
 n'exi/5t pas4 ,on devra donc t5ir      
compte de ces  dductions dans le calcul 
du rev5u4 ,cette obs]vation s'applique  
d'ailleurs  t\tes les sortes de valeurs 
trangres4    ,une autre rem>que conc]ne 
le *ange4 ,avant la gu]re1 la ,france   
avait  sur t\tes les places des *anges  
excell5ts4 ,la gu]re a b\lev]s  cette   
situation4 ,le franc vaut mo9s que le   
doll>1 la livre /]l+1  le flor91 etc444 
,les p]sonnes qui possdai5t des valeurs 
de pays au  crdit solide ont bnfici de  

ce r5v]sem5t des rles4 ,elles t\*5t  une
 prime importante sur leurs c\pons      
payables en monnaie trangre4  ,elles    
enregi/r5t aussi une plus-value sur     
leurs titres eux-mmes1  qu'elles peuv5t 
alors tr\v] avantage  v5dre au dehors4  
,auj\rd'hui1 les *anges sur             
l',anglet]re1 les tats-,unis et les pays
  neutres prospres1 re/5t dfavorables   
la ,france dans des proportions  qui ne 
se sont jamais vues4 ,il e/ probable que
 cette t5sion se  prolong]a quelque     
temps encore4 ,elle e/1 comme n\s v5ons 
de le dire1  extrmem5t pr(itable p\r les
 porteurs de valeurs amrica9es1         
anglaises1 espagnoles1 suisses1         
holl&aises et ,sc&9aves1 dont le  rev5u 
et le capital bnfici5t d'un accroissem5t
 qui va de #bj  #dj p4  #ajj4 ,quant aux
 p]sonnes qui acquir5t actuellem5t ces  
sortes de  valeurs1 il va sans dire     
qu'elles doiv5t db\rs] une somme        
correspondant  la dprciation du franc1  
ou1 s'il s'agit de titres  cots  la     
,b\rse de ,p>is1 les pay] plus *]4 ,si  

le franc remonte1 si  l'quilibre des    
*anges vi5t  se rtablir dans un temps   
relativem5t  c\rt1 les p]sonnes qui     
aurai5t export prmaturm5t leurs capitaux
  s]ai5t exposes  subir une p]te s*e4   
,c'e/ un po9t qui ne doit  pas tre p]du 
de vue4    ,un autre qu'on ne doit pas  
nglig] non plus1 c'e/ que tel tat1      
auj\rd'hui ami ou neutre1 peut tre dans 
l'av5ir entran dans un  conflit avec la 
,france4 ,plac] t\te sa =tune ou une    
gr&e p>tie de  sa =tune dans un seul    
pays trang] e/ donc une imprud5ce1      
quelques  raisons qu'on ait de croire   
que les relations de la ,france avec ce 
pays  s]ont t\j\rs bonnes4              
99                                      
99   99    ,de t\s les pays du monde1   
les tats-,unis ont incomp>ablem5t les   
f9ances les plus solides4 ,avant leur   
p>ticipation  la gu]re1 ils  n'avai5t   
p\r a9si dire pas de dette nationale et 
leur r5te #b p4 #ajj  tait au pair4     
,elle tait d'ailleurs  peu prs          
intr\vable4 ,depuis son  entre dans la  

gu]re1 le g\v]nem5t fdral a mis         
plusieurs emprunts  qui ont t des succs 
magnifiques4 ,au comm5cem5t de l'anne   
#aiai1  t\s ces emprunts tai5t au pair1 
s9on au-dessus4 ,le #d p4 #ajj          
remb\rsable en #aibe avait mme atte9t1  
la ,b\rse de ,new-,york1 le  c\rs de    
#aji4 ,les deux emprunts de la lib]t1   
,lib]ty loan1 l'un #c  #a_/b1 l'autre #d
 #a_/d1 appro*ai5t des mmes c\rs4 ,ce   
sont1  inconte/ablem5t1 les premires    
valeurs du monde4    ,p\r se r5dre      
compte des bases solides sur lesquelles 
repose la  prosprit des tats-,unis1 il  
suffira de lire cet expos que n\s       
empruntons  un article du ,brooklyn     
,eagle publi le #be dcembre #aiah3      
,au #a;er juillet #aiab1 la ri*esse des 
tats-,unis tait value  #ahh    milli>ds 
de doll>s1 soit #a4ife p> tte4 ,la dette
 nationale tait    alors de #a milli>d  
de doll>s1 soit #aj1gg p> tte4      ,au 
#a;er octobre #aiag1 la ri*esse         
nationale tait value  #bbe    milli>ds  
de doll>s444 et plus de #c milli>ds de  

doll>s s'y sont    aj\ts depuis cette   
date4      ,il e/ vrai que notre dette  
nationale s'e/ accrue1 elle aussi4 ,en  
octobre #aiag1 elle tait de             
#d4ejj4jjj4jjj1 et auj\rd'hui elle e/ de
    #ag milli>ds4 ,mais de cette somme  
il faut dduire les #h milli>ds    qui   
n\s sont dus p> l'trang]1 et dont les   
intrts annuels    s'lv5t  plusieurs     
millions de doll>s4 ,la ,france et le   
,royaume-,uni    ont une dette qui      
atte9t presque la moiti de leur ri*esse 
nationale4 ,les #i milli>ds de dette    
nette des tats-,unis n'atteign5t    pas 
#a_/be de leur ri*esse nationale4 ,de   
plus1 notre ri*esse nationale    e/     
presque triple de celle du ,royaume-,uni
 et quadruple de celle de la    ,france4
      ,p\r les ress\rces1 les tats-,unis
 sont galem5t la t]re de ,dieu4    ,n\s 
possdons #fj p4 #ajj du ptrole mondial4 
,n\s avons *ez n\s deux    ti]s du      
cuivre1 plus des deux ti]s du coton1 #dj
 p4 #ajj du *>bon et    du m9]ai de f]  
exi/ant dans le monde4 ,dans le *iffre  

de nos    importations1 les produits    
manufacturs n'entr5t que p\r #ac p4     
#ajj1    t&is que1 sur les #f milli>ds  
de doll>s de m>*&ises que n\s    avons  
exportes dans le c\rant de l'anne       
d]nire1 #d milli>ds    tai5t reprs5ts p>
 des produits fabriqus p> les ma*9es    
amrica9es et les travailleurs amrica9s4 
,et si on dem&e si t\t ce comm]ce ne va 
pas disp>atre ma9t5ant    que la gu]re  
e/ f9ie1 il faut rpondre sans hsitation 
qu'il n'en    s]a ri54 ,c'e/ un fait    
regrettable qu'il faudra  l',europe     
plusieurs    annes p\r rtablir ses      
indu/ries4 ,son capital et son n]gie    
devront p5dant quelque temps tre        
consacrs au travail de la               
con/ruction4 ,les manufacturi]s amrica9s
 devront f\rnir les    millions de      
doll>s de matriaux dont l',europe aura  
beso9 p\r se    remettre sur pi$4 ,et1  
dans les annes qui vont v5ir1 les       
tats-,unis    devront f\rnir la plus    
gr&e p>tie de ce qui se v5dra en ,asie  
et    dans l',amrique du ,sud4 ,notre   

comm]ce avec ces p>ties du monde a      
d\bl depuis le db de la gu]re1 et il n\s
 en re/]a une gr&e    p>tie1 mme si les 
tats-,unis refus5t d'engag] une         
concurr5ce sans    m]ci avec les        
puissances aux cts desquelles ils ont   
combattu4    ,aux g>anties qu'apporte   
cette prosprit1 les emprunts des        
tats-,unis  aj\t5t celles qui rsult5t   
d'une scurit politique et sociale qu'on 
*]*]ait va9em5t ailleurs4 ,les          
tats-,unis n'ont pas1 d'ici  longtemps1 
de gr& dang] extrieur  cra9dre4 ,a      
l'intrieur1 le  socialisme1 qui compte  
encore  pe9e comme lm5t lectoral1 a des 
=mes modres et il n'y a pas de pays o   
les t5tatives de sabotage1  d'an>*ie et 
de bol*evisme1 comme celles des         
,travailleurs  ,int]nationaux p5dant la 
gu]re1 ai5t t plus n]giquem5t  rprimes4 
,c'e/ sans d\te aux tats-,unis que le   
rgime capitali/e1  tel qu'il a rgn en   
,europe p5dant le ,x,i,xe sicle1 se     
ma9ti5dra le  plus longtemps4 ,la       
ri*esse amrica9e1 la lgret des *>ges du 

g\v]nem5t fdral1 ne donn]ont pas lieu   
non plus  une fiscalit  excessive4 ,bi5 
que les tats-,unis ai5t comm5c  connatre
 les taxes  et les impts1 ils ont       
encore1  cet g>d1 une m>ge t5due p>     
rapport aux gr&s tats europens4    ,un  
emprunt comme celui de la ville de      
,new-,york 7,new-,york ,city #d #a_/b   
remb\rsable en #aieg7 e/ de t\s po9ts   
assimilable  ceux du  g\v]nem5t fdral4  
,n\s r5voyons le lecteur au *apitre des 
obligations indu/rielles p\r les bons   
d'entreprises municipales mis  p> les   
gr&es villes amrica9es4    ,les valeurs 
canadi5nes de mme nature se recomm&5t   
galem5t et p\r  les mmes raisons4 ,a9si 
le ,canadian ,fives remb\rsable en      
#aica1 le #d  #a_/b ,canadi5            
7#aibj-aief71 le ,dom9ion ( ,canada #c  
7#aich71 les  ,ville de ,montral #c     
#a_/b 7#aicc74 ,ces fonds1 comme ceux   
des tats-,unis1  sont au pair ou vois9s 
du pair et (fr5t peu de *ances d'une    
hausse  considrable4 ,mais leur /abilit 
fait peu de d\te et leur  remb\rsem5t e/

 pro*a94 ,la ri*esse du ,canada1        
l'esprit de travail  et d'ordre qui     
anime sa population1 con/itu5t des      
g>anties d'une  qualit r>e4 ,au cas1    
nullem5t impossible1 o de n\velles      
sec\sses  europennes vi5drai5t  se      
produire1 on ne regrett]ait pas d'avoir 
abrit contre les risques une fraction de
 son capital place en bonnes  valeurs   
d'tat ou de gr&es villes amrica9es et   
canadi5nes4                             
99                                      
99   99    ,on citait autrefois ,victor 
,hugo et le prsid5t de la ,rpublique    
,jules  ,grvy comme ayant donn le       
mauvais exemple d'expatri] leur bi5 et  
d'accord] plus de confiance  la r5te    
anglaise qu' la r5te  franaise4         
,cep5dant1 comme n\s l'avons dit plus   
haut1 un placem5t en  ,consolids        
anglais1 effectu il y a tr5te ou qu>ante
 ans1 n'aurait  pas t trs pr(itable4 ,il
 ne semble pas non plus qu' l'heure     
actuelle  les fonds d'tat britanniques  
doiv5t tre mis en portefeuille p> des   

trang]s1 au mo9s p\r des quantits       
considrables4    ,ce n'e/ pas que       
l',anglet]re soit1  aucun degr1 m5ace de
 faillite4  ,son crdit re/e et re/]a    
sans d\te brillant4 ,quelle que soit    
l'normit de la dette qu'elle a d        
contract] p\r faire face  ses  dp5ses de
 gu]re1 elle n'en s]a pas crase4 ,aprs  
les gu]res  napoloni5nes1 le            
,royaume-,uni devait une v+ta9e de      
milli>ds1 somme  in\e  cette poque4 ,les
 conomi/es du temps p5sai5t qu'un p>eil 
passif tait incompatible avec de bonnes 
f9ances4 ,cep5dant1 grce au  dveloppem5t
 de sa population1 de son indu/rie et de
 son comm]ce1  grce aussi  sa bonne     
politique budgtaire1 le ,royaume-,uni a 
support  sans pe9e et amorti rgulirem5t 
sa dette des temps passs4    ,de nos    
j\rs1 #bej milli>ds ne sont pas plus p\r
 l',anglet]re que #bj  milli>ds il y a  
c5t ans4 ,de nos j\rs1 comme alors1     
l',anglet]re e/  v5ue  b\t de son       
ennemi4 ,elle occupe dans le monde une  
situation qui  n'a jamais t si belle4   

,elle e/ la gr&e bnficiaire de la       
victoire4  ,de t\s les belligrants      
europens1 c'e/ elle sans d\te qui       
support]a  le mo9s difficilem5t le poids
 de ses dettes4    ,elle n'a qu'un po9t 
noir3 la "q sociale4 ,pas de petite     
proprit1  peu de classes moy5nes1 un    
faible gt de l'p>gne3 entre un va/e     
prolt>iat et un haut capitalisme        
puissant mais re/re9t1 il n'y a  pas1 en
 ,anglet]re1 de matelas qui s'int]pose4 
,une crise grave1 dont  n\s voyons dj   
les prodromes1 e/ possible4 ,si1 comme  
il y a lieu de  le p5s]1 la politique   
anglaise re/e fidle  elle-mme1 elle     
cont9u]a ce qu'elle avait dj comm5c     
avant la gu]re4 ,elle rs\dra  le problme
 en imposant des sacrifices t5dus  la   
=tune4 ,le porteur  franais de valeurs  
britanniques s]ait expos  pay] de l\rds 
impts   la fois en ,france et en        
,anglet]re1 c> il n'e/ pas c]ta9 que    
l'income-tax soit t\j\rs remb\rs aux    
porteurs trang]s4 ,ceux-ci  s]ai5t donc 
d\blem5t atte9ts4 ,avant de plac] de    

=tes sommes de  l'autre ct de la ,man*e1
 on f]a sagem5t de calcul] le pril des  
deux taxations4 ,les p]sonnes qui       
pass]ont outre ont le *oix entre les    
,consolids dont n\s avons p>l plus haut1
 les emprunts de gu]re1 ou  ,w> ,loans  
7#c #a_/b1 #d1 #d #a_/b et #e 7 et      
quelques fonds hautem5t rputs  comme    
l',iri% ,loan #b #c_/d et le ,london    
,c\nty ,c\ncil #c #a_/b1 a9si  que      
quelques fonds coloniaux4               
99                                      
99   99    ,la ,belgique avait t        
surprise en ple9e prosprit p>           
l'agression  allem&e4 ,comme les peuples
 heureux1 jusqu'en #aiad elle n'avait   
pas  d'hi/oire4 ,le jeune tat belge1 qui
 date seulem5t de #ahcj1 n'avait  jamais
 connu d'av5tures ni de cata/rophes4    
,son passif tait donc lg]  et sa dette  
avait t employe presque t\t entire      
mettre le pays en  valeur4 ,il suffit de
 se s\v5ir que la ,belgique tait1 p>    
rapport  sa  population et  sa          
sup]ficie1 le premi] des peuples        

exportateurs  d',europe1 ce qui         
lgitimait l'excell5ce de son crdit4     
,on doit p5s] qu'elle retr\v]a cette    
prosprit aprs la gu]re1  qu& les        
dommages qu'elle a subis auront t rp>s4 
,sans d\te1 ses  *>ges s]ont plus       
l\rdes4 ,s'il doit y avoir encore des   
budgets  militaires1 la ,belgique1 ayant
 r5onc  une illusoire neutralit1 en     
aura un4 ,t\tefois sa position spciale  
dans la gu]re1 sa qualit de  victime1   
ont fait que ses dp5ses ont t inf9im5t  
mo9dres1 t\t  compte t5u de son         
importance numrique1 que celles des gr&s
 tats ses  allis4    ,si elle cont9ue   
tre bi5 g\v]ne1 la ,belgique p\rra tre  
encore  un des pays les plus heureux du 
monde4 ,sa r5te #c 1 les r5tes  n\velles
 qu'elle p\rra mettre1 s]ont de bons    
placem5ts4 ,il faudra  seulem5t se      
s\v5ir que1 dans le cas d'une gu]re     
n\velle1 la  ,belgique ne s]ait plus un 
tat neutre1 mais un belligrant comme un 
autre1 expos aux mmes risques qu'un     
autre4 ,en se dlivrant des prils  de la 

neutralit1 elle en a p]du aussi les     
bnfices1 c'e/--dire la  g>antie des     
puissances4                       99    
99       99       99       99    ,aprs  
avoir eu un pass agit1 la r5te itali5ne 
avait f9i p>  pr5dre rang p>mi les      
meilleures valeurs4 ,l',itali5 s'adonne 
l'p>gne4 ,pr(ondm5t mfiant1 l',itali5   
n'a*te que de la t]re ou  le fonds d'tat
 national4 ,d'o la bonne t5ue de ce     
titre qui1 jadis  plac p> l>ges tran*es 
au dehors1 avait f9i p> tre en gr&e     
p>tie rapatri4    ,la gu]re a laiss les 
f9ances itali5nes dans une situation    
obscure et  les dirigeants ne dissimul5t
 pas leurs al>mes4 ,le *ange dfavorable 
que l',italie a subi p5dant la gu]re e/ 
lui seul un srieux  symptme4 ,p\rtant   
l',italie a fait une gu]re heureuse et1 
bi5 des  g>ds1 une gu]re mo9s           
disp5dieuse que n\s4 ,s'il ne lui       
survi5t  ri5 de f*eux  l'intrieur1 ses  
f9ances p\rront se relev]1 grce   sa    
population croissante4 ,quant           
l'extrieur1 la diplomatie itali5ne1     

malgr son habilet1 saura-t-elle conjur] 
t\s les orages amasss sur               
l',adriatique8 ,c'e/ une "q4    ,un     
autre risque  c\rir1 c'e/ le sans-gne   
avec lequel l'tat itali5  a c\tume de   
trait] ses cranci]s et mme les          
entreprises prives3 le  ra*at lon9 des  
assurances en e/ un exemple4 ,nulle "p  
le fameux  fait du pr9ce n'e/ plus en   
honneur1 et nulle "p l'tat s\v]a9  ne se
 s5t plus libre  l'g>d de ses           
engagem5ts4 ,l',italie opre1 avec  la   
plus gr&e ds9volture1 des conv]sions    
=ces1 qui ne sont que  des rductions de 
dettes p> le moy5 de l'impt4 ,le bnfice 
du ,trsor  public e/ une considration   
qui prime t\t1 mme le respect des       
contrats4 ,la g>antie de l'tat itali51  
qui ne se pique pas1 lui1  d'tre honnte 
homme1 e/ donc1  cet g>d1 sujette       
caution3 les  porteurs de r5te conv]tie 
et les obligataires franais d'un c]ta9  
*em9 de f] de ,toscane1 p\r ne pas      
pr5dre d'autres exemples1 en  sav5t     
quelque *ose4    ,p\r ces div]ses       

raisons1 n\s croyons devoir conseill]   
aux  capitali/es de ne s'intress] que   
modrm5t aux fonds itali5s1 et1  s'ils   
s'y intress5t1 de ne pas s'y t]nis]4    
99                                      
99   99    ,p>mi les puissances         
ori5tales qui ont pris "p  la gu]re1 la 
,russie t\*e d\l\reusem5t le capital    
franais4 ,la dception russe1  c'e/      
v+t-c9q ans de notre hi/oire politique  
et f9ancire4 ,la  cessation de paiem5ts 
de la ,russie s'aj\te  la faillite de   
l'alliance  et elle atte9t des c5ta9es  
de milli]s d'p>gnants franais qui       
avai5t fait confiance  l'alli de leur   
pays4    ,en #aije1 p5dant la premire   
rvolution russe1 la rvolution manque1   
n\s avons ent5du dire  ,m4 ,h5ri ,g]ma91
 le clbre directeur du  ,crdit          
,lyonnais3 ,si la ,russie devi5t        
librale1 oh6 alors1 elle e/  p]due4 ,la 
,russie n'e/ pas seulem5t dev5ue        
librale3 elle ne l'e/  re/e que quelques
 sema9es p\r dev5ir sociali/e et tomb]  
dans  l'an>*ie4 ,avec le ts>isme1 ce qui

 a disp>u1 en ralit1 c'e/ le  seul      
g\v]nem5t europen et s'inspirant d'ides 
europennes qu'ait eu  la ,russie4       
,depuis la *ute de ce rgime1 on a pu    
voir la vrit du mot3  ,il n'y a pas de  
,russie d',europe4 ,le bol*evisme n'e/  
qu'une =me de  b>b>ie asiatique4    ,la 
,russie s]a-t-elle libre ou se          
libr]a-t-elle du bol*evisme8  ,c'e/     
possible4 ,dans ce cas1 quelle sorte de 
g\v]nem5t aura-t-elle8  ,et si ce       
g\v]nem5t reconnaissait les dettes de   
l'anci5 rgime1  s]ait-il en mesure d'en 
repr5dre le s]vice8 ,s]ait-il capable1  
p\r  comm5c]1 de rtablir t]ritorialem5t 
la ,russie telle qu'elle tait du  temps 
des ts>s1 la ,pologne et la ,f9l&e1 qui 
ont reconquis leur  indp5dance1         
exceptes8 ,s]ait-il capable de          
recon/itu]  conomiquem5t la ,russie p\r 
faire face aux engagem5ts nationaux8    
,il suffit de pos] ces que/ions p\r se  
r5dre compte que1 dans  l'hypo?se la    
plus favorable1 la reprise du s]vice    
normal de la ,dette  russe ne peut pas  

tre envisage avant longtemps1 si jamais 
elle doit  avoir lieu4 ,il semble que   
les possesseurs de fonds russes doiv5t  
en  t\t cas s'arm] d'une longue pati5ce4
    ,l'imm5se faute qu'on a commise en  
,france a t de mconnatre la  fragilit   
politique de la ,russie4 ,a l'appel des 
socits de crdit1  uniquem5t s\cieuses de
 t\*] leurs commissions1 le public      
franais  s\scrivait aux emprunts russes 
comme  des valeurs de t\t repos4 ,des   
p]sonnes prud5tes et r5ommes p\r leur   
sagacit1 comme ,m4 ,paul                
,l]oy-,beaulieu1 se croyai5t trs modres 
en conseillant de ne pas  plac] plus de 
#aj p4 #ajj d'une =tune en fonds russes4
 ,l'vnem5t a  pr\v que cette proportion 
tait encore trop =te4    ,et p\rtant le 
crdit de la ,russie n'tait pas mauvais4 
,depuis #ahbb1  date de son premi]      
emprunt extrieur1 elle avait t\j\rs fait
 face   ses engagem5ts4 ,surt\t ses     
possibilits de dveloppem5t conomique    
tai5t normes4 ,auj\rd'hui encore1 malgr 
les ru9es accumules p> la  ,rvolution1  

la ,russie banqu]\tire e/ dans cette    
situation p>adoxale  que ses ri*esses   
naturelles reprs5t5t inf9im5t plus que  
le total  de ses dettes4 ,elle e/ mme   
cet g>d dans une situation privilgie  p>
 rapport aux autres gr&s pays europens  
accabls p> leurs dp5ses  de gu]re4      
,paisible et bi5 adm9i/re1 l',ukra9e1   
elle seule1  p\rrait pay] les cranci]s  
de la ,russie4    ,seulem5t ces ri*esses
 lat5tes ne sont pas exploites et ne    
p\rront  l'tre que qu& l'ordre politique
 aura rep>u et aura dur4 ,or1 il e/     
plus que d\teux que l'ordre se rtablisse
 aism5t dans t\tes ces  rgions de       
l',europe ori5tale4 ,s'il revi5t un j\r1
 les porteurs de  fonds russes auront   
entre les ma9s un papi] qui ne s]a pas  
dnu de  valeur4 ,il se peut que l'on    
voie1  cet g>d1 des r5v]sem5ts de       
situation biz>res et tel p\rra tre en   
faillite qu& la ,russie  donn]ait       
quelque ddommagem5t  ses cranci]s4 ,il  
s]ait tmraire  d'en dire davantage et   
d'excit] des esprances peut-tre         

inju/ifies4    ,puisse seulem5t la leon 
russe avoir enseign aux capitali/es     
franais  la mfiance4    ,les emprunts   
f9l&ais mrit5t une m5tion spciale4      
,avant la  gu]re1 ils tai5t g>antis p>  
la ,russie4 ,mais la ,f9l&e avait de    
bi5 meilleures f9ances que l'tat russe4 
,avec la ,prusse et la ,sude1  la ,f9l&e
 tait le seul tat europen qui pt mettre 
en face de sa  dette un actif rel1 grce 
surt\t  ses va/es doma9es =e/i]s4       
,depuis la rvolution russe et la        
proclamation de son indp5dance1 la      
,f9l&e a nglig de pay] ses cranci]s4 ,ce
 ne sont pas les scrupules  qui t\ff5t  
les peuples librs et les nationalits    
n\velles4 ,plus  t>d1 si la ,f9l&e fait 
honneur  sa signature1 si sa situation  
politique s'claircit et si elle n'a plus
  cra9dre le vois9age du  bol*evisme1   
les emprunts f9l&ais p\rront1 dans une  
c]ta9e mesure1  mrit] l'att5tion4       
99                                      
99   99    ,les fonds r\ma9s ont subi   
une clipse qui s]a probablem5t          

passagre4 ,la ,r\manie a d susp5dre ses 
paiem5ts en #aiah lorsque1  trahie p> la
 rvolution russe1 elle a t contra9te de 
s'incl9]  devant l',allemagne et de     
sign] la paix de ,buc>e/4 ,sa bonne foi 
et sa  bonne volont  l'g>d de ses       
cranci]s sont hors de "q4    ,avant la  
gu]re1 la situation f9ancire de la      
,r\manie tait trs  sa9e4 ,ses ri*esses  
agricoles et ptrolires lui assurai5t des
 rev5us  abondants4 ,ses emprunts tai5t 
d'excell5tes valeurs qui mritai5t  d'tre
 acquises p> les p]sonnes les plus      
timores4    ,il convi5t d'tre plus rs]v 
auj\rd'hui4 ,aprs de dures preuves1 la  
,r\manie a vu la gu]re t\rn] en sa      
faveur4 ,p> la runion de la  ,bess>abie 
et de la ,transylvanie1 son t]ritoire et
 sa population s]ont  plus que d\bls4   
,elle possde1 avec sa mon>*ie1 un       
g\v]nem5t  srieux et qui p>at /able4    
,son av5ir s]ait donc sduisant et ses   
emprunts mrit]ai5t confiance si elle    
n'app>t5ait  cette ,europe  ori5tale qui
 e/ m5ace p\r longtemps de convulsions4 

,la ,r\manie e/  t]riblem5t isole4 ,c'e/
 un lot de civilisation au milieu de la 
b>b>ie4 ,elle aura de la pe9e  se df5dre
 contre les rvolutions  sociales et     
nationales d*anes aut\r d'elle4 ,tant   
que l'ordre n'aura  pas t rtabli en     
,russie1 la scurit intrieure et         
extrieure manqu]a   l'tat r\ma94    ,p\r
 cette raison il e/ donc =t *anceux     
d'acqurir en ce mom5t des  fonds de cet 
tat4 ,c'e/ une spculation pure4         
,t\tefois1 du j\r o il  app>atrait d'une
 faon c]ta9e que l',europe ori5tale     
s'apaise et  ret\rne  l'ordre et  la    
tranquillit1 les fonds r\ma9s           
devi5drai5t sduisants4 ,n\s engageons   
les capitali/es  surveill]  cette       
v5tualit4                               
99                                      
99   99    ,le c\pon des r5tes s]bes a t
 pay rgulirem5t p5dant la  gu]re1 grce  
aux avances des ,allis4 ,quoique ru9e1  
la ,s]bie a une  population paysanne    
n]gique et travailleuse1 qui p\rrait    
rp>] les  dsa/res de la gu]re4 ,ce pays 

e/ malheureusem5t engag dans une        
politique qui n'e/ pas de t\t repos4 ,il
 e/ expos  t\tes les  sec\sses et  t\tes
 les explosions balkaniques qui ne sont 
pas prs de  pr5dre f9 et qu'aggrav5t les
 problmes surgis de la dcomposition de  
l',autri*e4 ,l'union de la ,s]bie avec  
les ,y\go-,slaves dta*s de  l',empire   
au/ro-hongrois prp>]ait de n\velles     
agitations et de  n\veaux conflits4 ,n\s
 conseillons l'ab/5tion tant p\r les    
emprunts  anci5s de la ,s]bie que p\r   
ceux qu'elle p\rrait lanc] au nom de la 
,y\go-,slavie ou royaume des ,s]bes1    
,croates et ,slovnes4 ,si ce royaume    
unitaire arrive  se con/itu]1 il annonce
 trop d'ambitions1 il  inquite trop ses 
vois9s 7et en premi] lieu l',italie7 p\r
 avoir une  exi/5ce tranquille4 ,si     
l'unit ne se fait pas1 la ,s]bie1 saigne
   blanc p> la gu]re1 s]a faible et     
retr\v]a ses ennemis d'hi]1  l',allem&1 
le ,hongrois1 le ,bulg>e1 sans en compt]
 peut-tre d'autres4  ,de longtemps1 ce  
co9 de l',europe ne s]a pas un refuge   

p\r les  capitaux4                      
99                                      
99   99    ,la ,grce a t un alli de la  
d]nire heure qui a vcu d'ailleurs des   
subsides et des allocations f\rnis p>   
les ,allis4 ,l'habile politique  de ,m4 
,y5izelos n'a pas amlior ses f9ances4   
,et puis1 ,m4 ,y5izelos  n'e/ pas t]nel 
et qui sait1 aprs lui1 ce que devi5dra  
la ,grce8  ,deux emprunts hellniques    
seulem5t sont recomm&ables1 c'e/ le #b  
#a_/b  et le #d p4 #ajj gags sur des    
recettes d'tat et des monopoles1 le #b  
#a_/b  surt\t dont la ge/ion e/ confie  
des reprs5tants des gr&es  puissances   
sur le modle de l'adm9i/ration de la    
,dette ottomane4 ,les  emprunts futurs  
de la ,grce qui n'aurai5t pas de        
g>anties du mme  ordre s]ont  c>t]      
purem5t et simplem5t4    ,quant au      
,portugal1 dont l'hi/oire f9ancire e/   
peu brillante1  l'in/abilit politique de
 ce pays conseille l'ab/5tion complte4  
99                                      
99   99    ,le ,japon occupe au po9t de 

vue conomique la position d'un          
va9queur4 ,ce mot d'un j\rnal japonais1 
crit au l5dema9 de  l'armi/ice du #aa   
novembre #aiah1 e/ vrai4 ,p5dant t\te la
 dure de la  gu]re1 le ,japon s'e/      
proccup de limit] sa mise et il y a     
russi4 ,sa  situation montaire e/       
brillante4 ,il e/ s\cieux de la cons]v] 
et de  la dvelopp]4 ,on p\vait cra9dre  
autrefois qu'il ne se laisst  entran]   
une politique impriali/e4 ,la prosprit  
l'a calm4 ,il a vu  aussi les           
tats-,unis1 jusqu'ici dp\rvus d'arme1 se
 donn] une =ce  militaire1 ce qui a pu  
lui inspir] de n\velles rflexions4      
,t\tefois  la politique de              
l',extrme-,ori5t rs]ve sans d\te bi5 des
 surprises4  ,a l'intrieur1 il ne semble
 pas que de gros accid5ts soi5t  cra9dre
  et la discipl9e nationale du ,japon   
re/e =te4 ,mais il ne faut pas  oubli]  
que sa /ructure conomique et f9ancire e/
 rc5te et  fragile4 ,le pays e/ lo9ta9  
et1 somme t\te1 mal connu et my/rieux4  
,on f]a bi5 de ne s'engag] dans ses     

fonds que p\r des sommes  limites4      
,la surveillance des gr&es puissances   
europennes e/ la seule g>antie  des     
emprunts *9ois4    ,cette surveillance  
s'ex]c]a-t-elle t\j\rs avec la mme      
efficacit8  ,dj la caution de la ,russie
 n'exi/e plus4 ,quant  l'tat des f9ances
  *9oises1 il e/ dplorable4 ,sans d\te  
la ,*9e voluant pacifiquem5t  devi5drait
 une =ce conomique de premi] ordre4 ,ses
 ress\rces sont  imm5ses4 ,on doit      
seulem5t se dem&] si1 pr5ant consci5ce  
d'elle-mme1 elle ne s]a pas sujette  de 
dang]euses explosions  rvolutionnaires  
et nationali/es4 ,le cont95t asiatique  
inquite dj  les esprits aviss de        
l',europe4 ,il e/ probable qu'il        
s'agit]a beauc\p  au c\rs de ce         
sicle-ci4 ,cet norme rs]voir d'hommes   
comm5ce   sortir de sa passivit4 ,tant  
que l'av5ir ne s]a pas plus clair1 la   
prud5ce1 p\r les capitali/es europens1  
s]a de rigueur4          ,,*apitre ,,vi 
,,emprunts ,,des ,,tats ,,qui ,,ont ,t  
,,en ,,gu]re ,,avec ,,les ,,alli,s ,,et 

,,des ,,n\veaux  ,,tats ,,issus ,,de    
,,la ,d,,composition ,,de               
,l',,autri*e-,,hongrie    ,les fonds    
allem&s4--,fonds autri*i5s et           
hongrois4--,consqu5ces de la            
dissolution de la mon>*ie               
au/ro-hongroise4--,la di/ribution de la 
dette et les n\velles                   
nationalits4--,raisons de mfiance  l'g>d
 des  appels au crdit de la ,pologne1 de
 la ,t*co-,slovaquie et de la           
,y\go-,slavie4--,fonds bulg>es4 ,fonds  
ottomans4--,l',europe c5trale et        
ori5tale devra tre vite longtemps p> les
 capitaux4      ,ce *apitre s]a         
ncessairem5t bref1 c> n\s n'avons pas   
beso9 de  mettre le capital et l'p>gne  
en g>de contre les fonds des tats       
va9cus qui auront  pay] les frais de la 
gu]re et qui sont ru9s  p\r longtemps4  
,r>es tai5t les ,franais qui possdai5t  
des r5tes de l',empire ou des  tats     
allem&s1 bi5 que1 dans les annes qui ont
 prcd la gu]re1  des dm>*eurs et des    
banqui]s euss5t *]*  en c\l] *ez n\s4   

,les p]sonnes qui avai5t succomb  la    
t5tation auront t bi5 punies  d'avoir j\
 sur le tableau de l'ennemi4 ,a l'av5ir1
 p]sonne ne s]a  t5t de recomm5c]4      
,le cas e/ diffr5t en ce qui conc]ne nos
 autres adv]saires4                     
,l',autri*e-,hongrie1 la ,bulg>ie1 la   
,turquie ont tr\v du crdit en  ,france  
avec l'autorisation du g\v]nem5t1 jusqu'
 la veille des  ho/ilits1 ce qui pr\ve  
que le capitali/e doit se mfi] de t\tes 
les sugge/ions des tablissem5ts de crdit
 et mme des recomm&ations  (ficielles4  
,l',autri*e-,hongrie tait l'allie de    
l',allemagne1 la  ,bulg>ie suspecte1 la 
,turquie peu sre4 ,mais les tablissem5ts
 de  crdit ne songeai5t qu'aux          
commissions  encaiss]4 ,quant au        
g\v]nem5t1 ou bi5 il s'aveuglait sur les
 dispositions de ces pays1  ou bi5 il se
 s]vait de l'p>gne franaise et la       
guidait v]s des  placem5ts dte/ables    
dans l'ide d'amad\] des pays ho/iles4   
,l'p>gne franaise aura fait les frais de
 cette diplomatie av5tureuse4  ,c'e/    

a9si que1 quelques mois avant la gu]re1 
fut lanc en ,france un  emprunt ottoman 
dont un seul c\pon a t pay et qui a donn
 aux ,jeunes  ,turcs les moy5s de prp>] 
la gu]re4 ,peut-tre1  ,gallipoli1 des   
soldats franais1 ayant s\scrit1 eux ou  
leurs p>5ts1  cet emprunt1  ont-ils t   
frapps des projectiles que leur propre  
arg5t avait pays4  ,quelle mon/rueuse   
ironie6    ,les fonds autri*i5s et      
hongrois se tr\vai5t en quantits        
srieuses dans les portefeuilles franais 
avant la gu]re4 ,il faut leur  assimil] 
les obligations des *em9s de f]         
autri*i5s1 *em9s de  f] ra*ets et dont  
les titres tai5t dev5us des titres      
d'tat4 ,le  trait de paix /ipule que les
 arrrages de ces emprunts devront tre   
pays de prfr5ce aux emprunts de gu]re1  
ce qui e/ une c]ta9e  g>antie p\r les   
porteurs franais4 ,t\tefois la faillite 
m5ace  l',autri*e et la ,hongrie4 ,on   
peut considr] que la ,hongrie1 pays     
agricole1 e/ mo9s ru9e que l',autri*e   
bi5 que les n\velles  frontires qui lui 

sont imposes dim9u5t gravem5t ses       
ress\rces4    ,cep5dant une autre "q se 
pose4 ,l',empire au/ro-hongrois s'e/    
diss\s4 ,l',autri*e et la ,hongrie ont t
 amputes1 dim9ues dans leur  population1
 dans leur t]ritoire et dans leurs      
ress\rces au pr(it des  n\veaux tats qui
 sont ns de la *ute de l'anci5ne        
mon>*ie4  ,l',autri*e et la ,hongrie    
rduites  elles-mmes s]ai5t donc         
incapables  de faire face  leurs        
engagem5ts4 ,le trait a prvu avec raison
 que les  tats qui sont ns ou qui se    
sont agr&is aux dp5s de l',empire d*u   
devrai5t pr5dre leur "p des dettes de la
 communaut1 et n\s ne n\s  intressons1  
bi5 ent5du1 qu'aux dettes d'avant-gu]re1
 les seules dont  les titres soi5t      
possds p> des ,franais4    ,il se tr\v]a
 donc que les porteurs de r5te          
autri*i5ne s]ont  cranci]s  la fois de  
l',autri*e proprem5t dite1 de la        
,y\go-,slavie1  de la ,pologne et de la 
,t*co-,slovaquie4 ,les porteurs de r5te 
hongroise  s]ont cranci]s de la         

,hongrie1 de la ,y\go-,slavie1 de la    
,t*co-,slovaquie et de la ,r\manie4     
,comm5t1 dans ces conditions1 se  f]a le
 s]vice de la ,dette8 ,comm5t se f]a la 
discrim9ation8 ,cela e/  bi5 obscur et  
doit laiss] les intresss p]plexes4      
,il e/ en outre  cra9dre que le crdit de
 ces n\veaux tats1  dp\rvus             
d'adm9i/ration et qui auront t\t  crer  
*ez eux1 ne soit  pas trs solide4 ,ils  
auront beso9 de faire preuve de sagesse 
et dans  leur politique intrieure et    
dans leur politique extrieure4          
,malheureusem5t les symptmes1  l'heure  
actuelle1 ne sont pas trs  favorables4  
,en outre1 la dcomposition de l',autri*e
 a t5du  l',europe  c5trale une         
situation qui ne ressemble que trop  la 
situation  balkanique4 ,il y a de =tes  
raisons de cra9dre l'in/abilit du n\vel 
ordre de *oses4 ,ce que les jeunes      
nationalits qui vi5n5t de pr5dre  leur  
essor aurai5t de mieux  faire1 ce s]ait 
de se fdr] entre  elles4 ,cette solution
 quivaudrait  recon/itu] l'anci5ne      

,autri*e4  ,si elle doit tre admise1 il 
s]ait bi5 tonnant que ce ne ft pas  aprs
 des luttes et des convulsions qui en   
aurai5t dmontr la  ncessit aprs avoir   
s+ulirem5t aggrav les dgts4    ,les     
trois n\veaux tats polonais1 t*que et   
y\go-slave1 tant  considrs comme nos    
allis1 ne vont probablem5t pas t>d]     
faire  appel au crdit int]national4 ,n\s
 croyons devoir conseill] la plus  gr&e 
rs]ve4 ,n\s avons dj dit plus haut ce   
que n\s p5sions de la  ,y\go-,slavie4   
,quelles que soi5t les sympa?ies        
qu'appell5t les  ,t*co-,slovaques et la 
,pologne1 les ,franais n'ont plus le    
droit ni les  moy5s de faire de la      
f9ance s5tim5tale ni d'av5tur] leurs    
capitaux4 ,il suffira d'obs]v] que1 p\r 
le premi] seme/re de l'anne  #aiai1 la  
,pologne1 sans dette1 a dj un dficit de 
deux milli>ds4    ,d'une manire gnrale1 
l',europe c5trale et ori5tale n\s app>at
  comme devant tre p\r longtemps vite p>
 les capitali/es4 ,l'exemple  de la     
,bulg>ie peut s]vir de leon4 ,voil un   

pays qui a j\i *ez n\s  p5dant de       
longues annes d'une popul>it            
inexplicable et qui n\s a  odieusem5t   
tromps4 ,la ,france ne devra plus tre la
 va*e  lait des  nationalits n\velles4  
,n\s ne n\s appesantirons pas sur les   
anci5s emprunts bulg>es4 ,le  trait de  
paix donne  cet g>d les g>anties        
ncessaires et usuelles  aux intrts des  
porteurs4 ,les p]sonnes qui ne sont pas 
engages dans  ces titres f]ont mieux de 
n'y pas entr]4 ,le pays e/ trop peu sr4 
,re/5t les fonds ottomans4 ,ce sont     
peut-tre1 de t\s ceux des tats  qui ont 
t nos ennemis1 les mo9s mal protgs4 ,le 
c>actre  int]national de l'espce de     
protectorat qui e/ impos  l',empire     
turc1  jo9t aux privilges anci5s atta*s 
quelques-unes des dettes  ottomanes1    
font espr] que les porteurs ne s]ont pas
 dp\ills4  ,nanmo9s1 la plus gr&e       
inc]titude plane sur l'av5ir de la      
,turquie  comme de t\t l',ori5t4 ,ces   
titres ne peuv5t t5t] les p]sonnes qui1 
au gt du risque et de la spculation1 ne 

joign5t pas une c]ta9e  connaissance des
 *oses ori5tales4    ,sans dvelopp]     
davantage ces div]s po9ts1 n\s concluons
 donc1 avec  le bon s5s3 on ne prte pas 
l'ennemi1 on ne prte pas aux va9cus4 ,on
  ne prte pas non plus  de jeunes tats  
qui n'ont pas encore fait la  preuve de 
leur solvabilit4          ,,*apitre     
,,vii    ,,emprunts ,,des ,,tats        
,,neutres    ,les pays p>gns p> la gu]re
 se sont enri*is4--,leurs emprunts sont 
d'un mo9dre rapport que ceux des        
belligrants4--,e/-ce le mom5t  d'entr]  
dans ces valeurs8--,avantages qu'elles  
(fr5t encore  temporairem5t4--,exam5 des
 six pays neutres d',europe3 ,espagne1  
,suisse1  ,holl&e1 pays ,sc&9aves4--,le 
,mexique et l',amrique du               
,sud4--,ncessit  d'une soigneuse        
discrim9ation4      ,n\s entrons ici    
dans le p>adis des fonds d'tats4 ,p>mi  
les peuples  qui se sont t5us prudemm5t 
l'c>t de la gu]re1--n\s rangeons dans   
cette catgorie les ,rpubliques          
,sud-amrica9es qui se sont cont5tes  de 

rompre avec l',allemagne1--les uns se   
sont enri*is1 les autres1 du  mo9s1 ne  
se sont pas c\v]ts de dettes comme les  
belligrants4 ,p>  comp>aison1 leur      
situation f9ancire1 qui n'tait pas      
t\j\rs de  premi] ordre1 app>at comme   
amliore4 ,il y a l1 p\r c]ta9s  d'entre 
eux1 un trompe-l'oeil4 ,on aurait tort  
de croire que t\s les  pays qui se sont 
t5us dans la neutralit ont acquis1 p>   
cela mme1 une  solvabilit  t\te preuve4 
,les p]sonnes qui avai5t obs]v le       
pr9cipe de la di/ribution  gographique  
des placem5ts1 lorsqu'elles tai5t bi5   
tombes1 ont t  rcomp5ses de leur prud5ce
 p5dant la gu]re4 ,encore fallait-il bi5
  tomb] ou avoir t d\ d'une prvoyance   
r>e p\r disc]n] les pays  qui *app]ai5t 
une t\rm5te dont ceux-mmes qui          
l'annonai5t ne  p\vai5t s\ponn]         
l'ampleur4 ,il y a donc eu plus de *ance
 que de  sci5ce dans la di/ribution des 
portefeuilles les plus judicieusem5t    
composs4 ,il suffit d'ailleurs de       
consult] les tableaux de placem5ts      

donns avant #aiad p> les conseilleurs   
les plus qualifis p\r se r5dre  compte  
des erreurs que les plus sages peuv5t   
commettre4 ,ce qui confirme  notre      
pr9cipe ess5tiel1 qu'il ne suffit pas1  
p\r assur] les  capitaux1 de les rp&re  
sur t\te la surface du globe4           
,d'ailleurs1 la r\e t\rne4 ,tel tat qui 
vi5t d'*app]  la gu]re et  dont la      
situation p>at enviable subira dema9    
son t\r quelque *oc  dont il e/         
difficile p\r le mom5t d'ap]cevoir les  
causes4 ,tel autre1  au contraire1 au   
sujet duquel les p]spectives tai5t      
sombres1 semble  re/]  l'abri des       
orages4 ,il y re/e jusqu' ce que son t\r
 arrive4  ,la /abilit et la prosprit    
sont p\r les tats ce que la sant e/  p\r
 l'homme le mieux portant3 quelque *ose 
de provisoire4    ,essayons de raisonn] 
en ce qui conc]ne les capitaux et leur  
beso9  accru de scurit4 ,les r5ti]s qui1
 dans le *oix de leurs placem5ts1  se   
rgl]ai5t sur leur tempram5t p]sonnel en 
appliquant les donnes  gnralem5t admises

 autrefois1 obirai5t  l'une ou  l'autre 
des deux  t5dances suivantes4 ,h>dis1   
ils p>i]ai5t p\r le relvem5t des  tats  
qui ont s\ff]t de la gu]re1 ils         
spcul]ai5t sur la hausse de  leurs      
emprunts4 ,timors1 ils se rfugi]ai5t    
dans les titres des tats  qui ne se sont
 pas endetts4    ,le premi] sy/me a des 
prcd5ts enc\rageants4 ,l'hi/oire du     
,x,i,xe  sicle montre qu'en effet les   
gr&es nations qui ont subi les plus     
dures preuves1 dont le crdit a p>u  un  
mom5t donn le plus  compromis ou a t le 
plus discut1 sont p>v5ues  rtablir leur 
situation4 ,elles ont rcomp5s les       
prteurs qui ont eu confiance en  elles4 
,tel a t le cas de l',italie1 dont la   
solidit f9ancire1 aux  dbuts difficiles 
de son unit1 semblait plus qu'alatoire4 
,tel a t  aussi le cas de la ,france4   
,aprs #ahae1 et aprs #ahga1 son relvem5t
 a  ju/ifi t\tes les esprances de ceux  
qui avai5t cru en elle4 ,on cite  des   
spculateurs qui1  la suite de la premire
 gu]re franco-allem&e1  sont re/s dix   

ans  la hausse sur nos fonds nationaux  
et dont  l'enri*issem5t s'e/ fait t\t   
seul  mesure que les =ces  conomiques de
 la ,france se recon/ituai5t4           
,l',espagne (fre un phnomne du mme g5re4
 ,les agitations de sa  politique avai5t
 longtemps dt\rn le public de ses       
emprunts4 ,en #ahih1  sa gu]re dsa/reuse
 avec les tats-,unis avait failli la    
conduire  la  banqu]\te4 ,p\rtant       
l',espagne a rsi/ et ceux qui avai5t    
pont sur  elle au mom5t o elle tait le  
plus bas ont gagn4 ,n\s connaissons   ce
 sujet une anecdote symbolique4         
,p5dant la gu]re hispano-amrica9e1 la   
r5te espagnole dite  ,extrieure1        
c'e/--dire payable en or  ,p>is1 tait   
tombe aux  environs de #cj francs4 ,on  
p>lait de susp5dre les paiem5ts ou1 au  
mo9s1 de les rduire et de rec\rir  une  
faillite p>tielle4 tait-ce  le mom5t    
d'a*et] et de c\rir l'av5ture8 ,les     
esprits cra9tifs  disai5t non4 ,les     
amateurs de risque disai5t oui4 ,or1 il 
y avait un  mnage franais o le m>i tait 

timide et la femme av5tureuse4 ,la      
femme conseillait d'a*et] de            
l',extrieure4 ,le m>i refusait4         
,l'occasion passa4 ,l5tem5t d'abord1    
l',extrieure se mit  remont]3           
l',espagne t5ait ses engagem5ts4 ,t\s   
les soirs1 dans le j\rnal1  ,madame     
lisait les c\rs4 ,elle les lisait  voix 
haute4 ,madame triomphait  et ,monsieur 
tait humili4 ,p> sottise il avait manqu 
une =tune4 ,et  l'hi/oire aj\te que1 qu&
 l',extrieure fut au pair1 le mnage     
divora444    ,la "q e/ de savoir si ces 
exemples de relvem5t progressif et de   
gurison rapide sont encore applicables  
la situation actuelle4 ,en  somme1      
l'expri5ce que n\s avons du crdit des   
gr&s tats1 tel qu'il  s'e/ con/itu dans 
le monde contempora91 e/ une expri5ce   
t5due  sur un temps trs c\rt p> rapport 
la longvit des nations4 ,c'e/  t\t au   
plus l'espace d'un sicle1 beauc\p mo9s  
p\r de nombreux pays4  ,on ne saurait   
tir] du fait que1 de #ahae  #aiad1 aucun
 tat important  n'a fait faillite et que

 les pays pr\vs se sont tirs d'affaire1 
la  conclusion que l'*afaudage f9anci]  
des socits contempora9es e/             
inde/ructible et que ce qui s'e/ pass au
 ,x,i,xe sicle recomm5c]a au  ,x,xe4    
,pas plus qu'il n'e/ c]ta9 que t\s les  
belligrants se relv]ont de  leurs       
plaies1 il n'e/ c]ta9 que les tats re/s 
neutres de #aiad   #aiah j\iront d'une  
prosprit t]nelle1  l'abri des           
convulsions et  des has>ds4 ,leur       
bonheur ne doit donc pas faire illusion 
outre mesure4  ,le monde n\veau1 tel    
qu'il e/ sorti de la paix1 e/ trop      
in/able p\r  qu'on puisse assur] que    
celui-ci ou celui-l s]ont t\j\rs exempts
  des gu]res et des rvolutions4    ,a9si
 le r5ti] irait sans le savoir au devant
 de n\veaux risques s'il  portait       
inconsidrm5t sa =tune *ez les anci5s    
neutres4 ,il faudra  encore *oisir entre
 eux et scrut] leur =t et leur faible4  
99                                      
99   99    ,l',espagne a t              
m]veilleusem5t favorise p> la gu]re4    

,l'or a  afflu *ez elle4 ,sa r5te       
extrieure a l>gem5t dpass le pair4 ,le  
*ange1 phnomne in\1 lui e/ dev5u        
favorable au po9t que le billet  de     
banque franais a p]du plus de #cj p4    
#ajj4 ,les porteurs de r5te  espagnole1 
qui semblai5t avoir fait un placem5t    
av5tureux1 se sont  tr\vs au contraire  
avoir fait une opration excell5te4      
,t\s ces signes veul5t-ils dire que     
l',espagne j\it d'une prosprit  relle et
 durable8 ,c'e/ une autre affaire4      
,l',espagne1  qui la gu]re a  apport une
 ri*esse imprvue1 s\ffre d'un malaise   
politique et social  mal df9i qui       
inspire des inquitudes  t\s les         
obs]vateurs4 ,ri5 de  net n'e/ encore   
sorti de ce malaise1 mais c'e/ un tat   
qui ne se  prolong]a peut-tre pas       
t]nellem5t4 ,au cas o une rvolution     
survi5drait1 le prcd5t lam5table de la  
,rpublique espagnole de #ahgc  n'e/ pas 
de nature  rassur]4 ,les p]sonnes qui   
dti5n5t de la r5te  ,extrieure en       
quantits modres peuv5t cons]v] leurs    

titres4 ,c'e/  un lm5t de v>it dans la  
composition d'un portefeuille4 ,en a*et]
   l'heure actuelle 7#bc p4 #ajj        
au-dessus du pair en aot #aiai7 semble  
bi5 alatoire1 vu l'obscurit qui ent\re  
l'av5ir de la politique  espagnole4 ,p> 
contre1 si l'horizon s'claircissait1 si 
l'ordre se  /abilisait et si un p]sonnel
 rajeuni v5ait adm9i/r] l',espagne1 ce  
pays1 o il y a encore tant  faire1 s]ait
 des plus intressant4    ,la ,suisse n'a
 pas pr(it de la gu]re4 ,elle en a mme  
s\ff]t et  elle y a beauc\p p]du4 ,elle 
a d accrotre sa ,dette p\r c\vrir les   
dp5ses que lui a causes une longue      
mobilisation1 ma9t5ue p5dant  t\te la   
dure des ho/ilits4 ,la ,suisse n'en e/  
pas mo9s1 p> rapport   t\s ses vois9s1  
dans une situation enviable1 accuse p>  
un *ange  qui ne cesse de lui tre       
favorable4 ,neutre au po9t de vue       
diplomatique  et militaire1 la ,suisse  
qui1 ent\re de belligrants1 a pu *app]  
la gu]re1 semble avoir fait aussi       
l'preuve de sa rsi/ance  la  rvolution4 

,les t5tatives de bol*evisme qui ont eu 
lieu  ,zuri* ont  t rprimes et          
l'attitude de l'ensemble de la          
population1 dont  l'esprit e/ p>faitem5t
 sa91 p]met de p5s] que ces t5tatives1  
si  elles se r5\velai5t1 s]ai5t v\es au 
mme *ec4    ,les r5tes suisses #c et #c 
#a_/b cotes  ,p>is1 a9si que les        
emprunts des  pr9cipaux cantons1 (fr5t  
de srieuses g>anties4 ,leur r5dem5t e/  
mdiocre tant donn le loy] c\rant de     
l'arg5t4 ,elles promett5t du  mo9s de la
 scurit quant au capital1 surt\t p\r les
 sries les plus  anci5nes amorties p>   
tirage rguli]1 comme les *em9s de f]    
fdraux #c #a_/b #ahii-aijb4    ,la      
,holl&e1 elle aussi1 a miraculeusem5t   
*app  la gu]re4 ,ce  sage pays aurait   
une app>5ce bi5 trompeuse s'il devait   
connatre des  b\lev]sem5ts intrieurs4   
,ses r5tes ont le dfaut d'tre r>es et   
*res4    ,n\s arrivons1 en remontant v]s
 le ,nord1 au gr\pe ,sc&9ave4 ,avec ces 
trois royaumes s'a*ve la li/e des tats  
europens re/s neutres4  ,t\s trois      

j\iss5t d'un excell5t crdit4 ,leur      
politique intrieure et  extrieure e/    
paisible4 ,le ,danem>k1 dont la prud5ce 
l'g>d de  l',allemagne a t rem>quable1  
rec\vre le ,slesvig et p> l accrot ses  
ress\rces4 ,la ,norvge a s\ff]t de la   
gu]re s\s-m>9e4 ,mais sa  flotte m>*&e1 
quoique dim9ue1 lui a valu et lui vaudra
 encore de  beaux bnfices4 ,sa situation
 f9ancire e/ bonne et l'p>gne s'y       
dveloppe d'une faon con/ante4    ,la    
/ati/ique (ficielle des ,caisses d'p>gne
 de ,norvge1 p\r l'anne  #aiag montre   
combi5 la prosprit nationale a augm5t   
p5dant les  annes de gu]re4 ,l'ensemble 
des dpts oprs dans les caisses  d'p>gne 
de #fe villes et de #dgf communes de la 
campagne1 a augm5t  d'une manire        
inconnue jusqu'alors4 ,le capital dpos  
tait en #aijj de  #cjj millions1 en     
#aiaj de #ejj millions1 en #aiae de plus
 de #gbj millions1  en #aiaf il dpassait
 #iej millions1 et en #aiag il          
atteignait presque  #a4bej millions de  
c\ronnes4 ,p5dant #g ans1 de #aiaj      

#aiag les dpts  ont donc augm5t         
d'environ #gej millions4 ,p\r avoir une 
ide t\t   fait complte de cet           
accroissem5t de la prosprit norvgi5ne1  
il  faudrait aussi connatre le montant  
des capitaux dposs dans les  banques    
prives4 ,il e/ probable1 dans ces       
conditions1 que les  ,norvgi5s ra*t]ont 
et rapatri]ont leurs emprunts nationaux 
qui sont  a9si assurs d'une c]ta9e      
/abilit sur les m>*s extrieurs4         
,quant  la ,sude1 elle e/1 comme n\s    
l'avons dj dit1 un des r>es  tats du    
monde qui possd5t un ri*e patrimo9e     
productif1 et son actif  7compos en     
p>ticuli] de clbres m9es de f]71 balance
 presque son  passif4    ,c'e/ peut-tre 
la ,sude p\rtant dont la politique      
intrieure  laiss]ait le plus  dsir] et  
s]ait expose  des surprises et  des     
sec\sses1 sa dyna/ie tant trs discute et
 combattue4 ,t\tefois le  bol*evisme a  
va9em5t essay de s'introduire dans les  
pays  ,sc&9aves4 ,en sorte que les fonds
 danois1 norvgi5s et sudois1 les  deux  

premi]s surt\t1 lorsqu'il e/ possible de
 s'en procur] 7c> il  e/ dev5u assez    
r>e1 depuis quelque temps1 que les      
porteurs s'en  dessaisiss5t7 peuv5t tre 
acquis1 eux aussi1 p\r leur scurit plus 
que p\r leur r5dem5t4                   
99                                      
99   99    ,p>mi les tats de l',amrique 
c5trale et de l',amrique mridionale1    
quelques-uns1 suivant le conseil donn p>
 le prsid5t ,wilson1 avai5t  rompu avec 
l',allemagne4 ,mme p>mi ceux-l1 aucun   
n'a rellem5t  p>ticip  la gu]re4 ,on    
peut donc les considr] t\s galem5t comme
  tant re/s dans la neutralit4 ,mais    
d'autres g>ds1 et p\r  apprci] leur     
crdit respectif1 de pr(ondes diffr5ces  
s'impos5t4    ,les ,rpubliques de       
l',amrique du ,sud ont s\v5t mal rcomp5s
 la  confiance que l',europe mettait en 
elles4 ,le dfaut des pays neufs et  sans
 ri*esse acquise1 c'e/ qu'ils sont v\s  
p5dant longtemps   l'in/abilit          
conomique1 sujets  des crises4 ,ayant   
sans cesse beso9  de capitaux trang]s   

p\r mettre leurs ri*esses en valeurs ils
 sont  exposs  la faillite ds que ces   
capitaux leur manqu5t4 ,l',europe ne    
devant plus tre d'ici plusieurs annes en
 tat de les alim5t]1 ces  crises se     
reproduiront1  mo9s que les tats-,unis  
ne j\5t le rle de  banqui]4 ,enf91 p>mi 
les ,rpubliques sud-amrica9es1 plusieurs
 ne  sont pas encore sorties de l're des
 agitations politiques et de            
l'adm9i/ration dfectueuse4 ,c'e/ ce qui 
explique le long m>tyrologe  des        
emprunts de ces pays1 entre lesquels il 
importe de di/+u]  soigneusem5t4    ,le 
,mexique e/ celui qui a valu  ses       
cranci]s la dception la plus  cruelle4  
,p5dant la longue et bi5faisante        
dictature de ,porfirio ,diaz1  le       
,mexique s'tait lev  un degr de prosprit
 rem>quable4 ,il tait  entr dans la     
socit des tats les plus civiliss4 ,il a 
suffi de la  *ute du dictateur p\r ru9] 
l'oeuvre de ,porfirio ,diaz et1 depuis1 
l'hi/oire du ,mexique n'a plus t que    
celle d'un va/e brig&age4  ,aucun c\pon 

n'a plus t pay3 c'e/ le p5dant du       
bol*evisme russe1  et la ,france a1     
l-bas1 trois milli>ds en s\ffrance4     
,aprs avoir laiss l'an>*ie mexica9e se  
dvelopp]1 si mme ils ne  l'ont pas vue  
d'un oeil favorable1 les tats-,unis     
sembl5t *ang]  d'attitude4 ,s\s leur    
influ5ce1 l'ordre p\rra se rtablir au   
,mexique4  ,il p\rrait dev5ir           
intressant1 dans cette att5te1 d'acqurir
 quelques  valeurs mexica9es 7r5tes #d 1
 obligations des *em9s de f]  fdraux47  
,t\tefois il convi5drait de n'en acqurir
 qu'avec  modration4 ,le ,mexique ne    
retr\v]a pas du j\r au l5dema9 son      
quilibre4 ,et si les tats-,unis y       
rtabliss5t l'ordre1 il n'e/ pas  c]ta9  
que ce soit p\r pay] t\t de suite et    
intgralem5t l'arrir  d aux porteurs     
europens4    ,mmes obs]vations en ce qui
 conc]ne ,hati4 ,la ma9mise amrica9e    
sur ce pays1 qui a susp5du ses paiem5ts 
en #aiae1 ne p>at qu'une  affaire de    
temps4 ,t\tefois l'a*at des trois sries 
de r5tes  hati5nes cotes  la ,b\rse de  

,p>is et qui ont atte9t en #aiai des    
c\rs levs re/e dans une l>ge mesure une 
opration spculative c>  le s]vice de la 
dette e/ t\j\rs en s\ffrance4    ,n\s   
passons sur les petits tats de          
l',amrique c5trale qui1 presque  t\s1   
n'ont apport que des dboires  leurs     
cranci]s1 p\r en v5ir  t\t de suite     
l',amrique du ,sud4    ,le ,brsil1 avec 
ses imm5ses ress\rces et un g\v]nem5t   
rem>quablem5t abondant en hommes di/+us1
 n'en e/ pas mo9s le  type du pays      
sud-amrica9 v\ aux crises conomiques    
p>ce qu'il  dp5d de ses rcoltes4 ,le    
caf1 qui con/itue sa pr9cipale          
exportation1 e/ s\mis  des v>iations    
brusques et considrables4 ,d'o          
l'in/abilit des budgets brsili5s4 ,ce   
n'e/ pas sans raison que ses  cranci]s  
avai5t /ipul autrefois la cration d'un  
emprunt  privilgi1 dit ,fund+1 dont     
l'intrt e/ s]vi avant celui de  t\tes   
les autres sries4 ,cette g>antie se     
traduit p> les c\rs  t\j\rs suprieurs du
 ,fund+ anci5 7il en a t mis un n\veau  

p> la suite1 ce qui con/itue une sorte  
de sup]*]ie  laquelle il  importe de ne 
pas se laiss] pr5dre74 ,p\r tant faire  
que d'a*et] du  brsili51 il e/ prfrable 
de se port] sur le ,fund+ au!ntique4    
,le ,brsil e/ un tat fdral dont les tats
 p>ticuli]s1 j\issant  d'une l>ge       
autonomie1 sont lo9 d'avoir t\s des     
f9ances excell5tes4  ,ils sont aussi    
responsables de leurs propres dettes4   
,l'expri5ce a  pr\v que leurs emprunts  
tai5t peu srs et il convi5t de s'en     
c>t]4    ,l',uruguay1 qui s'adonne      
l'levage1 a depuis un c]ta9 nombre      
d'annes une exi/5ce calme et prospre4   
,aprs avoir fait banqu]\te  autrefois1  
il procure des satisfactions  ses       
bailleurs de fonds p> un  s]vice        
ponctuel de sa dette1 d'ailleurs        
proportionne  sa population  re/re9te1  
bi5 que1 p5dant la gu]re1 il ait susp5du
 les  amortissem5ts promis a ses        
cranci]s4 ,t\tefois1 sauf accid5t       
imprvu1 son #c #a_/b et ses #e p4 #ajj  
p>aiss5t1  faible dose1  recomm&ables   

p\r un portefeuille abondant4    ,c'e/  
pr9cipalem5t au bl que la ,rpublique    
arg5t9e doit sa  ri*esse4 ,son budget   
dp5d donc aussi de ses rcoltes4 ,son    
pass  f9anci] n'e/ pas enc\rageant1 c>  
elle a fait une faillite en #ahia  et   
une autre1 p>tielle1 en #aijj4 ,mais1   
depuis1 son crdit s'e/ relev4  ,p\r le  
mom5t1 la somme de ses emprunts ne p>at 
pas excd] ses  ress\rces normales#c4 ,on
 peut cra9dre seulem5t p\r l',arg5t9e   
quelques tr\bles sociaux dont           
,bu5os-,aires a dj prs5t les  symptmes4 
#c ,mme rs]ve que p\r le ,brsil en ce   
qui conc]ne les emprunts      des tats  
p>ticuli]s4    ,il s]ait faux1 en effet1
 de s'imag9] que le cont95t sud-amrica9 
ft  l'abri des b\lev]sem5ts que connat  
l',europe1 et mme  l'abri  de la gu]re4 
,il n'y a pas encore si longtemps que le
 ,*ili1 le  ,pr\ et la ,bolivie ont     
s\t5u entre eux de longues luttes dont  
le  s\v5ir n'e/ pas te9t et qui ont m5ac
 rcemm5t de se rallum]4 ,il  e/ prud5t  
de ne pas entr] dans les fonds de ces   

tats1 quoique  l'ouv]ture du canal de   
,panama leur apporte beauc\p de         
promesses4  ,d'ailleurs si un emprunt   
bolivi5 e/ cot  ,p>is 7ne pas oubli] que
  la ,bolivie1 semblable  son vois9 le  
,p>aguay1 n'a pas accs  la m]7  les     
valeurs pruvi5nes et *ili5nes ne sont   
cotes qu' ,londres4 ,mieux  vaut les y  
laiss]4    ,il en e/ de mme p\r         
l'quateur1 la ,colombie et le ,v5ezuela1
  qu'il s'agisse des emprunts exi/ants  
ou futurs de ces pays agits et  dont les
 f9ances sont in=mes ou prcaires4       
,,*apitre ,,viii    ,,un ,l,,m5t ,,des  
,,=tunes ,,fran,,aises ,,en ,,dang]3    
,,les ,,actions ,,de ,,*em9s ,,de  ,,f] 
,illusion du public quant  la prosprit  
des compagnies4--,elles sont  crases p> 
leurs *>ges f9ancires1 fiscales et      
sociales4--,elles  n'ont pas la lib]t de
 leurs t>ifs et le t]me des concessions 
appro*e4--,l'actionnaire g>de t\s les   
risques et ne t\*e qu'une  faible "p des
 bnfices1 qu& il y en a4--,situation et 
av5ir des six  gr&es compagnies         

franaises4--,le ra*at e/ un s\lagem5t et
 un  bi5fait3 exemple de l',oue/4--,cas 
des *em9s de f] algri5s4--,les  ra*ats  
futurs s]ont-ils aussi avantageux8      
,l'exemple des actions de *em9s de f]   
illu/re d'une manire  clatante--et      
d\l\reuse p\r les porteurs de ces       
vnrables titres de  pres de famille--t\s
 nos prcd5ts exposs sur le processus    
d'aprs lequel les dt5teurs de la =tune  
acquise risqu5t de se  voir dp\ills     
lgalem5t1 normalem5t et morceau p>      
morceau1  la  manire dont les arti*auts 
sont effeuills4    ,les actions des     
*em9s de f] franais--n\s p>l]ons plus   
lo9 des  actions des *em9s de f]        
trang]s--ont j\i p5dant de longues annes
  d'une vogue exceptionnelle1 avant et  
aprs les clbres conv5tions de  #ahhc4   
,elles ont longtemps figur1 elles       
figur5t mme encore  la place  d'honneur 
dans le portefeuille des r5ti]s les plus
 timors4 ,il faut  croire que ces r5ti]s
 n'ont jamais lu ni le cahi] des *>ges  
ni le  bilan des compagnies1 s9on la    

capitalisation de faveur1 la            
capitalisation dconc]tante de ces titres
 ne s'expliqu]ait pas4 ,il e/  t\t  fait
 extraord9aire1 p> exemple1 de con/at]  
qu'en #aijj1 anne  de l',exposition     
univ]selle1 les actions de nos gr&es    
compagnies de  *em9s de f] s'tai5t      
capitalises exactem5t au mme taux que   
leurs  obligations4 ,c'e/--dire qu'en   
ralisant son bnfice sur ses actions     
,nord1 ,lyon1 ,orlans ou autres1 et en  
acqurant1 en *ange1 des  obligations de 
ces mmes compagnies1 un capitali/e      
prvoyant et  calculateur1 sans dim9u] le
 mo9s du monde son rev5u1 sans *ang] la 
nature de son placem5t1 et /abilis une  
l>ge "p de sa =tune4  ,cette quival5ce  
entre les actions et les obligations    
avait dur en  effet assez longtemps p\r 
suggr] et p\r p]mettre l'excution du    
plus indiqu1 du plus judicieux des      
arbitrages4 ,p\r ceux--et ils sont      
lgion--qui ne s'y sont pas rsolus au bon
 mom5t1 la plus-value des  actions de   
*em9s de f] s]a re/e fictive et ?orique1

 c> les  c\rs fabuleux qui tai5t cots   
aux environs de l'anne #aijj sont lo9   
et ne rep>atront jamais4    ,il e/      
incroyable1 mais vrai1 que des milli]s  
d'actionnaires des  *em9s de f] franais1
 composs en imm5se majorit de pres de   
famille prud5ts1 conomes1 et disposs  se
 pr5dre p\r de vigilants  adm9i/rateurs 
de leur bi51 auront nglig de pr(it] d'un
 m\vem5t  spculatif p\r conv]tir en     
obligations leurs actions de *em9s de   
f]1 alors que cette opration si simple  
et consolid leur situation  d'une manire
 inespre4 ,le mot d'ineptie n'e/ pas    
trop =t p\r  c>actris] une p>eille      
indiffr5ce1 une ins5sibilit aussi       
complte   l'intrt le plus vid5t4    ,en 
effet1 depuis cette occasion            
p]due1--*ance suprme mise p> la         
spculation  la porte des classes        
moy5nes1--les c\rs des actions de  *em9s
 de f]1  =ce de se dprci]1 ont fait     
subir au portefeuille  de leurs dt5teurs
 des p]tes telles1 que seules1 des      
valeurs de  troisime ordre tai5t rputes 

jadis p\voir (frir  la baisse un  *amp  
aussi considrable4 ,songez en effet que 
les actions du clbre  rseau             
,p>is-,lyon-,mdit]rane1 aprs avoir valu 
prs de #b #jjj francs en  #aijj1 n'en   
valai5t plus que #a #bjj environ en     
juillet #aiad1 soit une  *ute de #dj p4 
#ajj6 ,or1 dans le mme temps1 les c\rs  
des obligations de  la mme ,compagnie   
n'avai5t gure baiss que de #ae p4 #ajj1 
tant  rev5ues de #dhe francs  #daj4     
,p5dant la gu]re1 le c\rs moy5 de       
l'action e/ tomb aux environs de #gjj   
francs t&is que l'obligation a  r>em5t  
fl*i1 et de peu1 au-dess\s de #cbj4     
,encore ces obligations  ont-elles la   
promesse d'un remb\rsem5t au pair dans  
un dlai qui peut  tre rappro* p> une    
*ance heureuse aux tirages annuels4 ,on 
voit  a9si1 p> un n\vel exemple1        
l'avantage que l'on tr\ve  plac] son    
capital  l'abri des fluctuations et des 
av5tures en *]*ant un  refuge dans les  
valeurs  rev5u fixe1 s\t5ues p> un      
amortissem5t  rguli]1 sans att5dre1 p\r 

pr5dre cette rsolution salutaire1 que   
les crises soi5t surv5ues4    ,mais1 en 
#aijj1 selon l'illusion rgnante et  peu 
prs univ]selle1 le  loy] de l'arg5t ne  
p\vait manqu] de s'abaiss] d'une faon   
rgulire4 ,les conomi/es1 les f9anci]s1  
le public1 les savants et  les          
ignorants1 t\t le monde tait conva9cu   
que le taux de l'intrt  devait cont9u]  
dcrotre et ne manqu]ait pas de s'tablir 
#b #a_/b1  s9on mme  #b 4 ,la ville de  
,p>is1 v]s cette poque1 n'avait-elle pas
  mis1 en effet1 un emprunt de ce d]ni] 
type#d8 ,on s'imag9ait donc  que celles 
des compagnies de *em9s de f] qui se    
sont rs]v la  facult de remb\rs] leur   
dette p> anticipation 7ce sont les      
,compagnies de ,lyon et d',orlans71 ne  
t>d]ai5t pas  procd]  la  conv]sion en  
#b #a_/b ou #b #c_/d de leurs           
obligations #c p4 #ajj4 ,on  s'imag9ait 
aussi que le c\rs des obligations des   
autres compagnies1  les obligations     
inconv]tibles1 devant se fix]  t\t      
jamais au-dessus  du pair1 le porteur   

s]ait p> consqu5t expos  subir une p]te 
*aque fois que1 p> le jeu de            
l'amortissem5t1 ces obligations s]ai5t  
remb\rses  #ejj francs4 ,c'e/ ju/em5t le
 contraire qui s'e/  produit4      #d   
,dans les d]nires annes du ,x,i,xe      
sicle1 les compagnies de      *em9s de  
f] p\vai5t mettre1 elles aussi1 des     
obligations du      type #b #a_/b4      
,depuis #aiaj1 elles ont d se rs\dre    
rev5ir au type      #d p4 #ajj4 ,les    
voici prs5tem5t  #e4    ,p5dant ce      
temps1 on p5sait que les actions de     
*em9s de f] (frai5t  de va/es esprances 
de plus-value et d'augm5tation de       
bnfices4 ,on se  reposait d'une "p sur  
la g>antie de l'tat2 on se leurrait de  
l'autre  sur la possibilit d'accrotre   
les divid5des4 ,ce faux calcul1 dont    
l'excuse e/ qu'il p>tait d'une erreur et
 d'une illusion presque  gnrales1 aura  
cot *] aux p]sonnes qui s]ont re/es     
fidles   ces titres1 p\r la seule raison
 qu'ils possdai5t l'e/ime de la         
b\rgeoisie franaise et p>ce qu'on se    

s\v5ait qu'ils avai5t enri*i  la premire
 gnration de leurs dt5teurs4 ,en sorte  
qu'on ne pr5ait  mme plus la pe9e de les
 tudi]1 tant leur bonne rputation les   
r5dait suprieurs  t\te analyse et  t\t  
exam54                                  
99                                      
99   99    ,cep5dant1 il n'et pas t     
difficile1 moy5nant un peu d'att5tion1  
au  capitali/e le mo9s famili] avec la  
comptabilit complexe des ,socits  p>    
actions1 de dc\vrir les graves          
faiblesses des compagnies de  *em9s de  
f]4    ,la premire de ces faiblesses1 il
 n'e/ mme pas exagr de dire la  premire 
de ces t>es1 avait t signale  l'att5tion
 du public1 il  n'y a pas mo9s de       
soixante ans1 p> le clbre ,manuel du    
spculateur   la ,b\rse1 ouvrage de      
,pr\dhon1 ce s+uli] gnie1 fait  la fois 
de  cl>ts et de nuages4    ,en #ahee1   
c'e/--dire aux orig9es de la con/itution
 des six gr&s  rseaux et du rgime s\s   
lequel se tr\v5t encore les compagnies1 
,pr\dhon rem>quait dj que le c>actre    

pr9cipal de la ge/ion des  *em9s de f]  
franais tait de vivre d'emprunts et de  
c\vrir non  seulem5t les travaux neufs1 
mais encore le r5\vellem5t de la voie et
  le r5\vellem5t du matriel r\lant1 au  
moy5 de cont9uelles  missions           
d'obligations4 ,le pr9cipe n'a pas *ang 
depuis le temps o  ,pr\dhon faisait     
cette rem>que4 ,les emprunts  jet cont9u
 n'ont pas  cess d'tre la m?ode         
d'adm9i/ration des compagnies de *em9s  
de  f]1 qui n'a*t5t pas une locomotive  
sans contract] une dette  n\velle et qui
 ne mett5t pas un f\rgon au rebut sans  
g>d] la *>ge  de l'intrt et de          
l'amortissem5t du capital emprunt p\r   
l'acquisition de cet objet de premire   
ncessit4    ,un indu/riel ord9aire1 une 
socit quelconque qui emploi]ai5t de     
p>eils procds irai5t droit  la ru9e et  
s]ai5t jugs avec la  d]nire svrit4      
,mais1 p\r la b\rgeoisie franaise1 les  
compagnies  de *em9s de f] sont         
au-dessus de la critique4 ,leurs actions
  bnfici5t d'une vieille r5omme4 ,le    

portefeuille des pres de famille  en e/ 
rempli444 ,telle e/1 jusque dans les    
affaires d'intrt1 la =ce  de l'habitude 
et la puissance de la tradition4        
,deux exemples vont t\t de suite fix]   
les ides du lecteur sur la  ge/ion      
f9ancire des gr&es compagnies et les    
al>mes que les  capitali/es prvoyants   
doiv5t en concevoir4    ,voici la plus  
prospre de t\tes les compagnies1 celle  
qui s'atta*5t  le nom1 l'autorit1 le    
pre/ige f9anci] des ,ro?s*ild3 la       
puissante  ,compagnie du ,nord4 ,n\s ne 
p>lons mme pas de sa situation f9ancire 
prs5te ni des p]tes t]ribles que la     
gu]re lui a fait subir p> la  de/ruction
 d'une si l>ge p>tie de son rseau4      
,mais1 p\r l'ex]cice  #aiac1 comme p\r  
les ex]cices prcd5ts1 les *em9s de f] du
 ,nord  avai5t eu rec\rs au crdit public
 et ne lui avai5t pas dem& mo9s  de #hg 
#hhj #jjj francs1 somme qui             
correspondait alors  une *>ge  annuelle 
supplm5taire d'environ #d #djj #jjj     
francs jusqu' la f9 de la  concession4  

,d'avance1 le ,nord avait donc engag p\r
 #d #djj #jjj francs  ses recettes      
supplm5taires  v5ir4 ,que s]a-ce p\r les
 emprunts que  ncessite la gu]re6       
,cep5dant1 p\r le mme ex]cice #aiac1 le 
bnfice di/ribuable de la  ,compagnie 7y 
compris celui des lignes nord-belges7   
n'avait atte9t que  #cj millions en     
*iffres ronds4 ,c'e/--dire que1 si les  
*em9s de f]  tai5t une indu/rie comme   
une autre1 les bnfices raliss p> le     
,nord en #aiac n'aurai5t pas suffi  ses 
beso9s normaux4    ,le cas e/ le mme p\r
 le rseau de l',e/4 ,ce rseau s'tait    
fait  rem>qu] dans les annes qui ont    
prcd la gu]re p> l'augm5tation          
considrable de recettes que le          
dveloppem5t indu/riel de la rgion  qu'il
 dess]t 7et en p>ticuli] l'essor du     
bass9 de ,briey71 lui avait  p]mis de   
ralis]4 ,les recettes de l',e/ s'tai5t  
accrues de plus de  #ajj millions depuis
 le comm5cem5t du sicle4 ,aussi la      
,compagnie  avait-elle pu remb\rs]      
l'tat1 tran*e p> tran*e1 t\te la dette  

con/itue durant les annes mauvaises au  
titre de la g>antie  d'intrt4 ,enf91 en 
#aiad1 anne suprme1 la ,compagnie avait 
pu relev]  son divid5de1 trs mode/em5t1 
il e/ vrai1 et de la trs pauvre somme   
de #b francs3 mais les actionnaires1    
depuis longtemps1 n'avai5t reu  p>eille 
auba9e et s'tai5t e/ims heureux4 ,s'ils 
y avai5t reg>d  de prs ils aurai5t vu   
combi5 cette pice de #b francs elle-mme 
tait  prcaire6    ,l'ex]cice #aiac avait
 m>qu p\r la ,compagnie de l',e/ l're de
 ce  qu'on appelle la lib]t des         
divid5des4 ,n\s v]rons  un autre        
endroit les troites limites de cette    
lib]t4 ,p\r le mom5t1 ce qu'il  importe 
de rem>qu]1 c'e/ que1 dans une anne     
considre comme une  anne prospre1 l',e/ 
avait d1 p\r satisfaire aux beso9s de   
son  rseau1 emprunt] une somme de #hj   
millions en *iffres ronds1              
correspondant  une annuit d'environ #d  
millions et demi1 p\r le  s]vice des    
intrts et de l'amortissem5t4 ,l'anne    
prcd5te1 l'appel  au crdit et la *>ge   

corrlative avai5t t presque exactem5t   
p>eils4 ,il n'y avait donc pas de raison
 p\r1 que1 au c\rs des annes  suivantes1
 et en admettant mme que la gu]re ne ft 
pas surv5ue1 la  ncessit de rec\rir     
l'emprunt ne ft pas demeure la mme3 le  
rapport l'annonait d'ailleurs en t\tes  
lettres4 ,et comm5t1 en vrit1  la       
,compagnie des *em9s de f] de l',e/     
et-elle suffi  #hj millions de  dp5ses  
obligatoires avec un bnfice net de #be  
millions environ8 ,mme  en supprimant et
 le divid5de rs]v et le mode/e divid5de 
supplm5taire de #b francs1 elle ft re/e 
bi5 lo9 de compte6    ,l'emprunt et     
t\j\rs l'emprunt3 voil donc la loi      
vitale des *em9s de  f] franais4 ,c'e/  
p\rquoi l'on conoit sans pe9e les al>mes
 qui  assig5t les adm9i/rateurs des     
compagnies de *em9s de f] et qui  sont  
exprimes *aque anne p> eux1 s\s une =me 
plus ou mo9s  sibyll9e1 aux ,assembles  
gnrales4 ,a mesure que la dure de la    
concession s'abrge et se rappro*e de son
 t]me 7il ne re/e plus que  tr5te-c9q   

ans  c\rir p\r le ,nord71 la dette      
s'enfle et le s]vice1  aggrav p> les    
droits de timbre gr&issants1 en devi5t  
plus onreux  et plus l\rd4 ,a9si1 la    
,compagnie de l',e/1 en dix annes1 avait
 vu1  p\r les dp5ses de premi]          
tablissem5t1 son passif s'accrotre  d'un
 demi-milli>d1 en dpit des amortissem5ts
 rgulirem5t pratiqus  sur les           
obligations antrieurem5t mises4 ,o1 qu& 
et comm5t  s'arrt]a cet endettem5t      
prodigieux que la gu]re aura aggrav dans
  des proportions incalculables8 ,on    
dira que les compagnies cont9u5t1       
con=mm5t aux engagem5ts qu'elles ont    
pris1  amortir leurs emprunts           
antrieurs4 ,mais il y a longtemps       
qu'elles emprunt5t beauc\p plus         
qu'elles ne remb\rs5t et leur dette ne  
dim9ue jamais4 ,si l',e/1 p>  exemple1  
avait remb\rs p\r #bc millions de francs
 d'obligations  anci5nes en #aiac1 il en
 avait mis p\r #hj millions de francs de
  n\velles4 ,de plus1 les annuits libres
 p> les remb\rsem5ts1 sont  de/9es1     

comme on le sait1  accrotre la masse    
rs]ve aux  amortissem5ts annuels1       
suivant les tables d'amortissem5t4 ,on  
voit donc  que la dette n\velle de #hj  
millions contracte dans l'anne #aiad e/ 
re/e t\t entire1 intrts et pr9cipal1    
comme les dettes  prcd5tes1  la *>ge de 
la ,compagnie1 puisque la somme affecte 
au  paiem5t des arrrages sur les        
obligations remb\rses et annules1 doit  
s]vir  remb\rs] et  annul] une plus gr&e
 quantit des  obligations re/antes1 et  
a9si de suite1 de manire  assur] le     
remb\rsem5t intgral de t\s les emprunts 
avant la f9 de la  concession4    ,il   
app>at a9si que l'indu/rie des *em9s de 
f]1 en ,france1 e/ une  indu/rie d'un   
g5re t\t  fait spcial1 et qui ressemble 
=t  celle  des ,danades condamnes       
remplir un tonneau sans fond4 ,d'une "p 
les  compagnies ont et doiv5t avoir     
cont9uellem5t rec\rs  l'emprunt et  leur
 dette obligataire ne cesse de s'enfl]4 
,d'autre "p1 elles  n'exploit5t qu'     
titre de concessionnaires des rseaux    

qui1 au t]me de  la concession1 doiv5t  
rev5ir gratuitem5t  l'tat4 ,la          
concession1  c'e/ la fameuse peau de    
*agr9 de ,balzac4 ,elle se rtrcit *aque 
anne4 ,p5dant ce temps la dette s'enfle 
et1 quel que soit le gnie  d'conomie    
qu'on y p\rra mettre1 elle ne peut      
manqu] de s'enfl]  encore1 s\s pe9e1 p\r
 les travaux d'art et les voies1 de     
tomb] en  ru9es1 p\r le matriel de se   
dlabr]4    ,au po9t de vue /rictem5t    
f9anci]1 et p> les lois mmes de leurs   
contrats1 les compagnies de *em9s de f] 
sont donc places dans une  situation on 
ne peut plus al>mante p\r l'av5ir4      
,il e/ "q1 il e/ vrai1 depuis quelque   
temps1 de les aid]   sortir de ces s\cis
 qui p\rrai5t dev5ir bi5tt des emb>ras  
et qui  sont un pr9cipe de ru9e4 ,div]s 
projets ont t agits4 ,l'tat  autoris]ait
 les compagnies  mettre des obligations 
remb\rsables en  c9quante annes 7comme  
le sont dj les obligations de           
l',oue/-tat71  c'e/--dire aprs          
l'expiration des concessions4 ,il e/    

assez probable  qu'il faudra bi51 tt ou 
t>d1 adopt] ou cette solution-l ou une  
autre du mme g5re1  mo9s qu'on ne dsire 
voir les compagnies  succomb] s\s le    
f>deau#e4 ,mais le texte du cahi] des   
*>ges e/  =mel3 les rseaux doiv5t rev5ir
  l'tat en ple9e et entire  proprit et  
libres de t\te dette et engagem5t4 ,t\t 
ce que l'tat  accord]ait aux compagnies 
dans cet ordre d'ides s]ait donc gnrosit
  pure1 et il y a peu de *ances p\r que1
 l'tat v\lt-il tre gnreux1  l'op9ion et 
le ,p>lem5t le lui p]miss5t4 ,il        
faudrait donc trs  c]ta9em5t que les    
actionnaires se rsoluss5t  pay] p>      
quelque  n\veau sacrifice le s\lagem5t  
qui leur s]ait accord4 ,et p\rtant1  des
 sacrifices1 il ne leur re/e plus le    
moy5 d'en faire beauc\p6      #e ,le    
prsid5t du conseil d'adm9i/ration de    
l',e/1  l'assemble      gnrale de #aiad1
 a fait rem>qu] aux actionnaires que    
leurs      *>ges d'intrt et             
d'amortissem5t qui ressortai5t1 en      
#aijg1       #d1fh p> obligation1       

ressortai5t  #e1ba en #aiac4 ,d'autre   
"p1 ,m4      ,flix ,*autemps1 dput1 dans
 son rapport sur les *em9s de f]1       
calculait a9si la progression de la *>ge
 impose p\r le s]vice      d'un emprunt 
#d p4 #ajj3      ,dure                  
,taux d'intrt    de l'amortissem5t    et
 d'amortissem5t      #ej ans4           
#d1fee p4 #ajj    #de ans4              
#d1hb    --    #dj ans4                 
#e1jjb   --    #ce ans4                 
#e1ceg   --    #cj ans4                 
#e1ghc   --    #be ans4                 
#f1dj    --    #bj ans4                 
#g1ceh   --    #ae ans4                 
#h1ii    --    #aj ans4                 
#ab1cc    --        #g1 #h1 #ab p4 #ajj6
 ,et c'tait des *iffres d'avant-gu]re6  
,auj\rd'hui1 il faudrait au mo9s les    
d\bl]4 ,ce s]ait      l'crasem5t pur et 
simple du budget des ,compagnies1       
l'impossibilit      p\r elles           
d'entret5ir les rseaux4 ,p\r peu que    
l'tat y mt de      mauvaise volont1 les 
,compagnies se v]rai5t exposes  cette   

alt]native3 la ru9e ou la d*ance4       
99                                      
99   99    ,en effet1 les compagnies de 
*em9s de f] auront t les premires et    
naturelles victimes des rglem5tations   
qui t5d5t  accrotre la "p  du travail et
  rduire celle du capital4 ,cette espce 
de l5te  vaporation des capitaux1 cette 
consomption des rev5us et bnfices  div]s
 dont n\s avons montr plus haut la m>*e1
 ne p\vait manqu] de  s'ex]c] avec une  
rapidit et une gravit p>ticulires sur   
une  indu/rie qui occupe un p]sonnel    
considrable1 qui se tr\ve s\s le        
contrle direct de l'tat et qui1 en      
outre1 e/ prive de la lib]t de  fix] ses
 t>ifs4 ,ceux-ci1 il e/ vrai1 ont bi5 t 
relevs p5dant la  gu]re3 mais1 en       
contre-p>tie1 les compagnies ont d      
assum] des  *>ges n\velles et cette     
augm5tation des t>ifs ne suffit dj plus4
  ,en d'autres t]mes1 les compagnies    
sont ligotes1 prisonnires4 ,aucune      
issue ne leur e/ (f]te1 s9on des procs  
dont la solution e/  lo9ta9e et d\teuse1

 qu& elles se croi5t fondes  prt5dre que
  l'int]v5tion du lgislateur a t inique 
et abusive1 ou mme qu& des  p]tes       
imm5ses leur ont t infliges p> un cas de
 =ce majeure comme  la gu]re4    ,c'e/  
ce qui s'tait produit dj p\r le rgime   
des retraites que le  ,p>lem5t avait    
impos aux compagnies en #aiji et #aiaa4 
,ce rgime1 *ose  trs rem>quable1 tait   
inf9im5t plus favorable aux travailleurs
 de la  voie f]re que celui des         
retraites ouvrires de droit commun dont 
l'tat assure lui-mme le s]vice1 et il y 
a l un symptme  ret5ir4  ,il app>at     
d'abord que l'tat e/ dispos  se montr]  
plus exigeant  p\r les autres que p\r   
lui-mme4 ,et puis1 au lieu d'tre        
l'uni=mit1 l'av5ir ne s]ait-il pas aux  
privilges8 ,dj il e/   rem>qu] que les  
ouvri]s m9eurs ont obt5u des avantages  
p>ticuli]s1 un traitem5t spcial1 qu'ils 
s'ef=c5t de dvelopp] et  d'amlior]      
encore4 ,le cas des *em9ots e/ le mme3  
c'e/ l'image d'un  socialisme pratique  
et sans doctr9e1 o les travailleurs     

organiss se  procur5t1  l'aide des      
,p>lem5ts1 des conditions d'exi/5ce     
con=tables et durables  l'intrieur et   
sur les produits de  l'indu/rie mme qui 
assure leur subsi/ance4 ,il e/ probable 
que cette  t5dance1 qui e/ celle de     
l'incorporation du prolt>iat  la        
pr(ession1 ira en croissant et en se    
prcisant4 ,les divid5des et les  intrts 
du capital s'en ress5tiront dans une    
srieuse mesure4  ,c]ta9es bran*es de    
l'indu/rie1 qui ne sont pas encore      
atte9tes p>  des rglem5tations de cette 
nature1 le s5t5t si bi5 qu'elles        
dissimul5t de leur mieux leurs bnfices  
p\r que l'int]v5tion de  l'tat les p>gne
 ou les mnage4 ,tel e/ le cas1 notamm5t1
 de la  gr&e mtallurgie franaise1 si    
prospre depuis quelques annes4 ,n\s     
s]ions surpris1 si1 un j\r ou l'autre1  
la gr&e mtallurgie n'tait  pas frappe p>
 le mme g5re de contra9te que les       
*>bonnages et les  compagnies de *em9s  
de f] ont dj subi1 et n'ont pas f9i de  
subir4    ,les ,compagnies ont dcl> que 

leur bon droit ne faisait pas de d\te et
  que le ,conseil d'tat ne manqu]ait pas
 de leur all\] une indemnit  p\r le     
prjudice que les lois de #aiji et de    
#aiaa1 relatives  la ,caisse  des       
,retraites1 leur ont port4 ,c'tait      
galem5t1 n\s le savons1 au  mom5t du    
vote1 l'avis de c]ta9s p>lem5taires qui1
 t\t en ayant  appr\v ces lois p>       
ncessit politique et sociale1 re/ai5t   
imbus du  vieux pr9cipe du respect qui  
e/ d aux contrats4 ,assurm5t1 si les    
,compagnies devai5t obt5ir ga9 de cause 
dans cette affaire1 et dans  t\tes      
celles du mme g5re qui se sont succd    
depuis1 ce s]ait p\r  elles non seulem5t
 un ddommagem5t apprciable1 mais encore 
un heureux  prcd5t4 ,t\tefois ri5 n'e/  
plus d\teux4 ,l'anci5ne notion de la    
sa9tet et de l'inviolabilit des         
contrats1 qui s'imposait jadis mme   la 
puissance publique1 s'obscurcit de j\r  
en j\r4 ,dans les ,assembles1  le vieil 
esprit juridique de la b\rgeoisie       
franaise s'affaiblit4 ,la  gu]re a      

habitu les esprits  l'ide de la         
rquisition et le ,trsor  public a dj    
tant de *>ges6 ,quant au ,conseil d'tat1
 juge suprme des  diffr5ds de cette     
nature1 son indp5dance e/ re/e jusqu'ici
  au-dessus de t\t s\pon4 ,mais qui     
os]ait affirm] que les tribunaux        
adm9i/ratifs eux-mmes ne f9iront pas p> 
reflt] et p> exprim]  les ides du       
g\v]nem5t et de l'op9ion publique1 dont 
ils sont1 en  df9itive1 l'manation8     
,les =midables augm5tations de dp5ses de
 t\te sorte que les  ,compagnies ont d  
subir du fait des ho/ilits r5d5t        
d'ailleurs leur  situation f9ancire     
tellem5t inc]ta9e1 que les              
adm9i/rateurs1 au  fond d'eux-mmes1     
doiv5t se dem&] comm5t ils en sortiront4
 ,il  convi5t d'ailleurs de s'att5dre   
des aggravations progressives de  leurs 
*>ges de t\te nature1 en p>ticuli] p>   
les relvem5ts des  salaires du p]sonnel 
et l'accroissem5t con/ant de ce mme     
p]sonnel1  qu'entran5t les amliorations 
et les ad\cissem5ts des conditions de   

travail4    ,il s]ait donc sage et      
prud5t d'envisag] comme un fait accompli
 et   peu prs df9itif1 une rduction     
considrable des bnfices des *em9s  de f]
 franais4 ,cette rduction1 exprime p> ce
 qu'on appelle le  coeffici5t           
d'exploitation1 c'e/--dire le rapport   
des dp5ses aux  recettes1 suivait dj    
depuis une diza9e d'annes avant la      
gu]re1 une  m>*e al>mante4 ,c'e/ un     
phnomne1 n\s le v]rons t\t  l'heure1    
qui n'e/ pas p>ticuli] aux rseaux       
franais4 ,mais il e/ peut-tre  plus     
grave p\r les actionnaires de nos rseaux
 que p\r les  actionnaires des rseaux   
trang]s1 en raison du rgime spcial de   
nos  *em9s de f] et1 en p>ticuli] du    
rgime des concessions qui int]dit  de   
compt] sur l'av5ir4 ,de #aiej  #aifj1   
l'heure de la mort sonn]a p\r  t\tes les
 gr&es compagnies4 ,les actionnaires qui
 n'aurai5t pas la  curiosit de re*]*] ce
 qui1  cette poque1 leur advi5dra       
eux-mmes ou  leurs hriti]s1 f]ai5t      
preuve d'une imp>donnable  incurie4     

,pr5ons l'exemple du                    
,p>is-,lyon-,mdit]rane dont les recettes
 brutes  tai5t considrables avant #aiad 
et ne cessai5t de s'accrotre4 ,mais1    
qu& on y reg>dait de plus prs1 on       
s'ap]cevait que1 dans le mme  temps1 les
 dp5ses s'tai5t p>alllem5t accrues1 en  
sorte que1 le  coeffici5t d'exploitation
 ayant pass de #dg  #eg p4 #ajj1 le     
bnfice  net tait re/ /ationnaire4 ,la   
,compagnie encaisse et manie des sommes 
considrables 7prs de #fjj millions en   
#aiac74 ,son budget en tait v5u  alors  
appro*] le budget de l'tat belge2 il    
galait1 s'il ne le  dpassait pas1 celui 
de la ,rpublique ,arg5t9e1 et t\t cela  
sans  pr(it p\r les actionnaires1 dont  
le divid5de actuel re/e  la m]ci  des   
vnem5ts1 depuis surt\t que la g>antie   
d'intrts 7qui expirait  p\r le ,nord et 
le ,lyon en #aiae7 ne leur e/ plus      
assure4 ,ce divid5de  rs]v qui1 p\r le  
,p4-,l4-,m41 tait de #ee francs1 a t    
rduit  #dj  francs p5dant la gu]re4     
,encore ce divid5de e/-il entirem5t     

fictif4 ,en #aiai il n'a pu tre di/ribu 
que grce  une mission  d'obligations    
autorise p> l'tat1 le dficit total tant 
de #bab  millions4 ,les actionnaires du 
,p4-,l4-,m4 en sont donc rduits         
emprunt]  p\r assur] le s]vice de leur  
dette1 et ils emprunt5t encore p\r se   
vot]  eux-mmes un divid5de6 ,n\s le     
rptons3 c'e/ un g\ffre4    ,a9si la     
progression des recettes n'influ5ce pas 
le rev5u des  actionnaires1 qui re/e    
immobile1 qu& il n'e/ pas m5ac de       
dim9ution4 ,il ne faudrait pas trop     
compt]  cet g>d sur le r5\veau          
d'activit et de prosprit qui suivra la  
gu]re1 c> les prix du  *>bon et de t\tes
 les matires re/]ont longtemps ru9eux4  
,en  admettant mme que les compagnies   
pans5t leurs plaies1 il y a une  raison 
majeure et trop s\v5t oublie 7si elle   
n'e/ pas ignore7 p\r  que les bnfices1  
s'il en surv5ait p> has>d de            
supplm5taires1  *app5t aux actions4 ,en 
effet1 les cahi]s des *>ges /ipul5t que 
l'tat e/ appel au p>tage des bnfices    

dans la proportion des deux  ti]s1 ds   
que le divid5de rs]v se tr\ve dpass4    
,p\r l',e/1 p>  exemple1 sur un excd5t  
de rev5u de #g millions1 on con/ate que 
l'tat1 en v]tu des rc5tes conv5tions1   
avait pris #d #gjj #jjj francs  et qu'il
 n'e/ demeur que #b #cej #jjj francs aux
 porteurs d'actions  7#aiad74    ,en    
d'autres t]mes1 t\tes les mauvaises     
*ances re/5t aux  actionnaires4 ,quant  
aux *ances favorables1 elles sont       
considrablem5t  rduites p> le fait que  
l'tat s'e/ adjug la "p du lion4    ,voil
 la situation vraie et que les intresss 
auront pr(it  mdit]4  ,n\s n'avons pas  
exam9] dans ce livre le bi5-fond de ces 
clauses  de p>tage et des droits que    
s'attribue l'tat4 ,n\s r5seignons les   
capitali/es1 sans plus4 ,et il e/ bi5   
c]ta9 que1 dans des conditions          
p>eilles1 les actions de *em9s de f]    
con/itu5t des valeurs  indu/rielles     
s+ulirem5t alatoires et totalem5t       
dp\rvues  d'attrait4 ,il e/ s+uli]1 n\s 
le rptons1 qu'on ne le sa*e pas         

davantage4    ,au surplus1 il e/        
impossible de dissimul] que le p]sonnel 
dirigeant  des compagnies a pris une    
l\rde responsabilit vis--vis des        
actionnaires1 en acceptant et en leur   
faisant accept] les fameuses  conv5tions
 de #ahhc4 ,les actionnaires s5tai5t bi5
 alors que leur  intrt tait de laiss]   
l'tat ra*et] les compagnies1 puisque    
l'tat  v\lait modifi] les contrats      
exi/ants et con/ruire des lignes        
n\velles1 dont l'improductivit tait     
d'avance c]ta9e4 ,cette op9ion  trs ju/e
 des actionnaires s'tait mme exprime    
nettem5t   l'assemble extraord9aire du  
,p4-,l4-,m4 du #bd dcembre #ahhc1 o un  
ti]s  des actionnaires prs5ts refusa de 
ratifi] la conv5tion3 cette  opposition 
tait gr&em5t ju/ifie1 puisque les       
divid5des de #fe1 #gj1  #ge francs1     
di/ribus p\r les ex]cices prcd5ts1 ne   
devai5t plus  jamais rep>atre4    ,a    
quels mobiles ont obi les tats-majors   
des compagnies en acceptant et  en      
faisant accept] les conv5tions de #ahhc8

 ,c'e/ ce qu'il e/  difficile de dire   
avec c]titude4 ,ils invoqur5t alors le  
patriotisme1  le devoir d'assi/] l'tat  
dans l'oeuvre de rorganisation de la    
,france2 et aussi les vritables pr9cipes
 conomiques1 les dang]s de  l'tatisation
 et du socialisme d'tat4 ,les vritables 
pr9cipes  conomiques auront cot *] dans 
cette circon/ance aux actionnaires1     
qu'ils auront livrs sans df5se aux      
entreprises du socialisme p> les        
int]v5tions lgislatives que n\s avons   
exposes4    ,il y avait c]ta9em5t en    
#ahhc1 p>mi l'lite qui compose les      
conseils  des compagnies1 des ?orici5s1 
des sociologues1 des philosophes1 qui   
croyai5t s9crem5t aux pr9cipes4 ,mais il
 n\s p>at difficile de ne  pas admettre 
qu'il y ait eu aussi des pr(essionnels  
des gr&es  affaires qui auront calcul   
t\t ce qu'ils p]drai5t1 non pas sans    
d\te de pr(it1 mais surt\t d'influ5ce et
 de moy5s d'action1 en ne  p>ticipant   
plus au g\v]nem5t de ces puissants      
organismes que sont  les compagnies de  

*em9s de f]4 ,un incid5t e/ v5u rvl] au 
public1 voil quelques annes1 que les    
capitaux considrables1 les  diza9es de  
millions dont les conseils              
d'adm9i/ration ont le maniem5t  et      
assur5t l'emploi temporaire entre les   
*ances1 p\vai5t tre  utiliss au gr de   
c]ta9s adm9i/rateurs et s]vir  des      
oprations  av5tureuses et mme illicites3
 n\s v\lons p>l] des traites ,crosni]   
escomptes p> la ,compagnie d',orlans et 
qui fur5t dc\v]tes aprs la  dconfiture  
ret5tissante et le suicide de ce        
spculateur4 ,un p>eil  abus1 n\s en     
sommes p]suad1 aura t t\t  fait r>e dans
 l'hi/oire  des compagnies de *em9s de  
f]4 ,mais il y a l une indication qu'il 
s]ait un peu naf de nglig]4 ,oui1       
beauc\p de raisons font que             
l'adm9i/ration de nos gr&s rseaux e/    
t5tante p\r des f9anci]s  et des hommes 
d'affaires4 ,il n'e/ pas d\teux que si1 
en #ahhc1 ces  tats-majors n'avai5t eu  
en vue que l'intrt des actionnaires1 ils
  euss5t laiss l'tat rec\rir  la        

procdure de ra*at4 ,et s'ils ont  fait  
un autre calcul1 s'ils ont cru qu'il    
s]ait plus avantageux p\r  les          
compagnies d'exploit] les rseaux s\s le 
n\veau rgime que de se  faire expropri] 
moy5nant les indemnits prvues1 eh bi56  
l'expri5ce  aura pr\v qu'au mo9s p\r la 
majorit d'entre elles1 ces lites        
d'hommes d'affaires et d'conomi/es      
s'tai5t trompes4                        
99                                      
99   99    ,n\s rsum]ons t\t ce qui     
prcde en disant que les actions des     
*em9s de f] franais sont dev5ues des    
valeurs totalem5t dp\rvues  de          
p]spectives d'av5ir1 s9on mme des       
valeurs alatoires et  prs5tant plus de  
mauvaises *ances que de favorables4 ,les
 pr(its  indu/riels en sont rongs p> les
 lois ouvrires1 expression d'un         
9luctable m\vem5t social4 ,t\te hausse  
des matires premires1 t\t  r5*rissem5t  
de la ma9-d'oeuvre les m5ac5t           
directem5t1 sans que  les ,compagnies   
puiss5t se ddommag] p> le relvem5t des  

t>ifs1 que  l'tat n'autorise qu' des    
conditions elles-mmes onreuses4 ,les    
*>ges  f9ancires et fiscales s'aggrav5t4
 ,l'expiration des concessions          
appro*e444    ,qu'e/-ce que             
l'actionnaire p\rrait espr] de bon8     
,t\tefois1 la situation des six gr&es   
,compagnies1 ,nord1 ,p>is-,lyon1  ,e/1  
,orlans1 ,midi et ,oue/1 (fre auj\rd'hui
 des diffr5ces  considrables4 ,il       
importe de di/+u] entre elles1 t\t      
compte t5u  des obs]vations gnrales que 
n\s v5ons de prs5t]4    ,la ,compagnie  
du ,nord a t et s]ait encore la plus    
prospre de t\tes  si la gu]re n'tait    
v5ue frapp] sur elle un c\p t]rible4    
,ses  recettes kilomtriques tai5t de    
beauc\p les plus =tes1 avec un  rseau   
c\rt1 prs5tant trs peu d'artres         
improductives1 et qui  trav]se nos      
prov9ces les plus peuples1 les plus     
indu/rieuses1 les  plus ri*es1 celles   
aussi qui1 naturellem5t1 ont t5t        
l'ennemi4 ,jamais  le ,nord1 jadis1     
n'avait fait appel  la g>antie d'intrts4

 ,cette  g>antie t\tefois expirait le   
#a;er janvi] #aiae et1  p>tir de ce     
mom5t1 l'action ,nord n'tait plus qu'une
 valeur indu/rielle comme une  autre1   
p>ticulirem5t expose1 en raison de la   
nature de son trafic1   subir l'influ5ce
 des crises conomiques1 a9si que le     
rapport des  adm9i/rateurs le fait      
obs]v] presque t\s les ans4 ,il tait    
donc  dj possible que1 durant les       
tr5te-c9q annes de vie qui re/ai5t   la 
socit1 les cascades des c\rs fuss5t     
nombreuses4    ,le rseau ,nord-,belge   
contribuait rgulirem5t1 et dans une     
proportion  de plus du ti]s1  grossir le
 divid5de4 ,si l'tat ,belge v5ait       
manife/] vis--vis de ce rseau priv les  
mmes exig5ces que l'tat  franais1--ce   
qui p>at assez probable d'aprs bi5 des  
symptmes1--cette s\rce de rev5us p\rrait
 bi5 avoir  s\ffrir4 ,la  ,belgique1    
elle aussi1 f]a une politique sociale   
int5se et elle annonce  dj une rgie des 
*em9s de f]4    ,quant au tunnel s\s la 
,man*e dont le p]cem5t e/ dcid en       

pr9cipe1  tant p> la ,france que p>     
l',anglet]re1 il apport]a c]ta9em5t au  
,nord un lm5t de bnfices apprciable4    
,cep5dant il ne faudrait pas  escompt]  
cet lm5t trop tt1 c> on e/ime qu'en     
mettant les *oses  au mieux1 il s'c\l]a 
peut-tre une diza9e d'annes avant que le
  tunnel soit ouv]t au trafic4    ,on   
calculait1 t\j\rs avant la gu]re1 qu'en 
#aiej1  la f9 de la  concession1 qu&    
t\tes les actions aurai5t t remb\rses   
#djj  francs 7c> le pair des actions    
,nord1 il ne faut pas l'oubli]1 n'e/    
que de #djj francs71 la rp>tition de    
l'actif disponible1 7le matriel  r\lant 
valu  dire d'exp]ts ayant t repris p>   
l'tat71 laiss]ait  une somme  peu prs   
gale  la valeur prs5te de l'action de   
j\issance1 qui tait alors d'environ     
#a4cjj francs4 ,inutile de dire que  ce 
calcul r5f]mait un gr& nombre d'lm5ts   
d\teux et  incontrlables4 ,bi5 des *oses
 p\vai5t *ang] et1 avec l'invasion      
allem&e et ses consqu5ces1 bi5 des *oses
 ont *ang en effet1 bi5  des hypo?ses   

ont t dm5ties1 bi5 des quilibres ont t  
rompus et  d'autres le s]ont encore     
d'ici #aiej1 poque  laquelle beauc\p    
d'hommes faits1 auj\rd'hui vivants1 ont 
*ance d'tre encore de ce  monde1 o les  
jeunes enfants de la gnration la plus   
rc5te  atte9dront la =ce de l'ge4 ,il y 
a l un po9t d'int]rogation qui  doit se 
pos] aux pres de familles prvoyants4    
,il s]ait donc t\t  fait inexact et     
dang]eux de class] l'action ,nord  comme
 la seconde valeur du monde1 a9si que   
l'avait fait le public  franais dans un 
conc\rs organis1 voil une qu9za9e       
d'annes1 p> un  considrable organe      
f9anci]4 ,ce n'e/ peut-tre mme plus     
auj\rd'hui  la mo9s mauvaise des actions
 de *em9s de f] franais4 ,on rpte       
volonti]s que1 jusqu'ici1 les p]sonnes  
qui l'ont a*ete dans les  priodes de trs
 gr&e dpression n'ont pas eu  s'en      
rep5tir3 il e/  impossible que ces      
rebondissem5ts1 auxquels on se fie1     
n'ai5t pas un  t]me4    ,la ,compagnie  
des ,*em9s de f] de ,p>is  ,lyon et  la 

,mdit]rane1  comme celle du ,nord1 doit 
dsormais p\rvoir  ses divid5des p> ses  
propres moy5s1 la g>antie d'intrt ayant 
expir le #a;er janvi] #aiae1   mo9s     
qu'une n\velle conv5tion n'int]vi5ne    
qui1 on peut en tre  sr1 ne f]a pas un  
pont d'or aux actionnaires4 ,vu sur la  
c>te1 le  rseau e/ spl5dide1 avec sa    
gr&e artre pr9cipale  haut r5dem5t4  ,il
 convi5t aussi de t5ir compte du ret\r  
la ,france de  l',alsace-,lorra9e et    
peut-tre de l'entre de la rive gau*e du 
,rh9  dans notre sphre d'influ5ce       
conomique4 ,le ,lyon p\rra pr(it] de ce 
n\vel tat de *oses4    ,la gr&e         
faiblesse du ,p4-,l4-,m4 e/ l'normit mme
 de son rseau1 qui  s'accrot sans rel*e4
 ,c'e/ le gant des *em9s de f] franais  
et  ses proportions colossales ne donn5t
 que plus de prise  t\tes les           
aggravations de dp5ses et de *>ges4 ,son
 p]sonnel =me une arme4  ,et tel        
relvem5t de salaires1 qui cote quelques 
c5ta9es de mille  francs au ,nord1 s'lve
 p\r lui1 d'un seul bond1  plusieurs    

millions4  ,de t\tes les ,compagnies1   
celle de ,p>is-,lyon doit tre la plus   
s5sible   la d\ble tre9te de la         
lgislation ouvrire et de la lgislation  
fiscale4    ,en outre1 les beso9s       
d'arg5t du ,p4-,l4-,m4 sont con/ants et 
gigantesques4 ,on n'en ap]oit pas la f91
 c> les travaux neufs  complm5taires    
excut] =m5t un programme imm5se4 ,t\t   
relvem5t  du loy] de l'arg5t e/ donc    
p>ticulirem5t coteux au ,p4-,l4-,m41    
dont  les *>ges f9ancires ne cess5t de  
gr&ir et dont les obligations se  plac5t
  un c\rs dj infrieur au c\rs des       
obligations des autres  ,compagnies1 en 
raison de l'ext9ction de la g>antie1 de 
la plus longue  dure de l'amortissem5t  
et de la l>geur des tran*es qui sont    
(f]tes  au public4    ,enf91 il ne faut 
pas oubli] que le ,p4-,l4-,m4 atte9t trs
 vite la  limite du p>tage des bnfices  
avec l'tat4 ,il lui e/ mme dj arriv  de 
l'atte9dre4 ,la m>ge des bnfices v5tuels
 e/ donc trs troite1  en sorte que les  
circon/ances dfavorables l'emport5t de  

beauc\p sur  les circon/ances favorables
 et il ne faudrait gure compt] sur      
celles-ci4 ,il s]ait mme bi5 h>di de    
promettre aux actionnaires  qu'ils      
rev]ront jamais l'anci5 divid5de rs]v4  
,p\r le mom5t1 on  ne peut dire qu'une  
*ose de la situation f9ancire du        
,p4-,l4-,m41 c'e/  qu'elle e/ tragique4 
,a l'expiration de la concession        
7dcembre #aieh71 t\tes les actions du   
,lyon ayant t remb\rses  #ejj francs et 
tant dev5ues des actions de  j\issance1 
que revi5drait-il  *acune d'elles8 ,c'e/
 ce qu'il s]ait  bi5 av5tureux de v\loir
 prdire4 ,l'action de j\issance du      
,p4-,l4-,m4  e/ e/ime auj\rd'hui en     
,b\rse valoir  peu prs #cej francs4 ,il 
e/  extrmem5t d\teux1 p\r ne pas dire   
plus1 que ces #cej francs se  retr\v5t  
au #ca dcembre #aieh1 dans les div]s    
lm5ts d'actif qui  app>ti5drai5t en     
propre  la ,compagnie au mom5t o elle   
devrait  remettre t\t son rseau  l'tat4 
,en d'autres t]mes1 si une valeur de pre
 de famille ne doit comport]  que la    

proportion d'alz la plus faible         
possible1 l'action                      
,p>is-,lyon-,mdit]rane n'app>at nullem5t
 comme ayant les c>actres  qui sont     
requis p\r ces valeurs-l4    ,la        
,compagnie des *em9s de f] de l',e/ a eu
 une hi/oire  p>ticulirem5t             
intresssante4 ,la gu]re de #ahgj et le  
trait de  ,franc=t avai5t failli ru9] le
 *em9 de f] de l',e/ et l'avai5t  anmi  
longtemps p> l'amputation de la         
magnifique p>tie alsaci5ne de  son      
rseau4 ,l',e/ tait mme probablem5t      
condamn  vgt] tri/em5t  jusqu' la f9 de 
ses j\rs1  l'poque o la revan*e semblait
  *imrique1 sans la mise en valeur du   
bass9 de ,briey1 qu'on a pu  appel] le  
,transvaal franais1 et qui a eu p\r     
consqu5ce la  trans=mation de t\te une  
contre1 nagure agricole1 en rgion de    
haute activit indu/rielle4 ,le ret\r  la
 ,france de l',alsace-,lorra9e  promet  
aux *em9s de f] de l',e/ une n\velle    
prosprit4 ,mais  recevront-ils de n\veau
 le rseau alsaci58 ,et  quelles         

conditions8 ,a  quel prix l'tat le      
rtrocd]ait-il  la ,compagnie8 ,la       
,compagnie  tr\v]ait-elle1 dans la      
n\velle conv5tion qui s]ait signe1 une  
comp5sation aux dommages considrables   
que l'invasion lui a valus8 ,il         
faudrait connatre la rponse qui s]a     
faite  ces que/ions avant de  compt] sur
 un essor des divid5des4    ,l\rdem5t   
endett env]s l'tat1 l',e/ avait pu1     
avant la gu]re1 en  rec\rant  l'emprunt1
 remb\rs] sa dette de g>antie et1 p>    
l'effet  de sa conv5tion de #aiaa1      
dispos] de ses bnfices1 dans la limite  
troite1 t\tefois1 que n\s avons df9ie   
plus haut4 ,l'attribution  obligatoire  
l'tat des deux ti]s des sommes qui      
dpass5t le  divid5de rs]v re/re9t       
considrablem5t les possibilits          
d'augm5tation du rev5u4 ,on ne peut donc
 prvoir p\r celui-ci1 dans  l'hypo?se la
 plus favorable1 que des accroissem5ts  
l5ts et mode/es1  s'il s'en produit4    
,la g>antie de l'tat1 assure  l',e/     
jusqu'en #aice1 con/itue p\r  cette     

,compagnie une assurance contre les     
risques insp>ables de  l'indu/rie des   
*em9s de f] en ,france4 ,dans ces       
conditions1 l'action  ,e/ semble p\voir 
prs5t] assez longtemps une c]ta9e       
/abilit4  ,l'acqureur se tromp]ait      
t\tefois en croyant faire =tune4 ,les   
c\rs  actuels1 p\r un rev5u m9imum de   
#ce fr4 #ej1 ti5n5t dj compte des       
possibilits les plus heureuses4    ,t\t 
fait spcial e/ le cas des ,compagnies de
 l',orlans et du  ,midi4 ,si elles tai5t
 des ,socits comme les autres et rduites
   leurs seules ress\rces1 ces          
,compagnies aurai5t fait faillite depuis
  longtemps4 ,on a mme pu cra9dre que   
l'heure de cette faillite ne sonnt  en  
#aiae4 ,mais un arrt du ,conseil d'tat1 
mettant f9  une vieille  qu]elle qui1   
jadis1 a fait c\l] beauc\p d'encre1 et  
mme r5v]s  des m9i/res1 e/ v5u assur]   
l',orlans et au ,midi1 sans qu'il       
subsi/e l'ombre d'un d\te1 le bnfice de 
la g>antie jusqu' la f9  des concessions
 7respectivem5t #aief et #aifj74 ,le    

g\v]nem5t s'e/  incl94 ,s+ulire         
comb9aison1 on en convi5dra6 ,humiliante
 situation  p\r l'tat1 de/9  subv5ir    
t\tes les insuffisances de deux         
,compagnies prives et  remplir le rle   
df9i p> le v]s de la  comdie3        ,un
 oncle e/ un banqui] donn p> la nature4 
,quoi qu'il arrive1 l'actionnaire de    
l',orlans et celui du ,midi ont la      
c]titude de t\*]1 p5dant plus de qu>ante
 ans1 un divid5de  m9imum1 plus le      
remb\rsem5t de l'action au pair de #ejj 
francs4 ,p>  exemple qu'ils n'att5d5t   
ri5 de plus6 ,il e/ univ]sellem5t admis 
que ni l',orlans ni le ,midi ne         
p>vi5dront  remb\rs] leur l\rde  dette  
de g>antie qui se grossit sans rel*e des
 intrts arrirs#f4  ,t\t l'actif qui     
app>atra  la f9 des concessions ne peut 
manqu]  d'tre repris p> l'tat cranci]   
p\r le pay] de ses avances4 ,il e/  mme 
mo9s que c]ta9 que l'tat y retr\ve son  
compte4      #f ,l',orlans a p\rtant1   
jadis1 t une compagnie extraord9airem5t 
prospre4 ,les actions ont mme t dd\bles1

 en sorte que1 sur le      pi$ du       
divid5de actuel de #ei francs1 une      
action primitive      donn]ait #aah     
francs de rev5u4 ,mais les conv5tions de
 #ahhc ont      trans=m du t\t au t\t   
l'exploitation de la ,compagnie qui1    
sur*>ge de lignes dp\rvues de trafic    
rmunrateur1 e/ dev5u      dficitaire4   
,la rglem5tation du travail1 des        
retraites1 etc444 a      aggrav cette   
situation au mom5t o une lueur d'espoir 
se faisait      j\r et o la ,compagnie  
comm5ait  p\voir remb\rs] les avances   
de l'tat4    ,un placem5t en actions    
,orlans ou ,midi doit donc tre considr  
comme  un placem5t  fonds p]dus p\r la  
somme qui sp>e le remb\rsem5t   #ejj    
francs du c\rs actuel de ces valeurs4   
,en d'autres t]mes1 le  capitali/e      
srieux qui possd]ait l'une ou l'autre de
 ces valeurs  devrait song]1 p> des     
prlvem5ts sur son divid5de1  recon/itu]1
  d'ici #aiff1 une somme d'environ #ejj 
francs p> action d',orlans et1  d'ici   
#aifj1 d'environ #cej francs p> action  

,midi4 ,en vrit1 le jeu n'en  vaut pas  
la *&elle4    ,et n\s voici enf9 en     
prs5ce du phnix des actions de *em9s de 
f]  franais4 ,n\s v\lons p>l] de        
l'action de la ,compagnie des ,*em9s  de
 f] de l',oue/ en liquidation1 l'anci5  
,oue/ ra*et1 auj\rd'hui  ,oue/-tat4     
,les f9ances de l',oue/ tai5t dans une  
situation lam5table1 lorsque  le        
g\v]nem5t1 en #aijh1 v9t tir] les       
actionnaires d'angoisses trop  fondes en
 se *>geant d'adm9i/r] le rseau moy5nant
 le paiem5t de  bonnes et copieuses     
annuits4 ,sans d\te1  ce mom5t-l1 l'tat 
devait  g>antir le divid5de des actions 
jusqu'au #ca dcembre #aicd1 mais il le  
devait jusqu'en #aicd seulem5t1 t&is que
 le ra*at a eu p\r effet  d't5dre cette 
g>antie jusqu' l'expiration de la       
concession1 soit  v+t-deux annes plus   
t>d 7#aief74    ,or1 en #aijh1 t\t      
faisait prvoir 7et cette prvision se    
tr\v]ait  s+ulirem5t r5=ce auj\rd'hui71 
non seulem5t que la ,compagnie de       
l',oue/1  l'expiration de la g>antie1 ne

 s]ait plus en tat de  di/ribu] le      
mo9dre divid5de  ses actionnaires1 mais 
encore qu'elle  s]ait expose  ne pas    
suffire au s]vice de ses obligations4   
,dj1  malgr une svre conomie et une     
compression n]gique des dp5ses1  les    
insuffisances du produit net tai5t      
telles que la ,compagnie avait  d s\v5t 
dem&]  l'tat bi5 plus que les #aa #ejj  
#jjj francs  ncessaires au paiem5t du   
divid5de m9imum4 ,ces appels  la g>antie
  avai5t t si nombreux1 si rpts1 que la 
,compagnie1 en #aijh1 se  tr\vait avoir 
contract env]s l'tat une dette qui1 en  
pr9cipal et en  intrts1 ne s'levait pas 
mo9s de #cej millions4 ,a gr&'pe9e      
c\v]te alors p> la valeur du matriel    
r\lant1 cette somme s]ait  dj 7p> le jeu
 seul de l'intrt  #d p4 #ajj7 bi5 dpasse
 auj\rd'hui  et l'on peut e/im] qu'elle 
et trs probablem5t atte9t1 s9on  dpass1 
les environs d'un milli>d en #aicd4     
,l'av5ir de la ,compagnie  tait dsespr4 
,le ra*at a dissip les al>mes des       
actionnaires4 ,d'un trait de plume1  il 

a pass condamnation sur les #cej        
millions de la dette de g>antie4 ,il  a1
 d'une manire indiscutable et df9itive1 
mis  la *>ge du ,trsor  le s]vice des   
intrts et de l'amortissem5t des         
obligations et des  actions4 ,et la     
bi5faisance du ra*at e/ mme alle encore 
plus lo94    ,non seulem5t les          
actionnaires sont assurs de recevoir    
jusqu'en #aief le  divid5de m9imum 7#ch 
fr4 #ej74 ,non seulem5t le remb\rsem5t  
de leurs  actions au pair de #ejj francs
 ne fait pas de d\te p\r eux4 ,mais     
encore1 plus favoriss que les           
actionnaires de t\tes les autres        
,compagnies1 ils n'ont pas d'inquitudes 
concevoir au sujet de la prime          
au-dessus du pair 7#bjj francs environ7 
que reprs5te normalem5t le  c\rs de     
leurs titres4 ,ils n'ont pas  se        
proccup] de la valeur de  l'actif       
disponible au mom5t de la reprise du    
rseau p> l'tat4 ,ils  sont disp5ss de   
song]  amortir une p]te c]ta9e p> un    
prlvem5t  sur le divid5de4 ,c>1 en leur 

laissant la proprit d'une rs]ve  spciale
 con/itue aux temps trs anci5s o leur   
,compagnie tait  prospre1 et qui s'lve  
une qu>anta9e de millions 7soit #acj fr4
 p>  action71 le ra*at a t\t prvu4 ,les 
rev5us de cette rs]ve1  capitaliss      
jusqu'en #aief1 =m]ont la somme         
ncessaire p\r que *aque  action reoive  
au m9imum1  la liquidation df9itive1 la 
valeur  actuelle de l'action de         
j\issance#g4 ,il p>at mme probable1     
d'aprs  un article de la conv5tion de   
ra*at1 que1 lorsque les rs]ves          
accumules se s]ont tablies d'une manire 
durable au-dessus du *iffre  primitif1  
le surplus devi5dra immdiatem5t         
di/ribuable4 ,en p>eil  cas1 *ose       
p>adoxale1 on v]rait l',oue/ ra*et1     
jadis pr(ondm5t  dficitaire et condamn  
la faillite1 accrotre son divid5de1 t&is
  que des ,compagnies anci5nem5t        
prospres1 comme le ,lyon1 aurai5t t     
obliges de re/re9dre s9on de supprim] le
 leur#h4      #g ,a ce propos n\s f]ons 
rem>qu] qu'il y a une diffr5ce          

con/ante1 qui dpasse s\v5t une c5ta9e de
 francs1 entre le      c\rs de l'action 
de capital de l',oue/ et le c\rs de     
l'action de      j\issance augm5t des   
#ejj francs du remb\rsem5t4 ,cette      
diffr5ce ti5t  ce que celle-ci a droit  
au divid5de de #ba      francs1 t&is que
 l'action de capital ne reoit1 en plus1 
que les      intrts  #c #a_/b soit #ag  
fr4 #ej4 ,il en rsulte que l'action     
remb\rse  #ejj francs en v]tu du tirage 
au sort vaut #ejj francs      en        
numraire1 plus une action de j\issance  
7il e/ facile de se      r5dre compte p>
 la lecture du premi] tableau de ,b\rse 
v5u que      la situation e/ la mme p\r 
les actions ,orlans74 ,en v5dant        
l'action de j\issance et en ra*etant    
avec le produit de cette      v5te1 jo9t
 aux #ejj francs de capital remb\rs1 une
 n\velle      action ,oue/1             
l'actionnaire peut1 si la *ance aux     
tirages le      favorise1 accrotre1 de  
temps  autre1 le rev5u de son titre4    
,n\s      avons t5u  cit] cet exemple1  

af9 de montr] que1 p\r le               
capitali/e att5tif1 bi5 des occasions se
 prs5t5t qui pass5t      inap]ues p\r le
 capitali/e di/rait4      #h            
,l'accroissem5t des droits de timbre et 
des div]s impts qui      re/5t  la *>ge 
de la ,socit civile qui a pris la place 
de      l'anci5ne ,compagnie de l',oue/1
 p\rrait cep5dant drang] les            
calculs tablis sur l'accumulation des   
intrts4 ,a cela prs1 la      m?ode selon
 laquelle e/ adm9i/r ce patrimo9e commun
 des      actionnaires p\rrait s]vir de 
modle4    ,a9si1 bi5 g>antie quant au   
rev5u1 bi5 g>antie quant au capital1    
l'action ,oue/1 p> un extraord9aire     
r5v]sem5t des rles1 e/  dev5ue la       
premire des actions de *em9s de f]      
franais4 ,compltem5t  dgage des s\cis   
croissants1 des risques et des          
inc]titudes que  comporte l'adm9i/ration
 d'un gr& rseau1 l'action ,oue/ s'e/    
trans=me p\r moiti en une crance directe
 sur l'tat franais4 ,p\r  l'autre moiti1
 cette action e/ la #cjj millime "p     

d'une ri*e  ,socit de capitalisation4   
,a9si la politique du socialisme d'tat1 
t\te nuisible qu'elle e/1 d'une manire  
gnrale1 aux =tunes  prives1 aura        
c]ta9em5t1 dans ce cas1 sauv de la ru9e 
un lm5t  des patrimo9es franais4        
,d'aprs un p>eil prcd5t1 n\s s]ions     
vivem5t t5t de =mul] cet  axiome3       
l'av5ir et le salut des compagnies de   
*em9s de f] franais  sont dans le ra*at 
et ne sont que l4 ,mais1 en dpit des    
contrats1 les  ra*ats futurs se         
f]ont-ils t\j\rs aussi correctem5t que  
s'e/ fait  le ra*at de l',oue/8 ,si le  
,p>lem5t et l'adm9i/ration v5ai5t1 t\t  
en t5dant le doma9e des monopoles1      
p]dre la tradition b\rgeoise  du respect
 de la proprit et des contrats1  ne plus
 se s\ci] de  cons]v]  l'tat la         
rputation d'honnte homme1 ne v]rait-on  
pas1   la procdure de ra*at1 se sub/itu]
 la procdure de d*ance8 ,dj le  p>ti    
sociali/e v\lait1 en #aijh1 que la      
concession de la ,compagnie de  l',oue/ 
ft purem5t et simplem5t rvoque4 ,il y a 

l un symptme   ret5ir#i4 ,mme si l'on ne
 procde pas au ra*at1 la rvision des    
conv5tions de #ahhc1 dev5ue 9luctable   
depuis la gu]re1  apport]ait-elle aux   
actionnaires les g>anties qu'ils        
s\hait]ai5t8  ,il y a l bi5 des po9ts   
d'int]rogation4      #i ,m4 ,alb]t      
,?omas1 membre influ5t et r5seign du    
gr\pe      sociali/e p>lem5taire1       
crivait dans son livre1 ,l'tat et les   
compagnies de *em9s de f] 7#aiad73      
,une audacieuse politique de            
nationalisation e/ indisp5sable      p\r
 rs\dre t\s les problmes que rvolution  
indu/rielle ou      sociale a poss et   
qui sont1 d'ores et dj1 reconnus        
insolubles      s\s le rgime des        
conv5tions de #ahhc4 ,c'e/ n\s qui      
s\lignons      les mots audacieuse      
politique de nationalisation4 ,la "q e/ 
de savoir si cette audace qui1 p> le    
ra*at de l',oue/1 s'e/      applique aux
 f9ances de l'tat et a bnfici aux       
actionnaires1      n'aurait pas t5dance 
impos] aux actionnaires des sacrifices  

que      l'tat ne s]ait pas en mesure de
 support] indf9im5t4    ,p\r le mom5t1  
aprs avoir si gravem5t effray les       
classes  possdantes1 les ra*ats sont    
plus ju/em5t apprcis4 ,on a pu s'en     
ap]cevoir p> l'exemple des *em9s de f]  
algri5s et l'on a pu  assi/]1 en #aiad1 
une hausse immdiate des actions         
,bne-,guelma1   la seule n\velle que ce 
rseau tait ra*et p> l',algrie4          
,antrieurem5t1 en #aijh1 le rseau de    
l',e/-,algri5 avait dj t  incorpor au   
rseau d'tat4 ,mais la conv5tion amiable 
conclue avec la  ,compagnie de l',oue/1 
ayant1  cette poque1 t l'objet des      
critiques  du p>ti sociali/e1           
l'adm9i/ration a prfr ne pas s'expos]   
aux  mmes repro*es p\r l',e/-,algri5 et 
att5dre le jugem5t de la  juridiction   
cont5tieuse4 ,la ,compagnie a int]jet   
appel auprs du  ,conseil d'tat de l'arrt
 r5du p> le conseil de prfecture de     
,con/ant9e et les actionnaires ne sont  
pas encore 7en #aiai7 fixs sur  le sort 
qui leur s]a fait4 ,l'expri5ce1  notre  

avis1 s]a  intressante et susceptible de
 donn] aux capitali/es une indication   
df9itive sur ce qu'il faut att5dre des  
expropriations p> ra*at4    ,d'ores et  
dj1 il e/ c]ta9 que le divid5de de tr5te
 francs g>anti  p> l'tat aux actions de 
l',e/-,algri5 leur demeur]a acquis4     
,l'adm9i/ration ne l'a mme pas conte/   
et1 depuis qu'elle a pris  possession du
 rseau1 elle paye *aque anne  la        
,compagnie une annuit  suffisante p\r   
subv5ir au s]vice des obligations et  la
 di/ribution  du divid5de ord9aire4     
,mais la ,compagnie prt5d avoir droit   
des  annuits plus =tes et rclame  l'tat1
 p\r *aque anne re/ant   c\rir jusqu' la
 f9 de la concession 7#aigh7 une somme  
suprieure de  #gee #jjj francs  celle   
que l'tat cons5t spontanm5t  lui v]s]4  
,si  la ,compagnie avait ga9 de cause   
sur l'ensemble ou seulem5t sur une      
p>tie de ses rev5dications1 le ra*at de 
l',e/-,algri5 vu le nombre  relativem5t 
peu lev des actions 7#ej #jjj71 p\rrait 
avoir p\r effet  d'accrotre le rev5u des

 actionnaires dans une proportion qui ne
 s]ait  pas ngligeable1 tant donn la    
lgret du titre4 ,c'e/ a9si que  c]ta9es 
p]sonnes prt5d5t que si la ,compagnie de
 l',oue/1 au lieu  de s'ent5dre         
l'amiable avec l'tat1 s'tait prs5te     
devant les  tribunaux adm9i/ratifs1 elle
 et obt5u des conditions encore bi5     
plus favorables que celles qui lui ont t
 reconnues p> le compromis4  ,quoi qu'il
 en soit1 on admet assez gnralem5t que  
les actionnaires de  l',e/-,algri5      
cons]v]ont au mo9s la proprit d'une     
rs]ve qui  reprs5te  peu prs #gj francs 
p> action4 ,ils se tr\v]ai5t alors  sur 
le mme pi$ que les actionnaires de      
l',oue/ et n'aurai5t plus   cra9dre de  
p]dre la diffr5ce entre le c\rs de      
l'action 7#eej francs  environ1 aprs    
avoir t de plus de #gjj nagure7 et le   
remb\rsem5t   #ejj francs4 ,on a pu     
rem>qu] depuis quelque temps le zle avec
 lequel  c]ta9s capitali/es re*]*ai5t   
les actions de j\issance de             
l',e/-,algri5 et du ,bne-,guelma4 ,ces  

petits titres1 qui1 p\r le  mom5t1 ne   
produis5t aucun rev5u1 ne sont mme pas  
cots en ,b\rse1 et  c]ta9s banqui]s1    
outills p\r ce g5re de ngociations1 se  
*>g5t  seuls de mettre en rapport les   
v5deurs et les a*eteurs4 ,ces           
capitali/es ont sans d\te des raisons de
 p5s] qu'une spculation sur  les deux   
ra*ats1  l'aide de titres d'un prix de  
revi5t presque  insignifiant1 p\rrait ne
 pas tre maladroite4    ,voil un exemple
 qui e/ encore1  notre avis1 trs        
in/ructif4 ,c> il  montre que le capital
 peut tr\v]1 dans les circon/ances cres 
p>  l'volution v]s le socialisme d'tat1 
des occasions imprvues de  comp5s] des  
p]tes ou des dommages subis p> ailleurs4
 ,qui sait si1  dans l'av5ir1 d'autres  
occasions1 auj\rd'hui ins\ponnables1 ne 
surgiront pas d'une mtamorphose encore  
plus t5due de l'organisation  conomique 
et sociale sur laquelle n\s avons t     
acc\tums  n\s  repos]8 ,aux p]sonnes les
 plus pessimi/es et les plus disposes   
croire  une dissolution irrp>able des   

anci5s lm5ts qui  composai5t les        
patrimo9es1 n\s montrons1 au milieu     
d'une catgorie de  valeurs visiblem5t   
fatigues1 vieillies1 ayant produit t\t  
ce qu'elles  p\vai5t produire1 les cas  
inatt5dus de relvem5t et de gurison que 
prs5t5t les actions de l',oue/ et les   
actions des *em9s de f]  algri5s4    ,la
 ,compagnie du ,bne-,guelma1 s\lage de  
son rseau d',algrie1 g>d]a              
l'exploitation d'un rseau tunisi5 sur la
 valeur et l'av5ir duquel il  e/1 p\r le
 mom5t1 difficile de se prononc]4 ,il ne
 subsi/e plus en  ,algrie qu'une seule  
,compagnie prive1 celle de              
l',oue/-,algri51 qui  s]a sans d\te1 un 
j\r ou l'autre1 ratta*e aux *em9s de f] 
unifis de l'tat4 ,cette opration p>at   
ret>de p> le fait que  l',oue/-,algri51 
compagnie prive1 peut t5dre ses lignes  
v]s le  ,m>oc sans s\lev] de difficults1
 hi] diplomatiques1 auj\rd'hui          
adm9i/ratives4 ,si le ra*at de cette    
compagnie v5ait  p>atre   l'horizon1 le 
capitali/e f]ait peut-tre bi5 de s'y    

port]4 ,c>  c]ta9es prcautions de la    
,compagnie1 7notamm5t une annulation    
d'une  p>tie de ses actions71 p]mett5t  
de p5s] qu'elle s'e/ prp>e   cette      
v5tualit et s'e/ mise en bonne po/ure4  
,n\s arrtons ici cet exam5 des actions  
des *em9s de f] franais1  sur lesquelles
 n\s avons p>ticulirem5t insi/ en raison
 du dang]  qui les m5ace1 de la place   
qu'elles occup5t dans les patrimo9es    
franais et des inquitudes qu'elles      
doiv5t inspir] aux porteurs4    ,n\s    
n'aj\t]ons qu'un mot3 si telles sont les
 conditions d'inscurit  dans lesquelles 
les gr&s rseaux cont9u5t leur           
exploitation1 que  dire des *em9s de f] 
secondaires1 des lignes d'intrt local1  
etc4448  ,ces socits1 avec leurs faibles
 recettes1 ne peuv5t manqu] d'tre       
crases p> la hausse des matires premires
 et p> les lois qui  rglem5t5t le       
travail1 les salaires1 les retraites1   
etc444 ,aprs tant  d'exemples malheureux
 ou dc\rageants1 on se dem&e comm5t ces 
,compagnies tr\v5t encore des           

actionnaires1 et il e/ probable qu'elles
  en tr\v]ont de plus en plus           
difficilem5t4 ,pas plus que les ponts ou
  que les r\tes1 les *em9s de f] de     
l'av5ir ne s]ont sans d\te des          
entreprises prives4          ,,*apitre  
,,ix    ,,les ,,actions ,,des ,,*em9s   
,,de ,,f] ,,trang]s    ,la plus gr&e    
p>tie des bonnes lignes d',europe       
con/itue des  exploitations directes    
d'tat4--,les ,compagnies qui exi/5t     
encore sont  dans une situation vois9e  
de celle des *em9s de f] franais4--,un  
mot  al>mant de ,m4 ,lloyd ,george4--,le
 cas de la ,compagnie du ,sud de        
l',autri*e3 comm5t un *em9 de f] e/     
conduit  la ru9e4--,crise  grave des    
*em9s de f] amrica9s avant la gu]re     
europenne3 p\rquoi  cette crise m5ace de
 se reprs5t] et d'tre durable4--,le kra*
 des  *em9s de f]                       
exotiques4--,conclusion3 les actions de 
*em9s de f]  sont le type de la valeur  
mobilire qui meurt4      ,les tats      
europens ont1 en gr& nombre1 au c\rs de 

ces v+t-c9q ou  tr5te d]nires annes1    
ra*et leurs *em9s de f]1 qu'ils         
exploit5t  directem5t4 ,c'e/            
l'indication trs nette d'une t5dance    
gnrale   enlev] aux *em9s de f] le      
c>actre d'entreprises comm]ciales p\r   
les trans=m] en s]vices publics4 ,cette 
t5dance devant avoir p\r  effet de      
rduire progressivem5t jusqu' zro le     
bnfice des rseaux1  on compr5dra ds lors
 que1  l'trang] comme en ,france1 les   
actionnaires de ces compagnies soi5t    
exposs  de dsagrables  surprises et     
c\r5t gnralem5t des risques sans        
proportion avec les  *ances non seulem5t
 d'accrotre1 mais mme de cons]v] leur   
rev5u et  leur capital4    ,n\s allons  
pass] en revue les pr9cipales valeurs de
 *em9s de f]  trang]s auxquelles le     
public franais e/ intress ou susceptible
 de  s'intress]4 ,depuis les premires   
annes du ,x,xe sicle1 le mme  phnomne se
 rem>quait p\r presque t\tes1 en        
,amrique comme en  ,europe3 augm5tation 
du coeffici5t d'exploitation1           

dcroissance du  produit net1 +r5ce      
cont9ue et ru9euse de l'tat dans        
l'adm9i/ration et les s]vices1 *]t      
croissante de la ma9-d'oeuvre  et des   
matires premires1 amlioration sans cesse
 plus coteuse des  traitem5ts1 salaires 
et retraites1 etc444 ,a9si se           
volatilis5t t\s  les bnfices4 ,et il va 
sans dire1 non seulem5t que ces causes  
subsi/]ont aprs la gu]re1 mais encore   
qu'elles s]ont aggraves4 ,en  sorte que 
le droit d'exploit] les rseaux de voies 
f]res comm5ce   app>atre comme une *>ge 
beauc\p plus que comme une s\rce de     
pr(its1 a9si qu'on va p\voir s'en r5dre 
compte  l'aide de ce  docum5t curieux4  
,au mois de fvri] #aijh1 un membre de la
 ,*ambre des ,communes ayant  prs5t un  
ordre du j\r favorable au ra*at des     
*em9s de f]  anglais1 le prsid5t du     
,bo>d ( trade fit un expos de la        
situation  des ,compagnies1 dont n\s    
t5ons  reproduire l'ess5tiel1 rsum      
d'aprs un compte r5du de son disc\rs3   
,le m9i/re a eu so9 de faire ressortir  

dans quelles conditions    onreuses les 
compagnies elles-mmes ont  travaill]4   
,mises  ranon    ds le db1 du *ef des   
expropriations que rclamai5t les tracs1 
on les sollicite auj\rd'hui de t\tes    
p>ts4 ,on rclame d'elles la             
majoration des salaires du p]sonnel1 le 
racc\rcissem5t des heures    de travail1
 la multiplication des tra9s ouvri]s3   
t\t cela sans se    dem&] si1           
entreprises comm]ciales1 t\s ces        
sacrifices jo9ts     l'abaissem5t des   
t>ifs1 aux facilits sans cesse exiges1  
leur    p]mettrai5t de ralis] ou non un 
bnfice raisonnable4    ,en voil assez1  
p5sons-n\s1 p\r dt\rn] les capitali/es  
franais  de s'intress] aux *em9s de f]  
anglais1 s'ils v5ai5t  en  concevoir    
l'ide1 surt\t lorsque l'on saura que    
l'orateur qui traait1  en #aijh1 cette  
sombre pe9ture1 n'tait autre que ,m4    
,lloyd ,george1  m9i/re dont les ides   
sociali/es p>aissai5t alors effrayantes 
et  qui n'e/ plus auj\rd'hui qu'un      
cons]vateur1 tant il a t dpass4    ,ces 

p>oles de ,m4 ,lloyd ,george n\s invit5t
 mme  n\s dem&] si les  tats            
contempora9s n'aurai5t pas1 en matire de
 *em9s de f]1 une  secrte incl9ation    
laiss] les ,compagnies aux prises avec  
une  situation difficile jusqu'au mom5t 
o ces ,compagnies1 m5aces de  faillite1 
s]ai5t disposes  se laiss] ra*et]  vil  
prix4    ,c'e/1 d'ailleurs1 la politique
 qu'avait suivie le dfunt g\v]nem5t     
au/ro-hongrois vis--vis d'une ,compagnie
 dans laquelle1 p> malheur1  les        
capitali/es franais sont engags trs     
gravem5t1 et qui a pr\v  t\tes sortes de
 vicissitudes au c\rs de son exi/5ce1   
longue d'une  soixanta9e d'annes dj     
environ4 ,l'hi/oire des *em9s de f] du  
sud  de l',autri*e1 appels encore ,*em9s
 ,lomb>ds1 e/ un exemple  frappant de la
 manire dont une gr&e entreprise1       
j\issant  l'orig9e  de t\tes les        
app>5ces de la sant et de la prosprit1  
peut se  tr\v] ins5siblem5t conduite  la
 ru9e4    ,le g\v]nem5t de la mon>*ie   
autri*i5ne1 en #aijh1 avait ra*et la    

,compagnie des *em9s de f] dits         
,autri*i5s qui exploitai5t les  rseaux  
du ,nord et l'on p\vait p5s] qu'il ne   
t>d]ait pas  t5dre  cette opration au   
rseau du ,sud4 ,soit dit en passant1 et 
en  vrification de nos obs]vations du   
prcd5t *apitre1 le ra*at avait  t une   
excell5te affaire p\r les actionnaires  
des *em9s autri*i5s  du ,nord4 ,leur    
divid5de1 fix une fois p\r t\tes1 tait  
avantageux1  s\/rait  t\t ala1 et mme   
susceptible de lgres augm5tations4 ,il  
avait t en #aiad suprieur d'un qu>t  ce 
qu'il tait en #aijd4 ,et les  c\rs de   
l'action1 avant la gu]re1 tmoignai5t du 
cont5tem5t que le  ra*at avait caus aux 
porteurs4 ,mais que devi5dront ces      
titres dans  l'effondrem5t de la mon>*ie
 des ,habsb\rg et la banqu]\te qui      
m5ace l',autri*e8 ,c'e/ une bi5 sombre  
int]rogation4    ,quant aux *em9s       
lomb>ds1 l'tat autri*i5 n'avait pas song
 une  m9ute  leur (frir le ra*at4 ,c'e/ 
que dj1 en #aijh1 leurs affaires        
comm5ai5t  all] mal4 ,depuis sept ans1  

ni intrt ni divid5de  n'avai5t t        
di/ribus aux actions4 ,l'amortissem5t   
des obligations  v5ait d'tre susp5du et 
la compagnie1 qui ne t5ait dj plus t\s  
ses  engagem5ts1 tait sur le *em9 qui   
mne  la faillite4 ,lo9 de la  dlivr] de 
ces s\cis p> un ra*at qui eut t un acte 
de *>it  semblable  ce qu'a t *ez n\s le
 ra*at de l',oue/1 l'adm9i/ration       
autri*i5ne voyait avec plaisir la       
situation de la ,compagnie  s'aggrav]1  
et se plaisait mme  lui impos] des      
dp5ses n\velles4  ,enf91 en #aiad1 la   
,compagnie tant au bord de l'abme1 l'tat
 avait  cons5ti  int]v5ir4 ,mais dans   
quelles conditions6 ,n\s p>l]ons plus   
lo9 des sacrifices considrables qui ont 
t imposs aux obligataires  des *em9s    
lomb>ds sans que1 n\s le v]rons1 ceux-ci
 ai5t la f]me  assurance que de n\veaux 
sacrifices ne devront pas leur tre dem&s
  quelque j\r1 ce que fait cra9dre plus 
encore la tri/e situation  f9ancire de  
l',autri*e aprs la gu]re4 ,quant aux    
actions1 elles n'ont  plus ri5  espr] et

 elles ne cons]v5t un semblant de valeur
 que p>  la =ce de l'habitude1 et la    
puissance de l'illusion4    ,*ose trs   
rem>quable1 le rseau du sud de          
l',autri*e n'tait nullem5t  improductif4
 ,c'tait mme un assez beau rseau1 sur   
c]ta9es p>ties  duquel le trafic tait   
int5se4 ,la recette kilomtrique en tait 
suprieure  la moy5ne de beauc\p de *em9s
 de f] qui ralis5t des  bnfices4 ,mais  
il e/ cras p> le poids de sa dette4     
,ayant p]du ses  lignes de ,lomb>die    
aprs la gu]re de #ahei1 ses lignes de   
,vntie aprs  la gu]re de #ahff1 il      
n'avait reu du g\v]nem5t itali5 que des 
indemnits insuffisantes s\s =me         
d'annuits4 ,d'autre "p1 l'imm5se        
majorit des actions et des obligations  
se tr\vant aux ma9s  d'trang]s1 le      
g\v]nem5t au/ro-hongrois ne s'tait s5ti 
t5u   aucune espce d'g>ds env]s la      
compagnie et semblait mme1 au           
contraire1 s'tre appliqu  lui dem&] des 
sacrifices plus l\rds et   la trait]    
avec plus de svrit que les autres4 ,il y

 a l une leon  qui ne doit pas tre      
p]due4 ,et1 sur ce po9t1 n\s r5v]rons le
  lecteur  ce que n\s avons dit         
prcdemm5t  propos des dang]s  auxquels  
la t5dance croissante des g\v]nem5ts au 
nationalisme  conomique expose les      
capitaux exports dans les entreprises   
trangres4                               
99                                      
99   99    ,en ,espagne1 les *em9s de f]
 se tr\v5t encore s\s le rgime des      
concessions1 qui date de l'orig9e des   
compagnies4 ,a la suite d'une  longue   
priode o elles app>ur5t comme           
besogneuses et condamnes   vgt]1 les    
compagnies espagnoles tai5t p>v5ues     
depuis quelques  annes  une prosprit    
relative4 ,ce phnomne semble contr$ire  
la  rgle d'aprs laquelle les *em9s de f]
 sont de/9s  tre de plus  en plus       
difficilem5t rmunrateurs4 ,cette        
exception s'explique p> le  fait que    
l',espagne a eu un dveloppem5t conomique
 p>ticulirem5t  t>dif et qu'elle comm5ce
 seulem5t  entr] dans l're de l'activit 

indu/rielle4 ,mais surt\t1 en mme temps 
que le trafic s'accroissait  sur les    
rseaux pr9cipaux1 le *ange baissait peu 
peu4 ,en sorte que  les paiem5ts en or  
que les compagnies se sont engages      
faire au  dehors p\r le s]vice de leur  
dette1 aprs avoir t une *>ge  crasante1 
sont dev5us mo9s coteux d'anne en anne4 
,c'e/ a9si que  la ,compagnie du ,nord  
de l',espagne avait pu1 aprs une longue 
susp5sion1 recomm5c] la di/ribution de  
ses divid5des et la  ,compagnie de      
,madrid-,s>agosse accrotre les si5s4    
,les p]sonnes qui  se t5ai5t au c\rant  
du relvem5t de la pn9sule n'ont pas     
manqu de  pr(it] de l'occasion qui      
s'(frait4 ,les actions ,nord de         
l',espagne1  valai5t1 il y a une diza9e 
d'annes1 #aej francs environ1 lorsque le
  *ange tait au c\rs dplorable de #dj p4
 #ajj1 c'e/--dire lorsqu'il  fallait    
donn] #adj picettes p\r obt5ir #ajj fr4 
,a la veille de la  gu]re1 le *ange tait
 desc5du  #d p4 #ajj seulem5t et les    
mmes  actions valai5t1 ou peu s'en faut1

 #dej francs4 ,peu de m\vem5ts de       
hausse auront t aussi ma?matiquem5t     
faciles  prvoir que celui-l4    ,mais1  
l'amlioration f9ancire due au *ange n'a 
pas suffi longtemps   conjur] le flot   
montant des dp5ses4 ,les *em9s de f]    
espagnols  n'ont plus devant eux que de 
trs troites p]spectives1 si mme ils     
n'(fr5t pas plus de *ance de rtrograd]  
que de ma9t5ir leurs  c\rs4 ,p\r eux    
comme p\r les *em9s de f] du monde      
enti]1 les  dp5ses ont gr&i inf9im5t    
plus que les recettes4 ,la rduction du  
produit net p\r les *em9s de f]         
espagnols a comm5c et t\t fait          
entrevoir qu'elle ira en s'acc5tuant p\r
 les mmes raisons  qu'ailleurs3 relvem5t
 des salaires1 ad\cissem5t des          
conditions du  travail1 etc444 ,la *]t  
du *>bon et des matires premires e/     
aussi  un phnomne qui ne cess]a pas de  
si tt4    ,les actions des ,*em9s de f] 
portugais avai5t suivi1 quoique  d'assez
 lo91 le ret\r de =tune des *em9s de f] 
espagnols4 ,mais  les mmes apprh5sions  

doiv5t tre conues au sujet de l'av5ir de
 ces  valeurs4 ,le ,portugal1 s\s la    
mon>*ie p>lem5taire1 se tr\vait1  selon 
les propres p>oles du roi don ,c>los1   
dans le g*is4 ,il  n'app>at pas que la  
,rpublique l'en ait tir4 ,assez d'autres
 occasions  vont s'(frir aux dt5teurs de
 capitaux p\r que1 de longtemps1 ils ne 
soi5t pas exposs  la sduction de        
s'engag] dans les entreprises           
portugaises4    ,en ,italie1 les *em9s  
de f] dits ,mridionaux1 ra*ets depuis   
quelques annes1 n\s donn5t l'exemple    
d'un ra*at dont les  actionnaires n'ont 
pas eu  se flicit] beauc\p4 ,c'e/1      
d'abord1 que  l'tat itali51 excell5t    
df5seur de ses intrts et depuis         
longtemps  pntr des conceptions du      
nationalisme conomique1 e/ assez c\tumi]
  des oprations lon9es4 ,dans ses       
rapports avec les socits  f9ancires1 il 
sait df5dre ses droits et impos] le fait
 du pr9ce4  ,aussi le ra*at des         
,mridionaux n'a-t-il pas t un ra*at de  
magnific5ce comme le ra*at de l',oue/   

franais4 ,en outre1 les  adm9i/rateurs  
de cette compagnie ont employ les lm5ts 
d'actif  re/s proprit des actionnaires  
div]ses entreprises plus ou mo9s        
heureuses4 ,l'action des ,mridionaux e/ 
a9si dev5ue p\r p>tie une  valeur       
indu/rielle reposant sur des affaires   
mal df9ies et qui n'ont  aucun rapport  
avec l'exploitation des *em9s de f]4 ,ce
 sont de ces  surprises dsagrables comme
 l'actionnaire1 s'il n'e/ pas trs       
dilig5t  et ne suit pas de prs les faits
 et ge/es des conseils  d'adm9i/ration1 
e/ expos  en pr\v] s\v5t4    ,il ne     
subsi/e plus1 dans les autres pays      
d',europe1 qu'un trs petit  nombre de   
compagnies de *em9s de f]1 les rseaux1  
du mo9s les plus  importants1 tant      
presque t\s exploits directem5t p>      
l'tat4 ,s'il se  prs5te quelques        
exceptions1 c'e/1 p> exemple1 en        
,turquie4 ,l'av5ir  que la paix rs]v]a  
ce pays e/ d\teux et la rs]ve s'impose4 
,seuls1 des capitali/es trs bi5 r5seigns
 sur les affaires d',ori5t  p\rront se  

port] sur ces valeurs4 ,n\s ne p>lons   
que p\r mmoire de  la ,russie dont les  
entreprises sont rayes p\r longtemps de 
la li/e  des vivants4    ,ce qu'il ne   
faut pas p]dre de vue1 en t\t cas1 c'e/ 
que les valeurs  trangres p\r           
lesquelles1 au milieu d'un ret5tissant  
conc]t de  publicit1 le public franais  
se voit sollicit  l'improvi/e1 ont      
presque t\j\rs enri*i depuis longtemps  
leurs dt5teurs primitifs qui  *]*5t     
ralis] leurs bnfices sur un autre m>*1  
aux dp5s de  dupes mal r5seignes4 ,cette
 hi/oire e/ prcism5t celle de           
l'introduction des valeurs de *em9s de  
f] amrica9s en ,france4    ,au mois de  
janvi] #aiaa1 l'action ,at*ison1 ,topeka
 et ,santa-,f valait   ,new-,york       
environ c5t doll>s1 un peu plus de #ejj 
francs4 ,le titre  n'(frait plus        
d'ailleurs1  ce mom5t-l1 de p]spectives 
trs  sduisantes4 ,il v5ait d'assez lo9  
et les amliorations obt5ues dans        
l'exploitation du rseau n'tai5t plus    
gure susceptibles de  dveloppem5t1 comme

 la suite l'a d'ailleurs pr\v4 ,cep5dant
 la hausse  cont9ua sur ces titres      
jusqu'au mois de ju9 #aiaa1 date        
laquelle les  actions ,at*ison fur5t    
introduites sur le m>* franais au prix  
excessif de #fje francs4 ,les metteurs  
amrica9s n'avai5t pas fait une  mauvaise
 opration4 ,l'affaire tait mo9s belle   
p\r les porteurs  franais4 ,il e/ ju/e  
de dire 7ce qui n'te ri5  la morale de  
cette  hi/oire7 que1 p5dant la gu]re1   
l'action ,at*ison a retr\v et mme       
dpass1 grce au bnfice du *ange amrica91 
son c\rs d'mission1  t&is qu'en #aiad1  
elle ne valait plus gure que #ejj       
francs1  c'e/--dire ce qu'elle valait en
 ,amrique qu& le pro*a9 lancem5t  sur le
 m>* de ,p>is n'tait encore le secret   
que d'un petit nombre  d'initis4    ,les
 *em9s de f] amrica9s s\ffr5t d'ailleurs
 des mmes maux que  les *em9s de f]     
europens4 ,le temps n'e/ plus o la libre
 ,amrique  app>aissait comme une sorte  
de p>adis des gr&es affaires1 o t\tes   
les manife/ations de l'activit huma9e   

p\vai5t se dploy]  l'abri  de           
l'int]v5tion de l'tat1 sans connatre    
d'autres lois que celles de  la         
concurr5ce4 ,les compagnies amrica9es1  
aprs avoir connu les  inconvni5ts du    
rgime de la lib]t absolue1 qui a        
multipli les  lignes rivales et         
inutiles1 oblig les anci5nes socits     
ra*et]  trs *] les rseaux concurr5ts1   
sont troitem5t s\mises auj\rd'hui  au   
contrle de l'tat4 ,quoique propritaires1
 et non concessionnaires de  leurs      
rseaux1 ces compagnies dp5d5t autant que
 les ntres des  p\voirs publics4 ,elles 
ne sont plus matresses de leurs t>ifs   
depuis  #aijf1 date  laquelle           
l',int]/ate ,comm]ce ,commission1 qui   
reprs5te  le g\v]nem5t fdral1 a t       
inve/ie du droit de les fix]4           
,accroissem5t des impts1 exig5ces du    
lgislateur1 relvem5t des  salaires p>   
pression syndicale s9on p> le moy5 des  
grves1 les  compagnies amrica9es prs5t5t
 exactem5t t\s les g5res de fissures  p>
 lesquelles s'c\l5t les bnfices des     

*em9s de f] dans les  autres pays4      
,jusqu' ces d]nires annes1 les actions  
des *em9s de f] amrica9s  app>aissai5t  
comme des valeurs au plus haut degr     
spculatives1 qui  obissai5t  t\tes les  
fluctuations de la prosprit amrica9e1 et
  d\es p> l mme d'une la/icit           
considrable4    ,ces conditions ont bi5 
*ang4 ,les crises indu/rielles1 qui     
(fr5t  des ret\rs priodiques en ,amrique
 comme ailleurs1 mais plus              
p>ticulirem5t m>qus en ,amrique         
qu'ailleurs1 cont9u5t bi5  d'influ] sur 
leurs bnfices4 ,mais l'accroissem5t     
incessant des  *>ges pse sur les        
compagnies d'une faon bi5 plus grave1   
p>ce  qu'elle e/ p]man5te4 ,les *em9s de
 f] amrica9s1 comme les ntres1          
accroiss5t t\s les ans leur dette4 ,leur
 produit net s'abaisse1 et  nombreuses  
7on en comptait quatorze du #a;er janvi]
 #aiac  f9 ju9 #aiad7  ont t celles qui 
ont susp5du ou dim9u leurs rp>titions4  
,on a  calcul que1 de #aijf  #aiad1 la  
valeur en ,b\rse des titres des *em9s   

de f] des tats-,unis 7actions et        
obligations7 avait baiss de la somme    
=midable de trois milli>ds de doll>s1   
c'e/--dire de qu9ze  milli>ds de francs4
    ,la crise f9ancire univ]selle de    
l'anne #aiac avait videmm5t  contribu   
port] cette dpression  son po9t le plus 
bas4 ,mais1 en  dpit de la prosprit que 
la gu]re europenne a value aux          
tats-,unis1  il ne faudrait pas compt]1 
p\r l'av5ir1 sur une reprise durable4   
,la  politique du g\v]nem5t fdral1 en   
matire de *em9s de f]1 semble  consi/]  
7selon les t]mes d'un rapport trs       
intressant de ,m4 ,h4 de  ,sa9t-,laur5t1
 consul de ,france  ,*icago7  procd]    
une e/imation  de la valeur des rseaux  
et  accord] un rev5u moy5 d'environ #e  
p4  #ajj au capital reconnu p> la       
,commission comme ayant t rellem5t      
inve/i dans les rseaux4 ,ce s]ait en    
somme un ra*at dissimul1 mais   la suite
 d'valuations dont le rsultat semble    
extrmem5t peu rassurant  p\r les        
actionnaires1 si l'on ti5t compte de    

l'ori5tation du  g\v]nem5t fdral4       
tant donn ces m5aces2 tant donn l'imm5se
 v>it des compagnies de  *em9s de f]    
amrica9s1 la complexit de leur          
organisation  f9ancire1 l'normit et     
l'en*evtrem5t des rseaux1 qui prt5t le  
flanc  t\tes les surprises1 il faut     
conclure que le capitali/e  europen qui 
se r5d acqureur d'actions de cette      
nature opre dans  l'inconnu et j\e  une 
espce de jeu qui ressembl]ait beauc\p   
celui  de la r\lette ou du bacc>a1 s'il 
y avait *ance d'y gagn]4    ,deux       
actions de *em9s de f] du cont95t       
amrica91 auxquels le  public franais    
s'e/ tr\v intress1 auront t\tefois1 en  
ces  d]nires annes1 donn de la          
satisfaction aux porteurs4 ,ces deux cas
  s'expliqu5t p> des causes             
exceptionnelles4 ,le ,canadian ,pacific 
n'e/  pas seulem5t un *em9 de f]2 c'e/  
un gr& propritaire fonci] dans  un pays 
neuf qui vi5t de pass] p> une phase de  
dveloppem5t  magnifique4 ,les bnfices   
rp>tis aux actionnaires provi5n5t en    

ralit de bnfices raliss sur les v5tes de
 t]ra9s1 c> les  recettes de            
l'exploitation elle-mme sont de plus    
ronges p> les  dp5ses4 ,ces bnfices sont
 et re/]ont considrables tant que la    
population du ,canada s'accrotra et ils 
sont de/9s  v>i] avec le  m\vem5t de la 
population dans ce pays4 ,d'ailleurs1 le
 doma9e  t]ritorial de la ,compagnie1   
p\r une "p urba91 re/e un des plus      
va/es qui app>ti5n5t dans le monde  une 
socit prive 7environ  sept ou huit      
dp>tem5ts franais74 ,il n'en e/ pas mo9s
 de/9   s'puis] un j\r4 ,en outre1 il   
n'*appe pas aux obs]vateurs que le      
,canadian ,pacific fait t\s les ans     
appel au crdit p\r des sommes           
considrables et ne cesse d'accrotre ses 
*>ges4 ,il s]ait donc  imprud5t de      
s'att5dre  des plus-values illimites4   
,une autre valeur de *em9s de f] a donn 
aussi quelque satisfaction3  l'action   
des *em9s de f] de ,santa-,f1 dans la   
,rpublique arg5t9e4  ,mais il s'agit l  
d'un cas de sauvetage plutt que d'autre 

*ose4 ,aprs  avoir subi div]s accid5ts1 
tre arrive au bord de la faillite et    
avoir t contra9te de dem&] un concordat1
 cette socit1  adm9i/re p> des ma9s plus
 habiles1 a russi  se relev]4 ,en       
ralit1 la prosprit en e/ t\te relative  
et ce n'e/ que p>  comp>aison avec la   
dtresse antrieure de la ,compagnie qu'il
 e/  possible de p>l] de la bonne       
situation des *em9s de f] de ,santa-,f4 
,la m>ge des bnfices re/e trs troite et 
la m]ci des crises  conomiques1 de l'tat
 des rcoltes et mme des intempries4     
,la vrit e/ que1 presque t\j\rs1 les    
capitaux engags dans les  *em9s de f]   
des pays neufs ou exotiques doiv5t tre  
considrs comme  dang]eusem5t av5turs4   
,c'e/ une vrit dont l'p>gne franaise a  
fait1 au ,brsil et ailleurs1 une cruelle
 expri5ce4 ,les *em9s de f]  ne peuv5t  
tre productifs que dans les pays o la   
population e/ d5se1  la ri*esse /able1  
le comm]ce et l'indu/rie dvelopps4 ,or  
ces  pays-l sont presque t\s p>v5us  un 
tat politique et social qui e/          

ess5tiellem5t dfavorable  l'exploitation
 des voies f]res p> des  socits prives4 
,n\s voyons des pays comme les          
tats-,unis1 qui  ignorai5t nagure le    
rgime de l'tatisme1 s'y a*em9]4 ,il     
faut1 dans  ces conditions1 conclure    
avec la plus gr&e nettet que les actions
 de  *em9s de f] sont dev5ues           
univ]sellem5t des valeurs dang]euses1   
alatoires et1 mme p\r les meilleures1   
dp\rvues d'av5ir4 ,en sorte  qu'il      
convi5t aux capitali/es prud5ts de les  
vit] ou de n'en plus  sur*>g] leurs     
portefeuilles comme ont pu le faire1    
soit impunm5t  soit mme avec pr(it1 les 
deux gnrations qui ont prcd la  gnration
 actuelle4    ,les actions des *em9s de 
f] sont1 de t\s les lm5ts des =tunes    
mod]nes1 celui qui aura le plus         
rapidem5t vieilli4 ,y re/]  aveuglm5t   
fidle1 p> esprit de tradition familiale 
ou p> habitude  p]sonnelle1 s]ait       
s'expos]  la ru9e de gaiet de coeur4    
,c'e/  surt\t des patrimo9es qu'il e/   
vrai de dire qu'ils ne se baign5t ni  ne

 se rafra*iss5t deux fois dans le mme   
fleuve4          ,,*apitre ,x    ,,les  
,,obligations ,,des ,,*em9s ,,de ,,f]   
,,fran,,ais ,,et ,,trang]s              
,conditions auxquelles ces obligations  
peuv5t attir] des placem5ts             
srieux4--,une g>antie d'un gr& tat      
solvable e/ presque t\j\rs              
ncessaire4--,exemple des obligations des
 gr&es ,compagnies                      
franaises4--,avantages respectifs de ces
 div]ses catgories  d'obligations4--,des
 obligations de bonne app>5ce qui auront
  fait subir de l\rdes p]tes aux =tunes3
 les obligations  lomb>des4--,autre     
expri5ce pnible3 les obligations des    
*em9s de f]  amrica9s4--claircissem5ts  
sur la valeur de ces titres4--,quels    
sont  ceux dont les porteurs ont eu  se 
flicit]8--,gages et remb\rsem5ts  des   
obligations amrica9es4--,il convi5t de  
se dt\rn] des  obligations de *em9s de  
f] exotiques4--,de quelques piges dont  
le  public n'e/ pas assez av]ti4        
,autant les placem5ts en actions de     

*em9s de f] doiv5t tre c>ts  p\r les    
raisons que n\s avons dites1 autant au  
contraire les  obligations peuv5t tre   
re*]*es1 du mo9s  c]ta9es conditions    
que n\s allons df9ir et moy5nant        
lesquelles le sort des obligations  peut
 dev5ir nettem5t di/9ct de celui des    
actions4    ,tel e/ trs c]ta9em5t le cas
 p\r les obligations des *em9s de f]    
franais4    ,n\s avons vu1 en effet1    
que1 sur les six gr&s rseaux1 il en e/  
trois 7,oue/1 ,orlans1 ,midi7 qui       
j\iss5t d'une g>antie ple9e et  entire  
de l'tat jusqu' la f9 des concessions4  
,l'intrt et  l'amortissem5t des         
obligations de ces compagnies sont donc 
assurs sans  condition et sans          
discussion4 ,ce sont t\t simplem5t des  
crances sur  l'tat franais et qui       
suivront le sort des f9ances de l'tat4  
,les trois autres compagnies1 celles de 
l',e/1 du ,nord et du ,p>is-,lyon  ne   
sont pas dans le mme cas4 ,la g>antie   
que les conv5tions de #ahhc  assur5t  la
 compagnie de l',e/ expire en #aice3    

p>tir de cette  poque le s]vice des     
obligations n'aura plus d'autre c\v]ture
 que le  produit net4 ,cette situation  
e/ dj celle des obligations ,nord et    
,lyon4 ,ces deux compagnies1 p\r qui la 
g>antie de l'tat a disp>u en  #aiae1    
(fr5t en g>antie  leurs obligations la  
m>ge con/itue p>  leurs bnfices1 mais   
elles n'en (fr5t plus d'autre4 ,s'il e/ 
r$\t] que la m>ge con/itue p> ces       
bnfices ne doive pas  rep>atre1 faut-il 
apprh5d] aussi que le s]vice des        
obligations du  ,nord et du ,lyon re/e  
en s\ffrance au cas o les compagnies    
entr]ai5t  dans une priode de dficit8   
,ce dang] ne p>at pas  cra9dre1 au  mo9s
 en temps normal1 et  mo9s d'admettre   
que l'tat1 accabl s\s le  poids de ses  
propres *>ges1 ne puisse remplir les    
engagem5ts1  purem5t moraux et v]baux il
 e/ vrai1 qu'il a pris  cet g>d4    ,il 
y a des valeurs qui doiv5t1 non sans    
raison1 une p>tie de la  confiance      
qu'elles inspir5t  la manire mme dont   
elles sont rp>ties  dans le public et   

la nature des portefeuilles o elles se  
tr\v5t  classes4 ,c'e/ ju/em5t le cas   
des obligations de nos *em9s de f]4     
,elles sont extrmem5t rp&ues1 en        
,france1 dans la petite p>gne1 et  non  
seulem5t dans la petite p>gne           
individuelle1 mais peut-tre  surt\t dans
 ce qu'on p\rrait appel] la petite p>gne
 collective1  celle que les socits de   
sec\rs mutuels et les caisses de        
retraites  reprs5t5t t\t p>ticulirem5t4 
,a9si1 *ose extrmem5t importante  en    
rgime de dmocratie1 le nombre se tr\ve  
intress  un s]vice  ponctuel des        
obligations de *em9s de f]4 ,t\te       
dfaillance dans le  s]vice des          
obligations d'une des compagnies non    
ra*etes ou non  g>anties pr5drait les   
proportions d'une cata/rophe publique et
  atte9drait une f\le d'lecteurs1 t&is  
que1 les actions n'tant  dt5ues que p>  
la b\rgeoisie moy5ne1 la suppression du 
divid5de  pass]ait inap]ue4 ,on compr5d 
donc sans pe9e que ,m4 ,joseph          
,caillaux1  porte-p>ole autoris de la   

dmocratie radicale-sociali/e1 ait t  am5
  dcl>]  la tribune de la ,*ambre1 le   
#bi m>s #aiaa1 tant  m9i/re des f9ances1
 qu'il ne p\vait concevoir aucune sorte 
de  g\v]nem5t qui pt jamais laiss] le   
c\pon des obligations de *em9s  de f] en
 s\ffrance4 ,il e/ trs important de     
rappro*] de cette  dcl>ation le fait    
que1 malgr l'expiration de la g>antie1  
les  obligations du ,nord et du ,lyon   
ont cont9u1 en v]tu d'une circulaire    
m9i/rielle1  entr] dans la catgorie des 
placem5ts lgaux4    ,aussi peut-on      
reg>d]  ju/e titre les obligations de   
nos gr&es  compagnies de *em9s de f]    
comme faisant p>tie des engagem5ts      
explicites de l'tat et comme devant     
suivre les de/9es des f9ances  de notre 
pays4 ,indp5damm5t du gage con/itu p>   
les recettes1 c'e/  une considration des
 plus importantes4    ,les obligations  
de nos *em9s de f] (fr5t les types les  
plus v>is3  au c\rs d'une exi/5ce dj    
longue1 o elles n'ont cess d'emprunt]1  
les compagnies ont suivi t\tes les      

exig5ces du crdit4 ,actuellem5t le      
public a le *oix entre les obligations  
#e p4 #ajj1 #d p4 #ajj1 #c p4 #ajj1 #b  
#a_/b p4 #ajj4 ,les deux premires sont  
du r5dem5t immdiat le plus  avantageux4 
,mais elles se ti5n5t peu loignes du    
pair et n'(fr5t  p> consqu5t qu'une lgre
 prime au remb\rsem5t4 ,les obligations 
du  type #c p4 #ajj (fr5t l'avantage    
d'avoir un m>* extrmem5t l>ge et  de    
nombreuses transactions quotidi5nes1 mme
 p> les temps de m>asme  f9anci]3 c'e/  
peut-tre1 en ,france1 la valeur prfre1  
t\s les  degrs de l'p>gne4 ,enf9 la     
prime au remb\rsem5t e/ considrable4    
,elle atte9t #agj francs p\r des titres 
a*ets  #cbe francs p5dant la  gu]re4    
,les obligations du type #b #a_/b p4    
#ajj qui donn5t un rev5u infrieur ont   
au contraire une prime au remb\rsem5t   
encore un peu plus leve4    ,en somme1  
indp5damm5t de la scurit qu'elles       
prs5t5t1 les  obligations de *em9s de f]
 #c p4 #ajj et #b #a_/b p4 #ajj sont    
surt\t  intressantes p> la prime au     

remb\rsem5t qui doit tre recueillie p>  
tirages annuels d'ici la f9 des         
concessions4 ,les obligations #b #a_/b  
p>aiss5t surt\t conv5ir  ce po9t de vue 
aux socits de  capitalisation1 qui      
compt5t sur le temps comme sur un       
collaborateur  fidle1 ou aux pres de    
famille trs prvoyants4 ,p\r fix] les    
ides du  lecteur1 n\s lui cit]ons le cas
 de la ,compagnie de l',oue/ en         
liquidation qui1 dans le portefeuille de
 cette importante rs]ve dont  n\s avons 
p>l plus haut1 ne possde pas mo9s de #bi
  #cj4jjj  obligations #b #a_/b des     
div]s rseaux4 ,d'ici l'poque o cette    
rs]ve1--on aurait dit autrefois cette   
tont9e1--s]a p>tage entre  les          
actionnaires1 ces #cj4jjj obligations1  
values avant la gu]re p>  le conseil de 
liquidation1 selon les c\rs de la       
,b\rse1  #aj #hjj #jjj  francs en       
*iffres ronds1 auront t remb\rses  #ejj 
francs 7ou plus  exactem5t #die francs  
taxe dduite7 et auront produit prs de   
#ad  millions4 ,a9si le bnfice e/       

ma?matique et peut1 d'ores et dj1  tre  
calcul aux c5times prs4    ,on doit     
t\tefois envisag] le cas o ce bnfice    
p\rrait tre rduit4  ,c'e/ celui o les   
compagnies1 t]riblem5t obres p> la      
gu]re1 ne se  relv]ai5t pas de leur     
dficit *ronique et cont9u]ai5t  faire   
appel  l'tat p\r de l\rdes sommes4 ,si  
alors le c\rs des obligations  #c p4    
#ajj cont9uait  se t5ir entre #cjj et   
#cej francs1 et  donn]1 p>  *aque titre 
amorti1 une prime norme1 l'tat p\rrait  
tre t5t de  dim9u] cette prime due aux  
circon/ances1 en aggravant la taxe sur  
les  primes de remb\rsem5t4 ,cette taxe 
e/ actuellem5t de #d p4 #ajj et  porte  
sur la diffr5ce =me p> le prix d'mission
 du titre et le  taux auquel il e/      
remb\rs4 ,a cet impt p\rrait d'ailleurs 
s'en  aj\t] lgitimem5t un autre qui     
s'appliqu]ait au bnfice ralis sur  *aque
 obligation amortie p> rapport au c\rs  
moy5 du titre p5dant  l'anne4 ,tant que 
le capitali/e franais n'aura  pay] que  
des impts  de cette nature1 il ne s]a   

pas  pla9dre4    ,il y a1 p\r la m>*e de
 l'amortissem5t1 des diffr5ces notables 
entre les div]ses compagnies4 ,voici    
l'ordre dans lequel elles se  prs5t5t3  
d'abord t\tes les obligations du ,nord1 
en v]tu du t]me  de la concession qui   
expire ds #aiej4 ,les obligations dites 
anci5nes  de l',orlans1 les #g ou #hjj  
#jjj premi]s numros des obligations     
anci5nes de l',e/ 7qui aurai5t droit    
une cotation spciale en  ,b\rse71 doiv5t
 tre aussi compltem5t remb\rses en      
#aiej3 les  actuaires qui travaill5t p\r
 le compte des socits d'assurance et de 
capitalisation sav5t exactem5t quelles  
sont1 p\r *aque catgorie  d'emprunts1   
les *ances de tirage au sort et la      
progression annuelle de  ces *ances4    
,d'ailleurs le public lui-mme comm5ce   
s'en r5dre  compte1 c> les trois espces 
d'obligations que n\s v5ons de cit]     
sont ord9airem5t plus re*]*es que les   
autres4 ,les obligations ,lyon  et ,midi
 vi5n5t les d]nires3 et leurs c\rs1     
surt\t p\r les ,lyon1  s'en ress5t5t1 la

 g>antie absolue de l'tat ex]ant une    
bonne  influ5ce sur les ,midi4    ,ces  
remb\rsem5ts 7#a titre sur mo9s de #ej  
p\r les trois sries les  plus favorises 
que n\s v5ons d'numr]7 s'acclr]ont      
mesure que  l'expiration des concessions
 s'appro*]a4 ,ils sont de/9s  agir sur  
les c\rs des obligations  la manire d'un
 aimant4 ,n\s avons vu les  obligations 
de *em9s de f]1 en ces d]ni]s temps1    
rsi/]  la  baisse beauc\p mieux que le  
#c p4 #ajj p]ptuel4 ,la raison de cette 
rsi/ance e/ l4 ,on peut considr]1 aprs  
cette preuve1 les  obligations de *em9s 
de f] comme se tr\vant1 au po9t de vue  
de la  /abilit des c\rs1 dans des       
conditions relativem5t favorables4 ,la  
rgul>it de l'amortissem5t fait le salut 
des valeurs dans les  temptes f9ancires4
 ,et1 jusqu'ici1 cette rgul>it1 p\r nos 
gr&es  compagnies1 ne saurait tre mise  
en d\te4    ,les obligations #c p4 #ajj 
des *em9s de f] algri5s 7,oue/-,algri51 
,e/-,algri51 ,bne-,guelma1 plus la srie 
des anci5s ,*em9s  algri5s1 ,mo/aganem1 

,an-,?izy1 etc4447 sont1 au po9t de vue 
de  la scurit1 dans la mme situation que
 les obligations de l',oue/1 de         
l',orlans ou du ,midi1 tant mises p> des
 compagnies soit ra*etes  soit =mellem5t
 g>anties p> l'tat4 ,le cas e/ le mme   
p\r div]ses  obligations de *em9s de f] 
coloniaux 7,port de la ,runion1         
,indo-,*9e et ,yunnan74    ,mais la dure
 des concessions et1 p> consqu5t la     
priode des  remb\rsem5ts1 tant beauc\p  
plus longue 7jusqu' #aige ou #aihj en   
moy5ne7 que p\r les six gr&es compagnies
 de la mtropole1 l'effet de             
l'amortissem5t se fait s5tir mo9s       
nettem5t sur les c\rs4 ,les  obligations
 des six gr&es compagnies sont donc     
prfrables1  mo9s  que les obligations   
algri5nes et coloniales div]ses que n\s 
v5ons  de dsign] ne se prs5t5t  des c\rs
 infrieurs de #bj ou #be francs  au     
mo9s4                                   
99                                      
99   99    ,il s]ait imprud5t de        
conclure de ce qui prcde que t\tes les  

obligations de *em9s de f] sont de      
bonnes valeurs et1 en p>ticuli]1  que   
les obligations des *em9s de f] trang]s 
(fr5t les mmes  g>anties que les ntres4 
,cette analogie aura fait d'innombrables
  victimes4 ,et c'e/ en matire f9ancire 
plus que p> t\t ailleurs  qu'il faut se 
g>d] de raisonn] p> analogie4    ,on    
peut dire que le m>tyrologe des         
obligations de *em9s de f] e/  encore   
plus va/e que celui des actions1 c>1 le 
plus s\v5t1 on peut  mme dire           
malheureusem5t dans presque t\s les cas1
 l'obligataire a  f\rni des sommes c9q  
ou dix fois plus considrables que le    
capital  v]s p> les actionnaires4       
,les obligations des rseaux ra*ets      
7,victor-,emmanuel et ,mridionaux  en   
,italie1 ou ,autri*i5s p> exemple71 et  
les obligations g>anties  p> l'tat russe
 n'tant plus1 les unes et les autres1   
que des fonds  d'tat1 suiv5t1 depuis les
 vnem5ts de #aiah1 les de/9es de ces    
div]s pays4 ,aprs elles1 on n'ap]oit    
gure en ,europe d'obligations de  *em9s 

de f] qui soi5t dignes d'inspir] une    
confiance p>faite4 ,les  mo9s mauvaises 
sont peut-tre celles du ,nord de        
l',espagne et du  ,s>agosse qui1 p5dant 
la gu]re1 ont donn  leurs propritaires  
des  satisfactions qui ne s]ont pas     
t]nelles4 ,encore la m>ge des  bnfices  
de ces compagnies e/-elle bi5 troite1 en
 sorte que le  s]vice des obligations se
 tr\ve  la m]ci du mo9dre incid5t       
politique ou conomique4 ,la prime au    
remb\rsem5t e/ sduisante4 ,mais         
l'amortissem5t des emprunts du ,nord de 
l',espagne a t susp5du  longtemps1 il   
importe de s'en s\v5ir4 ,et l'on sait   
aussi que le  conv5io1 faillite dguise1 
e/ un vritable produit de la t]re       
espagnole4 ,quant aux obligataires des  
autres compagnies de la pn9sule         
7,&al\s1 ,oue/ de l',espagne1 ,sud de   
l',espagne1 etc44471 ils ont  pass p>   
des preuves d\l\reuses4 ,c'e/ p\rquoi1  
mme p\r les  rseaux espagnols plus      
importants et plus prospres1 mais dont  
la  prosprit e/ bi5 rc5te et bi5        

fragile1 la plus gr&e  circonspection e/
 de rigueur4    ,c> on peut p>faitem5t  
se ru9] avec des obligations de *em9s de
  f] de l'aspect le plus rassurant4     
,cette circon/ance se prs5te mme        
d'autant plus s\v5t que le public s'en  
laisse aism5t impos] p> des  valeurs qui
 ont la rputation de valeurs de pre de  
famille et ne  reg>de pas de trs prs  la
 qualit du gage4 ,on aura mme vu des    
compagnies srieuses1 exploitant un beau 
rseau1 faire subir  leurs  obligataires 
des p]tes graves4 ,transpose des actions
 aux obligations1  l'hi/oire des *em9s  
de f] lomb>ds1 que n\s avons rsume      
antrieurem5t1 p]met de voir comm5t1 de  
sacrifice en sacrifice1 des  porteurs   
d'obligations peuv5t tre conduits       
n'avoir plus en ma9  qu'un titre rduit1 
p> des concordats successifs1 quant aux 
intrts ou  quant au capital et1         
quelquefois1 quant aux deux4    ,la     
compagnie des *em9s de f] lomb>ds ou du 
,sud de l',autri*e a mis  jadis en      
,france la majeure p>tie de ses         

obligations  un taux suprieur  a celui  
mme des obligations similaires de nos   
gr&es compagnies4 ,cela  se passait en  
#aheh1 ju/e un an avant la gu]re        
d',italie4 ,le public  franais1  cette  
poque1 n'a pas p>u se d\t] un in/ant    
qu'il tait  invit  f\rnir des capitaux  
une compagnie condamne  p]dre le        
meilleur de son rseau avant mme de      
l'avoir exploit4 ,la gu]re de #ahei     
devait avoir en effet p\r rsultat la    
cession de la ,lomb>die au  ,pimont p>  
l',autri*e va9cue1 cession rapidem5t    
suivie de  l'expropriation de la        
compagnie autri*i5ne4 ,en sorte qu'on   
peut trs  bi5 imag9] un pre de famille  
franais1 ayant plac ses conomies  dans  
les *em9s lomb>ds1 et dont le fils1     
(fici] ou soldat1 et t  tu  ,mag5ta ou  
,solfr9o p\r aid]  fond] l'tat itali5   
qui  devait s'empress] de ranonn] la    
compagnie4    ,atte9ts dj dans leur     
c\pon p> les impts autri*i5s et franais 
7le rev5u n'tait que de #ac francs au   
lieu de #ae p\r les obligations #c  p4  

#ajj71 les obligataires avai5t d1 avant 
la gu]re1 r5onc] en outre  au           
remb\rsem5t de leurs titres  #ejj       
francs4 ,aprs un essai de  remaniem5t   
des tables d'amortissem5t1              
l'amortissem5t lui-mme avait  t         
compltem5t susp5du en #aijh et1 s\s la  
m5ace de la faillite1 les  cranci]s     
avai5t d accept] en #aiad des           
conv5tions1 d'ailleurs  compliques1 qui 
rduisai5t le nom9al de leur titre soit  
#cbe francs1  soit  #caj francs         
seulem5t1 selon que la g>antie du       
g\v]nem5t  autri*i5 devait tre accorde  
ou non p> le ,p>lem5t avant le #a;er    
janvi] #aiae4 ,les annuits payes p> le  
g\v]nem5t itali5 p\r le  ra*at des      
rseaux lomb>d et vniti5 aurai5t =m le   
rev5u  ncessaire au s]vice des intrts et
 de l'amortissem5t d'une  obligation sur
 deux3 c'tait encore l'lm5t le plus     
/able sur lequel  les porteurs de titres
 p\vai5t compt]4 ,mais la gu]re e/      
surv5ue et  la dislocation de           
l',autri*e-,hongrie s'en e/ suivie4     

,l',italie1 la  ,y\go-,slavie1          
l',autri*e allem&e vont dpec] ce        
malheureux rseau4  ,les actions n'ont   
plus d'espoir4 ,les obligations         
elles-mmes sont en  gr& dang] de subir  
de n\velles et =tes rductions4 ,il e/   
difficile de calcul] ce qu'il leur      
re/]a4 ,et dire qu'en ,france elles     
figur5t encore dans la li/e des valeurs 
admises p\r les remplois  dotaux6    ,en
 ce qui conc]ne les actions comme en ce 
qui conc]ne les obligations1  on voit   
que l'exemple des *em9s de f] du ,sud de
 l',autri*e e/  saisissant4 ,il montre  
p> quelles l5tes dgradations1 de        
concordat en  concordat1 des entreprises
 srieuses peuv5t faire subir des p]tes  
graves  ceux qui leur ont accord        
confiance1 s9on mme les m5]  jusqu' la  
ru9e4                                   
99                                      
99   99    ,n\s voici ma9t5ant1 avec les
 obligations des *em9s de f]  amrica9s1 
en prs5ce d'un cas qui n'e/ pas mo9s    
in/ructif1 c> il  pr\ve  quel po9t la   

prud5ce et l'in=mation sont ncessaires  
dans  les placem5ts et combi5 il importe
 de ne pas suivre aveuglm5t les  vogues4
    ,il y a environ dix ans1 un conomi/e
 m95t1 r5omm non seulem5t  p\r sa sci5ce
 mais encore p\r sa circonspection1     
rdacteur en *ef  d'un j\rnal            
hebdomadaire trs rp&u1 comm5ait  engag] 
l'p>gne  franaise  se port] sur les     
obligations de *em9s de f] des          
tats-,unis4 ,dans son ,art de plac] et  
gr] sa =tune1 ,m4 ,paul  ,l]oy-,beaulieu
 rsumait ses campagnes et sa p5se en ces
 t]mes  p>ticulirem5t pressants et      
df9itifs3      ,les obligations des     
pr9cipaux *em9s de f] amrica9s doiv5t   
tre    classes p>mi les meilleures      
valeurs qui soi5t au monde444 ,ces      
obligations ont l'avantage de f\rnir    
facilem5t #a_/b  #c_/d p4 #ajj1    s9on 
#a p4 #ajj de plus de rmunration que    
celles de nos compagnies de    *em9s de 
f]1 avec une dure p>fois d\ble4         
,elles ont cet autre mrite que ces      
titres1 en cas de gr&es gu]res    au se9

 de l',europe1 s]ai5t  l'abri des       
consqu5ces ou des    rp]cussions de ces 
gu]res1 ce qui donne une scurit         
prcieuse444      ,les obligations des   
pr9cipaux *em9s de f] amrica9s sont     
appeles     remplir1 au ,x,xe sicle1 la 
fonction que t5ai5t au ,x,i,xe sicle1   
les    ,consolids britanniques1 celle de
 valeurs de refuge p> excell5ce1    avec
 l'avantage trs apprciable d'un intrt   
rmunrateur444 ,les    capitali/es aviss 
et les int]mdiaires dg\rdis peuv5t1 ds  
ma9t5ant1 s'occup] de ces placem5ts trs 
recomm&ables4    ,des prono/ics de ,m4  
,paul ,l]oy-,beaulieu1 celui qui s'e/   
ralis le  premi] s'e/ ralis  la lettre3 
les int]mdiaires dg\rdis se  sont       
r5contrs t\t de suite et en gr& nombre  
p\r satur] le public  franais           
d'obligations de *em9s de f] amrica9s4  
,plusieurs sries de  ces obligations1 de
 qualits trs 9gales1 ont mme t          
introduites sur  le m>* de ,p>is4 ,et   
c]ta9es ont fait faire t\t de suite des 
expri5ces ru9euses  l'p>gne de notre    

pays4    ,d'abord1 il s'tait rvl1 ds la 
crise ori5tale de #aiab-aiac1 que le    
m>* de ,new-,york1 qui1 p> lui-mme e/ dj
 d'une extrme s5sibilit  et sujet aux   
crises les plus graves1 n'tait nullem5t 
s\/rait aux  consqu5ces et aux          
rp]cussions d'une gu]re europenne4 ,de  
plus1 il  et t sage de prvoir que les   
tats-,unis tai5t exposs  des  difficults
 p>ticulires du fait de leur politique  
extrieure3  effectivem5t1 sur ces       
entrefaites1 les vnem5ts du ,mexique    
tai5t  v5us aggrav] la dpression4 ,on   
devait considr] enf9 la gu]re aux       
tru/s1 c'e/--dire l'inauguration d'une  
politique svre et mme  malveillante     
l'g>d des gr&es entreprises1 comme un   
av]tissem5t  srieux4    ,non seulem5t la
 nationalit amrica9e ne p\vait pas      
suffire   confr]  ces obligations1 d'une
 manire absolue1 le c>actre de  valeurs 
de refuge mais encore il et fallu       
suppos] que le public  franais tait en  
mesure de disc]n] avec c]titude1 dans   
l'norme  v>it des compagnies de *em9s de

 f] cres aux tats-,unis p> le  sy/me de 
la concurr5ce illimite1 les compagnies  
prospres et  ralisant des bnfices       
rguli]s4 ,les obligations des *em9s de  
f]  amrica9s =m5t un f\illis aussi      
complexe que les rseaux eux-mmes  qui   
s'en*evtr5t  l'inf9i4 ,d'abord il faut  
t5ir gr& compte de ce  fait que les     
compagnies amrica9es n'amortiss5t pas   
leurs emprunts1  comme le font les      
ntres1 au moy5 de tirages annuels       
calculs d'aprs  la dure de la           
concession3 ce procd1 inspir de l'esprit
 franais de  prud5ce et d'conomie1 ne   
convi5t pas  l'audace amrica9e4 ,de plus
  les *em9s de f] des tats-,unis1 tant1 
non pas concessionnaires mais           
propritaires  p]ptuit de leurs rseaux1  
sont libres de fix]1 p\r  le remb\rsem5t
 en bloc de leurs emprunts1 des dates   
extrmem5t  v>iables1 et qui s't5d5t des 
annes immdiatem5t pro*a9es   l'anne     
#bcfa 7,we/ ,%ore #d p4 #ajj74 ,il e/   
facile de se r5dre compte  que les      
adm9i/rateurs du ,we/ ,%ore se s\ci5t =t

 peu de savoir   l'aide de quelles      
ress\rces cette dette1 qui e/ de #bej   
millions de  francs1 p\rra tre remb\rse 
dans quatre sicles et demi4    ,autre   
diffr5ce avec les obligations de *em9s  
de f] franais et qui  peut dev5ir une   
cause de mcomptes graves4 ,les          
obligations amrica9es  ne sont pas1     
comme les ntres1 uni=mm5t gages sur     
l'ensemble des  ress\rces de la         
compagnie4 ,elles ne sont mme pas1 comme
 les  obligations de c]ta9es compagnies 
espagnoles 7le ,nord de l',espagne1  p> 
exemple7 nettem5t classes suivant le    
rang hypo?caire4 ,il y a  p\r dsign] les
 div]ses sortes de gages qui leur sont  
affects une  nom5clature extrmem5t      
complique et dont la complexit mme      
suggre  la p5se que les metteurs ne     
s]ai5t pas f*s que le public pt s'y     
g>]4 ,a9si il e/ bi5 c]ta9 qu'une       
premire hypo?que e/ prise  en faveur des
 obligations qui port5t la m5tion fir/  
mortgage4 ,mais  cette premire hypo?que 
n'e/ pas t\j\rs gnrale3 elle ne         

s'applique s\v5t qu' une p>tie du rseau1
  un c]ta9 nombre de  milles de voies   
f]res 7division7 dont la valeur ne peut 
tre connue  que p> l'tude appr(ondie du 
titre hypo?caire 7mortgage de$7 qui  e/ 
en la possession de la banque mettrice4 
,il faut donc ne pas s'en  laiss] impos]
 p> la m5tion fir/ mortgage pas plus que
 p> la  m5tion prior li51 qui dsigne    
bi51 elle1 une hypo?que de priorit      
primant t\tes les autres1 mais qui ne   
s'applique pas =cm5t   l'ensemble des   
proprits de la compagnie1 comme des     
p]sonnes  inatt5tives p\rrai5t le       
croire1 puisque c]ta9es lignes peuv5t dj
  avoir t l'objet d'une hypo?que        
spciale4 ,de mme le g5]al  mortgage e/  
sans d\te une hypo?que gnrale qui       
embrasse t\s les  bi5s de la compagnie1 
mais qui peut tre prime p> des hypo?ques
  p>ticulires1 des divisions            
antrieurem5t con/itues4 ,quant  la      
m5tion de deuxime hypo?que1 t\j\rs peu  
sduisante p\r les  prteurs1 il ne faut  
gure s'att5dre  la r5contr]1 et mo9s    

encore  la m5tion de troisime hypo?que  
7second1 ?ird mortgage74 ,celles-l  sont
 dsignes p> des t]mes inf9im5t plus     
vagues et p> des  euphmismes plus       
engageants1 comme ceux de consolidat$ ou
 blanket  mortgage4 ,et ce n'e/ pas t\t4
 ,la nom5clature ne f9it pas l4 ,il y a 
le refund+ mortgage1 qui dsigne les     
emprunts de/9s au  remb\rsem5t de dettes
 dev5ues exigibles et  qui sont affectes
 les  g>anties de l'emprunt antrieur 7c>
 presque t\j\rs les compagnies          
amrica9es contract5t une n\velle dette  
p\r en te9dre une  anci5ne47 ,il y a le 
collat]al tru/1 qui e/ un gage con/itu  
p>  un dpt d'actions ou d'obligations   
7gnralem5t d'une autre compagnie        
contrle p> la compagnie mettrice71 dpt  
qui e/ remis aux ma9s  de tru/ees ou    
fidicommis et dont la valeur e/         
difficilem5t  apprciable qu& elle ne se 
tr\ve pas fictive4 ,enf9 c]ta9es        
obligations sont gages sur le matriel   
r\lant des compagnies1  7equipm5t       
mortgage bonds71 d'autres peuv5t tre    

*anges contre des  actions  un c\rs     
dt]m9 7conv]tible bonds71 d'autres n'ont
 aucun  gage spcial 7deb5tures74 ,si    
l'on veut bi5 song] qu'il n'y a pas     
mo9s de qu>ante compagnies amrica9es qui
 j\iss5t d'une c]ta9e  rputation et si  
l'on ti5t compte de ce fait que t\tes   
ces compagnies  ont contract des        
emprunts des types les plus diffr5ts et 
les plus  div]sem5t gags1 on convi5dra  
qu' mo9s d'une initiation pralable  et  
=t ardue1 le capitali/e europen ne      
saurait puis] qu'au has>d  dans l'norme 
lot de ces obligations4    ,l'emb>ras du
 *oix ne doit pas1 cep5dant1 con/itu]   
une raison  suffisante p\r c>t] ces     
valeurs a priori4    ,les r5ti]s        
amrica9s ont un critrium qui leur p]met 
de di/+u]  le bon gra9 de l'ivraie4     
,sont considres comme (frant une scurit 
inconte/able les obligations qui figur5t
 sur la li/e des valeurs que  les       
banques d'p>gne des tats 7en p>ticuli]  
les banques d'p>gne de  l'tat de        
,new-,york7 sont autorises  acqurir4    

,ces obligations (fr5t  gnralem5t des   
signes p>ticuli]s4 ,elles se capitalis5t
  un taux  qui1 en temps normal1 e/     
r>em5t suprieur  #c #a_/b ou #d p4 #ajj4
 ,les  fluctuations auxquelles elles    
sont sujettes se ti5n5t dans la limite  
de #aj p4 #ajj et elles j\iss5t d'un m>*
 trs l>ge1 en sorte qu'on  peut t\j\rs  
avoir la c]titude de les ralis]  t\t    
mom5t4 ,il va  sans dire que1 seul1 le  
capitali/e europen qui e/ capable de    
lire des  docum5ts rdigs en anglais     
con=mm5t au vocabulaire p>ticuli] de  la
 f9ance amrica9e1 p\rra consult]        
lesdites li/es avec pr(it et  sans      
cra9te de confusion1 avant de pass] un  
ordre d'a*at4 ,en d'autres  t]mes cette 
lecture ne peut tre faite que p> des    
p]sonnes munies  d'une in/ruction       
f9ancire suprieure4    ,le fait que les 
banques d'p>gne places s\s la           
surveillance des tats  sont autorises   
a*et] des obligations de *em9s de f]    
pr\ve donc  qu'il y a de bonnes         
obligations aux tats-,unis1 des         

obligations qui  possd5t mme une sorte  
de g>antie morale du g\v]nem5t1         
comp>able   celle que n\s avons p\r les 
obligations des *em9s de f] franais4    
,en ce s5s1 ,m4 ,paul ,l]oy-,beaulieu   
p\vait avoir raison de signal] les      
titres des pr9cipaux *em9s de f]        
amrica9s aux capitali/es  europens      
dsireux de div]sifi] leurs placem5ts et 
de sortir des  *em9s battus4            
,seulem5t1 avec la hantise qui a t celle
 de t\s les conomi/es et de  t\s les    
hommes d'affaires de sa gnration1 ,m4   
,paul-,l]oy-,beaulieu1  r$\tant une     
baisse t\j\rs plus acc5tue du taux de   
l'intrt1  tr\vait aux obligations       
amrica9es  long t]me l'avantage d'assur]
  aux porteurs1 p5dant de nombreuses    
annes et mme p5dant plusieurs  sicles1  
un rev5u moy5 con/ant4 ,leur dure1 comme
 on peut le voir  dans le texte que n\s 
avons cit plus haut1 dure p>fois d\ble  
de  celle des obligations franaises1 lui
 app>aissait comme une de leurs         
meilleures recomm&ations4 ,conva9cu que 

le loy] de l'arg5t devait  fatalem5t    
desc5dre  #b #a_/b1 #b1 #a #a_/b1       
peut-tre mme #a p4 #ajj1 ,m4            
,l]oy-,beaulieu tait port  croire que   
les obligations amrica9es les  plus     
dignes d'tre re*]*es tai5t celles qui   
n'tai5t  remb\rsables qu'en #aiig1 en   
#bjdg ou mme en l'an #bcfa comme les    
,we/  ,%ore4 ,l'homme prvoyant1 selon   
lui1 et t celui qui et assur  ses       
hriti]s1 et aux hriti]s de ses hriti]s  
un rev5u de #d p4 #ajj  p5dant plusieurs
 sicles4    ,ce raisonnem5t tant faux1  
comme n\s l'avons montr1 l'expri5ce n\s 
a1 au contraire1 apport la preuve que   
les obligations amrica9es les  plus     
dignes d'attir] l'att5tion tai5t celles 
dont le remb\rsem5t  tait le plus       
rappro*4    ,n\s p\vons voir1 en effet1 
*aque fois 7et ces occasions ne sont pas
  r>es7 qu'une crise sec\e le m>*       
amrica91 les obligations dont le  t]me  
e/ pro*e re/] presque ins5sibles  la    
baisse1 ou leur  s5sibilit dim9u] en    
raison de la proximit du t]me4 ,repr5ons

 des  exemples que n\s avons eu dj      
l'occasion de cit] plus haut4 ,les      
obligations #c #a_/b de la puissante    
compagnie ,p5nsylvania ,railroad1 de  la
 srie remb\rsable en #aiab1 ont t       
intgralem5t remb\rses au pair  l'anne   
mme o une premire b\rrasque devait      
assaillir les valeurs  mobilires de t\s 
les pays du monde4 ,supposons qu'un     
porteur de ces  obligations et employ   
son capital en obligations #c #a_/b de  
la mme  compagnie remb\rsables en #aiae4
 ,ces titres p\vai5t s'obt5ir alors     
#ig1 c'e/--dire trois po9ts au-dess\s du
 pair1 ce qui reprs5tait  une prime au  
remb\rsem5t de trois francs p\r c5t     
francs  t\*] au  b\t de trois ans1 soit1
 avec l'intrt  #c #a_/b1 un rev5u total 
de #d  #a_/b p4 #ajj4 ,or1 ds les       
premi]s mois de #aiad1 ce capitali/e et 
vu ses  obligations appro*] du pair 7#ii
 #a_/b  #ii #c_/d7 et il lui et t d'ores
  et dj possible de les arbitr]         
fructueusem5t contre des obligations  de
 la mme compagnie1  t]me plus loign et  

dont les c\rs tai5t  bi5 mo9s levs4 ,ou 
bi51 en #aiae1 en ple9e gu]re1 il ft    
r5tr  dans son capital1 ce qui et t une 
auba9e excell5te4    ,il e/ visible     
l'oeil le mo9s exprim5t que1 p5dant la  
baisse qui  a svi jusque sur les        
obligations amrica9es de premi] ordre1  
les  titres les plus rsi/ants ont t ceux
 qui obissai5t  l'aimantation  d'un     
remb\rsem5t pro*a94 ,on ne saurait que  
difficilem5t mettre en  d\te la scurit  
qu'(fr5t1 p> exemple1 les obligations #c
 #a_/b  premire hypo?que du ,new ,york  
,c5tral4 ,elles con/itu5t  c]ta9em5t1 au
 po9t de vue de la solidit du gage1 une 
des premires  valeurs du monde3 le seul 
fait de possd] g>es et voies f]res en   
ple9e ville de ,new-,york cre  cette    
compagnie un privilge de fait et  la r5d
 propritaire de t]ra9s d'une valeur     
colossale4 ,eh bi51 ces  obligations1   
aprs avoir jadis dpass le pair1 sont    
tombes aux c\rs  de #hc et mme de #hb1  
et1 p5dant la gu]re1 se sont            
difficilem5t  ma9t5ues  #gj ou #ga p>ce 

qu'elles ne sont remb\rsables qu'en     
#aiig1  t&is que n\s v5ons de con/at] la
 /abilit des c\rs des  obligations      
,p5nsylvania #c #a_/b #aiae1 qui tai5t  
aussi bonnes mais non  pas meilleures et
 qui1 dans les temps de hausse1 se      
t5ai5t au mme  niveau que les ,new ,york
 ,c5tral4 ,cep5dant d'autres obligations
 du type  #c #a_/b1 p> exemple les      
,baltimore & ,ohio remb\rsables en #aibe
 se  t5ai5t  #hf1 quoique manant d'une  
compagnie dont la prosprit e/  beauc\p  
mo9s bi5 tablie que celle du ,new ,york 
,c5tral et dont la  ge/ion e/ p\r a9si  
dire plus av5tureuse4 ,et p>mi des      
valeurs qui  pass5t1 d'aprs la          
classification de ,m4 ,paul             
,l]oy-,beaulieu lui-mme  p\r n'tre que  
des valeurs d'appo9t1 on rem>que que les
 ,*icago  ,burl+ton & ,qu9cy jo9t bonds 
#d p4 #ajj remb\rsables en #aiba val5t  
#ic1 presque autant que les ,p5nsylvania
 ,railroad #d p4 #ajj  remb\rsables en  
#aibc1 titre de t\te premire classe1    
t&is que les  ,new ,york ,c5tral #d p4  

#ajj1 remb\rsables en #aicd seulem5t1   
soit  treize ans plus t>d1 se ti5n5t    
plusieurs po9ts au-dess\s de ces  c\rs4 
,il s]ait fa/idieux de multipli] ces    
exemples4 ,mais la conclusion qui       
s'impose c'e/ que les obligations des   
*em9s de f] amrica9s peuv5t  con/itu]   
p\r le capitali/e dilig5t un vritable   
clavi] dont le  maniem5t lui p]met soit 
d'avoir de bonnes *ances de /abilis]    
t\te  une p>tie de son portefeuille1    
soit de s'assur]  date fixe des  r5tres 
d'arg5t1 ce dont il aura lieu de se     
flicit] en temps de  crise4 ,on s'en r5d
 bi5 compte dans les milieux in=ms4     
,durant la  crise de confiance de #aiad1
 un peu avant la gu]re1 on signalait de 
,londres que beauc\p de p]sonnes bi5    
inspires1 lasses de laiss]  leurs       
capitaux /riles et se refusant t\tefois 
opr] des placem5ts  df9itifs1 re*]*ai5t 
les notes  trs c\rt t]me mises p\r les  
beso9s c\rants des compagnies amrica9es4
 ,a9si conues1 on peut dire  que les    
obligations amrica9es con/itu5t des     

valeurs de refuge4    ,mais il e/       
cra9dre que l'expri5ce malheureuse que  
le public  franais vi5t de faire avec   
les obligations amrica9es qui lui ont t 
apportes en ,france mme1 ne la dt\rne   
p\r longtemps de ces valeurs4  ,en effet
 les int]mdiaires que convoquait ,m4    
,paul ,l]oy-,beaulieu n'ont  pas t trs  
reg>dants quant  la qualit des titres   
que l',amrique les  *>geait d'introduire
 *ez n\s4 ,on a donc fait absorb]       
ple-mle   notre p>gne des titres de     
premi] ordre comme les ,p5nsylvania #c  
#c_/d  p4 #ajj2 des titres que les      
,amrica9s eux-mmes class5t dans une     
catgorie secondaire telles que les      
,clevel& ,c9c9nati #d p4 #ajj1  quoique 
app>t5ant encore  une compagnie qui     
di/ribue des divid5des2  et enf9 des    
titres t\t  fait alatoires s9on mme     
fran*em5t  mauvais et dont l'mission a  
con/itu une escroqu]ie1 telles que les  
,sa9t ,l\is & ,san ,francisco dont les  
intrts ont cess d'tre pays  tr5te mois  
aprs leur introduction sur le m>* de    

,p>is4 ,si l'on  p5se qu'avec cela1 ces 
valeurs1 selon la m?ode que n\s avons dj
  dcrite et qui con/itue un abus        
insupportable1 ont t mises en ,france   
un prix bi5 suprieur  celui que valai5t1
 en ,amrique mme1 des  titres des mmes  
compagnies j\issant de gages suprieurs1 
on compr5dra  que le public franais1    
aprs un in/ant d'eng\em5t1 ait ensuite  
condamn en bloc t\tes les obligations   
amrica9es4 ,aprs la  suppression de     
paiem5ts du ,sa9t ,l\is & ,san          
,francisco1 les  p\rsuites contre la    
compagnie ,new ,york ,new ,hav5 ont r5=c
 cette  dfaveur4 ,t\tefois1 il ne       
faudrait pas confondre des obligations  
g>anties p> le ,p5nsylvania ,railroad1  
puissant organisme qui (fre1  bon an mal
 an1 une m>ge de bnfices nets de #ajj ou
 #aej millions de  francs1 avec des     
titres sans consi/ance4 ,on a mme vu les
 obligations  ,p5nsylvania cotes  ,p>is 
et remb\rsables en #aiba desc5dre  des  
c\rs beauc\p plus avantageux que les    
obligations de la mme compagnie  cotes  

,new-,york4 ,voil de ces occasions qu'il
 fallait savoir saisir4    ,en rsum1 les
 obligations des *em9s de f] amrica9s   
sont des titres  qu'on ne peut acqurir  
qu'aprs une tude srieuse1 une slection  
svre  et en p>faite connaissance de     
cause4 ,a ces conditions elles peuv5t   
donn] des sujets de satisfaction aux    
porteurs et mme1 on l'a vu p>  les      
exemples et les faits que n\s avons     
cits1 p\r les obligations   c\rt t]me ou
  remb\rsem5t pro*a91 con/itu] une sorte
  d'assurance contre les risques de     
dprciation que les =tunes sont  exposes 
c\rir4                                  
99                                      
99   99    ,re/5t les obligations des   
*em9s de f] exotiques4 ,n\s p\rrions    
compt] sur nos doigts celles qui n'ont  
pas--ou1 p\r p>l] plus  prudemm5t1      
celles qui n'ont pas encore--caus de    
dboires  leurs  propritaires4    ,n\s ne
 pr5drons qu'un seul exemple3 celui des 
obligations #d p4 #ajj des  *em9s de f] 
nationaux du ,mexique4    mises  ,p>is1 

un c\rs vois9 du pair1 au mom5t o le    
,mexique1 s\s  la dictature de ,porfirio
 ,diaz1 semblait entr au nombre des tats
 dont  la prosprit e/ /able1 ces        
obligations j\issai5t de =t beaux       
gages4 ,une hypo?que sur un rseau dj    
productif1 r5=ce p> une  g>antie =melle 
du g\v]nem5t mexica91 avec engagem5t de 
pay] les  intrts et de remb\rs] le      
capital en or1 t\tes ces conditions     
r5dai5t le titre sduisant4 ,mais        
qu'e/-il re/ de l'hypo?que  lorsque la  
gu]re civile a int]rompu le trafic1     
dtruit les lignes et  les travaux d'art 
sur de nombreux po9ts8 ,qu'e/-il adv5u  
de la  g>antie du g\v]nem5t mexica9     
lorsque ce g\v]nem5t a cess de  p\voir  
faire face  ses engagem5ts directs8 ,le 
paiem5t des intrts a  t susp5du et les  
c\rs sont tombs  #aej francs au-dess\s  
du pair444  ,les obligations des *em9s  
de f] mexica9s p\rront connatre des     
j\rs meilleurs4 ,t\t le pr(it s]a1 dans 
cette hypo?se1 p\r ceux  qui auront os  
a*et] au bon mom5t et dans les bas c\rs4

 ,ce cas e/  celui qui s'tait dj prs5t  
p\r les obligations concordataires des  
*em9s de f] de ,santa-,f1 compagnie qui1
 aprs avoir t\* le bord de  la ru9e1    
s'e/ brillamm5t releve mais semble m5ace
 de n\veau1  comme t\s les *em9s de f]  
arg5t9s et sud-amrica9s4    ,les        
obligations des *em9s de f] exotiques   
peuv5t donc tre  exceptionnellem5t      
intressantes comme valeurs spculatives  
p\r des  capitali/es trs att5tifs et    
libres de leurs m\vem5ts4 ,c'e/ une     
dup]ie de les considr] comme valeurs de 
placem5t4 ,il e/ d'ailleurs  absurde de 
se laiss] t5t] p> un rev5u de #e p4 #ajj
 et mme de #f p4  #ajj1 si l'on veut bi5
 rfl*ir  ceci que les compagnies ou les 
tats  qui (fr5t ce taux d'intrt au      
prteur franais ne tr\vai5t pas  d'arg5t 
*ez eux  mo9s de #h1 #aj ou #ab p4 #ajj4
 ,il faut espr] que le  j\r vi5dra o    
l'ducation f9ancire de l'p>gne franaise 
s]a assez  avance p\r que1  dfaut de la 
surveillance de l'tat franais1 le       
sc&ale de ces missions1 qui ab\tiss5t   

s\v5t1 dans l'espace de  quelques mois1 
des p]tes graves1 ne se reproduise plus4
    ,p\r f9ir1 n\s mettrons en g>de     
contre une m5tion qui e/ p>fois un      
pr9cipe d'erreur4 ,les prospectus       
d'mission insi/5t1 *aque fois  qu'ils   
peuv5t le faire1 sur les subv5tions que 
des tats1 des  prov9ces ou des villes se
 sont engags  f\rnir p\r assur] le      
s]vice des obligations de *em9s de f]   
trang]s4 ,une socit civile  e/ mme      
frquemm5t1 p> surcrot de scurit1 =me p> 
les  obligataires p\r recueillir ces    
subv5tions4 ,ce qu'on ne dit pas1 c'e/  
que ces g>anties sont la plup>t du temps
 subordonnes   l'accomplissem5t de      
div]ses conditions1 telles que la       
con/ruction de  la ligne dans un dlai   
fix1 faute de quoi l'tat g>ant se tr\ve 
dli  de ses engagem5ts en t\t ou en     
p>tie4 ,c'e/ le cas qui vi5t de se      
produire--sans all] dans l',amrique du  
,sud--p\r c]ta9s *em9s de  f] en        
,toscane1 soi-disant g>antis p> le      
g\v]nem5t itali54    ,et l'tat g>ant    

aurait bi5 s\v5t beso9 d'tre g>anti     
lui-mme4 ,que  p\vait valoir1 p>        
exemple1 l'engagem5t pris p> le         
g\v]nem5t de  l',equateur de suffire    
t\tes les dfaillances de la compagnie   
fonde  p\r exploit] les *em9s de f] de  
ce pays8 ,mo9s que ri54 ,il e/          
cra9dre1 cep5dant que ce mot magique de 
g>antie n'ait induit bi5  des p>gnants  
franais  opr] ce placem5t ru9eux4       
99                                      
99   99    ,durant quatre annes de gu]re
 o les emprunts des gr&s tats ont  dra9 
t\s les capitaux disponibles1 les       
compagnies de *em9s de f]  du monde     
enti] n'ont pas pu faire appel au crdit4
 ,elles vont regagn]  le temps p]du4    
,devant la masse des obligations (f]tes1
 le capitali/e  ne s]a jamais trop      
mfiant4    ,les *em9s de f] franais     
s]ont les premi]s  s]vir4 ,ils ont dj   
beso9 de sommes colossales qu'il e/     
malais d'valu] mme  approximativem5t4   
,le rob9et des missions s]a longtemps   
ouv]t1 sauf  p\r les heureuses          

compagnies ra*etes comme celle de       
l',oue/ et  celle de l',e/-,algri54     
,p> le n\veau rgime ou les n\velles     
conv5tions qui devront =cm5t  int]v5ir  
p\r les *em9s de f] franais1 le gage des
 obligations  s]a-t-il dim9u ou accru8  
,le public f]a bi5 d'y veill]4 ,quant   
aux  *em9s de f] trang]s1 il import]a   
d'tre inf9im5t plus att5tif  et plus    
mfiant encore4          ,,*apitre ,,xi  
,,les ,,valeurs ,,indu/rielles    ,mot  
typique du b>on de ,ro?s*ild4--,mal     
mang] et bi5 dormir ou  mal dormir et   
bi5 mang]8--,petit nombre de bonnes     
valeurs  indu/rielles4--,leur           
in/abilit4--,ncessit de connaissances   
spciales  p\r les acqurir et les        
surveill]4--,sept conseils pratiques    
ess5tiels4--,les booms et les           
kra*s4--,des m9es et spcialem5t des     
*>bonnages franais aprs la gu]re4--,un  
mot sur le canal de  ,suez4--,gnralits  
sur les actions de j\issance et les p>ts
 de  fondateur4      ,on attribuait     
jadis ce mot au b>on ,alphonse de       

,ro?s*ild4 ,lorsque des  g5s du monde le
 consultai5t sur l'emploi de leurs      
capitaux1 il  rpondait inv>iablem5t3    
,v\lez-v\s bi5 dormir et mal mang]8     
,a*etez des fonds d'tat srieux1 des     
obligations1 de la r5te4  ,v\lez-v\s bi5
 mang] et mal dormir8 ,a*etez des       
valeurs  indu/rielles4    ,cette manire 
de prs5t] les *oses correspondait  la   
situation du  m>* des capitaux telle    
qu'elle exi/ait voil un qu>t de sicle   
environ4 ,les excs que n\s avons vus en 
ces d]nires annes n'avai5t  pas encore t
 commis4 ,les anci5nes habitudes de     
modration1 de  prud5ce1 et mme de       
lgitime mfiance qui sont propres aux    
classes  moy5nes de notre pays re/ai5t  
en honneur4 ,c'e/ p\rquoi il tait       
d'usage d'attribu] aux valeurs          
reprs5tant des capitaux engags dans     
l'indu/rie une autre capitalisation que 
celle des valeurs  rev5u  fixe4 ,le loy]
 de l'arg5t tant de #c p4 #ajj p\r les  
valeurs  rev5u  fixe1 c'tait t\j\rs un  
intrt de #e p4 #ajj qui tait dem&1 p\r  

le  mo9s1 aux valeurs indu/rielles1     
indp5damm5t des *ances de  plus-value1  
et en comp5sation des risques  c\rir4   
,en ce s5s le vieux  b>on de ,ro?s*ild  
dpeignait trs exactem5t la situation du 
porteur  de valeurs  rev5u fixe         
d'autrefois1 rduit  la portion congrue  
mais  qui se croyait assur d'avoir      
t\j\rs cette portion1 et le porteur de  
valeurs indu/rielles1 t\*ant des        
divid5des quelquefois copieux mais      
alatoires4    ,on a *ang t\t cela4      
,d'abord il e/ app>u que les porteurs de
 valeurs   rev5u fixe1 malgr les        
sacrifices qu'ils avai5t cons5tis sur   
leur  rev5u p\r assur] la scurit de leur
 capital1 tai5t exposs comme  les autres
  la ru9e ou au mo9s  de graves         
dim9utions de leur  patrimo9e4 ,ensuite 
les valeurs indu/rielles ont t l'objet  
d'un tel  eng\em5t que la plup>t d'entre
 elles1 surt\t p>mi les plus  clbres1   
ont t capitalises  un taux infrieur     
celui des  obligations ou des fonds     
d'tat les mieux g>antis4 ,on a vu1 p>   

exemple1 l'action du canal de ,suez     
s'tablir  des c\rs qui la  capitalisai5t
  #b #a_/b p4 #ajj environ1 les gr&s    
*>bonnages franais1  dont quelques-uns  
ne devai5t pas t>d]  tre dva/s p>       
l'invasion  allem&e1 se capitalis]  mo9s
 encore4 ,p5dant la gu]re1 les mmes     
excs se sont r5\vels mais sur une *elle 
beauc\p plus va/e4 ,il  n'a pas t r>e de
 voir les titres d'entreprises favorises
 p> leur  situation gographique ou p>   
les bnfices exceptionnels que leur      
apportai5t les circon/ances mont]  des  
c\rs auxquels ils donnai5t  un rev5u    
mo9dre que les meilleures valeurs  rev5u
 fixe4    ,ri5 n'e/ plus draisonnable4  
,le sort des valeurs indu/rielles dp5d  
de multiples circon/ances dont          
l'apprciation *appe  l'homme  incompt5t4
 ,p\r une qui prospre1 dix vgt5t ou     
disp>aiss5t4 ,le  public e/ frapp de    
l'tonnante prosprit de quelques-unes    
d'entre  elles4 ,il e/ port  croire que 
t\tes les valeurs similaires sont       
promises au mme succs4 ,il reti5t       

l'exemple des =tunes qui se sont  faites
 sur c]ta9es entreprises1 et il oublie  
t\s les cas de faillite  et de ru9e1    
inf9im5t plus nombreux4 ,a9si les       
p>gnants franais1  bl\is p> le canal de 
,suez1 avai5t s\scrit avec confiance et 
sans y  reg>d] de plus prs aux actions  
du canal de ,panama1 p>ce que           
l'affaire1 lance p> le mme homme1       
semblait id5tique4 ,il faut donc  tre en
 g>de contre les fausses analogies4     
,les *>bonnages franais de la rgion du  
,nord ont r5du millionnaires  les       
familles qui y tai5t intresses depuis   
l'orig9e4 ,on ne ti5t pas  compte des   
risques c\rus p> les premi]s p>ticipants
 des socits de  ,bruay1 de ,l5s1 ou du  
fameux d5i] d',anz94 ,ceux qui sont     
tombs du  premi] c\p sur le bon gisem5t1
 qui a donn mille p\r un1 sont le  trs  
petit nombre4 ,c'e/ ce qu'on appelait   
dans notre vieux langage  tr\v] la pie  
au nid4 ,n\s connaissons un capitali/e  
lillois qui e/  un des gros actionnaires
 de l'opul5te socit de ,bruay4 ,qu& on  

le  flicite de sa p]spicacit1 il ne     
manque jamais de rpondre3 ,bruay m'a    
simplem5t r5du ce que1 les mi5s et moi1 
n\s avons expos et p]du  ailleurs4 ,si  
n\s avions plac en t]res ou en r5tes t\t
 l'arg5t que  n\s avons enf\i dans des  
re*]*es de filon1 des prospections1 des 
m9es mort-nes1 je s]ais peut-tre aussi  
ri*e qu'avec mes actions de  ,bruay4    
,seulem5t n\s avons produit4    ,cette  
obs]vation montre la "p du capital dans 
la cration de la  ri*esse et dtruit les 
?ses du socialisme sur le p>asitisme    
capitali/e4 ,elle montre aussi la "p de 
risque qui e/ atta*e   l'indu/rie et que
 comp5s5t les bnfices4    ,c'e/ p\rquoi 
il y a une diffr5ce considrable entre   
l'indu/riel qui  dirige lui-mme son     
us9e1 influe p> son intellig5ce et son  
activit  sur la m>*e des affaires1 et   
l'actionnaire qui att5d le divid5de au  
co9 de son feu1 ignorant t\t1 la plup>t 
du temps1 de l'entreprise   laquelle il 
e/ intress4 ,l'a*eteur ou le s\scripteur
 ord9aire de  valeurs indu/rielles devra

 donc t\j\rs suivre les conseils        
suivants3    #a4 ,les valeurs           
indu/rielles1 comportant des alz de t\t 
g5re1 ne  peuv5t entr] que dans les     
portefeuilles abondants et bi5 g>nis4   
,les  p]sonnes d'une situation mode/e   
commettrai5t t\j\rs une grosse          
imprud5ce en leur donnant une autre "p  
que celle du billet de  lot]ie4    #b4  
,l'imprud5ce inexcusable1 qui conf9e    
l'impritie1 consi/e   mettre la totalit 
ou la majeure p>tie de son avoir dans   
une ou deux  valeurs indu/rielles ou    
dans la mme catgorie de valeurs4 ,les   
exemples  abond5t d'indu/ries tues p>   
une inv5tion n\velle ou p> t\t autre    
cas =tuit4    #c4 ,obs]v] t\j\rs la plus
 vive mfiance  l'g>d de la rclame et  de
 la publicit qui sont faites aut\r d'une
 entreprise indu/rielle4 ,le  capitali/e
 e/ r>em5t en tat de jug] p> lui-mme des
 possibilits  de dveloppem5t d'une      
indu/rie4 ,des quantits d'int]mdiaires  
sont  intresss  le tromp]4 ,la lecture  
mme des plans ne r5seigne pas  t\j\rs   

d'une manire infaillible ceux qui croi5t
 savoir les lire4 ,a  mo9s d'une        
intuition spciale et gniale1 le moy5 le 
plus sr de  connatre le =t et le faible 
d'une affaire1 c'e/ d'en tre4 ,seules   
les p]sonnes qui ont des relations      
loyales et s9cres dans le conseil       
d'adm9i/ration d'une socit p\rront      
suivre avec fruit les conseils  de cet  
adm9i/rateur ami4 ,il y a en ,france des
 indu/ries prospres  dont les actions et
 la direction sont p\r a9si dire en     
famille4 ,dans  t\s les autres cas1 le  
capitali/e m>*e au has>d4    #d4 ,p\r   
les valeurs non plus a*etes en banque ou
 en ,b\rse1 mais  s\scrites  l'mission1 
la mfiance doit tre la mme4 ,p\rtant1 il
  importe de ret5ir d'une manire        
inv>iable et absolue cette di/9ction    
ess5tielle3 une entreprise de gr&e      
env]gure et qui fait appel au  crdit    
public p\r des sommes considrables peut 
tre bonne et avoir de  l'av5ir2 une     
petite entreprise qui *]*e quelques     
millions ne peut  tre que mauvaise1 sauf

 un has>d extraord9aire4 ,il e/         
exceptionnel  qu'une petite affaire     
vraim5t bonne ait rec\rs  une mission   
d'actions p> la voie de la presse et la 
di/ribution de prospectus4  ,elle tr\v]a
 des comm&itaires dans un gr\pe ou *ez  
des banqui]s  intellig5ts2 ou bi5 ses   
propritaires la g>d]ont p\r eux et leurs
  pro*es sans (frir de p>tag] leurs     
bnfices avec des actionnaires  inconnus1
 ce qui s]ait de la pure philan?ropie4  
,si p> has>d  l'affaire lance dans le   
public e/ vraim5t srieuse1 le fondateur 
passe la ma9 en g>dant la "p du lion et 
en grevant la n\velle  socit de telle   
sorte que le divid5de s'van\it4    #e   
,t\te entreprise atte9t1  un mom5t1 son 
apoge4 ,ensuite vi5t la  dcad5ce4 ,c'e/ 
une loi de ce monde4 ,p\r quelques      
valeurs que l'on  cite 7t\j\rs les mmes 
p>mi des milli]s7 et qui1 p5dant tr5te1 
qu>ante1 c9quante annes et plus n'ont   
cess d'enri*ir les familles  qui les    
possdai5t1 combi51 aprs une priode      
d'clat1 sont retombes  dans la mdiocrit 

d'une exi/5ce difficile en att5dant la  
f96 ,ri5  n'e/ t]nel4 ,de n\velles      
habitudes1 les trans=mations des gts et 
de la socit1 une disposition lgislative1
 p>fois un simple arrt  prfectoral      
suffis5t  trans=m] une brillante affaire
 en affaire  mdiocre1 s9on  la ru9]4    
,des exemples comme ceux du ,petit      
,j\rnal  qui ne s'e/ pas encore relev   
d'un vnem5t politique1 de la  ,compagnie
 ,ri*]1 des ,bateaux ,p>isi5s1 des      
,b\illons ,duval1  vi5n5t immdiatem5t   
l'esprit4 ,telle indu/rie1 brillamm5t   
conduite  p> l'homme qui l'a cre ou     
releve1 vgt]a1 aprs sa mort1 entre les  
ma9s de ses successeurs4 ,sans d\te ri5 
n'e/ plus difficile que  d'apprci] le   
mom5t o une affaire ne peut plus que    
dcrotre4 ,c'e/  une "q de jugem5t       
p]sonnel et de flair4 ,mais l'heureux   
possesseur d'une valeur indu/rielle qui 
a beauc\p mont e/ presque  t\j\rs bi5   
inspir en ralisant et en consolidant la 
plus-value4 ,le  bnfice que v\s ne      
pr5drez pas v\s-mme1 les vnem5ts se     

*>g]ont de v\s le pr5dre un j\r4 ,cet   
axiome reoit de  l'expri5ce des         
vrifications quotidi5nes4    #f tant    
donn ce pr9cipe1 ri5 n'e/ pire que de   
c\rir aprs son  arg5t p> le sy/me des   
moy5nes4 ,c]ta9es p]sonnes1 voyant      
baiss] la valeur qu'elles possd5t1      
ra*t5t des titres p\r se  faire1 dans   
l'ensemble1 un c\rs moy5 et comp5s] leur
 p]te4 ,ce  calcul1 sauf exceptions     
motives1 e/ puril4 ,c'e/ de la          
spculation   l'aveuglette4 ,si la valeur
 e/ bonne1 elle remont]a4 ,si elle ne   
l'e/  pas1 il e/ absurde de v\s en *>g] 
davantage4 ,d'ailleurs1  "p les  cas de 
=ce majeure1 si v\s n'avez pas prvu la  
baisse de votre  valeur1 c'e/ que v\s   
tiez mal r5seign sur elle4 ,dem&ez-v\s  
bi5  si v\s l'tes mieux  prs5t4    #g4  
,les inv5tions qui ont apport le        
dveloppem5t indu/riel du ,x,i,xe  sicle 
ont donn lieu  la =mation de gr&es      
socits anonymes qui  ont enri*i leurs   
premi]s possesseurs4 ,tel a t le cas des
 *em9s de  f]1 du gaz1 etc444 ,d'aprs ce

 prcd5t1 on a t5dance  croire que       
l'exploitation des inv5tions n\velles   
produira les mmes effets4 ,mais  l'tat  
ou les municipalits1 en livrant cette   
exploitation  des  socits               
concessionnaires1 ont bi5 so9 auj\rd'hui
 de limit] d'avance  leurs bnfices4     
,l'lectricit1 le ,mtropolita9 n'ont pas 
enri*i leurs  actionnaires4 ,la         
tlgraphie sans fil non plus1 mme en     
,amrique1  quoique les ,m>coni n'ai5t   
peut-tre pas dit leur d]ni] mot4 ,mais  
il s]ait prud5t  l'av5ir de ne plus se  
faire d'illusions  cet  g>d4 ,en rgle   
gnrale1 la socit du ,x,xe sicle         
n'admettra plus que  des s]vices        
d'utilit publique donn5t des divid5des  
aux p>ticuli]s4  ,et ces divid5des      
app>atront un j\r1 qui n'e/ peut-tre pas
 loign1  comme aussi mon/rueux que les  
pages du temps jadis4                   
99                                      
99   99    ,si une gr&e circonspection  
s'e/ t\j\rs recomm&e  l'g>d des  valeurs
 indu/rielles1 la mme prud5ce s'impos]a 

encore aprs la  gu]re4 ,les capitaux    
s]ont sollicits de t\tes p>ts4 ,les     
promesses  les plus all*antes ne f]ont  
pas dfaut4 ,les capitali/es1 pr\vant  le
 beso9 d'accrotre un rev5u s\v5t dim9u  
et dev5u insuffisant  p> la *]t de t\tes
 *oses1 auront beso9 de beauc\p de      
lumires  p\r ne pas se tromp]4    ,ce   
n'e/ pas que n\s dt\rnions sy/matiquem5t
 la =tune franaise1  suivant le sy/me si
 ju/em5t repro* aux gr&s tablissem5ts de
  crdit1 de comm&it] l'indu/rie de notre
 pays qui aura beso9 de  capitaux si    
l'on ne veut pas que la mise en valeur  
des ress\rces  nationales re/e un va9   
mot4 ,la p>ticipation  des indu/ries    
prospres e/ un des moy5s p> lesquels les
 patrimo9es pr\vs  p\rront se           
recon/itu]4 ,a une condition t\tefois3  
c'e/ qu'ils ne  suiv5t que des guides   
probes et srieux4 ,n\s avons vu1 depuis 
quelques  annes1 des gr\pes de banqui]s 
honntes et actifs p\ss] au  dveloppem5t 
indu/riel de plusieurs rgions de la     
,france1 en  p>ticuli] celles de ,nancy 

et de ,gr5oble4 ,les capitali/es qui les
 ont  c\ts n'ont eu1 la plup>t du temps1
 qu' s'en flicit]4 ,il y a l  une "q de 
confiance p]sonnelle fonde sur          
l'expri5ce et les  s]vices r5dus4 ,il e/
 hautem5t s\haitable que1 p>t\t en      
,france1 la  banque collabore avec      
l'indu/rie et le capital en y mettant la
 mme  probit et la mme intellig5ce4     
,l'av5ir et le salut du pays sont l4    
,on escompte p\r les annes  v5ir un     
r5\veau prodigieux de la vie  conomique4
 ,ce r5\veau e/ dans la nature des      
*oses1 c>1 de t\s  cts1 aprs            
l'effroyable crise de la gu]re1 le beso9
 en produits  manufacturs s]a imm5se4   
,t\tefois la concurr5ce s]a pre entre   
les  nations4 ,les crises dt]m9es p> la 
situation f9ancire et montaire  des     
div]s pays belligrants s]ont frqu5tes et
 r$\tables1  entranant avec elles des   
kra*s et des faillites4 ,en outre1 et   
surt\t1  l'indu/rie devra faire une "p  
de plus en plus l>ge  son p]sonnel      
ouvri]4 ,l'augm5tation des salaires et  

la rduction des heures de  travail      
ps]ont sur les bnfices4 ,la j\rne de    
huit heures1  considre jadis comme une  
rev5dication extrme qui devait mettre la
  production en pril1 s]a bi5tt un      
m9imum4 ,il y a des syndicats  d'ouvri]s
 anglais qui dem&5t dj la sema9e de     
tr5te heures4 ,en  att5dant qu'un       
quilibre s'tablisse ou qu'une raction   
salutaire  contre la vague de p>esse se 
produise1 l'indu/rie subira de  viol5tes
 sec\sses4    ,il e/ d'ailleurs probable
 que la concurr5ce univ]selle incit]a   
c]ta9s pays o le travailleur e/ sobre et
 peu exigeant  produire  plus que les   
autres4 ,les rivalits conomiques n'en   
s]ont que plus  t]ribles4 ,il n'e/      
peut-tre pas absurde d'imag9] que la    
,*9e1 p>  exemple1 o la ma9-d'oeuvre e/ 
abondante et bon m>*1  s'indu/rialise   
s\s l'influ5ce europenne1 amrica9e ou   
japonaise4 ,ce  s]ait alors une invasion
 jaune d'un g5re imprvu4 ,sans all]     
jusqu'en ,*9e1 on peut r$\t] qu'une     
,allemagne travailleuse n'crase  les    

m>*s4 ,l'av5ir de l'indu/rie franaise   
dp5d non seulem5t de  l'ef=t qui s]a    
f\rni p> les individus mais de l'esprit 
public et  des m?odes du g\v]nem5t4     
,bi5 d'autres hypo?ses peuv5t tre faites
 sur les difficults qui  att5d5t        
l'indu/rie4 ,en t\t tat de cause1 ce    
qu'il ne faut pas  p]dre de vue1 c'e/   
l'inv9cible m\vem5t qui emporte le ,x,xe
 sicle  v]s de n\veaux rapports du      
capital et du travail et de n\velles    
=mes de la vie conomique et sociale4    
,ces =mes s]ont pr(ondm5t  diffr5tes de 
celles qu'a connues le sicle prcd5t1 au 
comm5cem5t  de la gr&e indu/rie1 qui fut
 l'ge d'or du capitalisme4    ,la rgie  
et mme peut-tre la nationalisation des  
m9es sont un  phnomne avec lequel il    
faudra pr9cipalem5t compt]1 dt-il tre   
passag]4 ,la t5dance actuelle e/ de     
nglig] les risques c\rus p> le  capital 
qui a mis en valeur les exploitations   
m9ires p\r considr]  qu'il n'e/ pas ju/e
 que des ri*esses naturelles1 extraites 
de la  t]re p> le travail huma91 pr(it5t

  des p>ticuli]s4 ,de plus en  plus1    
l'tat prlv]a donc une "p sur les        
bnfices4 ,les m9es  n\velles s]ont a9si1
 dans l'av5ir1 condamnes  un mdiocre    
r5dem5t jusqu' ce que1 les capitaux ne  
se tr\vant plus p\r faire  les frais    
d'exploitations n\velles1 on leur r5de  
la lib]t4    ,les *>bonnages franais de 
la rgion du ,nord ont une haute         
rputation  mrite p> la ri*esse de leurs 
gisem5ts4 ,mais l'erreur qui consi/e    
croire qu'ils val5t t\s ,anz9 a entran  
plus d'une dception4  ,plusieurs d'entre
 eux1 et des meilleurs1 ont s\ff]t de la
 gu]re et  des dva/ations allem&es4     
,c'e/1 p> exemple1 le cas de ,c\rrires4 
,il faudra des sommes normes et du temps
 avant que leur exploitation  normale   
puisse repr5dre4 ,c]ta9es p]sonnes      
croiront peut-tre qu'avec  la paix les  
divid5des d'avant #aiad vont immdiatem5t
 rep>atre4 ,avant  d'effectu] des       
placem5ts de cette nature1 elles s]ont  
sages de se  r5seign] avec so94    ,dans
 leur imm5se v>it1 les m9es de t\tes    

sortes ont un trait  commun3 c'e/       
qu'elles sont sujettes  s'puis]4 ,c'e/  
a9si qu'on a vu  m\rir1 dans ces d]nires
 annes1 plusieurs m9es1 notamm5t de     
cuivre1  jadis prospres4 ,les           
pr(essionnels sont r5seigns sur la dure 
des  gisem5ts4 ,c'e/ une *ose que le gr&
 public ignore ou connat mal4  ,faute   
d'tre in=m1 on s'expose donc  des       
surprises dsagrables4    ,les m9es d'or 
ont une dure p>ticulirem5t brve qui1    
p>fois1  n'excde pas une diza9e d'annes4
 ,a9si s'explique qu'elles se           
capitalis5t p>fois  #h et #aj p\r #ajj4 
,les p]sonnes qui sont sduites  p> ce   
gros rev5u app>5t ne se d\t5t pas1 au   
premi] abord1 qu'il  s'agit d'un rev5u  
m9emm5t passag] et prissable4    ,les   
actions des m9es d'or sont surt\t des   
valeurs spculatives4 ,elles  ne peuv5t  
tre t\*es avec pr(it que p> les p]sonnes
 r5seignes1  qui suiv5t la ,b\rse de prs
 et qui mani5t et remani5t con/amm5t    
leur portefeuille4 ,leur c>actre e/ trs 
bi5 illu/r p> cette *ose  vcue4 ,il y   

avait une fois un savant conomi/e qui   
employait sa sci5ce   la bonne          
adm9i/ration de ses bi5s4 ,cet conomi/e 
avait une p>5te  dont le pcule tait     
mode/e et il avait promis de lui donn]1 
la  premire occasion1 un conseil de     
placem5t pr(itable4 ,l'conomi/e t9t     
p>ole4 ,ayant t des premi]s  disc]n]    
l'av5ir des m9es d'or du  ,transvaal1 il
 fit signe  sa c\s9e4 ,et les m9es d'or 
montr5t1  montr5t4 ,le j\r v9t o        
l'conomi/e exprim5t jugea que           
l'asc5sion tait suffisante et mme       
excessive et il ralisa son  bnfice4     
,cep5dant il avait oubli sa p>5te4 ,et  
les m9es d'or  r$esc5dir5t aussi vite   
qu'elles avai5t mont4 ,aprs le boom ce  
fut  le kra*4 ,aprs avoir t\* la =tune1 
la pauvre femme fut ru9e4    ,cette     
hi/oire vraie montre que1 p\r se port]  
sur c]ta9es valeurs1  il faut tre un    
spciali/e et mme1 dans t\te la =ce du   
t]me1 un  savant4 ,elle pr\ve aussi la  
vrit de l'axiome que n\s avons nonc     
plus haut3 t\t bnfice qu'on ne pr5d pas 

soi-mme1 les vnem5ts se  *>g5t de le    
pr5dre4 ,a combi5 d'autres valeurs que  
les m9es d'or  qui ont eu une prosprit  
phmre1  combi5 de socits de ca\t*\c1  de
 ptrole1 de soie artificielle1 etc444   
s'appliqu]ait l'anecdote que  n\s v5ons 
de racont]6    ,il n'y a pas de progrs  
indf9i4 ,t\te entreprise atte9t un j\r  
sa  limite4 ,on p\rrait faire une li/e  
ncrologique de celles qui passai5t      
jadis p\r tre hors de pair4 ,s\v5t aussi
 une valeur vit encore sur sa  vieille  
rputation alors qu'elle porte dj en     
elle-mme le pr9cipe de  son dprissem5t4 
,un mot1 p\r f9ir1 de la re9e des       
valeurs indu/rielles1 qui e/ le  ,canal 
de ,suez4 ,ses actions et ses titres    
div]s 7p>ts de fondateur1  socit civile1
 obligations7 j\iss5t de la faveur la   
plus lgitime4  ,l'actionnaire de cette  
puissante compagnie e/ l'associ d'une   
compagnie  plus puissante encore3       
l',anglet]re qui possde les #agf #jjj   
actions  v5dues p> le prodigue ,ismal en
 #ahge et que le g\v]nem5t franais      

ngligea d'a*et]4 ,gomme le disait alors 
le ,times3 ,la position d'une  compagnie
 dont le propritaire pr9cipal e/ la     
premire puissance  m>itime et coloniale 
du monde e/ t\t autre *ose que celle    
d'une  compagnie compose d'une multitude
 de petits actionnaires franais4  ,t\te 
v5tualit qui port]ait atte9te aux droits
 de la compagnie  tr\v]a devant elle1   
non plus une faible association         
d'actionnaires1  mais t\te une nation   
qui peut se faire respect]4    ,c'e/    
p\rquoi1 p5dant la gu]re1 malgr la      
rduction du trafic et des  divid5des1   
les titres de ,suez se sont ma9t5us  de 
hauts c\rs4 ,p\r  protg] le canal m5ac  
p> les ,allem&s1 l',anglet]re a fait un 
ef=t considrable4 ,place s\s la         
sauveg>de de l',empire britannique1     
ent\re de g>anties int]nationales1 cette
 proprit prive possde  des privilges    
exceptionnels1 indp5damm5t de ses       
propres causes de  prosprit4    ,il e/  
probable qu'avec la reprise de l'activit
 m>itime dans le monde1  les recettes du

 canal de ,suez ne t>d]ont pas  regagn] 
leur niveau  d'avant la gu]re4 ,on peut 
mme entrevoir des bnfices encore plus   
considrables avec la mise en valeur de  
la ,msopotamie et de l',arabie1  le     
dveloppem5t de l',afrique du ,sud1      
etc444    ,on n'oubli]a pas1 cep5dant1  
que le canal de ,suez lui-mme s]a s\mis 
tt ou t>d  la loi commune qui veut que  
t\t *ange et que t\t meure4  ,sans d\te 
aucune concurr5ce1 ni p> voie de t]re ni
 p> le canal de  ,panama1 ne le m5ace   
srieusem5t4 ,la victoire de l',allemagne
 lui et  port un c\p r$\table4 ,ce pril 
n'exi/e plus4 ,le canal semble assur    
d'une longue tranquillit4    ,et        
p\rtant1 qui sait8    ,qui sait si1 un  
j\r1 le rveil des nationalits1 aprs     
avoir embras  l',europe ori5tale1 ne    
s't5dra pas  l',ori5t proprem5t dit8    
,l'occupation de l'gypte p> les ,anglais
 se heurte dj  un  nationalisme gypti5  
capable de dev5ir la s\rce de grosses   
difficults4 ,et qui sait aussi1 dans un 
autre ordre d'ides1 si les  transports  

ari5s ne sont pas appels  pr5dre une    
ext5sion imprvue8  ,c'e/ une ide qui    
comm5ce  r5contr] mo9s d'incrdules      
qu'hi]1  puisque les g\v]nem5ts se      
proccup5t de rglem5t] la navigation     
ari5ne4    ,admirables valeurs1 les     
actions du canal de ,suez ne doiv5t pas 
tre  reg>des comme un mol oreill] sur   
lequel les porteurs actuels1 ou du  mo9s
 leurs enfants1 p\rront t]nellem5t      
dormir4                                 
99                                      
99   99    ,le public e/ en gnral peu   
in=m de la nature relle des valeurs     
indu/rielles qui sont en circulation4   
,il ne doit pas p]dre de vue1  cep5dant1
 que le nom9al de l'action se di/+ue de 
son c\rs en  ,b\rse4 ,pr5ons p> exemple 
une action du canal de ,suez au nom9al  
de  #ejj francs4 ,c'e/  #ejj francs que 
s]a remb\rse *aque action d'aprs  le    
tirage au sort4 ,en outre le porteur    
reoit une action de divid5de ou  de     
j\issance4    ,la diffr5ce entre ce     
capital de #ejj francs et le c\rs de    

,b\rse1  gnralem5t reprs5te  peu de *ose
 prs p> le c\rs de l'action de          
j\issance1 e/ ce que les ,anglais       
appell5t de l'eau1 c'e/--dire  une      
e/imation des bnfices de l'entreprise4  
,mais1  la liquidation  f9ale 7f9 de    
concession1 p> exemple1 p\r le canal de 
,suez71 les  actionnaires ne sont       
nullem5t c]ta9s de retr\v] cette valeur 
dans  l'actif de la socit1 actif qu'ils 
auront  se p>tag]4 ,c'e/ le cas  que n\s
 avons vu p\r les m9es  puisem5t rapide 
dont l'actionnaire  doit amortir lui-mme
 le capital4 ,c'e/ un fait que beauc\p  
de  p]sonnes p]d5t de vue et qui les    
expose  des surprises dsagrables4       
,les p>ts de fondateurs ne doiv5t tre   
acquises qu' bon esci5t4 ,en  premi]    
lieu1 elles n'ont aucun droit sur       
l'actif social mais seulem5t  sur les   
bnfices4 ,elles ne sont donc que de     
l'eau4 ,en second lieu1  leur           
p>ticipation aux bnfices v>ie selon les 
/atuts de la socit4  ,p>fois1 mais pas  
t\j\rs1 le divid5de des p>ts croit      

beauc\p plus  vite que celui des        
actions4 ,les p]sonnes in=mes sont au   
c\rant et   l'affut de ces p>ticul>its4 
,les augm5tations de capital des        
entreprises prospres donn5t s\v5t  lieu 
des manoeuvres que n\s devons signal]4  
,les adm9i/rateurs font  une publicit   
rduite p\r c>t] autant que possible les 
actionnaires  de la s\scription et us]  
de leur droit  leur place4 ,la publicit 
e/  t\j\rs considrable p\r les valeurs  
mauvaises ou mdiocres4 ,elle e/  presque
 secrte p\r les bonnes4 ,aux porteurs de
 s'occup] de leurs  affaires et de les  
suivre avec att5tion4 ,il n'y a pas de  
philan?ropie  en affaires4              
,,*apitre ,,xii    ,,les ,,obligations  
,,indu/rielles    ,ce g5re de placem5t  
peut tre =t recomm&able4--,il e/ de trs 
bonnes obligations indu/rielles1 mais   
t\tes ne sont pas  bonnes4--,comm5t les 
di/+u]4--,ncessit de les div]sifi] et de
 ne  pas se cantonn] dans une seule     
bran*e d'indu/rie4--,les bons #f p4 #ajj
  et les pro*a9es missions de l'indu/rie

 franaise4--,des titres de  premi] ordre
 et peu connus3 les obligations des     
s]vices municipaux  amrica9s4--,leurs   
avantages et leurs g>anties4--,comm5t   
les *oisir et  comm5t les a*et]4        
,les obligations des gr&es socits       
indu/rielles1 qu& elles sont  gages sur 
l'actif d'entreprises prospres1 peuv5t  
tre des valeurs  excell5tes4 ,la cote de
 la ,b\rse de ,p>is1 de ,lyon et de     
,m>seille en  prs5te une gr&e v>it4 ,il 
s'agit seulem5t de savoir *oisir4       
,les obs]vations que n\s avons faites au
 sujet des actions  indu/rielles        
s'appliqu5t encore ici1 mais avec mo9s  
de =ce et plus  de l>geur4 ,des socits  
capables de rs]v] des mcomptes  leurs   
actionnaires peuv5t (frir des g>anties  
de premi] ordre  leurs  obligataires4   
,l'anci5ne ,compagnie des ,omnibus1 dans
 les annes pnibles de sa f9  de         
concession1 a t5u fidlem5t t\s ses      
engagem5ts4 ,c'e/ que1 si son           
exploitation tait dev5ue difficile1 ses 
gages1 reprs5ts p> le  t]ra9 de ses     

dpts1 re/ai5t srs4 ,actuellem5t1 les    
actions du  ,mtropolita9 ne con/itu5t   
pas un placem5t recomm&able4 ,mais les  
obligations de la mme socit (fr5t de    
bonnes g>anties4    ,les obligations    
indu/rielles judicieusem5t *oisies sont 
un lm5t  digne de compos] la =tune des  
p]sonnes prud5tes4 ,il faut se  s\v5ir  
cep5dant que le nom d'obligation n'e/   
pas p> lui-mme une  assurance contre t\s
 les risques4 ,en cas de faillite1 les  
obligataires  vi5n5t  leur rang p>mi les
 cranci]s1  mo9s qu'ils n'ai5t reu  une 
hypo?que spciale4 ,il va sans dire que  
les obligations munies  d'une premire   
hypo?que doiv5t t\j\rs tre prfres       
celles de la  seconde ou de la troisime 
srie  mo9s qu'il ne s'agisse1 p>        
exemple1  du ,canal de ,suez1 dont les  
obligations ont t\tes la mme scurit     
quelle que soit leur srie4    ,les      
obligations indu/rielles p>ticipant aux 
vicissitudes de  l'indu/rie1 il importe 
donc de ne re*]*] que les titres de     
socits  connues p\r leur prosprit et    

leur bonne ge/ion4 ,il e/ frqu5t        
d'ailleurs que ces socits1 lorsqu'elles 
emprunt5t de l'arg5t1  s'adress5t       
d'abord  leurs propres actionnaires et  
leur rs]v5t le  droit de s\scrire4 ,il  
e/ clair que les obligations d'affaires 
comme  les ,aciries de la ,m>9e ou le   
,creusot sont des titres de premi]      
ordre4 ,leurs p>eils p\rrai5t se compt] 
assez vite4    ,il e/  conseill] surt\t 
aux p]sonnes qui affectionn5t ce g5re de
  placem5ts1 de les div]sifi] et de ne  
pas s'expos]  suivre le sort  d'une     
seule bran*e d'indu/rie qui peut1  un   
mom5t donn1 tre  atte9te p> une crise4  
,n\s en avons un exemple avec les socits
  d'clairage et de *auffage p> le gaz   
qui sont presque t\tes frappes4  ,la mme
 rem>que peut s'appliqu] aux compagnies 
franaises de  transports m>itimes1 dont 
l'av5ir e/ encore obscur1 et qui ont    
pass  p> des j\rs si difficiles avant   
leur faveur rc5te4    ,les socits       
indu/rielles1 p5dant la gu]re1 ont fait 
au crdit des  appels t5tants s\s la =me 

de bons  #f p4 #ajj nets d'impts qui ont
  procur1 en gnral1 un bnfice aux       
s\scripteurs4 ,il e/ probable que1  dans
 la priode de recon/itution conomique   
qui se prolong]a aprs la  gu]re1 ces    
appels au crdit vont se multipli]4 ,il  
ne faudrait pas  croire que t\tes les   
obligations  gros r5dem5t qui s]ont     
(f]tes  prs5t]ont autant d'avantages et 
il ne faudra pas les pr5dre les yeux    
f]ms avec une gale confiance1 ni se fi] 
la rclame4 ,un prospectus  a tt fait de 
prs5t] comme des g>anties de premi]     
ordre des  t]ra9s nus ou des            
in/allations hors d'usage4 ,en outre1   
les conditions  de l'indu/rie franaise  
aprs la gu]re re/]ont =t inc]ta9es1 et  
il e/ =t possible que1 p5dant une priode
 de transition1 les  entreprises qui ne 
repos5t pas sur des bases trs solides   
soi5t  dang]eusem5t sec\es4             
99                                      
99   99    ,il exi/e d'excell5tes       
obligations indu/rielles trangres1 mais 
la  surveillance et le *oix en sont     

encore plus malaiss que p\r celles de   
notre pays4 ,il y faut des connaissances
 spciales qui ne sont  la  porte que    
d'un trs petit nombre de p]sonnes1  qui 
leur situation ou  leurs relations      
p]mett5t d'tre r5seignes de premire ma94
    ,n\s v\lons cep5dant attir]         
l'att5tion sur une catgorie de valeurs  
=t sres et d'un trs bon r5dem5t4 ,a "p  
quelques capitali/es bi5  guids ou trs  
in=ms1 elles sont  peu prs ignores du   
public  franais4 ,n\s v\lons p>l] des   
obligations des s]vices municipaux  aux 
tats-,unis4    ,les socits d'eau1 de    
lumire1 de traction1 de tlphones des    
gr&es  villes des tats-,unis sont des   
entreprises extrmem5t prospres1 p>ce    
qu'elles ont p\r cli5tle une population 
t\j\rs croissante4 ,p5dant  ces qu>ante 
ou c9quante d]nires annes1 elles ont    
rsi/  t\tes  les crises conomiques dont 
les *em9s de f] et les autres indu/ries 
ress5tai5t les rp]cussions1 p>fois      
jusqu' y succomb]4    ,les obligations  
de s]vices municipaux mises p> des      

socits bi5  organises et bi5 diriges1   
crit un auteur qui en a fait une tude   
p>ticulire#aj1 sont considres aux       
tats-,unis comme le placem5t  idal p\r  
des r5ti]s1 p\r des veuves ou m9eurs1   
autrem5t dit p\r  t\tes les p]sonnes    
loignes des affaires4 ,le fait que      
beauc\p de ces  obligations sont classes
 p>mi les placem5ts lgaux que peuv5t    
faire  les banques d'p>gne et les       
tru/ees 7curateurs7 e/ significatif1    
qu& on se rappelle que seules les       
obligations de *em9s de f] de la        
premire classe 7rapport maximum #d p4   
#ajj71 sont ranges dans ces  placem5ts  
autoriss p> la loi4 ,rappelons  ce sujet
 que les lois qui  limit5t ces placem5ts
 sont trs svres1 que les obligations    
a9si  autorises port5t le timbre spcial 
de l'tat et qu'un tru/ee ne  peut tre   
t5u responsable s'il survi5t une p]te   
dans le capital  confi  ses so9s et plac
 de cette faon4      #aj ,les           
obligations amrica9es et le portefeuille
 franais1 p>      ,,lionel ,,de         

,,montesqui\ 7*ez ,m>cel ,rivire74      
,les obligations des gr&s s]vices       
municipaux amrica9s app>t5ant   cette   
catgorie p\r a9si dire lgale1 mrit5t    
vraim5t le nom  dplacem5t idal si l'on  
considre qu'elles (fr5t avec la scurit  
du  capital1 un r5dem5t lev 7#e  #e     
#a_/b p4 #ajj74 ,mais la scurit du      
capital e/ bi51 en ce mom5t1 et s]a p\r 
longtemps ce qui intresse  le plus le   
capitali/e4 ,les obligations de s]vices 
municipaux ont  l'avantage que les      
socits mettrices possd5t et entreti5n5t 
un  fonds d'amortissem5t 7ce dont se    
disp5s5t les compagnies de *em9s  de f] 
des tats-,unis74 ,le remb\rsem5t des    
obligations se fait  date  fixe et1 en  
cas de remb\rsem5t anticip1 avec une    
prime /ipule sur  le titre et qui peut  
all] de #e  #aj p4 #ajj4    ,un         
patrimo9e cont5ant une c]ta9e quantit de
 ces obligations1 qui  rpond5t aux      
beso9s et aux pr9cipes que n\s avons    
exposs1  possd]ait donc aussi           
quelques-unes des g>anties les plus     

solides dont  puiss5t j\ir huma9em5t des
 capitaux dans le monde contempora94 ,la
  div]sit de ces titres1 les dates      
multiples de leur remb\rsem5t plus  ou  
mo9s rappro*1 p]mett5t en outre aux     
capitali/es de r5tr] dans  leurs fonds  
des poques prvues d'avance4 ,quant  la  
solvabilit des  socits1 l'objection tire
 de la concurr5ce illimite et de        
l'abs5ce  de monopoles en ,amrique n'e/ 
pas valable1 tant donn que1 de mme que  
p\r les *em9s de f]1 il s'e/ tabli p\r  
les s]vices municipaux  des monopoles de
 fait4    ,mais comm5t *oisir et se     
procur] ces valeurs incomp>ables8 ,elles
  sont extrmem5t nombreuses et il n'en  
peut tre donn une li/e  limitative4     
,l'auteur que n\s avons cit plus haut   
pr5d1 p> exemple1  p\r types de son tude
 conomique l',edison ,electric          
,illum9at+ ,cy (  ,bo/on1 la            
,philadelphia ,electric1 la ,toronto    
,electric ,light1  l',am]ican ,telegraph
 & ,telephone1 l',am]ican ,light &      
,traction1  etc444 ,il va sans dire que 

les s]vices municipaux de premire classe
  sont inf9im5t plus nombreux4    ,leurs
 obligations ne sont pas ngocies dans   
les ,b\rses amrica9es4  ,elles ne sont  
cotes qu'en banque1 p>ce que1 trs bi5   
classes1 elles  *ang5t de ma9 mo9s s\v5t
 que d'autres valeurs4 ,p\r les acqurir 
7ce qui ne s]a possible que qu&         
l'exportation des capitaux franais  s]a 
r$ev5ue libre7 il faut donc s'adress]   
des banqui]s  amrica9s4 ,bi5 ent5du1    
faute d'une connaissance intime des     
*oses  amrica9es qui p]mette au         
capitali/e franais un *oix p]sonnel et  
un contrle direct1 il importe de ne     
s'adress] qu' des banques dont          
l'honorabilit soit notoirem5t au-dessus 
de t\t s\pon1 et de bi5  df9ir le g5re  
de valeurs qu'on veut a*et]1 selon les  
indications  que n\s avons donnes plus  
haut1 c'e/--dire les obligations        
autorises revtues du timbre spcial4     
,a cet g>d aussi1 les gr&es =tunes1 qui 
ont dj la facult de  div]sifi] leurs    
placem5ts1 sont bi5 plus favorises que  

les petites  et les moy5nes1 dont les   
dt5teurs n'ont pas les mmes moy5s       
d'in=mation4 ,cep5dant celui qui possde 
un capital1 qui veut le  cons]v] et le  
lgu] autant que possible intact  ses    
enfants doit se  donn] de la pe9e1      
s'in/ruire et se r5seign] sans cesse4   
,c'e/ la  conclusion qu'on doit tir] de 
ce *apitre4          ,,*apitre ,,xiii   
,,actions ,,des ,,banques ,,et ,,des    
,,soci,t,s ,,de ,,cr,,dit    ,c>actre   
dang]eux de ces valeurs4--,abs5ce de    
contrle des  actionnaires sur la m>*e   
des affaires sociales4--,diffr5tes      
sortes de  banques4--,les banques       
d'mission  privilge4--,les gr&s         
tablissem5ts  de crdit3 le sy/me dont   
ils ont vcu p>at u4--,les banques       
d'affaires4--,les ,crdits fonci]s et les
 socits immobilires3 leurs  actions et  
leurs obligations4      ,l'indu/rie de  
la banque e/ =t complexe et elle a      
t\j\rs t trs  alatoire4 ,des kra*s      
clbres1 comme celui de l',union gnrale1 
en  sont la preuve4 ,trop d'lm5ts entr5t

 en jeu dans la prosprit et la          
dconfiture de ces affaires1 depuis la   
situation conomique gnrale  jusqu'      
l'habilet et la probit des directeurs4  
,ces valeurs convi5n5t  mal1 surt\t dans
 les circon/ances actuelles1 aux        
p]sonnes qui se  cont5t5t de t\*]       
paisiblem5t leurs divid5des4    ,n\s    
avons connu le *ef d'une des plus       
importantes socits anonymes de  crdit1  
qui sa direction valait des molum5ts    
considrables4  ,cep5dant1 p\r sa "p1 il 
ne possdait1 de sa maison1 que ju/e le  
nombre d'actions ncessaire1 d'aprs les  
/atuts1 p\r app>t5ir au  conseil        
d'adm9i/ration4 ,ce cuis9i]1 p\rtant    
p>ticulirem5t exp]t  et adroit1 se      
mfiait de sa propre cuis9e4 ,combi5 le  
public ne doit-il  pas se mfi]          
davantage1 lui qui ne ti5t pas la queue 
de la pole6    ,le contrle des          
actionnaires sur l'activit et les       
rsultats des banques  e/ inexi/ant4     
,nuls bilans1 nuls comptes r5dus ne sont
 plus sommaires  que ceux de ces        

entreprises4 ,s\s prtexte que des       
r5seignem5ts  f\rnis en ,assemble gnrale
 pr(it]ai5t aux concurr5ts et nuirai5t  
la socit1 les adm9i/rateurs s'enf]m5t   
dans le my/re4 ,p\r les  suivre1 il faut
 donc avoir la foi et les affaires      
d'arg5t veul5t autre  *ose qu'une foi   
aveugle4    ,on sait que les ,banques se
 spcialis5t dans les div]ses manires de 
pratiqu] le comm]ce de l'arg5t4 ,il     
n'exi/e que d'assez lo9ta9s  rapports1  
p> exemple1 entre la ,banque de ,france 
qui met du  papi]-monnaie avec privilge 
de l'tat et les tablissem5ts de crdit   
qui1 eux-mmes1 ont div]s g5res          
d'activit4    ,les actions de la ,banque
 de ,france con/itu5t un des placem5ts  
autoriss p\r les remplois dotaux1 ce qui
 ne veut pas dire qu'elles  soi5t       
l'abri des fluctuations4 ,leurs c\rs ne 
se sont pas fait faute  de v>i] avec les
 bnfices1 eux-mmes trs v>iables1 de la  
socit4  ,la gu]re a t favorable  la     
,banque qui1 de son ct1 a r5du          
d'imm5ses s]vices  l'tat1 peut-tre trop1

 c> elle en e/ dev5ue1   t\s les g>ds1  
surt\t  celui du crdit1 une dp5dance4   
,elle y a  gagn le r5\vellem5t de son   
privilge1 ce qui la met  l'abri des     
attaques diriges contre elle dans le    
,p>lem5t et dans la presse4 ,aussi  les 
c\rs sont-ils levs4 ,le propre de la    
,banque de ,france e/ de  gagn] plus    
d'arg5t en temps de crise1 o le taux de 
l'intrt e/  lev1 que dans les temps     
calmes et prospres4 ,on peut se rgl]    
l-dessus p\r a*et] et v5dre ses actions 
qui ont d'ailleurs  l'inconvni5t d'tre  
nom9atives4    ,la ,banque d',algrie1   
qui j\e dans notre gr&e possession      
africa9e  le mme rle que la ,banque de  
,france dans la mtropole1 a enri*i assez
  rapidem5t ses actionnaires au c\rs des
 d]nires annes4 ,avec le  dveloppem5t de
 notre ,afrique du ,nord1 elle peut     
avoir encore des  p]spectives4 ,p\rtant 
les p]sonnes qui entr]ai5t auj\rd'hui   
dans  cette valeur ne doiv5t pas1       
semble-t-il1 compt] que les c\rs s]ont  
en p]ptuelle asc5sion4 ,on peut en dire 

autant de la ,banque de  l',afrique     
,occid5tale qui a p\rtant des *ances de 
se dvelopp] avec  cette colonie d'av5ir4
 ,quant  la ,banque d',indo-,*9e elle a 
compt] avec les crises montaires si     
frqu5tes en ,extrme-,ori5t et  avec     
l'in/abilit des *oses asiatiques4       
,les gr&s tablissem5ts de crdit1 qui    
sont comme le ,l\vre et le ,bon  ,m>* de
 la f9ance1 se livr5t  des oprations bi5
 diffr5tes4 ,ils  se rgl5t sur le modle 
du ,crdit ,lyonnais dont la pr9cipale   
indu/rie consi/e d'abord  attir] les    
dposants p> des commodits  comp>ables   
celles des gr&s magas9s1 ensuite  ne    
leur s]vir qu'un  intrt trs faible1 et  
employ] ces dpts d'une manire sre et    
plus  fructueuse1 la diffr5ce =mant le  
bnfice de l'tablissem5t4  ,d'autre "p1  
ces maisons aux succursales multiples   
plac5t dans leur  l>ge cli5tle des      
titres sur lesquels elles t\*5t des     
commissions  s\v5t considrables1 mais   
dont l'actionnaire ne connat jamais le  
montant1 qui fait p>tie du secret de la 

direction4    ,c'e/ p\rquoi n\s         
conseillons f]mem5t de ne pas accept]   
les yeux  f]ms les titres recomm&s p>   
les ag5ces des tablissem5ts de  crdit1  
peu reg>dants sur la qualit du papi]    
qu'ils plac5t p\rvu  qu'ils t\*5t la    
commission4 ,le public a fait cette     
expri5ce  ses  dp5s sur une l>ge *elle  
et il a appris que les magas9s de       
valeurs  c\lai5t1 comme le plus vulgaire
 pici]1 des m>*&ises av>ies  sans g>d   
p\r leur cli5tle4 ,bi5 que la f\le des  
gogos soit  innombrable et se r5\velle  
sans cesse1 on peut p5s] que les        
tablissem5ts de crdit auront quelque    
difficult  cont9u] ce g5re  de comm]ce4 
,d'autre "p1 il n'e/ pas c]ta9 qu'ils   
puiss5t  p]si/]  faire fructifi] leurs  
dpts de la mme faon que p> le  pass et  
appliqu] la maxime3 ,les affaires1 c'e/ 
l'arg5t des  autres4 ,a t\s les po9ts de
 vue1 les tablissem5ts de crdit ont     
abus du public4 ,en se ds9tressant de   
l'indu/rie franaise1 ils  n'ont pas     
acquis la gratitude de la collectivit4  

,la =mule grce   laquelle ils ralisai5t 
des bnfices semble bi5 prime4 ,en       
tr\v]ont-ils une autre qui soit sre et  
productive8 ,les signes n'en  p>aiss5t  
pas encore4 ,enf9 la situation de       
c]ta9es de ces maisons  e/ pnible2 c'e/ 
le mo9s qu'on en puisse dire4 ,leurs    
actions (fr5t  donc peu d'attraits4     
,il y a un troisime g5re de banques1    
dont la ,banque de ,p>is et des         
,pays-,bas e/ le type1 qui ont p\r      
spcialit de lanc] des affaires et  de   
gr] un va/e portefeuille de fonds d'tats
 et de valeurs  indu/rielles et autres4 
,l'actionnaire de ces banques s'en remet
  la  compt5ce de la direction4 ,on a   
dit que c'tait un moy51 p\r le  r5ti]   
paisible et priv de connaissances       
p>ticulires1 de p>ticip]   un patrimo9e 
adm9i/r p> des hommes du mti] et de     
s'intress]  sans risque  l'indu/rie4    
,c'e/ vrai4 ,seulem5t on ne voit gure   
que  ces banques enri*iss5t leurs       
actionnaires1 ce qui e/ la preuve de ce 
que n\s avons dit plus haut des valeurs 

indu/rielles qui1 l'une dans  l'autre1  
les bonnes comp5sant les mauvaises1     
f9iss5t p> laiss] leur  possesseur      
,grosjean comme devant4 ,la v>it mme des
 entreprises  auxquelles s'intress5t les
 banques de ce g5re1 si elle con/itue   
d'une "p une assurance1 leur int]dit    
d'autre "p d'espr] de  notables         
plus-values4    ,quant aux banques      
trangres1 d'une faon gnrale1 il convi5t 
de les  laiss] de ct4 ,aux alz propres  
au comm]ce de l'arg5t1 elles  joign5t   
trop d'inconnu4 ,ne peuv5t t\*]  ce     
doma9e que des  p]sonnes trs bi5        
r5seignes4    ,re/5t enf9 les crdits    
fonci]s et les socits immobilires4 ,ces 
tablissem5ts ont eu une gr&e vogue et   
des j\rs heureux durant les  annes qui  
ont prcd la gu]re4 ,il n'en a pas t\j\rs
 t a9si4 ,le  ,crdit fonci] de ,france1 
7auj\rd'hui si solide qu'en #aiad il a  
refus de se prvaloir du moratorium et   
qu'il a pay  gui*ets ouv]ts7  a connu   
autrefois de bi5 tri/es mom5ts4         
,heureusem5t l'expri5ce lui  a pr(it4   

,le sort cruel de la socit des          
,immeubles de ,france ne doit  pas tre  
oubli non plus4    ,les rsultats de ces 
tablissem5ts dp5d5t p\r une "p du srieux
  de leur ge/ion et1 p\r l'autre1 de la 
valeur de la proprit rurale et  urba9e4 
,qu& cette valeur e/ /able ou en        
asc5sion1 qu& les prts  ne sont cons5tis
 qu'avec des g>anties srieuses1 qu& la  
direction ne  se livre pas  des         
spculations tmraires1 les rsultats sont 
satisfaisants4 ,mais il faut que ces    
conditions soi5t runies4    ,dans les   
pays neufs1 les crdits fonci]s ont un   
va/e *amp d'activit4  ,c'e/ le cas des  
crdits fonci]s du ,canada et de la      
,rpublique  ,arg5t9e o des capitaux     
franais sont intresss4 ,il ne faut pas  
oubli] p\rtant que les pays neufs sont  
sujets  des crises pr(ondes4    ,il e/  
plus sage d'ailleurs d'acqurir des      
obligations plutt que des  actions des  
crdits fonci]s4 ,les obligations du     
,crdit fonci] de  ,france ont une       
rputation de solidit trs mrite4 ,en     

dehors des  socits que n\s v5ons de     
cit]1 il exi/e en gypte et dans les pays
  ,sc&9aves des ,banques hypo?caires    
dont les obligations1 cotes  la  ,b\rse 
de ,p>is1 sont conv5ablem5t g>anties4   
,c'e/ un bon lm5t de  div]sit dans les  
portefeuilles4          ,,*apitre ,,xiv 
,,la ,,sp,,culation ,,et ,,la ,,b\rse   
,dang]s de la spculation  t]me4--,la    
p>tie e/ 9gale et  dloyale4--,ceux qui  
j\5t  c\p sr contre ceux qui j\5t       
l'aveuglette4--,la contre-p>tie4--,la   
spculation au comptant4--,dans  quelle  
mesure on peut s'y livr]4--,les         
arbitrages4--,ncessit d'une  tude       
att5tive des m\vem5ts de ,b\rse3 c'e/   
une sci5ce et un  mti]4--,conseils p\r  
la v5te et l'a*at des valeurs et la     
ge/ion des  patrimo9es4--,dang]s des    
eng\em5ts et des paniques4      ,la     
spculation consi/e ess5tiellem5t  v5dre 
des m>*&ises qu'on  ne possde pas ou bi5
  a*et] des m>*&ises sans avoir l'arg5t 
qu'il faudrait p\r les pay]4 ,dans le   
premi] cas1 on p>ie que le prix  de la  

m>*&ise dim9u]a1 et l'on j\e  la baisse4
 ,dans le second  cas1 on p>ie que ce   
prix mont]a et l'on j\e alors  la       
hausse4    ,on spcule a9si sur les      
mtaux1 la f>9e1 le caf1 etc444 ,a la    
,b\rse  des valeurs1 les m>*&ises sont  
des fonds d'tat1 des actions1 des       
obligations4 ,ce jeu e/ organis4 ,il e/ 
lgal autant que celui des  c\rses4 ,il  
n'en con/itue pas mo9s un des moy5s les 
plus immoraux qui  soi5t de dtr\ss] le  
public  qui les ag5ts de *ange1 (fici]s 
m9i/riels1 (fr5t le moy5 de p]dre son   
arg5t4    ,n\s n'expos]ons pas le       
mcanisme de la spculation  t]me4 ,on    
sait1  en gros1 qu'il suffit de f\rnir  
une c\v]ture suffisante et de pay]  les 
intrts de qu9za9e ou reports p\r se     
livr]  ces oprations4  ,les lecteurs de 
cet ouvrage n'ont beso9 de connatre     
qu'une *ose3 les  raisons qu'il y a de  
ne jamais cd]  la t5tation de mettre le 
doigt  dans cet engr5age1 ni aux        
t5tateurs qui promett5t monts et        
m]veilles4    ,on cite des =tunes qui se

 sont faites  la ,b\rse4 ,ces bnfices   
n'ont  pu tre obt5us que p> la ru9e     
d'autres j\eurs4 ,en face des gagnants1 
il y a les p]dants4 ,on peut dire que   
les uns et les autres se recrut5t  dans 
deux catgories t]nelles3 les nafs qui se
 fi5t  la *ance ou   des raisonnem5ts   
mal tays et qui sont gnralem5t victimes 
d'une  rclame honte1 et les habiles qui 
dispos5t1 non seulem5t de va/es         
capitaux et de puissants moy5s p>       
lesquels ils peuv5t au beso9  influ5c]  
le m>*1 mais encore de r5seignem5ts qui 
ne sont pas  la  porte des simples      
mortels4 ,la p>tie n'e/ pas gale4 ,les  
ds sont  pips et c'e/ la lutte du pot de
 t]re contre le pot de f]4    ,deux     
exemples auj\rd'hui hi/oriques          
suffiront1 p5sons-n\s1   dgt] de jamais 
t5t] la *ance de la ,b\rse4 ,on sait que
 la  premire gu]re balkanique1 celle de 
#aiab1 fut engage p> l'initiative  du   
roi ,nicolas de ,montngro4 ,ce pr9ce peu
 scrupuleux se livrait   l'agiotage1 et1
 cette fois1 il s'y livra  c\p sr c>1 en

 dcl>ant la  gu]re  la ,turquie1 il     
dt]m9a lui-mme une *ute des c\rs sur t\s
  les m>*s europens4 ,il tait donc c]ta9
 de gagn] en pr5ant   l'avance une      
position  la baisse4 ,de mme1 dans l't  
de #aiad1 le  fameux b>on ,ros5b]g et   
quelques autres f9anci]s au/ro-allem&s  
de  ,p>is qui savai5t que la gu]re tait 
imm95te et dcide p>  l',allemagne1      
empo*r5t de nombreux millions en v5dant 
de la r5te  franaise1 ce qui con/ituait 
leurs yeux une simple avance sur la     
contribution dont ,guillaume ,,ii se    
proposait de frapp] la ,france  va9cue4 
,on voit combi5 il e/ tmraire et mme    
absurde1 dans ces conditions1           
d'affront] les risques de la ,b\rse4 ,le
 vulgaire j\e les yeux f]ms  contre des 
g5s qui connaiss5t le dess\s des c>tes4 
,il j\e1 en  outre1 avec des ress\rces  
faibles et limites contre des dt5teurs  
de  capitaux considrables4 ,sans compt] 
que les calculs les plus savants  peuv5t
 tre drangs p> des vnem5ts imprvus4 ,il 
e/ arriv de se  tromp]  ,talleyr&       

lui-mme qui trafiquait  la ,b\rse de ses
  r5seignem5ts diplomatiques et de son  
expri5ce4 ,a plus =te raison1  l'homme  
qui ne suit la m>*e des *oses que d'aprs
 des j\rnaux  s\v5t influ5cs  desse9 p> 
les gr&s spculateurs1 ou qui s'en       
rapporte  de vagues on dit1  ce que l'on
 appelle des tuyaux1  e/-il condamn     
d'avance  p]dre1 croyant  son flair aprs
 quelques  occasions o la *ance l'aura  
s]vi4    ,comm5t lutt]1 p> exemple1 avec
 ce banqui] qui1 av]ti                  
pr(essionnellem5t p> des signes ignors  
des pr(anes1 suppute les  v>iations     
pro*a9es du m>* de l'arg5t avec un      
risque d'erreur  m9ime8 ,comm5t lutt]   
encore avec ces adm9i/rateurs d'une     
socit qui  sav5t1 trois mois avant t\t  
le monde1 si le divid5de s]a augm5t ou  
dim9u1 si le titre mont]a ou baiss]a1 et
 qui1 s\v5t1 propag5t des  bruits       
exactem5t contraires  la vrit8 ,ce qu'on
 appelle la  contre-p>tie n'e/ pas      
seulem5t la basse escroqu]ie            
d'int]mdiaire  vreux4 ,faire le         

contraire de ce qu'on dit e/ l'usage de 
la ,b\rse4 ,les  vieux ,p>isi5s ont     
s\v5t cont l'hi/oire de ce f9anci] qui1 
t\s  les j\rs1 et jusqu'en famille1     
rptait3 ,les ,lomb>ds vont bi54 ,les    
,lomb>ds mont]ont4 ,et son fils1 jeune  
homme sans expri5ce1 de se  mettre  la  
hausse sur les ,lomb>ds4 ,la baisse     
n'ayant pas t>d  se  produire1 le fils  
fit des repro*es  son pre4 ,imbcile1 lui
 dit  l'autre1 sa*e donc que je         
m'entranais  dire que les ,lomb>ds      
allai5t  bi5 p>ce que j'tais moi-mme    
v5deur1 sa*ant qu'ils allai5t mal4      
,en rsum1 n\s ne saurions assez         
conseill] de fuir les spculations de    
,b\rse1 qui ont ru9 tant de malheureux  
imprud5ts1 et de f]m]  l'oreille aux    
sugge/ions de c\rti]s malhonntes et     
intresss1 qui  propos5t des comb9aisons 
mirifiques4    ,p> contre1 il e/ t\t    
fait in(f5sif et mme recomm&able1       
lorsque  le m>*  t]me e/ en ple9e       
activit1 d'y rec\rir p\r a*et] des      
titres dont on se propose d'obt5ir      

livraison ou p\r v5dre des valeurs  que 
l'on possde effectivem5t4 ,le m>*  t]me1
 plus l>ge que le  m>* au comptant1     
p]met d'opr] sur de plus gr&es quantits 
et  avec de mo9dres v>iations de c\rs4  
,ce qu'on doit vit] et reg>d]  comme un 
jeu pire que le bacc>a ou la r\lette1   
c'e/ l'a*at ou la  v5te  dc\v]t1        
c'e/--dire sans arg5t p\r lev] les      
quantits  a*etes ou sans titres p\r     
livr] les quantits v5dues4              
99                                      
99   99    ,les oprations au comptant   
n'(fr5t pas les mmes risques et elles   
peuv5t augm5t] les rev5us des p]sonnes  
adroites et prud5tes4 ,au  fond1        
l'acqureur d'une valeur mobilire1 comme 
celui d'une maison ou  d'un pr1 p5se    
t\j\rs faire une bonne affaire et espre 
une  plus-value4 ,d'autre "p1 comme n\s 
l'avons vu1 il e/ imprud5t de           
s'endormir sur le portefeuille en       
app>5ce le mieux compos4 ,il y a des    
valeurs qui vieilliss5t et qu'on a intrt
  v5dre p\r les remplac]  p> d'autres4  

,le r5ti] mode/e lui-mme1 n\s l'avons   
dit plus haut1  ne doit pas cess] de se 
r5seign]1 d'tre vigilant et actif autant
  qu'conome1 s\s pe9e de voir son       
capital fondre p> l'usure du temps4     
,le capitali/e intellig5t1 sans se      
dp>tir de la plus /ricte  prud5ce1 peut 
faire de temps en temps1 dans la        
composition de ses  valeurs1 des        
*angem5ts avantageux qu'on nomme en     
,b\rse des  arbitrages4 ,les titres les 
plus solides sont sujets  des           
fluctuations  que l'homme avis sait     
mettre  pr(it4 ,remplac] une valeur p>  
une  autre de la mme catgorie et de la  
mme qualit en ralisant un  bnfice1      
p>fois lg] sans d\te1 mais absolum5t sr1
 e/ une  opration recomm&able1 une      
occasion que le pre de famille se doit  
de  ne pas laiss] *app]4    ,le type de 
l'arbitrage sans dang] e/ f\rni p> nos  
obligations de  *em9s de f]1 considres  
comme valeurs de t\t repos4 ,les        
obligations  #c p4 #ajj des gr&es       
compagnies franaises et algri5nes donn5t

 lieu  *aque j\r  des transactions      
abondantes4 ,elles (fr5t s\v5t des      
diffr5ces de c\rs s5sibles dont il faut 
savoir pr(it]4 ,leurs  *ances tant      
v>ies1 il e/ possible aussi1 p> des     
arbitrages  adroits1 de t\*] non pas    
deux c\pons seme/riels seulem5t1 mais   
trois ou quatre4 ,les b\rsi]s dsign5t   
ddaigneusem5t du nom de  m>g\l9s ceux   
qui se livr5t  ce trafic mode/e4 ,c'e/  
p>fois1  p\r les p]sonnes oisives et qui
 n'ont pas mieux  faire1 un moy5 de     
d\bl] le rev5u de valeurs d'un r5dem5t  
rduit1 mais sr4 ,il va sans  dire1      
d'ailleurs1 que p\r se livr]  des       
arbitrages1 il faut laiss]  ses titres  
au porteur et ne pas les mettre au      
nom9atif4    ,les p]sonnes trs          
att5tives1 qui ont le don de            
l'obs]vation et de la  mmoire1 peuv5t   
dvelopp] les oprations au comptant4     
,c]ta9es  valeurs ont des hauts et des  
bas priodiques1 un ry?me plus ou mo9s   
rguli]4 ,les p]sonnes qui ont tudi ces  
m\vem5ts peuv5t v5dre ou  a*et] t\r  t\r

 avec bnfice4 ,ce g5re de spculation ne 
peut  port] d'ailleurs que sur un t\t   
petit nombre de valeurs qui exig5t  des 
spciali/es4 ,c'e/ une vritable sci5ce   
qui n'e/ pas1 elle non  plus1  la porte 
de t\t le monde4 ,les pr(its qu'elle    
peut donn]  rcomp5s5t un travail assidu4
 ,c'e/1 dans t\te la =me du t]me1 un    
mti]4 ,on ne peut donc l'ex]c] sans     
application et sans tude4 ,dans  son    
,manuel du spculateur1 ,pr\dhon1 de son 
temps1 dcrivait a9si la  besogne du     
petit nombre des privilgis qui sav5t    
gagn] de l'arg5t   la ,b\rse3      ,les 
prud5ts1 disait-il1 font1 d'un b\t de   
l'anne  l'autre1 des    oprations       
d'arbitrage4 ,ce sont des capitali/es   
qui n'a*t5t jamais    au del de leur    
=tune disponible4 ,ils pr(it5t de la    
baisse p\r    plac] leurs fonds et se   
cont5t5t1 en att5dant la hausse1 de     
palp]    leurs divid5des4 ,ils ralis5t  
leur avoir quatre1 c9q ou six fois    p>
 an1 plus ou mo9s1 selon les            
circon/ances4 ,ils vont du ,mobili]     

au ,fonci]1 du ,fonci]  la ,r5te1 de la 
,r5te aux ,*em9s de f]1 des    ,*em9s de
 f] aux ,petites ,voitures1 etc444      
,encore ne faut-il pas exagr] ce g5re de
 trafic4 ,il importe de s'y  livr] avec 
assez d'-propos p\r ne pas j\] la fable 
de l'homme qui1   la f91 se tr\vait     
avoir *ang un boeuf contre un oeuf4 ,en 
outre1 le  plus habile ne peut se flatt]
 d'apprci] avec exactitude le mom5t o   
une valeur atte9t le tuf de la baisse ou
 l'apoge de la hausse4 ,il y a  l une "p
 d'inc]titude sans compt] qu' trop t5dre
 son clavi] et   c\rir d'une valeur     
l'autre on risque1 au lieu d'agir  c\p  
sr1 de  se *>g] de titres qu'on connat  
peu ou mal4    ,htons-n\s d'aj\t] que ce
 mti] /rile p\r la socit n'e/ pas de    
ceux o n\s v\drions voir entr] la       
jeunesse n\velle qui1 avant t\t1  doit  
produire4 ,ces ex]cices convi5n5t  des  
invalides ou  des  vieill>ds4           
99                                      
99   99    ,comme en t\tes *oses1 la    
modration et le bon s5s con/itu5t les   

qualits matresses ncessaires  la        
cons]vation et  l'accroissem5t  d'un    
patrimo9e4 ,p\r adm9i/r] une =tune1 il  
faut de la rflexion  et un jugem5t qui  
s'acqui]t p> l'expri5ce4 ,combi5 de     
p]sonnes1  t\rdies1 crdules ou          
prsomptueuses n'ont jamais fait que des 
placem5ts malheureux6 ,contre leurs     
propres entranem5ts ou contre les       
exploiteurs1 doiv5t tre en g>de1 surt\t1
 les veuves1 les novices qui  hrit5t    
d'une =tune1 et t\tes les p]sonnes qui1 
habitues  un  travail intellectuel1 sont
 accessibles aux ides gnrales et        
promptes  d'imag9ation1 mais que leur   
pr(ession a t\j\rs loignes de la        
pratique des affaires1 comme les mdec9s1
 les (fici]s1 les  ecclsia/iques4 ,c'e/ 
dans cette catgorie qu'une rclame       
f9ancire  impud5te fait le plus de dupes
 et qu'on s'ab&onne le plus facilem5t   
l'illusion que1 sans tudes pralables1   
avec de l'inspiration1 il e/  facile de 
gr] et d'accrotre ses capitaux4         
,v5dre1 a*et]1 arbitr] ne doit se faire 

qu' bon esci5t et  tte  repose4 ,il e/  
aussi dang]eux de cd] aux eng\em5ts     
qu'aux  paniques4 ,les pr(essionnels de 
la ,b\rse sav5t trs bi5 que le public   
a*te  la hausse et v5d  la baisse4 ,c'e/
 a9si qu'en peu de temps  on se ru9e au 
pr(it des mal9s  l'afft des bons c\ps4  
,qu& on  s'ap]oit qu'une valeur priclite
 ou qu'elle e/ en dang]1 il faut  s'en  
dfaire sans hte et avec sang-froid sans 
jet] le paquet  p>-dessus bord et       
n'importe quel prix4 ,l'homme maladroit1
 l'impulsif  a*te t\j\rs au plus haut et
 v5d au plus bas4 ,l'homme rfl*i        
s'engraisse  ses dp5s4    ,que l'on     
comm5ce p> divis] judicieusem5t sa =tune
 selon les rgles  que n\s avons donnes  
et l'on support]a avec calme les        
vicissitudes  des valeurs mobilires4    
,n\s avons vu1 en #aije comme en #aiag1 
les  p]sonnes qui possdai5t une quantit 
raisonnable de fonds russes  demeur]    
paisibles1 et att5dre des j\rs          
meilleurs4 ,les autres  s'n]vai5t et1   
atte9tes dans une p>tie ess5tielle de   

leur rev5u1  p]dai5t la tte et v5dai5t  
avec une grosse p]te1 croyant t\t       
compromis4 ,p\rtant1 depuis que la      
,russie a susp5du ses paiem5ts1 le  c\rs
 des r5tes russes s'e/ relev  plusieurs 
reprises qu& les  vnem5ts ont laiss     
espr] la *ute du bol*evisme4    ,en mme 
temps1 il faut savoir ne pas recul]     
devant un sacrifice  indisp5sable et    
ncessaire4 ,mieux vaut1 dit la sagesse  
des nations1 se  c\p] un bras que de    
p]dre sa tte4 ,l'enttem5t e/ aussi      
fune/e que  la prcipitation4 ,p>ce      
qu'une valeur a t bonne  un mom5t donn1 
ce  n'e/ pas une raison p\r qu'elle le  
r$evi5ne4 ,beauc\p de g5s  p5s5t le     
contraire4 ,or1 n\s l'avons vu1 il y a  
des valeurs qui  meur5t4 ,si l'on *]*e1 
selon l'expression consacre1  se faire  
une  moy5ne en a*etant de n\velles      
quantits des titres qui ont baiss1  on  
risque t\t simplem5t d'aggrav] sa p]te4 
,les actions des *em9s  de f] de        
,p>is-,lyon1 qui passai5t p\r des       
valeurs de pres de  famille1 n'ont cess 

de s'effrit] depuis v+t ans4 ,quiconque 
se s]ait  a*>n  a*et] de ces actions p\r
 se faire une moy5ne n'aurait  russi qu'
 multipli] la p]te contre laquelle il   
aurait *]*  se  c\vrir4    ,n\s croyons 
en avoir dit assez p\r conva9cre nos    
lecteurs de la  prc>it et de la fragilit
 des valeurs mobilires4 ,seuls le       
travail et  l'p>gne cons]v5t les =tunes 
aprs les avoir cres4 ,il faut y  jo9dre1
 p\r la bonne ge/ion de ses bi5s1 la    
sagesse1 la prud5ce1 le  savoir et la   
raison4          ,,*apitre ,,xv    ,,le 
,,capitali/e1 ,,les ,,impots ,,et ,,les 
,,lois    ,multiplication et aggravation
 des impts4--,la t5tation d'y           
*app]4--,dang]s de la fraude et de la   
dissimulation en ce qui  conc]ne l'impt 
sur le rev5u et les droits de           
succession4--,l'intrt  des patrimo9es et
 des familles ne s'accorde pas t\j\rs   
avec les dons  de la ma9  la ma9 et les 
p>tages secrets4--,quelques cas et      
quelques  exemples4--,div]s moy5s       
employs p\r se s\/raire aux             

impts4--,trsors et ca*ettes4--,dpts de  
titres et de fonds   l'trang]3 cueils   
vit]4--,les *anges de r5seignem5ts entre
 les  tats4--,pril des d\bles           
taxations4--,une prcaution lgitime3 la  
provision dans une banque anglaise ou   
amrica9e4--,conclusion et  moralit de ce
 *apitre4      ,l'inscurit des capitaux 
m5ace de s'accrotre p> le fait du       
dsordre  conomique et politique que la  
gu]re a rp&u  trav]s le monde4  ,d'autre
 "p1 la t5dance de la socit mod]ne e/ de
 trait] en  ennemis le capital et la    
=tune acquise4 ,l'tat ayant en outre    
beso9  de ress\rces considrables les    
dem&e  une taxation de plus en plus     
svre4 ,la jal\sie dmocratique et les    
exig5ces budgtaires conspir5t           
multipli] les impts aux dp5s de l'p>gne 
la plus honnte4    ,si l'+niosit du fisc
 e/ gr&e1 celle du contribuable ne l'e/ 
pas  mo9s4 ,de t\t temps la matire      
imposable a *]*  s'*app]4  ,l'esprit de 
dissimulation et de fraude se dveloppe  
en raison mme du  poids des impts4      

,t\tefois1 au temps o n\s sommes1 l'tat 
p\r*asse  et traque t\j\rs plus         
troitem5t les fraudeurs et *]*e  les    
saisir de t\tes p>ts dans le rseau de   
ses dispositions lgales4 ,il  importe   
donc de savoir  quels inconvni5ts ou    
quels dang]s  s'expos5t les p]sonnes    
qui1 n'tant pas assez conva9cues de la  
ncessit du devoir fiscal1 veul5t esquiv]
 les taxes et les impts4    ,l'impt sur 
le rev5u e/ celui auquel le contribuable
 e/ le plus t5t  de se s\/raire1 au mo9s
 p>tiellem5t4 ,la dcl>ation e/ libre et 
le  contrle e/ encore vague1 le sy/me   
n'tant en ,france qu'au db de  son      
application4    ,cep5dant il s]ait      
imprud5t de croire que l'adm9i/ration   
re/]a  t\j\rs indulg5te et ds>me4 ,a    
mesure que l'impt sur le rev5u  pr5dra  
de l'ge1 les r5seignem5ts se            
multipli]ont *ez le  p]cepteur4 ,*aque  
contribuable aura sa fi*e1 enri*ie des  
in=mations  f\rnies p> d'autres         
adm9i/rations1 celles de l'enregi/rem5t 
en  p>ticuli]4 ,peu  peu le rev5u des   

p>ticuli]s s]a saisi  t\tes  ses s\rces 
et des surprises dsagrables s]ont rs]ves
 aux  dissimulateurs#aa4 ,dj1 en effet1 
les am5des atteign5t des taux  normes et
 elles p\rront all] jusqu' la           
confiscation totale des  sommes         
dissimules4      #aa ,inutile1          
p5sons-n\s1 d'aj\t] que la s9crit e/    
obligatoire      p\r les p]sonnes dont  
les titres sont dposs dans les banques  
et      les tablissem5ts de crdit o les 
comptes sont  ciel ouv]t4    ,p\r tre   
productif1 l'impt sur le rev5u doit tre 
extrmem5t svre  et ne faire grce de ri54
 ,c'e/ a9si qu'il fonctionne dans les   
pays o  il e/ appliqu depuis longtemps4 
,un exemple tir de la ,prusse sur       
laquelle nos lgislateurs ont copi ce    
sy/me et o il a atte9t la  p]fection    
dans la tyrannie caporali/e1 montr]a    
comm5t une  adm9i/ration vigilante et   
bi5 outille russit  capt] t\tes les     
s\rces des rev5us4    ,un ,franais1     
prcepteur dans une ri*e famille         
prussi5ne1 avait1 selon  la loi1 dcl>   

ses appo9tem5ts et se croyait a9si en   
rgle4 ,quelque  temps aprs1 il e/ appel 
*ez le p]cepteur et le dialogue suivant 
s'engage3 ,monsieur1 dit le             
fonctionnaire1 j'ai le regret de v\s    
dire  que votre dcl>ation n'e/ pas      
complte4 ,v\s avez bi5  inscrit vos     
gages4 ,mais v\s tes log au *teau1 si je
 ne me  trompe8--,p>faitem5t4--,a quel  
tage1 je v\s prie8--,au second4--,c'e/  
donc1 d'aprs la valeur locative de la   
commune1 la somme de tant que  j'aj\te4 
,et v\s pr5ez vos repas8 ,a la table de 
famille8--,en  effet4--,n\rriture de    
*oix4 ,tant p\r la n\rriture444 ,un mot 
encore4  ,v\s buvez du v98 de la        
bire8444--,de la bire4--,c'e/ donc tant 
p\r  la boisson4    ,avec cela1 le      
contribuable n'tait pas quitte4 ,un j\r1
 ses p>5ts lui  envoi5t de ,france un   
petit ft de v94 ,et bi5tt le p]cepteur  
le  rappelle3 ,monsieur1 lui dit-il1 v\s
 avez dcl> que v\s buviez de la  bire   
vos repas4 ,mais la rgie m'appr5d que   
v\s avez reu du v94  ,v\s allez donc    

boire du v9 p5dant quelques sema9es4    
,c'e/ un  supplm5t que je dois aj\t]    
vos ress\rces normales4    ,il e/ peu   
probable que les moeurs franaises       
s'accommod5t jamais d'un  rgime aussi   
mticuleux et aussi inquisiteur1 ou bi5  
il *\]a sur la  rsi/ance de l'esprit    
public4 ,mais il n'e/ pas d\teux que    
l'impt sur  le rev5u1 aprs la tolrance  
des dbuts1 devi5dra de plus en plus     
/rict si l'on veut qu'il dure et qu'il  
produise quelque *ose4 ,et les  moy5s   
d'in=mation du fisc s't5dront et se     
prcis]ont1 surt\t p\r  la =tune acquise4
 ,la fraude et la dissimulation         
p>tielles re/]ont  sans d\te possibles4 
,les p]sonnes qui voyag5t p\rront       
t\j\rs1 p>  exemple1 t\*] des c\pons    
l'trang]4 ,mais ceux-l dont la          
consci5ce ne rpugne pas au m5songe      
doiv5t bi5 savoir qu'un mom5t  arrive o 
le fisc repr5d ses droits3 c'e/         
l'ouv]ture des  successions4 ,quiconque 
se proccupe de ses hriti]s1 de sa femme 
et de  ses enfants1 doit savoir qu'une  

dcl>ation inexacte de son rev5u les     
expose1 aprs sa mort1  des am5des et    
des confiscations4    ,les droits de    
succession con/itu5t en ,france un lm5t 
important des  ress\rces publiques4 ,on 
frappe de prfr5ce les morts p>ce qu'ils 
ne  cri5t pas et qu'ils ne vot5t pas4   
,le lgislateur a donc t conduit   prv5ir
 et  rprim] les vasions p> t\s les moy5s
 en son p\voir4  ,de plus en plus1 l'tat
 t5dra  int]v5ir au mom5t des dcs p\r   
emp*] les hriti]s de se s\/raire aux    
taxes4 ,c'e/ a9si que  l'envoi en       
possession e/ s\mis  des conditions     
svres4 ,les  c(fres-=ts l\s  deux noms  
7ord9airem5t celui du m>i et de la      
femme7 dans un tablissem5t de crdit sont
 l'objet d'une rglem5tation  p>ticulire1
 de mme que les comptes jo9ts dans les  
banques4 ,ces  anci5s moy5s de fraude   
sont v5ts4    ,re/e t\j\rs la possibilit
 de p>tag] de l'arg5t1 ou des valeurs   
mobilires au porteur1 de la ma9  la ma94
 ,nul n'ignore que cette  pratique e/   
c\rante dans les familles4 ,qu& cette   

s\/raction et ce  p>tage s't5d5t  des   
sommes considrables1 il y a cep5dant    
plusieurs risques qu'on ne doit pas     
mconnatre4    ,en premi] lieu1 les      
hriti]s doiv5t savoir que la dcl>ation  
faite  p> le dfunt p\r l'impt sur le    
rev5u s]t de contrle   l'enregi/rem5t   
p\r la dcl>ation de la succession4 ,c'e/
 la  contre-p>tie du cas que n\s avons  
envisag t\t  l'heure et o le  fisc      
tr\vait dans la succession plus que le  
de cujus n'avait annonc  p\r son rev5u  
annuel4 ,si le fisc tr\ve mo9s1 ce n'e/ 
plus le mort  qu'il frapp]a p> une l\rde
 am5de4 ,ce sont les hriti]s eux-mmes   
qu'il p\rsuivra p\r fraude et p\r vol4  
,l'p\x survivant ou les  enfants qui    
cons]v5t ou se di/ribu5t une somme      
d'arg5t liquide  importante ou des      
titres au porteur doiv5t s'assur] au    
pralable  qu'ils ne f]ont pas dans la   
=tune du dfunt un tr\ capable d'attir]  
l'att5tion du fisc et ils devront se    
mettre d'accord avec le rev5u  dcl> dans
 les d]nires annes du conjo9t ou des    

asc5dants4    ,a ces p>tages qui ne     
laiss5t pas de traces1 il y a un autre  
inconvni5t4 ,les inv5taires et les actes
 de succession sont de/9s   protg] les  
patrimo9es et  emp*] qu'ils ne pass5t   
entre des ma9s  trangres4 ,un hritage   
qui n'e/ pas con/at p> un acte au!ntique
  risque s\v5t d'*app]  la famille      
laquelle il doit app>t5ir  d'aprs la    
nature et la loi4 ,n\s connaissons des  
cas trs div]s o des  hriti]s ont eu lieu
 de regrett] de s'tre p>tag entre eux   
une  fraction de la succession p\r *app]
 aux taxes4 ,a9si un fils m>i  meurt    
sans enfants3 la "p de l'hritage pat]nel
 non con/ate p> le  notaire grossit la  
=tune de sa femme et passe ensuite  un  
n\veau  m>i ou  des neveux de l'autre   
bran*e4 ,mme rsultat en cas de  sp>ation
 de bi5s et de divorce1 la fraction     
s\/raite tant tombe  dans la communaut4 
,enf9 des enfants qui ont laiss p> ce   
procd une  p>tie de la =tune pat]nelle  
ou mat]nelle aux ma9s de l'p\x          
survivant p\r vit] la d\ble taxe sont   

exposs  se voir un j\r  fru/rs p> le    
rem>iage du survivant4 ,qu& on t\rne la 
loi1 on  r5once aussi  ses g>anties4    
,t\s ces arrangem5ts1 pris dans l'ide de
 s\/raire aux atte9tes du  fisc la plus 
gr&e p>tie possible d'un patrimo9e1     
repos5t en gnral  sur l'ide que la      
famille re/]a t\j\rs unie ou que ses    
membres  s]ont frapps p> la mort dans   
l'ordre naturel4 ,il n'en e/            
malheureusem5t pas t\j\rs a9si4 ,c'e/   
p\rquoi1 sauf exceptions t\t   fait     
motives1 les p>5ts doiv5t tre en g>de   
contre les p>tages  anticips4 ,il y a   
dang]1 p\r les mmes raisons1  ne pas    
faire figur]  dans un contrat la totalit
 d'une dot p\r *app] aux droits de      
donation4                               
99                                      
99   99    ,les temps dans lesquels n\s 
sommes entrs n\s ramn5t aux poques o  la
 ri*esse *]*ait  se df5dre p> t\tes     
sortes de ruses et de  ca*ettes contre  
les exactions et les brig&ages4 ,les    
=tunes m5aces  s'ef=c5t de se dissimul] 

ou de se trans=m] de telle faon que le  
possesseur1 au milieu des b\lev]sem5ts  
et des inc]titudes de  l'poque1 puisse  
mettre une "p de ses bi5s  l'abri du    
fisc et aussi1  en cas de beso91 retr\v]
 une valeur relle4 ,s\s des =mes        
mod]nes1  la pratique du trsor1 si rp&ue
 dans les sicles et dans les pays       
b>b>es1 t5d  s'impos] de n\veau4 ,la    
cra9te de l'impt et le d\te  qui comm5ce
  s'atta*] au papi] 7valeurs et mme     
billets de banque71  incit5t beauc\p de 
p]sonnes  se crer une sorte de rs]ve en 
nature1 con/itue d'objets prcieux d'un  
petit volume et facile   transport]4    
,cet usage e/ re/ c\rant dans les pays  
asiatiques1 p>mi lesquels il  faut      
compr5dre la ,russie4 ,n\s avons connu  
un ri*e ngociant franais  de ,mosc\ qui1
 prvoyant la rvolution1 portait         
con/amm5t sur lui une  b\rse remplie de 
pi]res prcieuses1 s'assurant a9si contre
 les  risques d'une spoliation qui1     
d'ailleurs1 s\s le rgime bol*evik1 ne   
devait pas t>d]4 ,de mme les mona/res   

or?odoxes1 dont quelques-uns  possdai5t 
des ri*esses considrables1 enf\issai5t  
des diamants et  des p]les1 plus aism5t 
maniables que des l+ots et qui reprs5t5t
  une valeur univ]sellem5t ngociable4   
,en ,allemagne1 en ,autri*e1 les  mmes  
pratiques ont t obs]ves depuis la dbcle 
du papi] et  l'imm95ce d'impts          
extraord9aires sur les =tunes4    ,la   
nature huma9e1  trav]s les ges et les   
climats1 re/e la mme4  ,l'branlem5t de  
l'ordre social ramne les usages des     
temps primitifs4  ,depuis la gu]re1 on a
 vu beauc\p de p]sonnes a*et] des bij\x1
 de  l'arg5t]ie et mme des toiles de    
matres1 af9 de reprs5t] au mo9s  une    
p>tie de leur =tune autrem5t que p> du  
papi]4 ,encore s'agit-il  de ne pas     
remplac] une valeur qu'on croit         
artificielle p> une autre  valeur qui   
peut le dev5ir1 ce qui e/ en p>ticuli]  
le cas de la  pe9ture dont le prix e/   
affaire de mode et aussi affaire de     
circon/ances4 ,au cas d'un gr&          
b\lev]sem5t de la socit comme  celui    

dont la ,russie a t le ?tre1 un ,raphal 
ou un ,titi5 ne sont  pas une m>*&ise   
d'un placem5t facile ou avantageux4     
,beauc\p de p]sonnes sont t5tes p> le   
fait que les objets d'art1  depuis      
quelques annes1 ont mont d'une faon     
extraord9aire et ont  s\v5t enri*i leurs
 possesseurs4 ,outre qu'il y a des      
exceptions1 il  faut s'att5dre  des     
dprciations l5tes ou brusques dont plus 
d'un  collectionneur a dj fait          
l'expri5ce4    ,l'impt sur le capital1  
devant lequel le g\v]nem5t franais a    
recul jusqu'ici1 doit galem5t tre pris  
en considration4 ,si cet  impt devait   
entr] un j\r dans nos lois1 il n'e/ pas 
d\teux qu'il  atte9drait les mobili]s4  
,en ,holl&e1 o cet impt exi/e1 le fisc  
contrle les dcl>ations des contribuables
 qui doiv5t1 sur  rquisition1 ouvrir    
leur maison et leurs tiroirs4 ,il devi5t
 alors  coteux de possd] trop de belles 
*oses4 ,et l'on ne p\rrait jur] que     
l'tat1 p\r faire face  ses beso9s1 n'en 
vi5dra pas l4 ,la taille1  la dme et la 

gabelle p>atront d\ces en comp>aison4   
99                                      
99   99    ,les dpts d'arg5t ou de      
titres dans les banques trangres sont un
  procd c\ramm5t employ4 ,en ,france1   
beauc\p de p]sonnes y avai5t  eu rec\rs 
avant #aiad p\r *app]  l'impt sur le    
rev5u qui1 alors1  tait un p\vantail4   
,p\r tre efficace1 cette mesure doit    
s'ent\r]  de nombreuses prcautions4 ,les
 occasions d'erreur sont nombreuses4 ,ce
  n'e/ pas seulem5t la banque qui doit  
tre *oisie avec gr& so9 mais  encore la 
nationalit et le sige de ces banques4   
,a9si la ,belgique  avait t considre    
comme un lieu de refuge trs sr4 ,or la  
,belgique1  malgr sa neutralit1 a t     
envahie la premire4 ,p5dant t\t le temps
  de la gu]re les p]sonnes qui n'avai5t 
pas retir leurs dpts ont t  prives de   
leur rev5u et1 si l',allemagne et t     
victorieuse1 elle et  c]ta9em5t confisqu
 leur capital4    ,on se tromp]ait      
surt\t si l'on s'imag9ait qu'il suffit1 
p\r abrit]  sa =tune1 de lui faire pass]

 la frontire1 en suivant les            
sollicitations intresses des banques    
trangres4 ,il faut connatre  d'abord la 
lgislation de l'tat dans lequel on      
envoie son arg5t si  l'on ne veut pas   
s'expos]  pay]1 p> exemple1 deux fois   
l'impt sur  le rev5u ou expos] ses      
hriti]s  pay] deux fois des droits de   
succession1 dans leur pays et dans le   
pays de refuge4 ,la mme rem>que         
s'impose1 bi5 ent5du1 p\r l'a*at        
d'immeubles  l'trang]4    ,durant les   
premires annes du ,x,i,xe sicle1 le     
g\v]nem5t franais  avait dj *]*         
conclure avec les g\v]nem5ts trang]s des
  accords de/9s  tablir un *ange de     
r5seignem5ts au sujet des  dpts de leurs
 ressortissants4 ,l'exemple avait t donn
 ds #ahdc p>  une conv5tion passe p>    
l'adm9i/ration franaise et              
l'adm9i/ration  belge p\r la p]ception  
rciproque des droits d'enregi/rem5t4 ,il
  rsulte de cette conv5tion que t\s les 
actes dont l'enregi/rem5t  belge a      
connaissance pass5t immdiatem5t         

l'enregi/rem5t franais4  ,les p]sonnes  
de nationalit franaise qui se proposai5t
 de dissimul]  de l'arg5t en ,belgique  
devai5t donc faire bi5 att5tion qu'en   
aucun  cas leurs oprations ne donnass5t 
lieu  des actes susceptibles d'tre      
enregi/rs dans ce pays4    ,il y a plus3
 en #aijg1 une ent5te franco-anglaise a 
tabli un rgime  prcis d'*anges de       
r5seignem5ts au sujet des successions   
des  ressortissants des deux pays4 ,le  
g\v]nem5t britannique f\rnit donc  au   
g\v]nem5t franais t\tes les indications 
qu'il a recueillies  lui-mme sur        
l'hritage1 en prlevant p\r son compte   
les droits  successoraux4 ,d'o il rsulte
 que les hriti]s ont  pay] les taxes    
franaises aprs les taxes anglaises1 et  
ce d\blem5t de droits qui  sont galem5t 
l\rds des deux cts de la ,man*e peut    
all]1 p\r de  grosses sommes1 jusqu' une
 confiscation des deux ti]s4    tant    
donn que les tats vont tre p5dant de    
longues annes  l'afft  de t\tes les     
ress\rces et qu'ils p\r*ass]ont le      

capital1 il e/  possible que ces        
arrangem5ts s't5d5t et se multipli5t et 
qu'ils  s'appliqu5t aux div]s impts1 y  
compris l'impt sur le rev5u4 ,le        
capitali/e franais f]a donc bi5 de      
s'in=m] avant d'envoy] son  arg5t au    
dehors1 s'il ne veut pas imit]          
,grib\ille4 ,il e/  p5s]  que d'ici peu 
de temps1 en procdant  leur             
rorganisation f9ancire1  les tats allis 
vont *]*]  ress]r] la surveillance aut\r
 de  ceux qu'on appelle dj les ds]teurs 
de l'impt4    ,il re/]a sans d\te des   
pays qui s]ont heureux d'attir] les     
capitaux  en leur assurant un traitem5t 
privilgi4 ,tel a t jusqu' prs5t le  cas 
de la ,suisse4 ,re/e  savoir si cet tat 
de *oses dur]a1 si p\r  des raisons     
intrieures ou extrieures 7pression      
diplomatique de ses  vois9s1 p>         
exemple71 la ,suisse1 malgr la div]sit  
de lgislation de  ses cantons1 n'en     
vi5dra pas aussi  re/re9dre son droit   
d'asile4    ,il va sans dire que des    
pays exotiques1 sud-amrica9s p> exemple1

  s]ai5t heureux d'accueillir des       
capitaux franais sans les dnonc]4  ,mais
 l1 c'e/ la scurit qui manque4 ,quant   
aux tats-,unis1 ils en sont  encore     
l'ge d'or du capitalisme4 ,le droit de  
proprit et le secret  des affaires y    
sont reg>ds1 jusqu'ici1 comme  peu prs  
inviolables et  l'tat de ,new-,york e/  
p>ticulirem5t r5omm p\r son libralisme  
cet g>d4    ,n\s ne conseill]ons jamais 
p]sonne de mettre t\s ses oeufs dans le 
mme pani] et de confi] t\s ses titres en
 dpt  une seule  banque1 ft-elle        
amrica9e4 ,cep5dant il peut tre utile de
 dpos]  quelque arg5t ou un c]ta9 nombre
 de valeurs *ez un ou plusieurs         
banqui]s amrica9s j\issant d'un solide  
crdit4 ,c'e/ une assurance  contre les  
cata/rophes qui1 v5tuellem5t1 p\rrai5t  
encore m5ac]  l',europe4 ,n\s voyons t\s
 les j\rs des ,russes qui1 contra9ts    
d'migr]1 ne sont pas rduits  la misre   
dans leur exil p>ce qu'ils  avai5t1 en  
temps calme1 prvu la possibilit des     
orages4    ,sans all] jusqu'aux hypo?ses

 tragiques1 il e/ t\tefois  recomm&able 
p\r les p]sonnes qui font des affaires  
avec l'trang]  ou qui voyag5t frquemm5t 
l'trang] d'avoir une provision dans une 
banque anglaise ou amrica9e4 ,il e/     
malheureusem5t  cra9dre que1  d'ici     
longtemps1 n\s ne revoyions plus le     
franc au c\rs qu'il avait  autrefois sur
 t\s les m>*s du monde4 ,a la suite de  
la gu]re1 le  *ange sur les places      
trangres n\s e/ dev5u dfavorable et il  
e/  probable qu'il le re/]a p5dant une  
priode prolonge4 ,la livre  /]l+ et     
surt\t le doll> s]ont exposs  mo9s de   
v>iations4 ,il  peut donc tre utile de  
/abilis] d'avance une c]ta9e somme p\r  
ne  pas tre victime1 en cas de beso91   
d'une brusque t5sion du *ange et  d'une 
dprciation de la monnaie franaise4      
,n\s conclurons ce *apitre en disant que
 la prud5ce e/ lgitime mais  que la     
fraude n'e/ pas t\j\rs prud5te4 ,elle   
fait s\v5t tomb] de  ,*>ybde en ,scylla 
celui qui y a rec\rs4 ,enf9 le bon      
citoy5 doit se  dire que le devoir      

fiscal e/ un devoir comme un autre et   
qu'aprs une  gu]re o t\tes les =tunes se
 s]ai5t engl\ties sans la victoire1  le 
sacrifice d'arg5t n'e/ ri5 auprs du     
sacrifice du sang4 ,la fraude  n'e/     
excusable que qu& l'tat ne remplit plus 
sa t*e ess5tielle1  qui e/ de donn] la  
scurit  la nation1 ou qu& il ne g>antit 
plus  la proprit et qu'il confisque     
arbitrairem5t les bi5s4                 
,,*apitre ,,xvi    ,t,,*es ,,et ,,beso9s
 ,,du ,,temps ,,pr,,s5t                 
,trans=mations et ncessits4--,le beso9  
de produire4--,les capitaux  sont la    
rs]ve des producteurs4--,aux gnrations  
n\velles4--,le  tempram5t d'obligataire 
et le tempram5t d'actionnaire4--,franais
  et ,allem&s4--,p]spectives            
d'av5ir4--,la ,france ne peut plus tre  
un  pays de r5ti]s4      ,les pr9cipes  
que n\s avons exposs et les conseils que
 n\s avons  donns dans ce livre sont    
de/9s  s]vir de guide p\r cons]v] les   
patrimo9es et en prv5ir1 autant que     
possible1 la dissolution4 ,les  m?odes  

que n\s recomm&ons1 appuyes sur le      
raisonnem5t et sur  l'expri5ce1 sont    
donc avant t\t cons]vatoires4 ,et c'e/  
dj  beauc\p1 n\s l'avons vu1 qu& on     
arrive  ce rsultat que les  capitaux    
pniblem5t amasss ne se volatilis5t pas4 
,g>d] une =tune p> le disc]nem5t1 la    
prud5ce et l'conomie1 la  transmettre   
intacte  ses successeurs1 c'e/ difficile
 et c'e/ mme  trs beau4 ,t\tefois les   
temps dans lesquels n\s sommes entrs    
dem&5t autre *ose4    ,depuis de longues
 annes1 le b auquel t5dai5t1 en ,france1
 la plup>t  des classes de la socit1    
c'tait d'arriv]1 le plus tt possible1   
vivre sans ri5 faire1 ft-ce *i*em5t1    
d'un rev5u mdiocre ou d'une  retraite   
paye p> une gr&e adm9i/ration ou p>     
l'tat4 ,c'e/ ce  qu'on appelait jadis   
vivre noblem5t4 ,a9si la ,france t5dait 
dev5ir peu  peu un pays de r5ti]s1      
puissant p> sa prodigieuse  facult      
d'p>gne1 mais o la notion du travail    
crateur se p]dait4    ,cette conception 
de la vie a t violemm5t sec\e p> la     

gu]re4 ,dans  le b\lev]sem5t gnral1 des 
milli]s d'exi/5ces1 arranges p\r une    
mdiocrit paisible et qui ne comptai5t   
pas avec l'imprvu1 ont t  atte9tes avec 
duret4 ,l'honnte aisance dont se        
cont5tai5t tant de  p]sonnes comm5ce    
conf9]  la misre4 ,c'e/ un mot c\rant   
que1  d'ici longtemps1 on ne rev]ra plus
 la d\ceur de vivre  laquelle la        
tragdie de #aiad a mis f94    ,on le    
rpte de t\s les cts1 et1 ce qui e/      
mieux1 c'e/ une vrit  s5tie p> les      
n\velles gnrations3 il importe de       
produire1 de =m]  de n\velles ri*esses  
la place de celles qui ont t ananties4  
,la  ,france n'e/ plus assez ri*e p\r   
qu'une quantit d'oisifs et de  j\eurs de
 dom9os aussi =te que celle d'autrefois 
puisse encore  subsi/]4 ,la ,france tait
 un pays o il y avait trop de j\eurs de 
dom9os1 comme en ,anglet]re il y avait  
trop de j\eurs de ballon4  ,auj\rd'hui  
la ,france a sa =tune  refaire4 ,elle ne
 recevra plus du  dehors t\s les rev5us 
qui1 nagure1 en faisai5t la crancire du 

monde et comp5sai5t l'insuffisance de   
son comm]ce extrieur4 ,elle  s'e/1 au   
contraire1 endette env]s l'trang]4      
,alors1 si elle ne se  met pas          
produire1 c'e/ bi5 simple3 ri51 *ez n\s1
 ne g>d]a de  valeur1 ni les r5tes de   
l'tat1 ni les titres de t\te sorte1 ni  
la  t]re elle-mme1 p>ce que ce qui n\s  
re/e de ri*esses1 p> l'excs  des        
importations1 s'en ira au dehors1 p>ce  
que la monnaie franaise  s]a de plus en 
plus av>ie p> rapport  la monnaie       
trangre1 et  p>ce que notre actif       
devi5dra peu  peu le gage de nos        
f\rnisseurs et  de nos cranci]s amrica9s
 qui se mettront peut-tre  exploit]     
notre  pays p\r leur compte1 comme ils  
en manife/5t dj l'int5tion4 ,c'e/  le   
cas qui s'e/ produit aux sicles d]ni]s  
p\r l',espagne1 c\v]te  de gloire1 mais 
inactive et endette1 et dont les        
ress\rces naturelles  ne pr(itai5t      
qu'aux trang]s4 ,voil comm5t une nation 
devi5t s]ve  et proltaire4    ,p\r de   
longues annes1 p\r quelques gnrations1  

peut-tre1 l'tat de  r5ti] s]a difficile 
s9on int5able4 ,le travail ne s]a pas   
seulem5t  un devoir national mais une   
ncessit individuelle4 ,entre les ma9s   
des  hommes jeunes et actifs1 le capital
 devra travaill] lui aussi et  dev5ir un
 in/rum5t de production1 s\s pe9e1 s'il 
re/e in]te1 de  se consomm] et de       
disp>atre4    ,les m?odes que n\s avons 
recomm&es1 les obs]vations que n\s      
avons consignes dans ce livre ne doiv5t 
donc pas tre reg>des comme  de/9es      
fabriqu] et  multipli] des r5ti]s mais  
prs]v] de  la ru9e1 de l'anantissem5t et
 des mauvais conseill]s nos capitaux    
plus prcieux que jamais1 af9 qu'ils     
soi5t cons]vs intacts p\r ceux  qui     
p\rront s'en s]vir d'une faon active et 
les faire produire  leur  t\r4    ,il   
s]ait absurde d'exig] que t\t le monde  
mt son arg5t dans  l'indu/rie p\r la    
raison qu'il e/ c]ta9 la ,france doit   
produire ou  m\rir4 ,il y a quantit de  
p]sonnes qui ne peuv5t c\rir le risque  
des  affaires et qui font mieux de s'en 

loign]4 ,elles y p]drai5t ce  qu'elles  
possd5t1 faute d'expri5ce et de jugem5t4
 ,seuls les mauvais  f9anci]s y         
gagn]ai5t quelque *ose4 ,les hommes gs  
et qui ne  peuv5t recomm5c] leur vie1   
les veuves1 les p]sonnes qu'une         
pr(ession librale r5d trangres aux      
affaires d'arg5t3 t\s ceux-l  ont beso9 
surt\t qu'on leur indique les moy5s     
d'assur] la scurit  de leur =tune1 dans 
la mesure o l'esprit huma9 peut prvoir  
les  vnem5ts4 ,de mme un indu/riel1 un  
comm]ant heureux ne peuv5t pas          
indf9im5t t5dre leurs affaires4 ,le j\r 
vi5t o ils ont beso9 de  consolid] leurs
 bnfices1 ne ft-ce que passagrem5t4     
,ceux-l aussi  doiv5t1 autant que       
possible1 p\voir se faire une ide       
p]sonnelle sur  la manire dont il       
convi5t de plac] leur =tune au lieu de  
s'en  rapport] au has>d ou au premi]    
v5u4    ,on a dit qu'une des infriorits 
des ,franais1 avant la gu]re1 tait  dans
 leur tempram5t d'obligataires t&is que 
les autres peuples1  ceux qui avai5t    

gr&i et qui s'tai5t enri*is1 surt\t les 
,allem&s1 avai5t un tempram5t           
d'actionnaires4 ,c'e/ vrai dans une     
l>ge mesure4 ,a l'av5ir1 les ,franais   
auront beso9 d'tre plus  actionnaires1  
c'e/--dire plus crateurs de ri*esses et 
plus  associs  la cration des ri*esses  
qu'ils ne l'tai5t autrefois4            
,cep5dant ce s]ait une erreur de        
s'imag9] que t\s les ,allem&s  d'avant  
la gu]re1 comme t\s les ,amrica9s1 ne   
cessai5t pas de  risqu] leur arg5t dans 
des affaires n\velles4 ,ils s\fflai5t   
p>fois4 ,ils abritai5t une p>tie de     
leurs bnfices dans les valeurs  sres et 
dans les obligations et ils ne          
ddaignai5t pas la puissance             
d'accumulation de l'p>gne sans laquelle 
la puissance de cration  s'puise vite4  
,malgr sa =te t5dance au nationalisme   
conomique1  l',allemagne possdait1 elle 
aussi1 de gr&es quantits de valeurs     
trangres1 mais mieux *oisies et rp>ties 
que les ntres4 ,c'tait  surt\t des      
valeurs amrica9es1 dont il y avait un   

m>* important   ,b]l9 et qui lui ont t  
plus utiles p5dant la gu]re que notre   
portefeuille b\rr de russe1             
d'au/ro-hongrois et d'ottoman4          
,produire1 c'e/ surt\t la t*e de la     
gnration n\velle4 ,mais elle ne  f]a    
fructifi] le capital que s'il lui e/    
transmis dans de bonnes  conditions4    
,que cette prcieuse rs]ve ne soit pas   
t\rdim5t gre1  inconsidrm5t gaspille4   
,avec un gr& labeur1 de belles *ances   
s'(fr5t aussi aux ,franais  d'auj\rd'hui
 et de dema94 ,les jeunes  qui *oit une 
=tune1 qui e/  s\v5t le dbris d'un      
patrimo9e plus gros1 n'auront jamais    
trop de  reconnaissance p\r ceux qui    
l'auront amasse et cons]ve4 ,les jeunes 
doiv5t considr] ce capital comme un     
outil et un pr9cipe d'activit4  ,beauc\p
 de travail1 un peu de pe9e1 aj\ts      
cette mise de fonds1 ne  t>d]ont pas    
apport] leur rcomp5se4 ,de nos prov9ces1
 s\leves  l'une aprs l'autre p> un beso9
 ard5t de r5atre1 s'lve un appel        
l'arg5t qui fconde1  l'intellig5ce et   

l'activit4 ,notre h\ille  blan*e att5d  
qu'on la pr5ne4 ,la paix aj\te  la      
m]veilleuse  ,algrie la possession      
indiscute de ce ,m>oc o les ,allem&s    
avec leur  tempram5t d'actionnaires n\s 
ont montr1 p> leur convoitise1 p>  leurs
 in/allations mmes1 ce qu'il y avait    
rcolt]4 ,enf91 celui qui  reoit en      
p>tage de la bonne t]re de ,france1     
qu'il la fasse valoir  lui-mme4 ,elle   
lui r5dra vite les so9s qu'il lui aura  
donns4    ,en f]mant ce livre1 n\s      
v\drions que le lecteur en g>dt cette   
impression qu'il n'a pas t crit p\r     
enc\rag] les ,franais  re/]  un peuple  
de r5ti]s4      ,,f9          ,,tableau 
,,des ,,droits ,,de ,,mutation ,,p>     
,d,c,s ,,et ,,de ,,donation ,,entre     
,,vifs      ,,mutation ,,p> ,d,c,s4--,i4
 ,,droits ,,de ,,mutation ,,ord9aire    
,,p]cevoir ,,sur  ,,*aque ,,"p ,,nette4 
,,p>ts                 ,,degr ,,de      
,,p>5t                            ,ligne
 directe             ,ligne directe     
desc5dante               asc5dante      

#a;er     #b;e      ,au        #a;er    
#b;e      ,au                           
degr   degr   del      degr   degr   del
                            p4 #ajj  p4 
#ajj  p4 #ajj    p4 #ajj  p4 #ajj  p4   
#ajj         fr4        fr4   fr4 c4    
fr4 c4  fr4 c4    fr4 c4  fr4 c4  fr4 c4
      ,p>ts nettes de #ajjjj francs et  
au-dess\s avec maximum successoral de   
#bejjj francs4             #a      #bjjj
     #a      #a #ej    #b        #a     
#a #ej    #b          #bjja     #ajjjj  
#a #ej    #b      #b #ej      #a #ej    
#b      #b #ej      ,p>ts nettes        
suprieures  #ajjjj francs et successions
 dont l'actif    total e/ suprieur      
#bejjj francs4             #a      #bjjj
     #a      #a #ej    #b        #b #ej 
#c      #c #ej        #bjja     #ajjjj  
#b      #b #ej    #c        #c #ej    #d
      #d #ej       #ajjja     #ejjjj    
#c      #c #ej    #d        #d #ej    #e
      #e #ej       #ejjja    #ajjjjj    
#d      #d #ej    #e        #e #ej    #f
      #f #ej      #ajjjja    #bejjjj    

#e      #e #ej    #f        #f #ej    #g
      #g #ej      #bejjja    #ejjjjj    
#f      #f #ej    #g        #g #ej    #h
      #h #ej      #ejjjja   #ajjjjjj    
#g      #g #ej    #h        #h #ej    #i
      #i #ej     #ajjjjja   #bjjjjjj    
#h      #h #ej    #i        #i #ej   #aj
     #aj #ej     #bjjjjja   #ejjjjjj    
#i      #i #ej   #aj       #aj #ej   #aa
     #aa #ej     #ejjjjja  #ajjjjjjj    
#aj     #aj #ej   #aa       #aa #ej     
#ab     #ab #ej    #ajjjjjjj  #ejjjjjjj 
#aa     #aa #ej   #ab       #ab #ej     
#ac     #ac #ej    ,au del de #ejjjjjjj 
#ab     #ab #ej   #ac       #ac #ej     
#ad     #ad #ej        ,,p>ts           
,,degr ,,de ,,p>5t                      
7,a7 ,entre frres et soeurs             
7,b7 ,entre oncles ou tantes et neveux  
ou nices                          7,c7  
,entre gr&s-oncles ou gr&'tantes et     
petits-neveux ou petites-nices et entre 
c\s9s g]ma9s                            
7,d7 ,entre p>5ts au del du #d;e degr et
                              p]sonnes  

non p>5tes                              
,entre    7,a7      7,b7      7,c7      
7,d7                          p\x       
p4 #ajj   p4 #ajj   p4 #ajj   p4 #ajj   
p4 #ajj         fr4        fr4   fr4 c4 
fr4 c4      fr4      fr4      fr4       
,p>ts nettes de #ajjjj francs et        
au-dess\s avec maximum successoral de   
#bejjj francs4             #a      #bjjj
     #d      #aj         #ab       #ae  
#ah        #bjja     #ajjjj     #d #ge  
#aj #ge       #ac       #af       #ai   
,p>ts nettes suprieures  #ajjjj francs  
et successions dont l'actif    total e/ 
suprieur  #bejjj francs4             #a 
#bjjj     #e      #aj         #ae       
#bj       #be        #bjja     #ajjjj   
#f      #aa         #af       #ba       
#bf       #ajjja     #ejjjj     #g      
#ab         #ag       #bb       #bg     
#ejjja    #ajjjjj     #h      #ac       
#ah       #bc       #bh      #ajjjja    
#bejjjj     #i      #ad         #ai     
#bd       #bi      #bejjja    #ejjjjj   
#aj      #ae         #bj       #be      

#cj      #ejjjja   #ajjjjjj    #aa      
#af         #ba       #bf       #ca     
#ajjjjja   #bjjjjjj    #ab      #ag     
#bb       #bg       #cb     #bjjjjja    
#ejjjjjj    #ac      #ah         #bc    
#bh       #cc     #ejjjjja  #ajjjjjjj   
#ad      #ai         #bd       #bi      
#cd    #ajjjjjjj  #ejjjjjjj    #ae      
#bj         #be       #cj       #ce     
,au del de #ejjjjjjj    #af      #ba    
#bf       #ca       #cf    ,n4 ,b4--,le 
montant de la taxe additionnelle        
7tableau n ,,ii7 e/   dduire de l'actif 
de la succession p\r la dt]m9ation de la
 "p  nette de *aque ayant-droit4 7,in/4 
,rgie du #aj janvi] #aiah47             
,,mutation ,,p> ,d,c,s4--,,ii4 ,,taxe   
,,additionnelle p]ue sur l'ensemble de  
la  succession qu& il n'y a pas d'enfant
 vivant ou reprs5t et qu& il  y a mo9s  
de quatre enfants vivants ou reprs5ts   
7les enfants morts  victimes de la gu]re
 tant compts comme s'ils tai5t vivants7 
prlev] sur l'ensemble de la succession4 
,,p>ts                 ,,nombre         

,d',,enfants                            
,,laiss,s ,,p> ,,le ,d,,funt            
,trois        ,deux         ,un         
,po9t                          enfants  
enfants      enfant      d'enfant       
vivants ou   vivants ou   vivant ou     
vivant ou                               
reprs5ts  reprs5ts  reprs5t  reprs5t    
p4 #ajj       p4 #ajj       p4 #ajj     
p4 #ajj         fr4        fr4   fr4 c4 
fr4 c4          fr4         fr4         
#a      #bjjj     #j #be         #j #ej 
#a           #b        #bjja     #ajjjj 
#j #ej         #a              #b       
#d       #ajjja     #ejjjj     #j #ge   
#a #ej            #c           #f       
#ejjja    #ajjjjj     #a           #b   
#d           #h      #ajjjja    #bejjjj 
#a #be         #b #ej            #e     
#aj      #bejjja    #ejjjjj     #a #ej  
#c              #f          #ab         
#ejjjja   #ajjjjjj     #a #ge         #c
 #ej            #g          #ad         
#ajjjjja   #bjjjjjj     #b           #d 
#h          #af     #bjjjjja   #ejjjjjj 

#b #be         #d #ej            #i     
#ah     #ejjjjja  #ajjjjjjj     #b #ej  
#e             #aj          #bj         
#ajjjjjjj  #ejjjjjjj     #b #ge         
#e #ej           #aa          #bb    ,au
 del de #ejjjjjjj     #c           #f   
#ab          #bd      ,,mutation ,,p>   
,d,c,s4--,,iii4 ,d,,duction sur le      
montant des droits ord9aires  7tableau  
,i7 en ce qui conc]ne la "p de l'hriti]1
 donataire ou  lgataire ayant quatre    
enfants vivants o plus au mom5t de      
l'ouv]ture  de la succession3    #aj p4 
#ajj p\r *aque enfant en sus du         
troisime1 avec maximum de  rduction de  
#ej p4 #ajj4      ,,mutation ,,p>       
,d,c,s4--,,iv4 ,p,,nalit,s ,,de ,,ret>d 
7loi du #aj avril #aiaj74      #a mois  
#j fr4 #ej p4 #ajj     #e mois  #a franc
  p4 #ajj  du droit d4    ,au del #a fr4
 #ej p4 #ajj       ,,droits ,,de        
,,donation ,,entre ,,vifs               
,,indication ,,des ,,degr,s ,,pe ,,p>5t 
,,t>if                                  
fr4 c4    ,en ligne directe      ,p>tage

 d'asc5dants        ,entre plus de #b   
enfants vivants ou reprs5ts             
#b #ej        ,entre #b enfants vivants 
ou reprs5ts                        #d   
#ej      ,p> contrat de m>iage          
,plus de #b enfants vivants ou reprs5ts 
#d #ej        #b enfants vivants ou     
reprs5ts                              #e
 #ej        #a enfant vivant ou reprs5t 
#f #ej      ,hors contrat de m>iage     
,plus de #b enfants vivants ou reprs5ts 
#f #ej        #b enfants vivants ou     
reprs5ts                              #h
 #ej        #a enfant vivant ou reprs5t 
#aj #ej    ,entre p\x      ,p> contrat  
de m>iage                               
#h        ,hors contrat de m>iage       
,plus de #b enfants vivants ou reprs5ts1
 issus du m>iage    #f #ej        #b    
enfants vivants ou reprs5ts1 issus du   
m>iage           #aj #ej        #a      
enfant vivant ou reprs5t1 issus du      
m>iage              #ac #ej        ,sans
 enfant vivant ou reprs5t1 issus du     
m>iage           #ag      ,entre frres  

et soeurs      ,p> contrat de m>iage aux
 futurs                              #ac
        ,hors contrat de m>iage         
#bc      ,entre oncles et tantes et     
neveux ou nices      ,p> contrat de     
m>iage aux futurs                       
#ae        ,hors contrat de m>iage      
#be      ,entre gr&s-oncles1 gr&'tantes1
 petits-neveux ou    petites-nices et   
entre c\s9s g]ma9s      ,p> contrat de  
m>iage aux futurs                       
#ag        ,hors contrat de m>iage      
#bg      ,entre p>5ts au del du #d;e    
degr et entre p]sonnes    non p>5tes    
,p> contrat de m>iage aux futurs        
#ba        ,hors contrat de m>iage      
#ca      ,nota4--,les enfants morts     
victimes de la gu]re sont compts comme  
enfants vivants4          ,,table ,,des 
,,mati,,res                             
,pages4      ,avant-propos              
,,vii      ,*apitre premi]4--,une priode
 d'in/abilit et d'inscurit    p\r les   
=tunes4                                 
#aa        ,l'in/abilit des =tunes e/ un

 phnomne de t\s les temps4--,la         
gu]re a considrablem5t aggrav ce        
phnomne4--,longue priode de      scurit 
et d'enri*issem5t de #ahae  #aiad4--,le 
dang] d'autrefois      tait la baisse de
 l'intrt et les conv]sions4--,fausses   
croyances      n\rries  cet g>d3 l'arg5t
 ne devait plus ri5 rapport]4           
--,l'intrt s'e/ relev1 mais les capitaux
 ont t dtruits4      --branlem5t de     
t\tes les =tunes4--,autres m5aces qui   
ps5t sur      elles4--,probabilit de    
gr&es crises f9ancires1 s9on de         
cata/rophes4--,de n\velles m?odes de    
ge/ion des patrimo9es sont              
ncessaires4--,en quoi l'esprit et les   
habitudes des capitali/es      doiv5t   
*ang]4      ,*apitre ,,ii4--,le pr9cipe 
de la division gographique des          
placem5ts1 qui s'e/ montr insuffisant1  
doit tre complt    p> un autre pr9cipe  
#bb        ,la division des risques e/  
une prcaution lm5taire4--,l'cueil       
e/ qu'elle ne t\rne pas  la             
multiplication des risques4--,exemples  

malheureux de dissm9ation des           
capitaux4--,ncessit de prcautions       
supplm5taires4--,valeurs solides et     
relles sur lesquelles doit      repos]  
une =tune4--,les bi5s-fonds             
rhabilits4--,gages  exig]      des      
valeurs mobilires4--,le remb\rsem5t     
pro*a9 du capital e/ la      clause     
ess5tielle de t\t prt                   
d'arg5t4--,applications de ces          
pr9cipes aux placem5ts mobili]s et      
avantages qu'ils comport5t4             
--,rgles pratiques  en tir]4            
,*apitre ,,iii4--,des immeubles         
#cc        ,la revan*e des anci5s       
placem5ts4--,t\te ri*esse "p de la      
t]re4--,/abilit de la proprit           
immobilire4--,un exemple typique4       
--,relvem5t de la valeur de la t]re en  
,france4--,hausse des      produits     
agricoles4--,scurit de la proprit       
rurale1 due1 dans      notre pays1  son 
extrme division4--,le dpeuplem5t des    
campagnes      e/ le seul po9t          
noir4--,conseils p\r la ge/ion des bi5s 

fonci]s4--,les maisons de rapport  ,p>is
 et dans les gr&es      villes4--,a*at1 
con/ruction et entreti54--,les          
spculations sur les      t]ra9s4--,les  
=mes exc5triques de la proprit et leurs 
prils4      ,*apitre ,,iv4--,des        
placem5ts hypo?caires                   
#df        ,raisons p\r lesquelles se   
recomm&e ce g5re de placem5ts4          
--,conditions auxquelles ils sont srs et
 avantageux4--,des      prcautions      
pr5dre et des dang]s  vit]4--,de la "p  
qu'il      convi5t de leur attribu] dans
 un patrimo9e4      ,*apitre            
,v4--,emprunts franais et emprunts des  
tats allis de    la ,france             
#ei        ,dang] des r5tes             
p]ptuelles4--,qu'il faut leur prfr] les 
r5tes amortissables4--,comp>aison des   
deux #c p4 #ajj franais4--,le      crdit
 de la ,france victorieuse4--,ombres et 
cl>ts4--,raisons p\r      lesquelles le 
capitali/e doit tre porteur des r5tes   
n\velles4      --,emprunts des villes et
 des colonies franaises4--,imm5se       

prosprit des tats-,unis4--,la dcad5ce   
des consolids anglais et      les fonds 
britanniques4--,r5te belge4--,r5te      
itali5ne4--,la      cata/rophe russe et 
nos milli>ds3 inc]titudes de l'av5ir et 
ri*esses lat5tes de la ,russie4--,fonds 
r\ma9s1 s]bes1 grecs et                 
portugais4--,japon et ,*9e4             
,*apitre ,,vi4--,emprunts des tats qui  
ont t en gu]re avec les    allis et des 
n\veaux tats issus de la dcomposition de
    l',autri*e-,hongrie                 
#hi        ,les fonds allem&s4--,fonds  
autri*i5s et hongrois4--,consqu5ces     
de la dissolution de la mon>*ie         
au/ro-hongroise4--,la di/ribution       
de la ,dette et les n\velles            
nationalits4--,raisons de mfiance       
l'g>d des appels au crdit de la         
,pologne1 de la ,t*co-,slovaquie      et
 de la ,y\go-,slavie4--,fonds bulg>es4  
,fonds ottomans4--,l',europe            
c5trale et ori5tale devra tre vite      
longtemps p> les capitaux4      ,*apitre
 ,,vii4--,emprunts des tats neutres     

#ie        ,les pays p>gns p> la gu]re  
se sont enri*is4--,leurs emprunts       
sont d'un mo9dre rapport que ceux des   
belligrants4--,e/-ce le      mom5t      
d'entr] dans ces valeurs8--,avantages   
qu'elles (fr5t encore                   
temporairem5t4--,exam5 des six pays     
neutres d',europe3 ,espagne1            
,suisse1 ,holl&e1 pays ,sc&9aves4--,le  
,mexique et l',amrique du               
,sud4--,ncessit d'une soigneuse         
discrim9ation4      ,*apitre            
,,viii4--,un lm5t des =tunes franaises  
en dang]3    les actions de *em9s de f] 
#ajh        ,illusion du public quant   
la prosprit des compagnies4--,elles sont
      crases p> leurs *>ges f9ancires1  
fiscales et sociales4--,elles      n'ont
 pas la lib]t de leurs t>ifs et le t]me 
des concessions                         
appro*e4--,l'actionnaire g>de t\s les   
risques et ne t\*e qu'une      faible "p
 des bnfices1 qu& il y en a4--,le ra*at 
e/ un      s\lagem5t et un bi5fait3     
exemple de l',oue/4--,cas des *em9s de  

f] algri5s4--,les ra*ats futurs         
s]ont-ils aussi avantageux8             
,*apitre ,,ix4--,les actions des *em9s  
de f] trang]s4            #adf          
,la plus gr&e p>tie des bonnes lignes   
d',europe con/itue des                  
exploitations directes d'tat4--,les     
,compagnies qui exi/5t encore      sont 
dans une situation vois9e de celle des  
*em9s de f]      franais4--,un mot      
al>mant de ,m4 ,lloyd ,george4--,le cas 
de la      ,compagnie du ,sud de        
l',autri*e3 ,comm5t un *em9 de f] e/    
conduit       la ru9e4--,crise grave des
 *em9s de f] amrica9s avant la          
gu]re europenne2 p\rquoi cette crise    
m5ace de se reprs5t] et      d'tre      
durable4--,le kra* des *em9s de f]      
exotiques4--,conclusion3      les       
actions des *em9s de f] sont le type de 
la valeur mobilire      qui meurt4      
,*apitre ,x4--,les obligations des *em9s
 de f] franais et    trang]s            
#afa        ,conditions auxquelles ces  
obligations peuv5t attir] des placem5ts 

srieux4--,une g>antie d'un gr& tat      
solvable e/ presque t\j\rs              
ncessaire4--,exemple des obligations des
 gr&es ,compagnies                      
franaises4--,avantages respectifs de ces
 div]ses catgories                      
d'obligations4--,des obligations de     
bonne app>5ce qui auront fait      subir
 de l\rdes p]tes aux =tunes3 les        
obligations lomb>des4      --,autre     
expri5ce pnible3 les obligations des    
*em9s de f]                             
amrica9s4--claircissem5ts sur la valeur 
de ces titres4--,quels      sont ceux   
dont les porteurs ont eu  se            
flicit]8--,gages et      remb\rsem5ts   
des obligations amrica9es4--,il convi5t 
de se      dt\rn] des obligations de    
*em9s de f] exotiques4--,de quelques    
piges dont le public n'e/ pas assez     
av]ti4      ,*apitre ,,xi--,les valeurs 
indu/rielles                            
#ahh        ,mot typique du b>on de     
,ro?s*ild4--,mal mang] et bi5 dormir ou 
mal dormir et bi5 mang]8--,petit nombre 

de bonnes valeurs                       
indu/rielles4--,leur                    
in/abilit4--,ncessit de connaissances   
spciales p\r les acqurir et les         
surveill]4--,sept conseils              
pratiques ess5tiels4--,les booms et les 
kra*s4--,des m9es et      spcialem5t des
 *>bonnages franais aprs la gu]re4--,un 
mot      sur le canal de                
,suez4--,gnralits sur les actions de    
j\issance      et les p>ts de fondateur4
      ,*apitre ,,xii4--,les obligations 
indu/rielles                       #bje 
,ce g5re dplacem5t peut tre =t          
recomm&able4--,il e/ de trs      bonnes 
obligations indu/rielles1 mais t\tes ne 
sont pas bonnes4      --,comm5t les     
di/+u]4--,ncessit de les div]sifi] et de
 ne      pas se cantonn] dans une seule 
bran*e d'indu/rie4--,les bons      #f p4
 #ajj et les pro*a9es missions de       
l'indu/rie franaise4--,des      titres  
de premi] ordre et peu connus3 les      
obligations des s]vices      municipaux 
amrica9s4--,leurs avantages et leurs    

g>anties4--,comm5t      les *oisir et   
comm5t les a*et]4      ,*apitre         
,,xiii4--,actions des banques et des    
socits de crdit      #bab               
,c>actre dang]eux de ces                
valeurs4--,abs5ce de contrle des        
actionnaires sur la m>*e des affaires   
sociales4--,diffr5tes      sortes de    
banques4--,les banques d'mission        
privilge4--,les gr&s      tablissem5ts  
de crdit3 le sy/me dont ils ont vcu p>at
 u4      --,les banques                 
d'affaires4--,les ,crdits fonci]s et les
 socits      immobilires3 leurs actions 
et leurs obligations4      ,*apitre     
,,xiv4--,la spculation et la b\rse4     
#bai        ,dang] de la spculation     
t]me4--,la p>tie e/ 9gale et            
dloyale4--,ceux qui j\5t  c\p sr contre 
ceux qui j\5t       l'aveuglette4--,la  
contre-p>tie4--,la spculation au        
comptant4--,dans      quelle mesure on  
peut s'y livr]4--,les                   
arbitrages4--,ncessit d'une      tude   
att5tive des m\vem5ts de ,b\rse3 c'e/   

une sci5ce et un      mti]4--,conseils  
p\r la v5te et l'a*at des valeurs et la 
ge/ion      des patrimo9es4--,dang]s des
 eng\em5ts et des paniques4             
,*apitre ,,xv4--,le capitali/e1 les     
impts et les lois               #bbi    
,multiplication et aggravation des      
impts4--,la t5tation d'y                
*app]4--,dang]s de la fraude et de la   
dissimulation en ce qui      conc]ne    
l'impt sur le rev5u et les droits de    
succession4      --,l'intrt des         
patrimo9es et des familles ne s'accorde 
pas      t\j\rs avec les dons de la ma9 
la ma9 et les p>tages                   
secrets4--,quelques cas et quelques     
exemples4--,div]s moy5s employs      p\r
 se s\/raire aux impts4--,trsors et     
ca*ettes4--,dpts      de titres et de   
fonds  l'trang]3 cueils  vit]4--,les    
*anges      de r5seignem5ts entre les   
tats4--,pril des d\bles taxations4      
--,une prcaution lgitime3 la provision  
dans une banque anglaise ou             
amrica9e4--,conclusion et moralit de ce 

*apitre4      ,*apitre ,,xvi4--,t*es et 
beso9s du temps prs5t                   
#bdc        ,trans=mations et           
ncessits4--,le beso9 de produire4--,les 
capitaux      sont la rs]ve des         
producteurs4--,aux gnrations            
n\velles4--,le      tempram5t           
d'obligataire et le tempram5t           
d'actionnaire4      --,franais et       
,allem&s4--,p]spectives d'av5ir4--,la   
,france ne peut      plus tre un pays de
 r5ti]s4      ,app5dice4--,tableaux des 
droits de mutation p> dcs et des droits 
de donation entre vifs                  
hors texte 9 f9e            ,,a*ev      
,d',,imprim]    ,,le ,,v+t-,,quatre     
,,septembre ,,mil ,,neuf ,,c5t ,,dix    
,,neuf    ,,p>    ,,philippe ,,r5\>d    
,,p\r ,,la    ,,n\velle ,,librairie     
,,nationale    #c1 ,place du ,pan?on1 #c
    ,,p>is