,,apr,s ,,la ,,guerre      ,,comment    
,,placer ,,sa ,,fortune      ,,par      
,,jacques ,,bainville                   
,l',,instabilit ,,des ,,fortunes        
,,principes ,,sur ,,lesquels ,,doit     
,,reposer ,,une ,,fortune4    ,,des     
,,immeubles--,,des ,,placements         
,,hypoth,,caires4    ,,emprunts         
,d',,tats--,,les ,,chemins ,,de ,,fer   
,,fran,,ais    ,,et ,,trangers--,,les   
,,valeurs ,,industrielles--,,banques    
,,et ,,soci,t,s ,,de ,,cr,,dit--,,la    
,,sp,,culation ,,et    ,,la             
,,bourse--,,le ,,capitaliste1 ,,les     
,,impots ,,et ,,les ,,lois      ,,paris 
,,nouvelle ,,librairie ,,nationale      
#c1 ,,place ,,du ,,panth,,on1 #c        
,,il ,a ,t ,,tir ,,de ,,cet ,,ouvrage   
,,sur ,,verg ,,teint ,,des ,,papeteries 
,,lafuma    ,,filigran ,,au ,,monogramme
    ,,de    ,,la ,,nouvelle ,,librairie 
,,nationale    #ej ,,exemplaires        
,,numerot,s ,a ,,la ,,presse            
,copyright #aiai1 by ,socit franaise    
d'dition et de ,librairie1  proprietor  

of ,nouvelle ,librairie ,nationale4     
,tous droits de reproduction1 de        
traduction et d'adaptation rservs pour  
tous pays4          ,,avant-,,propos    
,ce livre s'adresse  toutes les         
personnes qui1 possdant une fortune     
petite ou grande1 d'origine ancienne ou 
nouvelle1 ont besoin de  principes      
directeurs et de renseignements         
pratiques pour la placer et             
l'administrer4    ,en cette matire1 ce  
ne sont pas les conseils qui manquent4  
,mais les  conseils dsintresss sont     
rares4 ,chacun se mfie du dtaillant qui 
vante un produit4 ,on se demande3 ,quel 
intrt peut-il avoir  insister  pour me  
vendre cette marque plutt qu'une autre8 
,les mmes personnes  qui doutent de leur
 picier suivront aveuglment le banquier 
ou mme le  commis de banque qui les     
invitera  acheter une valeur4 ,pourtant1
 dans  les deux cas1 la mfiance doit tre
 la mme1 et elle doit tre d'autant  plus
 vive qu'il s'agit de plus grosses      
sommes pour l'acqureur et de  plus      

grosses commissions pour le courtier4   
,les pertes normes subies par les       
capitalistes franais dans ces  dernires 
annes ont en grande partie pour cause   
les erreurs1  volontaires ou            
involontaires1 des financiers ou des    
tablissements de  crdit qui s'taient    
constitus les tuteurs du capital et de  
l'pargne4  ,l'auteur de ce livre n'a    
aucune espce d'attache financire4 ,il ne
  soutient aucun systme4 ,il livre au   
public le rsultat de ses tudes et  de   
ses observations4    ,sa seule ambition 
est de rendre service4 ,quant  son      
intrt1 il a  consist  crire un ouvrage  
qui1 tant utile  beaucoup de monde1     
pourra tre lu avec profit par un public 
nombreux4    ,les personnes auxquelles  
nous avons song en crivant ce livre sont
  lgion en ,france1 ou la fortune1 aux  
degrs les plus divers1 est si  rpandue4 
,il nous est apparu aussi que les       
meilleurs traits du mme  genre crits    
avant la guerre ne s'appliquaient plus  
aux circonstances  actuelles4 ,un guide 

nouveau tait ncessaire pour tenir compte
 des  bouleversements survenus depuis   
#aiad et de ceux qui pourraient se      
produire encore4    ,a qui nous         
adressons-nous8 ,non seulement aux      
personnes qui vivent de  leurs revenus1 
mais aussi  celles qui s'enrichissent   
par leur travail  et leur conomie et    
qui leurs occupations ne permettent pas 
d'tudier   fond par elles-mmes la       
meilleure manire de mettre leur pargne  
l'abri1 dans un temps o la scurit des   
capitaux est si prcaire4    ,proudhon a 
crit1 il y a dj de longues annes1 dans  
son ,manuel du  spculateur  la ,bourse3 
,le rentier1 qui vit sur la foi de son  
inscription2 l'actionnaire qui  compte  
sur son dividende2 le propritaire       
foncier dont l'avoir est tout  en terres
 et en maisons2 le commerant dont la    
scurit repose sur  l'ventualit des      
bnfices2 le pre de famille1 qui cherche 
pour  l'tablissement de ses fils1 pour  
la dot de ses filles le placement le    
plus solide et le plus productif2 tous  

ceux dont la fortune est engage  soit   
dans les fonds publics1 soit dans les   
entreprises industrielles1  soit dans   
des proprits rurales et urbaines1 et qui
 trop souvent  oublient que cette       
fortune change incessamment1 tant en    
capital qu'en  intrts1 par les          
mouvements quotidiens de la ,bourse2    
tout ce monde1  tranger pour la plupart 
la spculation1 a besoin cependant d'en  
connatre  peu prs les objets1 d'en      
observer les oscillations et d'en       
prvoir les rsultats4                    
99       99       99       99       99  
,ce besoin est plus grand aujourd'hui   
que jamais4 ,la prudence1 la science  et
 la rflexion1 ncessaires en tout temps  
la conservation de la  richesse1 sont   
indispensables dans les priodes agites4 
,le rentier1  l'actionnaire1 le         
propritaire foncier1 le commerant1 le   
pre de  famille3 voil les personnes dont
 nous souhaitons tre lu4 ,c'est   elles1
 c'est  nos classes moyennes1           
indignement ranonnes par des  financiers

 sans patriotisme et sans scrupules1 que
 cet ouvrage est  ddi4    ,j4 ,b4       
,,apr,s ,,la ,,guerre    ,,comment      
,,placer ,,sa ,,fortune                 
,,chapitre ,,premier    ,,une ,p,,riode 
,d',,instabilit ,,et ,d',,ins,,curit    
,,pour ,,les ,,fortunes    ,l'instabilit
 des fortunes est un phnomne de tous les
 temps4--,la  guerre a considrablement  
aggrav ce phnomne4--,longue priode de   
scurit et d'enrichissement de #ahae     
#aiad--,le danger d'autrefois tait  la  
baisse de l'intrt et les                
conversions4--,fausses croyances        
nourries   cet gard3 l'argent ne devait 
plus rien rapporter4--,l'intrt s'est    
relev1 mais des capitaux ont t          
dtruits4--branlement de toutes les      
fortunes4--,autres menaces qui psent sur
 elles4--,probabilit de grandes  crises 
financires1 sinon de catastrophes4--,de 
nouvelles mthodes de  gestion des       
patrimoines sont ncessaires4--,en quoi  
l'esprit et les  habitudes des          
capitalistes doivent changer4      ,nos 

pres1 qui en savaient bien autant que   
nous1 avaient coutume de dire  qu'une   
fortune est plus difficile  conserver   
qu' acqurir4 ,ils  disaient aussi qu'une
 fortune ne passe pas trois gnrations4  
,c'est ce  qu'exprimait le proverbe de  
la vieille ,france3 ,cent ans bannire1  
cent  ans civire1 c'est--dire cent ans  
de prosprit et cent ans de  pauvret4    
,une famille russit rarement1 en effet1 
garder son rang  pendant plus d'un      
sicle4 ,de tout temps1 les patrimoines  
qui n'ont pas  t entretenus et renouvels
 ont disparu4 ,mme sans catastrophe     
brutale  et sans dilapidation1 les      
capitaux s'usent lentement et s'vaporent
 par  l'effet des annes4    ,de #ahae   
#aiad1 les fortunes ont joui d'une      
scurit et d'une stabilit  remarquables4 
,en ,france1 les classes moyennes1 plus 
doues de l'esprit  d'conomie que de     
l'esprit d'entreprise1 taient portes    
naturellement  par le flot montant de la
 richesse publique4 ,nos rvolutions du  
,x,i,xe  sicle1 purement politiques1    

avaient laiss la proprit intacte4 ,les  
blessures financires de la guerre de    
#ahgj avaient t rapidement  panses4     
,sans autre effort que celui de         
l'pargne1 la bourgeoisie  franaise1 dont
 les rangs grossissaient tous les jours1
 tait en progrs  constant4 ,les cas de  
rgression tenaient presque toujours  des
 fautes  individuelles et non  des      
causes gnrales4    ,pendant les dernires
 annes du ,x,i,xe sicle et les premires 
du ,x,xe1 les  rentiers avaient pourtant
 une inquitude4 ,par l'effet de         
l'accumulation  et de l'abondance des   
capitaux1 l'intrt de l'argent ne cessait
 de  dcrotre et les conversions         
successives de la rente sanctionnaient  
cette baisse4 ,de #e p4 #ajj1 qui tait  
autrefois le taux ordinaire1  l'intrt   
tait tomb  #d1 puis  #c et plus bas     
encore4 ,le taux de #b #a_/b  tait      
couramment accept4 ,l'esprit humain tant
 enclin  croire que tout  mouvement une 
fois commenc doit se poursuivre         
indfiniment1 on  prvoyait que bientt    

l'argent ne pourrait plus s'employer qu'
 #b p4  #ajj1 sinon  moins4 ,ainsi le   
rentier voyait son revenu condamn  une  
chute lente et tendant vers zro4 ,nous  
avons connu un financier aussi  clbre   
qu'opulent1 qui tait en mme temps un    
conomiste1 et qui1  presque             
quotidiennement1  la table de famille1  
enseignait  ses enfants  qu'ils ne      
devaient pas se fier  son hritage1 qu'un
 jour viendrait o  il faudrait une      
fortune si fantastique pour vivre de ses
 seules rentes  que les riches eux-mmes 
seraient contraints de travailler4      
,les vnements ont pris une autre        
tournure4 ,on s'alarmait pour le        
revenu1 en se croyant sr du capital4    
'aurait d tre le contraire4  ,s'il est  
vrai qu'aujourd'hui bien peu de         
personnes peuvent se dispenser  de      
travailler1 ce n'est pas parce que      
l'argent ne rapporte plus rien3  l'tat  
lui-mme emprunte  #e1gj p4 #ajj et les  
placements  #f p4 #ajj sont  devenus    
communs4 ,mais1  la scurit d'autrefois1 

qui avait engendr la  diminution de     
l'intrt1 a succd une inscurit profonde4 
,il n'y a  plus plthore mais destruction
 de capitaux4 ,la guerre europenne en a 
consomm et ananti une quantit           
prodigieuse4 ,les tats se sont endetts  
par centaines de milliards4 ,les grandes
 entreprises d'intrt public1  telles que
 les ,compagnies de chemins de fer1 ont 
elles-mmes subi des  pertes immenses4   
,il y a eu des ruines de toute sorte1   
une diminution  formidable de la        
richesse universelle4 ,sans doute on a  
vu des fortunes  se faire4 ,de grandes  
quantits de billets de banque1 de titres
 des  rentes nouvelles circulent de main
 en main4 ,ce n'est pas un              
enrichissement vritable4 ,le papier mis 
ne tient pas lieu des choses  consommes 
et dtruites1 de celles que la diminution
 du travail a  empch de produire4 ,c'est
 ainsi que1 chez les belligrants les    
plus  gravement atteints1 le            
papier-monnaie a pris un dveloppement   
inou1  alarmant1 qui a eu pour premire  

consquence d'entraner l'avilissement  de
 sa facult d'achat et la hausse de tous 
les prix4 ,c'est au milieu  d'une       
immense rvolution conomique que nous    
vivons4 ,et une rvolution  conomique    
entrane fatalement une rvolution        
sociale1  forme  silencieuse ou         
explosive3 peu importe4 ,l'effet est le 
mme pour les  individus4    ,la         
richesse1 pendant la guerre et depuis1  
s'est dplace4 ,elle a chang  de mains4  
,il y a de nouveaux riches et de        
nouveaux pauvres4 ,bien  rares sont les 
patrimoines anciennement constitus qui  
ont pu se  maintenir tels qu'ils taient4
 ,l'avilissement de l'argent1 la chute  
profonde des valeurs mobilires1 dont    
quelques-unes ne se relveront  sans     
doute jamais1 ont retenti sur toutes les
 fortunes1 des plus grandes  aux plus   
petites4 ,une portion considrable des   
portefeuilles1 compose  de valeurs      
russes1 autrichiennes1 hongroises1      
turques1 etc444 est  gravement          
compromise4 ,on n'oserait jurer que     

cette liste ncrologique ne  s'allongera 
pas4    ,d'autre part1 la grande        
secousse de la guerre a eu pour effet de
  prcipiter une volution dj commence4   
,le rgime capitaliste s'tait  dvelopp au
 ,x,i,xe sicle avec les progrs rapides  
de l'industrie et sous  la protection   
des lois qui taient alors en vigueur4   
,d'une part1 le  droit de proprit       
individuelle tait sacr1 intangible et   
regard comme  faisant partie des ,droits
 de l'homme4 ,garanti par l'tat1 la     
socit et  le ,code1 il donnait1         
quiconque possdait1 une scurit inconnue 
toutes les autres poques4 ,d'autre part1
 la conception individualiste de  la    
,rvolution franaise1 contraire  tout ce 
qui tait corporations ou  syndicats1    
paralysait les revendications ouvrires4 
,peu  peu1 ces conditions ont chang4 ,et
 puis1 avec le temps1 beaucoup  d'lments
 des fortunes franaises ont vieilli4 ,on
 a oubli les services  rendus par le    
capital lorsqu'il s'tait agi de mettre  
les mines en  valeur et de construire   

les voies ferres4 ,il parat moins       
naturel  qu'autrefois que le fait de    
possder une action de chemins de fer ou 
de  charbonnage donne le droit de       
toucher des dividendes copieux  une     
personne qui ne connat les locomotives  
que pour avoir voyag et le  charbon que 
pour se chauffer au coin de son pole4   
,l'exprience ayant  prouv que le travail
 lui-mme avait besoin du capital1       
celui-ci n'est  pas dchu de son droit   
l'intrt1 mais sa part est restreinte et1
 si  restreinte soit-elle1 encore       
conteste4    ,il rsulte de ces divers   
phnomnes que les patrimoines franais    
sont  largement entams1 gravement branls
 et exposs  des diminutions  nouvelles  
par le fait des circonstances4 ,la      
situation financire de  notre pays      
elle-mme1 aprs les formidables dpenses  
de la guerre1 n'est  pas sans inspirer  
des inquitudes4 ,sa dette colossale1    
ajoute  un  passif dj lourd1 oblige  se 
demander si la ,france pourra toujours  
faire face  ses engagements4 ,ainsi1    

d'une part1 les revenus sont  rduits par
 les pertes prouves ou menacent de l'tre
 par des pertes  nouvelles4 ,de l'autre1
 les impts s'aggravent1 se multiplient1 
et la vie  est devenue plus coteuse4    
,jamais l'administration d'une fortune  
n'a t  plus difficile4    ,il est donc  
bien certain que les ides qui avaient   
cours avant la guerre  doivent tre      
rvises4 ,un capitaliste qui s'entterait 
suivre les  pratiques recommandables    
autrefois irait directement  la ruine4  
,a temps  nouveaux1 besoins nouveaux4   
,assurment1 la proprit sera ternelle4   
,depuis que les hommes vivent en  socit1
 elle a survcu  tous les bouleversements
 et elle survivra  encore  celui-ci4 ,le
 capital lui-mme se reconstituera       
toujours4 ,la  difficult1 dans une      
priode de transition1 consiste  sauver  
le capital  existant et  le garder entre
 ses mains4    ,nous assistons en ce    
moment  une lutte de la socit           
capitaliste1 telle  qu'elle s'tait      
constitue au ,x,i,xe sicle1 pour durer  

et s'adapter   travers les              
transformations du ,x,xe sicle4 ,cette  
adaptation ne se fera  pas sans peine et
 il est probable qu'il y aura1 chemin   
faisant1 bien des  victimes4            
,existe-t-il une recette infaillible    
pour abriter les capitaux et les        
soustraire aux consquences des          
mtamorphoses conomiques et sociales8    
,nous ne le croyons pas4 ,nous nous     
proposons seulement de donner dans ce   
livre des indications pratiques et      
utiles1 de mettre en garde contre des   
cueils1 de dissiper de dangereuses      
illusions1 d'exposer des principes      
fonds sur l'observation et sur          
l'exprience et dont l'application       
permettra aux capitalistes et aux       
rentiers d'chapper au moins  une  partie
 des risques auxquels ils sont exposs   
pour longtemps4 ,selon  toutes les      
apparences1 les agitations ne sont pas  
prs de prendre fin en  ,europe4 ,l'ordre
 nouveau tabli par la paix n'est pas    
lui-mme trs sr4  ,le ft-il1 que la      

liquidation serait encore pnible et     
douloureuse4 ,sans  doute1 personne ne  
peut se vanter de tout prvoir4 ,mais    
celui qui ne  prvoit rien et qui s'en   
remet au hasard1 comme celui qui ne veut
 rien  changer  ses habitudes1 est le   
jouet des vnements4    ,nous sommes     
convaincu que les classes moyennes1     
durement prouves par  les consquences de
 la guerre1 rsisteront  la tourmente4   
,formes par  le travail et l'conomie1   
elles savent que l sont les seules      
sources de  la richesse4 ,si elles ont t
 frappes1 ce n'est pas leur esprit de   
cupidit ou leur got du risque qui en est
 cause4 ,leur prudence et leur          
modration sont proverbiales4 ,elles ont 
toujours eu pour principe de  rechercher
 moins de gros intrts ou des bnfices que
 la scurit du  capital1 ou ce qu'on     
croyait tre autrefois la scurit4 ,si    
elles ont  pch1 c'est par excs de       
confiance4 ,le nom illustre de          
,ferdinand de  ,lesseps avait suffi     
jadis  engager dans le ,panama les plus 

timides1  alors que le canal de ,suez1  
dans sa nouveaut1 avait effray le       
public4  ,pour les fonds russes1 l'appel
 de l'tat franais1 la propagande des    
tablissements de crdit1 le prestige d'un
 ,empire immense et dont les  faiblesses
 taient inconnues3 voil ce qui a sduit  
les souscripteurs  bien plus que        
l'attrait d'un intrt lev4 ,c'est par la 
mme confiance1  le mme respect des      
institutions anciennes et clbres1 que la
  bourgeoisie franaise s'est attarde aux
 actions de nos compagnies de  chemins  
de fer1 alors que ces titres ne         
promettaient plus que des  dboires      
leurs porteurs4    ,on a dit bien des   
fois que l'ducation financire du public 
franais  tait  faire4 ,ce sont          
malheureusement des aigrefins1 souvent  
patents1  qui s'en chargent et qui      
exploitent la crdulit et l'esprit de    
routine4  ,les capitalistes1 pour se    
dfendre1 vont avoir1 encore plus        
qu'hier1  besoin d'esprit critique4     
,plus qu'hier ils devront tre renseigns1

 ils  devront tre prudents1 mais        
prudents  bon escient1 et non pas sur la
  foi de charlatans ou d'intermdiaires  
malhonntes par profession4 ,ils  devront
 se garder aussi d'une aveugle fidlit   
des traditions  primes4    ,l'illusion  
de la ,bourse est une de celles qui     
auront t le plus  funestes4 ,combien de 
personnes s'imaginaient que les prix    
inscrits dans  les colonnes de la cote  
correspondaient  des valeurs relles et  
durables6 ,il a fallu la tourmente de la
 guerre pour montrer la fragilit  de ce 
chteau de cartes4 ,a l'avenir1 les      
capitalistes devront savoir  qu'une     
fortune constitue tout entire en papier 
et qui dpend d'une  estimation phmre1   
qui est soumise  tous les hasards des   
vnements  intrieurs et extrieurs1 ne    
repose pas sur des bases solides4 ,de   
nouvelles mthodes de placement et de    
gestion se recommandent  aujourd'hui    
d'une faon imprieuse et le capitaliste  
doit se faire1   tous les gards1 un     
nouvel esprit4    ,pendant des annes qui

 pourront tre longues1 il devra d'abord 
avoir  toujours prsente  la pense l'ide 
que des catastrophes financires  ou1    
tout au moins1 des crises graves sont   
possibles4 ,dans l'hypothse la  plus    
favorable1 il est exagr de croire que la
 ,france1 par exemple1 se  relvera aussi
 promptement et en suivant une marche   
aussi rgulirement  progressive qu'aprs  
#ahga4 ,personne n'a encore pu calculer 
exactement  les rpercussions de la      
guerre4 ,personne ne sait au juste      
comment 7pour  ne parler toujours que de
 la ,france71 trente-cinq milliards de  
billets  de banque1 en face de cinq     
milliards d'or seulement1 plus quelques 
dizaines de milliards de ,bons de la    
,dfense ,nationale qui1 eux mmes1 ne    
sont qu'une autre forme des billets de  
banque1 pourront tre retirs de  la      
circulation pour que celle-ci revienne  
un niveau normal1 sans  compter que1    
pour la premire fois1 la ,france a une  
grosse dette  extrieure4 ,en tout cas1  
la gurison sera longue4 ,elle ne se fera

 pas  sans rechutes contre lesquelles   
les personnes prudentes doivent1 ds     
maintenant1 se prmunir4    ,mais        
l'esprit du capitaliste devra changer   
un autre gard4 ,il devra  s'largir aux  
proportions des ncessits de notre poque4
 ,les impts  seront multiples et lourds3
 il faudra s'y rsigner et se dire que1  
s'il  est dsagrable de payer l'impt sur 
le revenu1 il serait encore pire de     
n'avoir plus de revenus du tout1 ce qui 
ft arriv si nous avions t  vaincus4 ,il 
faudra encore compter avec de nouveaux  
rapports entre le  capital et le        
travail4 ,il y a des revendications     
ouvrires dont  l'exagration est absurde 
et qui1 si elles taient coutes1         
aboutiraient  tuer la poule aux oeufs   
d'or1 comme le bolchevisme l'a  fait en 
,russie4 ,la rsistance  ces folies est  
un devoir4 ,mais il n'est  de l'intrt de
 personne qu'il y ait des ploutocrates  
d'une part et1 de  l'autre1 des         
proltaires sans attaches avec           
l'industrie qui a besoin de  leurs bras4

 ,il s'agit seulement1 pour les         
possdants1 de compter avec  les         
volutions invitables1 de les comprendre 
et de ne pas se laisser  surprendre par 
elles4    ,nous avons dj cit tout       
l'heure un proverbe de la vieille       
,france4 ,un  autre1 familier           
l'ancienne noblesse1 disait3 ,nous      
venons tous de la  charrue4 ,que chaque 
capitaliste songe  ses origines ou      
celles de sa  famille4 ,il sentira      
combien le plus riche est prs de ceux   
qui ne  possdent rien4 ,ce n'est pas    
notre rle de moraliser sur les devoirs  
de  la richesse4 ,mais il n'est pas     
mauvais1 mme pour grer et conserver sa  
fortune1 de savoir qu'elle a des        
collaborateurs obscurs1 peu favoriss1   
dans les rangs desquels on aurait pu    
natre et o retourneront peut-tre  les   
descendants de ceux qui possdent        
aujourd'hui1 comme tant de  familles1   
riches autrefois1 ont elles-mmes dchu4  
,c'est un mtier1 somme toute1 d'tre     
capitaliste4 ,et ce mtier exige des     

qualits1 lui aussi4 ,une fortune ne se  
garde que par les moyens qui  l'ont     
forme3 le travail et l'conomie4 ,il y   
faut encore de la  prvoyance1 de la     
rflexion1 de l'tude4 ,les chapitres qui 
suivent  constituent un guide mthodique 
pour la conservation des patrimoines1   
qui sont une des forces de la nation4   
,le devoir de quiconque a cr ou  reu le 
sien est de le transmettre intact et mme
 accru  ses  successeurs4 ,les anciens  
avaient coutume de dire que ce n'est pas
 une  honte d'tre pauvre mais qu'il est 
honteux de ne pas aspirer  sortir de  la
 pauvret4 ,il est encore plus honteux1  
et sans profit pour la  collectivit1 de 
se laisser appauvrir par ignorance1     
insouciance ou  paresse d'esprit4       
,,chapitre ,,ii    ,,le ,,principe ,,de 
,,la ,,division ,g,,ographique ,,des    
,,placements1 ,,qui ,s',,est ,,montr    
,,insuffisant1 ,,doit ,,tre ,,compl,t   
,,par ,,un ,,autre ,,principe    ,la    
division des risques est une prcaution  
lmentaire4--,l'cueil c'est  qu'elle     

tourne parfois  la multiplication des   
risques4--,exemples  malheureux de      
dissmination des capitaux4--,ncessit de 
prcautions  supplmentaires4--,valeurs   
solides et relles sur lesquelles doit   
reposer  une fortune4--,les biens-fonds 
rhabilits4--,gages  exiger des valeurs  
mobilires4--,le remboursement prochain  
du capital est la clause  essentielle de
 tout prt d'argent4--,application de ce 
principe aux  placements mobiliers et   
avantages qu'il comporte4--,rgles       
pratiques  en  tirer4      ,on a        
toujours su qu'il n'tait pas bon de     
mettre tous ses oeufs dans le  mme      
panier4 ,mais le principe de la division
 des risques a pu tre  appliqu avec une 
facilit inconnue au temps jadis ds que  
la diffusion  des valeurs mobilires eut 
permis de placer de l'argent dans les   
quatre  parties du monde1 par un simple 
ordre d'achat donn  la ,bourse4         
,diversifiez1 internationalisez vos     
placements3 tel est le conseil qui a  t 
prodigu avant la guerre1 et1 en lui-mme1

 il tait bon4    ,seulement1 il ne      
fallait pas courir au-devant des risques
 sous prtexte  de les diviser4 ,un      
rentier qui aurait eu en portefeuille1  
il y a une  douzaine d'annes1 des       
valeurs russes1 austro-hongroises et    
mexicaines1  se serait cru garanti par  
cette varit contre les accidents qui    
pouvaient l'atteindre d'autre part4 ,en 
ralit1 il ft all lui-mme  chercher sa   
perte4 ,au temps o le ,mexique tait bien
 gouvern1 o les  ,empires de ,russie et 
d',autriche se prsentaient comme des    
difices  solides1 des conomistes        
expriments n'hsitaient pas  recommander 
comme sres et avantageuses les valeurs  
de ces pays4 ,on voit pourtant ce  qu'il
 en est advenu4    ,avant la guerre1 un 
autre attrait de la diversit des        
placements1 aux  yeux des rentiers1     
c'tait aussi1 et peut-tre surtout qu'on 
y voyait un  moyen de relever le        
rendement d'un portefeuille1 l'intrt de 
l'argent  tant1 d'une faon courante1    
moins lev en ,france que dans beaucoup  

de  pays trangers4 ,cette considration a
 perdu aujourd'hui sa raison  d'tre4    
,en outre1 on s'imaginait volontiers que
 l'expatriation des capitaux  tait une  
garantie contre les mesures fiscales de 
caractre socialiste1  et notamment      
contre l'impt sur le revenu1 qui tait1  
ce moment-l1 un  grand pouvantail et    
dont le mcanisme tait d'ailleurs mal    
compris4 ,on  ne se reprsentait pas     
qu'on s'exposait tout simplement1 dans  
la plupart  des cas1  subir les impts du
 pays de refuge1 plus les impts franais4
  ,car les gouvernements et les         
administrations de tous les pays ont    
tendance  se copier1 et cette tendance  
est encore plus forte quand les  besoins
 sont  peu prs les mmes partout4 ,si le 
fisc a la main lourde  en ,france1 il   
n'est pas plus indulgent en maints      
autres endroits4 ,et le  socialisme     
d'tat1 aprs avoir sem la terreur        
lorsqu'il est apparu chez  nous1 semble 
modr et conservateur quand on compare   
ses mesures  fiscales  celles des       

nouvelles ,rpubliques socialistes qui   
sont nes de  la dfaite des ,empires     
centraux1 sans parler des ,rpubliques de
 ,soviets  et de la dictature du        
proltariat4    ,avec le socialisme1 le  
nationalisme est l'autre tendance des   
tats  modernes4 ,ces deux tendances se  
conjuguent souvent4 ,pas plus que les   
individus1 les peuples n'aiment leurs   
cranciers4 ,les pays qui ont une  grosse
 dette extrieure1 qui sont les dbiteurs 
de l'tranger1 sont trs  ports  renier   
leurs engagements4 ,ce sentiment        
xnophobe explique pour  une bonne part  
ce qui s'est pass en ,russie depuis la  
rvolution4  ,d'autres pays1 qui ont t   
heureux de trouver des capitaux trangers
  pour les mettre en valeur1 ne songent 
plus qu' exproprier les socits          
concessionnaires une fois que les       
entreprises sont entres dans la  priode 
des bnfices4 ,dans l're de nationalisme 
intense o le monde  est entr1 les       
peuples les plus primitifs ou1 comme le 
peuple chinois1  les plus endormis1     

prennent conscience d'eux-mmes1 selon   
l'expression  consacre1 et le font      
souvent sentir  leurs bailleurs de      
fonds4    ,il ne suffisait pas nagure1  
il ne suffira pas encore demain         
d'envoyer  sa fortune au del de la      
frontire pour la mettre en sret4 ,il    
faut  encore connatre le fort et le     
faible des nations auxquelles on la     
confie4 ,il faut tre renseign sur leur  
situation politique1 leurs  finances1   
leur lgislation4 ,et puis1 s'il est     
difficile1 quand il s'agit  d'autre     
chose que de fonds d'tat1 de distinguer 
les bonnes valeurs des  mauvaises dans  
son propre pays1 la difficult est encore
 plus grande  quand il s'agit           
d'entreprises situes dans des pays avec 
lesquels on  n'est pas familier et qu'on
 ne connat que par ou-dire4    ,a       
l'preuve de la guerre et des            
bouleversements qu'elle a produits1 il  
est apparu que la division des          
placements et leur distribution         
gographique ne rendaient pas tous les   

services qui en taient attendus4  ,les  
personnes qui1 par ce procd1 ont russi  
sortir de la crise avec  leur fortune   
intacte doivent reconnatre qu'il y a    
dans leur cas plus de  chance que de    
science4 ,au fond1 un homme d'affaires  
vraiment gnial1 qui  et compris ds      
#aiaa1 au moment du coup d',agadir1 ou  
ds #aiab et #aiac1   la lumire des      
conflits balkaniques1 que l',europe     
allait enfin  la  guerre gnrale si      
souvent annonce1 et tout simplement     
ralis son  portefeuille4 ,alors1 se     
trouvant  la tte d'un capital liquide1  
au  moment o les valeurs du monde entier
 s'effondraient1 cet homme  audacieux et
 pntrant et ralis des bnfices           
considrables4    ,en effet1 sauf un trs 
petit nombre de pays neutres qui ont t  
favoriss par les vnements1 sauf quelques
 valeurs dites de guerre  qui1 grce  la 
longue dure des hostilits1 ont travaill 
pour  l'armement avec de trs gros       
profits1 on a vu la gnralit des         
meilleures valeurs descendre  des cours 

inconnus4 ,tel a t le cas1  notamment1  
des valeurs  revenu fixe comme les      
obligations des chemins  de fer         
amricains de premier ordre1 qui ont     
automatiquement baiss  jusqu' ce        
qu'elles fussent arrives  se mettre au  
niveau demand par  le relvement gnral du
 loyer de l'argent4 ,des titres         
rapportant #c #a_/b  ou #d p4 #ajj1 se  
tenaient au pair1 lorsque l'intrt       
courant tait  ce  taux4 ,ils sont tombs 
#gj1 lorsque les emprunts  #e et #e     
#a_/b p4 #ajj et  mme davantage se sont 
multiplis4    ,puisqu'il est extrmement 
probable que nous ne sommes pas au bout 
de la  srie des grandes crises          
financires1 la proccupation essentielle 
doit  donc encore maintenant s'adresser 
au capital plus qu'au revenu4 ,le       
revenu se trouvera toujours4            
,sauvegarder d'abord le capital1 c'est  
la  tche premire et la plus difficile4  
,la division gographique des placements 
peut y aider1 mais elle ne  suffit pas4 
,des temps sont venus o l'difice du     

crdit est fragile4 ,les  garanties d'une
 crance doivent tre examines avec plus  
de soin qu'au  moment o la solvabilit   
gnrale crait un tat d'quilibre et de    
confiance4 ,les valeurs mobilires       
ressemblent troitement1  cet gard1  aux 
billets de banque4 ,en priode de        
prosprit1 personne ne regarde de  trs   
prs  leurs garanties relles parce que   
l'on sait que le papier  trouve         
s'changer sans peine4 ,les cours de     
,bourse ont beau n'tre  qu'une          
estimation1 ils offrent des promesses de
 stabilit et mme de  plus-value4 ,la    
force de l'ensemble maintient les       
parties en quilibre4  ,mais1 en temps de
 crise1 et quand le crdit est branl1 la 
ralit  reprend ses droits4 ,toutes les  
valeurs fictives se dprcient4 ,celles   
qui ne reposent pas sur quelque chose de
 solide tombent  zro4 ,c'est  cette     
solidit qui doit tre requise et         
recherche avant tout4    ,il rsulte de l
 que l'assurance contre les risques ne  
doit plus  seulement consister          

dissminer une fortune sur les divers    
points du  globe1 mais surtout  en      
liminer autant que possible les lments  
fictifs4 ,a cet effet1 il importe de    
modifier les mthodes de placement       
nagure en honneur et de revenir aux     
principes de mfiance et de  scurit qui  
dirigeaient les capitalistes            
d'autrefois4    ,la terre1 les maisons1 
les prts couverts par une hypothque     
large et  prcise3 voil les premires     
valeurs relles sans lesquelles une      
fortune  est construite sur des sables  
mouvants4 ,aujourd'hui le porteur de    
maintes valeurs mobilires peut regarder 
avec envie le propritaire  d'immeubles1 
qui a1 sans doute1 ses tracas1 mais qui 
peut voir et  toucher son bien1 alors   
que1 d'un jour  l'autre1 rentes d'tat1  
actions1 obligations sont exposes       
devenir une insaisissable fume4         
,pendant la ,rvolution1 les possesseurs 
d'assignats ont t ruins4 ,les  acheteurs
 de biens nationaux se sont enrichis4   
,les anciens propritaires  maintenus en 

possession n'ont rien perdu4 ,il y a l  
une leon4    ,la guerre a rhabilit les  
immeubles comme elle a rhabilit         
l'agriculture1 mre de toute richesse4   
,on a achet  de hauts prix les  terres  
et les maisons4 ,pour les valeurs       
mobilires elles-mmes1 les  bailleurs de 
fonds se sont montrs plus exigeants     
quant aux gages4 ,cela  est si vrai que 
les socits qui s'adressent au crdit     
public offrent de  plus en plus aux     
obligataires des garanties hypothcaires 
sur leurs  constructions et leurs       
installations industrielles4    ,sans   
doute1 des placements en bonnes valeurs 
franaises ou trangres se  recommandent  
aux propritaires fonciers1 mme dans un  
pays o la  proprit semble aussi bien    
garantie par l'tat social qu'elle l'est 
en  ,france4 ,il est utile et mme       
indispensable1 pour le propritaire      
d'immeubles1 de possder un capital      
liquide ou d'une ralisation facile1     
pour les raisons que nous exposons au   
chapitre suivant4 ,mais c'est  la       

condition que les valeurs choisies      
soient elles-mmes srieusement  gages4   
,et l'examen de ces gages1 surtout quand
 il s'agit de valeurs  trangres1 ne se  
fait pas toujours aisment  distance et  
dans des pays  dont l'organisation      
financire et les lois sont souvent trs  
diffrentes  des ntres4    ,l'inscurit   
universelle demande encore une autre    
prcaution3 c'est que  les capitaux1     
autant que possible1 ne soient prts qu' 
la condition  d'tre rendus dans un dlai 
suffisamment rapproch4 ,prenons le prt  
d'argent type qui est le prt            
hypothcaire4 ,non seulement un gage     
immobilier lui est affect1 mais encore  
le dbiteur s'oblige   rembourser le     
capital  date fixe4 ,la simple crance   
chirographaire1  autrement dit le       
billet1 ne jouit pas de gages           
particuliers1 mais sa  clause           
principale1 c'est celle qui fixe        
l'chance du remboursement4 ,une         
reconnaissance de dette souscrite par un
 particulier constitue dj un  titre bien

 fragile4 ,si le billet ne stipule pas  
un remboursement  rapide1 c'est un titre
 encore plus incertain4 ,un emprunt     
long terme1  et  plus forte raison un   
emprunt perptuel1 quelle que soit la    
qualit  du dbiteur1 tat ou socit        
industrielle1 ne vaut pas mieux4        
,qu'avons-nous vu pendant la guerre et  
depuis8 ,c'est que1  valeur gale1       
rendement gal1 les titres  remboursement
 loign tombaient1 tandis  que les titres
  remboursement prochain se maintenaient
 au pair ou aux  environs du pair4      
,prenons un exemple4 ,on ngociait  la   
,bourse de  ,new-,york1 il y a quelques 
annes1 deux obligations de chemins de   
fer du  mme type1 de la mme valeur      
nominale1 pareillement recommandables et
  d'un revenu identique1 la             
,pennsylvania #c #a_/b et la ,new ,york 
,central #c  #a_/b4 ,en #aijf ces deux  
titres se tenaient au pair1  quelques   
points  prs4 ,mais le premier tait      
remboursable en #aiae et le second en   
#aiai  seulement4 ,peu  peu1 les        

circonstances gnrales devenant moins    
favorables1 des crises s'tant produites 
aux tats-,unis1 la ,new ,york  ,central 
baissa1 tandis que la ,pennsylvania1    
soutenue par la proximit  du            
remboursement1 bougeait  peine4 ,en     
#aiae1 alors que cette obligation  tait 
rembourse intgralement  #ajjj dollars1  
l'autre n'en valait plus  que #hjj1  la 
,bourse de ,new-,york4 ,elle n'en valait
 plus que #gjj en #aiai4  ,cet exemple  
est remarquablement instructif4 ,on     
pourrait y ajouter que la  mme          
,compagnie ,pennsylvania avait introduit
  la ,bourse de ,paris des  obligations 
#c #c_/d p4 #ajj remboursables en #aiba4
 ,ds l'anne #aiai1 ces  obligations sont
 au pair de #ejj francs4    ,de mme il  
est de notorit publique que le cours des
 obligations des  chemins de fer franais
 est soutenu par l'amortissement rgulier
 de ses  titres1 qui se fait par voie de
 tirage au sort annuel4 ,c'est ce qui   
explique que ces obligations se         
capitalisent plus haut mme que les      

rentes sur l'tat4 ,si quelque           
circonstance voulait que                
l'amortissement1  jusqu'ici rgulier1 ft 
suspendu1 diffr ou seulement ralenti1 il
 est  certain que ces titres            
baisseraient aussitt dans des           
proportions  considrables4 ,il est      
galement facile de remarquer que le #c  
p4 #ajj  amortissable et remboursable   
selon les mmes rgles que les obligations
  de chemins de fer se tient aujourd'hui
  dix ou onze points au-dessus du  #c p4
 #ajj perptuel2 toujours pour la mme    
raison qui est la perspective  de       
rcuprer en espces le capital prt4       
,ainsi1 pour protger ses capitaux1 il ne
 suffit pas de les distribuer           
gographiquement dans l'espace1 il faut  
encore les distribuer dans le  temps4   
,une fortune dans laquelle entrent des  
sommes remboursables  des  dates        
diverses et successives chappe ainsi    
pour une partie importante  aux         
fluctuations de la ,bourse4 ,en outre1  
elle se rafrachit et se  rajeunit       

incessamment4 ,enfin1 des remboursements
 survenant  l'heure  d'une dpression et 
d'une crise sont une aubaine qu'un homme
 avis met   profit pour des placements  
fructueux4    ,a plus forte raison1 le  
commerant et l'industriel qui ne veulent
 pas  laisser leur argent improductif   
mais qui pourront en avoir besoin un    
jour pour agrandir leurs affaires1 ont  
intrt1 de mme que le pre de  famille qui
 prvoit l'poque o il devra doter sa     
fille1  stabiliser de  cette manire une 
notable partie de leurs capitaux4 ,c'est
 le meilleur  moyen de s'assurer contre 
les risques de la ,bourse4 ,sans doute1 
il n'est  pas interdit d'attendre un    
accroissement de son capital par un     
placement   long terme4 ,si tout se     
passe normalement et heureusement1 comme
 on  peut l'esprer1 les cours des       
valeurs s'lveront  mesure que la guerre 
s'loignera4 ,en particulier1 les        
souscripteurs et les acheteurs des      
nouvelles rentes franaises seront       
rcompenss d'avoir eu confiance dans     

leur pays4 ,il n'en est pas moins sage1 
ncessaire et d'une bonne  administration
 de se garantir contre le risque des    
bourrasques  financires et contre les   
destructions invitables que le temps    
entrane  avec lui4    ,pour conclure1 il
 est salutaire de ne pas perdre de vue  
ces trois  principes3 #a que les        
immeubles sont l'lment permanent de la  
richesse2  #b que des garanties relles  
doivent tre attaches dans la plupart des
  cas aux valeurs mobilires pour que    
celles-ci soient autre chose que des    
billets ou des papiers d'une valeur     
variable et contestable2 #c que le      
capitaliste ne doit prter au moins une  
partie de ses capitaux que pour  un     
temps limit1 avec des dates de          
remboursement chelonnes1 de faon        
s'assurer des rentres d'argent          
priodiques et  ne jamais tre pris de    
court par les vnements4    ,ces         
principes de lgitime dfense et de       
prudence rflchie auraient  rendu de     
grands services aux capitalistes qui    

s'en seraient inspirs  avant la guerre4 
,ils seront encore bienfaisants au cours
 des annes   venir4 ,nous allons en     
suivre l'application dans l'examen des  
divers  lments qui constituent la       
gnralit des fortunes en ,france ou qu'il
  peut tre utile d'y faire entrer4      
,,chapitre ,,iii    ,,des ,,immeubles   
,la revanche des anciens                
placements4--,toute richesse part de la 
terre4--,stabilit de la proprit         
immobilire4--,un exemple                
typique4--,relvement de la valeur de la 
terre en ,france4--,hausse des  produits
 agricoles4--,scurit de la proprit      
rurale1 due1 dans notre  pays1  son     
extrme division4--,le dpeuplement des   
campagnes est le seul  point            
noir4--,conseils pour la gestion des    
biens fonciers4--,les maisons  de       
rapport  ,paris et dans les grandes     
villes4--,achat1 construction et        
entretien4--,les spculations sur les    
terrains4--,les formes excentriques  de 
la proprit et leurs prils4      ,avoir  

du bien au soleil1 et avoir pignon sur  
rue3 ces deux  expressions proverbiales 
rappellent qu'au temps jadis nos pres   
considraient que la vritable fortune1   
durable et solide1 consistait en        
immeubles1 en terres et en maisons4     
,pendant la longue priode de            
tranquillit relative1 de stabilit1 de   
prosprit et de dveloppement  industriel 
qui a favoris l'essor prodigieux des    
valeurs mobilires1 la  vieille prfrence 
de l'pargne franaise pour les placements
 fonciers  n'avait cess d'aller en      
s'affaiblissant4 ,la facilit du coupon  
touch  sans fatigue1 souvent par        
l'intermdiaire d'une banque ou d'un     
receveur  de rentes1 s'opposait aux     
tracas de la proprit3 les locataires1   
les  fermiers1 les impts1 les rparations
 et l'entretien4    ,quelques annes     
avant la guerre1 une personne qui       
faisait l'acquisition  d'une ferme      
semblait draisonnable et1 en tout cas1  
rtrograde et  attache aux prjugs d'un   
autre ge4 ,l'achat ou la construction   

d'un  immeuble urbain1  moins que ce ne 
ft pour le revendre et comme  opration  
spculative1 finissait par tre presque   
aussi mal jug4 ,a quoi  bon se donner   
les soucis de la proprit quand toute la 
gamme des  valeurs de ,bourse tait l8   
,les preuves de la guerre ont chang ce  
point de vue et montr que les  vieilles 
habitudes de placement taient sages et  
fondes sur  l'exprience4 ,un spirituel  
,parisien1 venu1 comme presque tous les 
,parisiens1 de province1 nous disait un 
jour3 ,ayant quelques conomies1  je les 
avais places en fonds russes4 ,et j'ai  
pens1 depuis1 au pr que  mon pre aurait 
achet avec cet argent-l4 ,au moins le pr
 serait  toujours  sa place4    ,non    
seulement le pr serait  sa place1 mais  
sa valeur se serait  considrablement    
accrue4 ,un des effets de la guerre a t 
d'augmenter  presque partout le prix de 
la terre et des maisons4 ,la dprciation 
des  billets et des valeurs1 la mfiance 
pour tout ce qui est papier1 a eu  pour 
consquence que les valeurs relles ont t 

recherches4 ,et quelle  valeur est plus 
relle que la terre1 d'o part toute      
richesse1 que les  maisons1 puisqu'il   
faut toujours se loger8    ,la vritable 
richesse est l4 ,c'est une erreur de    
croire que nos pres  aient plac leur    
fortune en immeubles parce qu'ils ne    
connaissaient pas  d'autres sortes de   
placements4 ,sans doute les valeurs     
mobilires taient  fort loin d'tre       
dveloppes4 ,elles taient mme dans       
l'enfance4 ,mais  enfin elles           
existaient4 ,l'antiquit avait dj connu  
les socits par  actions4 ,et les rentes 
sur l',htel de ,ville1 les actions de la
 ,compagnie  des ,indes1 qui ont laiss  
des souvenirs malheureux dans           
l'histoire1  qu'tait-ce1 sinon          
l'quivalent de nos fonds d'tat et de nos
 titres  industriels8 ,lorsque plusieurs
 ngociants s'associaient pour acheter un
  navire1 ils formaient une socit de    
navigation4 ,et ainsi de suite4    ,nos 
pres savaient fort bien1 et par         
exprience1 que les valeurs  mobilires1  

dont l'essence n'a pas chang1 quelle    
qu'ait pu tre la  forme qu'elles avaient
 de leur temps1 taient condamnes  prir4 
,leur  prfrence pour les placements     
immobiliers tait parfaitement fonde4    
,car l'immeuble1 qu'il s'agisse d'une   
maison ou d'une terre de culture1       
n'offre pas seulement sur le papier     
l'avantage de la solidit  matrielle4 ,il
 a encore cette supriorit que son       
rendement se trouve  toujours1  travers 
les ges1 gal  la valeur de l'argent dans
 un temps  donn4    ,le clbre conomiste 
et financier ,lon ,say avait une        
profonde mfiance  des valeurs mobilires 
qui n'ont mme plus la valeur du papier1 
disait-il1 parce que quelque chose est  
crit dessus4 ,il aimait  citer          
l'exemple d'un petit domaine1 la terre  
de ,bourbilly1 qui avait appartenu  un  
moment  ,mme de ,svign et qui1 rest tel 
quel du ,x,v,ie sicle  nos  jours1 avait
 toujours donn  ses propritaires un     
revenu croissant4 ,ce  domaine1 qui     
produisait #ej livres en l'an #aebc1    

produisait #b4jjj francs  en #ahhd4 ,la 
puissance d'achat de #ej livres au      
,x,v,ie sicle tant celle de  #b4jjj     
francs au ,x,i,xe1 on voit en quoi      
consiste la seconde garantie qui  est   
attache aux biens immeubles3 leur       
rendement et leur valeur locative  se   
rglent exactement sur la valeur de      
l'argent1 les denres agricoles  tant    
elles-mmes les rgulatrices des prix4 ,au
 contraire1 disait ,lon  ,say achevant  
sa dmonstration1 un capital mobilier gal
  la valeur du  domaine de ,bourbilly1  
qui et rapport #ej livres en #aebc1 en  
admettant  qu'il et pu arriver intact   
aux mains des lointains hritiers de     
#ahhd1  n'et rapport que #ej francs#a4  
#a ,les personnes que ces questions     
intressent trouveront de nombreux       
claircissements dans le beau livre de   
,m4 ,,caziot1 la ,valeur de la          
terre en ,france 7,j4-,b4 ,baillire1    
diteur74    ,nous avons dj commenc1     
depuis la guerre1  assister  un phnomne 
du  mme genre et dont la marche a t     

extraordinairement rapide4 ,a la        
dprciation du papier-monnaie1           
l'avilissement de l'argent1 a           
correspondu une hausse considrable des  
produits de la terre et du prix  de la  
terre elle-mme4 ,nos paysans1 qui se    
sont enrichis1 achtent les  moindres    
parcelles  des prix qui eussent paru    
fantastiques il y a  quelques annes4    
,sans le savoir1 ils raisonnent comme   
des cononomistes  savants4    ,d'abord1 
comme ,lon ,say1 ils n'ont pas confiance
 dans le papier4 ,ils ont  hte de       
transformer leurs billets de banque ou  
leurs bons de la ,dfense  nationale en  
quelque chose de tangible4 ,ensuite ils 
sentent bien que les  produits de la    
terre1 c'est--dire les aliments         
indispensables   l'homme1 donneront un  
intrt correspondant au capital engag4   
,plus la monnaie d'un pays est dprcie1  
et plus la terre est  recherche1 plus   
elle vaut cher4 ,la hausse de la terre  
est mme un signe  prcurseur de crise de 
toutes les autres valeurs1 y compris le 

papier-monnaie4 ,ainsi1 en #aiag1 en    
,hongrie1 pays agricole1 un             
demi-hectare de terres labourables avait
 t vendu #bb #jjj couronnes et  cette   
enchre semblait alors fantastique et    
absurde4 ,l'acqureur  semblait ne devoir
 jamais retrouver l'intrt de son        
capital4 ,mais1 en  #aiai1 la couronne  
valait  peine #ag centimes 7au lieu de  
#a fr4 #je7  tandis qu'inversement le   
prix du quintal de froment avait mont en
  consquence4 ,l'enchre insense avait t 
parfaitement raisonnable4    ,la terre1 
en ,france1 avait subi une dprciation   
considrable  partir  de #ahhj4 ,ds      
l'anne #aijh1 le relvement tait devenu  
sensible4 ,il n'a  fait1 depuis1 que    
s'accentuer4 ,le prjug hostile  la      
proprit rurale  a disparu et le moindre 
lopin1 dans les bons pays de culture1   
trouve  aujourd'hui dix acqureurs pour  
un4 ,la valeur locative de la terre     
suivra naturellement la hausse de       
l'hectare4 ,en sorte que les            
propritaires fonciers1 frapps1 il y a   

trente ans1 dans leur capital et  leur  
revenu1 connatront de nouveau des jours 
prospres4 ,dj1 dans les  rgions o le    
mtayage est en honneur1 les propritaires
 ont particip  directement aux bnfices  
raliss pendant la guerre par les        
cultivateurs4    ,c'tait donc bien  la  
lgre qu'on dnigrait les vieilles mthodes
 de  placement et qu'on faisait fi de   
l'exprience de nos anctres4 ,la  proprit
 rurale prend aujourd'hui sa revanche et
 les inconvnients  qu'elle offre 7quelle
 forme de proprit n'a les siens87       
semblent peu de  chose quand on les     
compare aux risques de disparition      
totale qui sont  attachs aux valeurs    
mobilires4 ,nous sommes d'avis que1 dans
 notre  sicle comme  toutes les poques  
agites1 il n'y a pas de fortune  solide 
sans assise terrienne4    ,en ,france1  
notamment1 l'extrme division de la      
proprit rurale  constitue une garantie  
de premier ordre4 ,la question agraire  
ne se pose  pas dans notre pays parce   
que les latifundia n'existent pas et que

 les  domaines un peu tendus y sont mme 
extrmement rares4 ,il est difficile     
d'imaginer une seule hypothse dans      
laquelle1 chez nous1 la terre serait    
l'objet de mesures socialistes1 tant il 
y a de degrs de la petite  proprit  la  
moyenne et  la grande4    ,quant  la    
crainte des impts1 s'il est vrai qu'il  
est difficile que la  terre chappe au   
fisc1 il y a aussi une compensation3    
c'est que1 par la  force des choses1 la 
valeur des denres agricoles tend        
toujours   quilibrer toutes les charges4
 ,pour employer une expression vulgaire1
  celui qui tient le bon bout1 c'est le 
dtenteur du sol d'o vient tout  ce qui  
se mange et tout ce qui se boit4 ,tt ou 
tard le propritaire  terrien retrouve   
son heure4    ,le danger social qui     
menace la proprit rurale est d'une autre
 nature4  ,il est particulier  la       
,france3 c'est la dpopulation4 ,avant   
#aiad1 on a  vu des rgions entires de   
plus en plus dsertes4 ,c'tait le cas des
  dpartements situs dans la valle de la 

,garonne1 valle jadis clbre  par sa     
fertilit4 ,c'tait le cas aussi de       
nombreux dpartements de l',est  o la    
main-d'oeuvre rurale passait dans       
l'industrie4 ,dans toutes ces  parties  
de la ,france1 la valeur de la proprit  
rurale ne cessait de  s'effondrer4 ,au  
contraire1 en ,bretagne1 peu favorise   
par la nature1  mais o la natalit tait  
forte et o les habitants migraient peu1 
la  terre tait toujours mieux cultive1  
toujours plus recherche1 et le  prix de 
l'hectare s'est lev constamment4    ,la 
guerre1 malheureusement1 a frapp surtout
 la classe rurale et1 en  plus d'un     
endroit1 c'est une question angoissante 
de savoir s'il y aura  encore des bras  
pour tenir la charrue4 ,il y a l un     
phnomne beaucoup  plus inquitant que la 
hausse du salaire de l'ouvrier agricole4
  ,cependant on peut esprer que le      
dpeuplement des campagnes ne  s'acclrera
 pas et mme qu'il y aura un reflux1 la  
profession de  cultivateur tant         
redevenue et devant rester longtemps    

encore  rmunratrice4 ,l'extension de la 
culture mcanique1 l'accroissement des   
engrais 7potasse d',alsace7             
contribueront sans doute  maintenir     
cette  situation favorable4    ,il n'en 
est pas moins vrai que1 d'une faon      
gnrale1 la rgion ouest de  la ,france   
est la vraie rgion agricole1 la seule o 
le cultivateur soit  assez enracin et la
 population rurale encore dense4 ,il va 
sans dire  aussi qu'une ferme ne doit   
pas s'acheter  la lgre et qu'il importe 
de  s'informer srieusement de la qualit 
du fonds1 parfois trs variable  dans une
 mme commune1 de l'tat des btiments1 des
 conditions du bail1  s'il y a un bail  
en cours1 et1 s'il n'y en a pas1 de la  
facilit de  trouver un locataire4    ,il
 faut bien savoir aussi que la proprit  
immobilire 7et ceci est vrai  de la     
terre comme des maisons de rapport7 ne  
peut se conserver et se  transmettre par
 hritage qu' une condition3 c'est que le
 propritaire  ait toujours assez        
d'argent liquide devant lui pour faire  

face aux  dpenses prvues ou imprvues1   
ordinaires ou extraordinaires1 telles   
que  les rparations et les droits       
successoraux4 ,l'usage ancien1 lorsque  
les  fortunes taient surtout foncires1  
tait de garder toujours par devers  soi 
une somme importante4 ,nous avons connu 
un riche propritaire1 qui ne  croyait   
qu'aux biens au soleil1 et qui1 pourvu  
de belles rentes1  conservait toujours  
intacte devant lui une anne entire de   
son revenu4  ,c'tait la sagesse mme4    
,les familles aristocratiques dont le   
patrimoine  est tout entier en terres et
 qui vivent au jour le jour sont        
condamnes1   chaque accident et  chaque 
partage1  vendre ou  emprunter4 ,c'est  
la  ruine certaine au bout de peu de    
gnrations4 ,la proprit ne peut se       
maintenir dans les mmes mains que par la
 prvoyance et l'conomie4  ,quiconque    
mange tout son revenu mange             
invitablement le fonds4                 
99                                      
99   99    ,le moratorium des loyers1   

pendant la guerre1 et les abus auxquels 
il a  donn lieu1 les lois votes ou      
projetes qui tendent  restreindre les   
droits des propritaires1 n'ont pas empch
 la proprit urbaine d'tre  aussi apprcie
 que la proprit rurale4 ,l aussi le     
dsir1 si vif et  presque universel1 en  
temps de crise conomique et sociale1 de 
transformer les valeurs fiduciaires en  
valeurs solides a pouss les             
capitalistes  rechercher les maisons de 
rapport4 ,en dpit du relvement  des     
droits d'enregistrement1 jamais les     
transactions immobilires n'ont  t aussi 
nombreuses et  des prix aussi levs qu'  
partir de #aiah4    ,on peut dire que1  
depuis une centaine d'annes1 presque    
tous les  propritaires d'immeubles      
,paris et dans la plupart des grandes   
villes  de ,france se sont enrichis4 ,la
 vtust des maisons n'a mme pas t une    
cause d'appauvrissement1 car la valeur  
du terrain rachetait amplement la  perte
 occasionne par la dmolition ncessaire  
de constructions  vieillies4 ,d'une faon

 gnrale1  ,paris et dans la banlieue1   
surtout la  banlieue ,ouest1 la valeur  
des terrains a quintupl quand elle n'a  
pas  dcupl et centupl en certains cas   
depuis #ahej4 ,il suffit de se          
souvenir1 en effet1 que des personnes   
ges ont encore vu patre des  vaches     
l'endroit o se trouve aujourd'hui le    
parc ,monceau4 ,on a pu  voir  ,passy et
  ,auteuil1 jusqu'en #ahij1 des maisons 
de paysans4  ,d'ailleurs1 beaucoup de   
riches familles parisiennes             
d'aujourd'hui  remontent  un grand-pre  
maracher ou blanchisseur qui1 pour sa   
petite  industrie1 possdait un vaste    
terrain valant alors quelques sous le   
mtre1 et sur lequel se sont leves des   
maisons de rapport4    ,depuis la       
guerre1 la construction des immeubles   
s'est presque  entirement arrte4 ,il est
 probable qu'elle ne reprendra pas      
activement  de sitt en raison de la     
chert des matriaux et de la             
main-d'oeuvre4 ,il  en rsulte une pnurie
 des logements qui a pour consquence    

l'augmentation des loyers4 ,les         
propritaires possdent donc ce que les   
socialistes appellent un monopole de    
fait1 et il est question de la  taxation
 des loyers4 ,ces mesures1 en admettant 
mme qu'elles soient  prises1            
n'empcheront jamais qu'un immeuble en   
briques ou en pierres de  taille        
constitue une valeur solide1 durable1   
infiniment plus sre que  toutes les     
valeurs de papier4    ,cette scurit     
rachte amplement les ennuis de la       
gestion1 dont il est  facile de se      
dcharger1 d'ailleurs1 sur des personnes 
ou des  institutions de confiance dont  
c'est le mtier4 ,mais il va sans dire   
que1 comme le propritaire d'immeubles   
ruraux1 et pour les mmes  raisons1 le   
propritaire d'immeubles urbains doit se 
garder de dpenser  tout son revenu4 ,il 
doit toujours compter avec les frais    
d'entretien et  avec les dpenses        
imprvues pour rparations et rfection4   
,une maison de  rapport1 pour conserver 
sa valeur locative1 doit tre de temps en

 temps  remise au got du jour4 ,en      
outre1 l'amortissement du capital employ
   la construction doit tre prvu2 sinon 
ce capital disparatrait  la  longue avec
 l'usure des annes4    ,les personnes   
qui font construire sans tre elles-mmes 
du mtier et  sans appartenir  l'une des 
corporations du btiment doivent bien    
savoir aussi que les devis d'architecte 
sont toujours considrablement  dpasss4  
,quant  celles qui achtent un immeuble  
tout construit1 nous  croyons devoir    
leur donner un conseil particulirement  
sage  une poque  d'incertitude comme    
celle que nous traversons3 c'est de     
raliser la  somme ncessaire             
l'acquisition avant de signer l'acte de 
vente4 ,en  effet1 qu'une tourmente de  
,bourse se produise1 et les valeurs sur 
lesquelles on comptait peuvent          
s'effondrer4 ,nous connaissons1 dans une
  famille parisienne1 un cas de ce genre
 qui s'est produit jadis4 ,quelques     
jours avant la rvolution de #ahdh1 un   
bourgeois ais avait achet une  maison   

importante qu'il se proposait de payer  
avec ses valeurs4 ,la  panique qui      
suivit la rvolution bouleversa tous ses 
calculs et  l'immeuble lui-mme1 dans la 
crise de confiance gnrale1 ne put tre   
revendu qu'avec une perte sensible4     
,ainsi1 faute de prvoyance1 une         
opration tout  fait normale devint une  
cause de ruine4    ,nous ne parlons pas 
ici des achats de terrains nus4 ,c'est  
de la  spculation pure4 ,l'acqureur     
compte sur une plus-value qui ne        
s'obtient  parfois qu'aprs un temps fort
 long pendant lequel il faut payer      
l'impt  foncier tandis que le capital   
employ reste improductif4 ,a l'heure    
actuelle1 l'arrt des constructions rend 
ce risque encore plus srieux4  ,dans    
l'espoir d'une plus-value qui est loin  
d'tre toujours certaine1 le  spculateur 
s'expose  se priver pour longtemps de   
son argent4    ,quant aux usines et     
manufactures1 c'est un genre d'immeubles
 dont les  particuliers doivent se      
dtourner en raison de la difficult de   

trouver  des locataires4 ,il en est de  
mme des maisons de plaisance  la        
campagne  ou  la mer1 qui1 sauf dans    
certains lieux rgulirement frquents ou  
bien  proximit d'une grande ville1      
peuvent apporter des dboires4 ,au       
chapitre qui suit1 celui des hypothques1
 nous dveloppons les raisons  qui       
conseillent de s'carter des formes      
excentriques de la proprit4  ,une usine 
ne convient qu' un industriel et une    
maison de plaisance doit  tre considre  
avant tout comme une maison d'agrment4  
,pour un  placement srieux1 il n'y a que
 les maisons de rapport proprement      
dites#b4      #b ,les droits de mutation
 et de transcription devant tre         
prochainement relevs1 on peut compter   
qu'avec les honoraires du      notaire  
les frais d'achat d'un immeuble1 qui    
taient d'environ #aj p4      #ajj du    
prix principal1 monteront  l'avenir     
environ #ae p4 #ajj4          ,,chapitre
 ,,iv    ,,des ,,placements             
,,hypoth,,caires    ,raisons pour       

lesquelles se recommande ce genre de    
placements4--,conditions auxquelles ils 
sont srs et avantageux4--,des           
prcautions  prendre et des dangers      
viter4--,de la part qu'il  convient de  
leur attribuer dans un patrimoine4      
,un principe essentiel s'impose  tout   
capitaliste prudent4 ,c'est de ne  prter
 aucune somme d'argent avant de s'tre   
assur au pralable1 non  seulement des   
garanties affectes  la crance1 mais     
encore du  remboursement intgral des    
fonds dans un espace de temps limit4 ,de
 ce  point de vue1 on comprendra que les
 placements hypothcaires  apparaissent  
comme tant au plus haut degr            
recommandables1 car ils  remplissent les
 deux conditions que nous venons        
d'noncer4 ,ce genre de  placement tait  
en grand honneur autrefois4 ,il         
mriterait d'tre plus  souvent pratiqu   
une poque d'inscurit pour les capitaux  
telle que  la ntre4    ,le gage         
immobilier1  la condition absolue qu'il 
soit choisi avec  discernement et en    

observant certaines rgles que nous      
prciserons tout   l'heure1 est en effet 
d'une solidit sans pareille4 ,bien      
entendu1 une  hypothque srieuse doit    
toujours1 et sans exception1 tre une    
premire  hypothque4 ,toute autre n'est  
qu'une spculation4 ,de plus1 le prt ne  
doit en aucun cas dpasser #ej p4 #ajj de
 la valeur vnale prsume de  l'immeuble  
affect  la garantie1 en sorte qu'il     
subsiste une marge  suffisante pour les 
dprciations ventuelles et aussi pour les
 intrts  impays1 frais d'expropriation  
et de poursuites1 etc41 s'il y a lieu4  
,l'usage est d'ailleurs d'valuer ces    
frais  #bj p4 #ajj du capital  expos1 en
 sorte qu'une inscription hypothcaire   
totale de #abj4jjj  francs doit tre     
prise sur un immeuble d'une valeur d'au 
moins #bjj4jjj  francs pour sret d'une  
avance de #ajj4jjj francs1 lesquels sont
 seuls   porter intrt au profit du      
crancier1 comme il va de soi4    ,en    
outre1 et cette stipulation est de toute
 premire importance1 le  dlai fix pour  

le remboursement ne doit pas1 en        
principe1 quelle que  soit la tentation 
qu'prouve un rentier d'assurer son repos
 pour une  longue dure1 s'tendre au del 
de dix annes4 ,ce dlai est d'ailleurs   
celui qui est fix par la loi elle-mme   
pour le renouvellement des  inscriptions
 hypothcaires1 et il n'est pas rare que 
les dispositions de  la loi1 comme      
beaucoup d'usages et de moeurs1 reposent
 sur des raisons  de bon sens et        
d'exprience4 ,il est nanmoins des       
capitalistes trs  prudents qui prfrent  
se tenir en de de cette limite extrme de
 dix  annes et qui ne consentent que des
 prts  terme plus court4 ,il  convient  
d'approuver leur prvoyance4 ,car il     
suffit souvent d'un espace  de temps trs
 bref pour que des constructions        
vieillissent1 pour que la  terre1 dans  
une rgion donne1 se dprcie1 et pour     
qu'un immeuble de  rapport urbain1 situ 
dans un quartier dont la population     
vient  se  dtourner pour des causes     
imprvues1 ne trouve que difficilement   

des  locataires ou ne les trouve plus   
que dans une catgorie infrieure et      
moyennant une forte rduction des loyers4
 ,il suffit de se rappeler la  disgrce  
du ,palais-,royal1 qui1 aprs avoir t un 
des lieux les plus  frquents de ,paris1 
a perdu sa vogue4    ,les exemples et   
les chiffres cits par ,m4 ,pierre       
,caziot1 inspecteur  gnral du ,crdit    
foncier de ,france1 dans son remarquable
 ouvrage1 la  ,valeur de la terre en    
,france1 sont extrmement significatifs  
cet  gard4 ,nous citerons quelques cas  
qui pourront fixer les ides4    ,ainsi  
il n'est pas rare que des exploitations 
rurales aient perdu en  vingt ou        
vingt-cinq ans beaucoup plus de la moiti
 de leur valeur4 ,m4  ,pierre ,caziot   
signale une ferme du pays de ,caux rpute
 excellente et  qui1 paye #cjj4jjj      
francs en #ahgf1 s'est vendue #aje4jjj  
francs seulement  en #aije4 ,trs loin de
 l1 et dans un autre pays renomm pour sa
  fertilit1 la ,limagne1 une proprit    
value au prix de #ahj4jjj francs  en    

#ahgi1 a t achete #dc4ejj francs en     
#aijc4 ,dans la valle de la  ,garonne1  
un domaine d'alluvions qui1 en #ahhd1   
avait t pay #cfj4jjj  francs1 frais     
compris1 par son propritaire et passait 
pour valoir  rellement #cbj4jjj francs1 
a t cd pour #aje4jjj francs seulement en
  #aijd1 c'est--dire juste vingt ans    
plus tard4 ,on voit que1 dans ce cas1   
qui n'est pas isol1 un crancier qui se  
ft repos sur la rgle de #ej  p4 #ajj de 
garantie et qui et consenti un prt      
remboursable au bout de  vingt ans se   
serait lourdement tromp4 ,une personne  
qui1 en #ahhd1 et  avanc au propritaire 
de ce domaine #abj4jjj francs seulement1
 garantis  par une premire hypothque et 
remboursables en #aijd1 et peut-tre     
pens faire un placement des plus srieux 
et dpourvu de risques4 ,dans  la ralit1 
cette personne et t imprudente et se ft 
expose  une  perte sensible1 sinon mme  
une perte grave4    ,aussi faut-il      
considrer que des prts  court terme     
renforcent la  garantie du capital avanc

 pour la raison qu'ils permettent au    
prteur  de suivre1 pour ainsi dire pas  
pas1 la valeur de la proprit qui lui    
sert de gage4 ,de plus1 il devient      
possible au prteur1 par la diversit  de 
ses placements hypothcaires1 de se      
mnager des rentres d'argent   des dates 
successives et d'chelonner les          
remboursements en sorte qu'il  soit mis 
mme1 mcaniquement1 pour ainsi dire1 de  
profiter des  occasions qui se          
prsentent1 et1 en particulier1 d'un     
relvement du taux  de l'intrt4 ,la rgle1
 ici1 est la mme que celle que nous     
poserons  pour les emprunts d'tat1 les  
obligations de chemins de fer ou leurs  
succdans4 ,reprsentez-vous la bonne     
fortune qui ft chue  un  capitaliste    
qui1 durant la crise de #aiac-aiad1 et  
vu arriver   expiration un prt de       
#ajj4jjj francs1 consenti dix annes plus
 tt4 ,avec  #ajj4jjj francs1 en #aijd1  
il ne pouvait acheter1 par exemple1 que 
#bae  obligations du chemin de fer du   
,nord4 ,avec la mme somme en juin #aiad1

  il pouvait en acqurir #bdj4 ,deux mois
 plus tard1 en pleine guerre  europenne1
 #ajj4jjj francs liquides devenaient une
 fortune4 ,et1 de  toutes faons1 la     
situation du crancier et t excellente1  
car  toute  demande de prolongation de  
dlai ou de renouvellement de la part de 
son  dbiteur1 il lui et t possible de   
relever l'intrt port par  l'obligation  
hypothcaire1 vu la rarfaction des       
capitaux et la chert  du loyer de       
l'argent1 d'obtenir #e p4 #ajj et mme   
davantage1 au lieu de #d  p4 #ajj1 taux 
courant au dbut du ,x,xe sicle4 ,aprs la
 guerre1 il est  probable que le taux de
 #e #a_/b p4 #ajj1 autoris par la loi1  
se  maintiendra longtemps4    ,enfin1 il
 tombe sous le sens qu'un pre de famille
 prvoyant et qui  calcule que1 dans un  
certain nombre d'annes1 il devra doter  
une fille  ou pourvoir  l'tablissement  
d'un fils1 trouvera un avantage         
considrable  placer son argent de telle 
sorte qu'il soit assur1 au  jour dit1 de
 retrouver intacte et liquide la somme  

dont il pense avoir  besoin4 ,or1 tandis
 qu'il est absolument impossible de     
prvoir1 mme par  approximation1 cinq ou 
dix ans  l'avance1 le cours des valeurs 
sur les  marchs financiers1 le          
remboursement d'une obligation          
hypothcaire de  bonne qualit se fait au 
contraire  la date fixe1 sans perte et  
sans  dception4    ,ces deux avantages  
conjoints3 scurit du capital prt1       
rapparition du  capital intact dans un  
dlai rapproch1 paraissent extrmement    
sduisants  beaucoup de capitalistes     
aviss qui1 en outre1 n'ignorent  pas que
 l'administration et la loi renforcent  
de toute leur autorit la  situation des 
cranciers hypothcaires4    ,non         
seulement il y a des fonctionnaires     
spciaux attachs  la  conservation des   
hypothques1 mais encore le ,code civil  
contient tout un  titre qui en tablit   
les rgles avec une prcision minutieuse4 
,c'est  que notre systme administratif  
et nos ,codes ont t1 il y a cent et     
quelques annes1 l'oeuvre de la          

bourgeoisie franaise4 ,en remplissant   
leur mission de lgislateurs1 les        
reprsentants du monde bourgeois         
s'taient tout naturellement appliqus    
entourer la proprit de  garanties       
particulires4 ,et naturellement aussi   
ils s'taient occups de  la proprit sous 
les aspects qu'elle avait coutume de    
revtir de leur  temps4 ,pntrs de cette  
ide que les patrimoines taient quelque  
chose  d'intangible et de sacr et que   
l'tat devait mettre toutes ses forces   
au service de la conservation des       
patrimoines1 les rdacteurs du ,code     
civil ont accumul les prcautions autour 
de la proprit immobilire et  des        
hypothques1 qui constituaient l'lment   
essentiel des fortunes  prives au       
commencement du ,x,i,xe sicle4 ,notre   
,code civil est le ,code  d'un pays o   
les terres et les maisons reprsentaient 
les principales  richesses1 en ce sens  
que terres et maisons taient les valeurs
 dans  lesquelles toute richesse tendait
  se convertir4 ,lorsque1 plus tard1    

les valeurs mobilires eurent pris leur  
essor et commenc  jouir d'une  vogue    
presque universelle1 il fallut1 tant    
bien que mal1 adapter nos  lois  ce     
nouvel tat de choses4 ,l'adaptation a t 
tellement  insuffisante que1 de nos     
jours encore1 le lgislateur se proccupe 
de la  rviser chaque fois que le besoin 
de protger l'pargne s'impose  la  suite 
de quelque scandale trop clatant4       
,d'ailleurs1 on peut dire  qu'aucune des
 mesures que le lgislateur a prises en  
ce sens n'a eu  d'efficacit relle4      
,quelquefois mme ces mesures se sont    
retournes  contre les intentions de     
leurs auteurs3 tmoin l'obligation1 pour 
les  socits qui font appel au crdit     
public1 de publier leur bilan et un     
certain nombre d'autres renseignements  
au ,journal officiel1 insertions  dont  
les metteurs malhonntes se servent      
ensuite auprs de la masse des  nafs     
comme d'une estampille de l'tat4    ,au 
contraire1 les prcautions qui sont      
prises pour la protection du  crancier  

hypothcaire ne laissent place  aucun    
doute4 ,tous les  articles du ,code     
civil qui y ont trait sont d'une        
perfection digne de  servir de modle4   
,et cela mme constitue une garantie qui 
n'est pas   ddaigner4    ,au point de   
vue fiscal1 les cranciers hypothcaires  
ont t jusqu'  prsent relativement mnags3
 cela dit au point de vue du crancier1  
s'entend1 car le dbiteur1 pour sa part1 
a des droits d'enregistrement  trs      
lourds  acquitter4 ,en tout cas1 le     
crancier hypothcaire avait  touch1      
jusqu' hier1 ses intrts nets de tout    
impt4 ,la taxe de #e p4  #ajj en est    
retranche depuis la mise en vigueur de  
l'impt cdulaire sur  les diverses       
sources de revenus4 ,toutefois1 il est  
permis de considrer  que le tour de vis1
 en ce qui concerne cette cdule1 sera   
modr1  sinon retenu par le souci1 trs   
apparent dans le ,parlement franais1 de 
ne pas mcontenter trop vivement le monde
 rural4 ,en effet1 toute  taxation aura 
pour effet de rendre plus exigeants les 

dtenteurs de  capitaux qui ont tendance 
se ddommager sur l'emprunteur4 ,or les  
petits propritaires1 dans nos campagnes1
 recourent frquemment aux  emprunts     
hypothcaires pour se procurer les fonds 
ncessaires  la mise  en valeur ou au    
dveloppement de leur exploitation4 ,il  
arrive mme que  des cultivateurs        
hypothquent la terre qu'ils possdent    
afin d'en  acqurir une autre  laquelle1 
par leur labeur1 ils russissent  faire  
produire plus que l'intrt de la somme   
qu'ils ont emprunte4 ,les  populations  
agricoles forment une clientle lectorale
 dont les voeux  sont trs couts4 ,il    
parat donc assez probable1 pour ces     
raisons1 que  le revenu des crances     
hypothcaires a chance1 pendant assez    
longtemps1  d'tre moins frapp que le    
revenu des valeurs mobilires4    ,la    
meilleure preuve du caractre avantageux 
des placements hypothcaires  rside dans 
le fait que les tablissements connus    
sous le nom de  ,crdits fonciers        
n'exercent pas une autre industrie que  

celle qui  consiste  placer sur         
hypothques les sommes qu'ils empruntent 
au  public1 leur bnfice tant constitu   
par la diffrence entre l'intrt  qu'ils  
reoivent de leurs dbiteurs d'une part1  
et l'intrt qu'ils  payent  leurs propres
 obligataires de l'autre4 ,il est donc  
clair que le  capitaliste trouve        
avantage  pratiquer directement         
l'opration qu'il  fait par personne     
interpose en achetant les obligations   
d'une socit  de ,crdit foncier4         
,seulement il va sans dire que le       
capitaliste doit suppler par un         
redoublement d'attention et de prudence 
aux services d'information que  possdent
 de grands tablissements suprieurement  
outills4 ,il est on ne  peut plus       
dangereux de prter de l'argent1 mme en  
premire hypothque1  sur un immeuble     
quelconque1 si l'on ne s'est pas assur  
par soi-mme de  la valeur et du         
rendement de cet immeuble4 ,il importe  
de ne pas se  laisser blouir par les    
mots de premire hypothque4 ,les         

capitalistes  qui succombent  la        
tentation de placer de l'argent sur des 
proprits  lointaines et qu'ils n'ont    
jamais vues s'exposent  de fcheuses     
msaventures4    ,il est particulirement 
prilleux d'accepter pour gage des       
proprits de  plaisance1 chteaux1 parcs1 
etc4 qui n'ont1 en somme1 d'autre valeur
 que  leur attrait aux yeux d'un nombre 
limit de personnes1 et qui  reprsentent 
des charges plutt qu'un rapport4 ,a     
viter encore 7sauf  exceptions lgitimes 
par la connaissance approfondie de cas  
particuliers7 les constructions destines
  l'industrie4 ,il est souvent  arriv   
qu'un prteur tmraire se rveillt un matin
 nanti d'un chteau  ou bien d'une       
manufacture abandonne par le            
manufacturier en faillite1  et se trouvt
 bien en peine de tirer parti de son    
gage4 ,aussi les  statuts du ,crdit     
foncier de ,france qui1 d'une faon      
gnrale1 liminent  toute cette catgorie  
d'immeubles de ceux sur lesquels peuvent
 tre  consenties des avances1           

doivent-ils servir de guide  cet gard4  
,il n'en  arrive pas moins au ,crdit    
foncier lui-mme d'prouver des surprises 
et  des pertes4 ,en #aiad1 on a d mettre
 en vente  sa requte un des plus  grands
 htels de ,trouville1 maison nagure trs 
achalande et qui1 en  outre1 comportait 
#d4jjj mtres de terrain dans le plus bel
 emplacement  d'une plage  la mode4 ,la 
concurrence1 surgie  l'improviste1 d'une
  plage voisine1 ayant caus un tort     
considrable  ,trouville1 la marge de    
garantie1 juge quelques annes auparavant
 plus que suffisante par le  ,crdit     
foncier1 s'est trouve rduite  tel point 
que cet tablissement  a eu lieu de      
concevoir de fortes craintes pour sa    
crance4 ,il y a l une  indication       
retenir pour le capitaliste judicieux et
 prudent1 qui sera  toujours sage       
d'viter de s'engager dans les affaires  
qui reposent sur  l'exploitation d'une  
vogue ou d'un plaisir4 ,d'une anne      
l'autre1 un  simple caprice du public   
suffit  ruiner une station thermale1 un 

casino1 un thtre1 etc4 ,les exemples    
sont innombrables et chacun en          
retrouverait sans peine dans sa mmoire  
de trs frappants4    ,les hypothques sur
 les maisons de rapport et sur les      
terres cultives  sont donc les seules   
qui se recommandent4 ,encore faut-il1   
dans ces cas  mmes1 choisir avec soin et
 se conformer aux observations que nous 
avons  formules plus haut pour          
l'acquisition de ces deux sortes de     
proprits4  ,il est tout  fait           
draisonnable de prendre pour gage des   
terres situes  dans une rgion en pleine 
dcadence agricole et qui n'a pas ou n'a 
que  peu de chances de se relever4 ,il  
est tmraire galement d'avancer de       
l'argent sur les vignobles1 lesquels    
sont particulirement sujets  des  crises
 graves4    ,il n'est pas trs rare      
d'ailleurs que1 dans les provinces1 les 
notaires1  qui servent d'intermdiaires  
entre le crancier et le dbiteur et pour 
qui ces oprations reprsentent une part  
trs apprciable de leur  activit1        

ajoutent leur garantie personnelle  la  
garantie hypothcaire  qu'ils ont ngocie4
 ,il n'est pas rare non plus qu'ils se  
chargent de  tous les recouvrements4    
,lorsque le notaire est une personne    
solvable1  prouve1 et qui mrite         
notoirement confiance1 le capitaliste   
peut1  la  rigueur1 se dispenser de     
s'assurer par lui-mme de la solidit de  
son  gage4 ,ce cas se prsente surtout   
dans les campagnes ou l'on a l'avantage 
de connatre de plus prs que dans les    
villes les personnes et les  situations 
de fortune4 ,ajoutons qu'un inconvnient 
des placements  hypothcaires est que le 
paiement des arrrages ne se fait pas    
toujours  avec la rgularit absolue      
laquelle est accoutum le porteur de     
bonnes  valeurs mobilires4 ,il est mme  
d'usage1 dans certaines rgions rurales  
de la ,france1 qu'un dlai de trois mois 
soit accord au dbiteur4 ,mais1  bien    
entendu1 l'argent prt porte intrt       
jusqu'au jour o le  remboursement       
intgral est effectu1 sans quoi la       

tolrance prcite  deviendrait un cadeau  
pur et simple accord au dbiteur4    ,ces
 observations faites1 nous ne pouvons   
que rpter notre opinion sur  les        
placements hypothcaires1 qui sont       
minemment propres1 dans une  priode de  
trouble pour les capitaux comme celle   
qui vient de s'ouvrir1   apporter aux   
fortunes prives un prcieux lment de     
stabilit4 ,un  capitaliste qui placerait
 le cinquime environ de sa fortune en   
hypothques de premier rang1 sur des     
gages solides1 judicieusement  choisis1 
aurait chance de faire un trs bon calcul
 et de s'en fliciter  dans l'avenir4    
,nous pouvons ajouter1 pour l'dification
 du lecteur1 que  nous connaissons des  
personnes qui sont mles de prs1 en      
raison de  leur profession1 aux affaires
 de la ,bourse et qui n'en placent pas  
moins1 de la manire que nous venons de  
dfinir1 une notable fraction de  leur   
avoir4 ,il y a l1 nous semble-t-il1 une 
indication  retenir et   utiliser4      
,nous savons qu'on reproche  ce genre de

 placement l'immobilisation de  capital 
qu'il entrane1 ainsi que la difficult de
 cder et de ngocier  les obligations    
hypothcaires4 ,les transferts sont      
certes possibles1  mais ils sont coteux3
 #d p4 #ajj du capital environ4 ,c'est  
pourquoi l'on  a dit que le crancier    
tait riv  l'hypothque4 ,n'est-il pas riv
  bien autrement1 le porteur de valeurs 
mobilires qui ont baiss de #bj1  #cj ou 
#ej p4 #ajj1 sinon davantage1 qui ne    
trouvent plus d'acheteurs en  ,bourse et
 ne sont plus cotes ou n'offrent plus   
que des cours fictifs8                  
,l'immobilisation des capitaux par le   
prt hypothcaire n'est pas niable4       
,mais1 sans compter que la question ne  
se pose pas pour les personnes qui      
vivent de leurs revenus1 l'inconvnient  
peut tre notablement attnu  par le      
systme qui consiste  fractionner les    
placements4 ,ce systme1  comme nous     
l'avons montr1 permet au prteur         
d'chelonner les  remboursements et de se
 mnager des rentres successives de      

capital  liquide4 ,quant  l'objection   
tire de la peine qu'il faut se donner   
pour  trouver de bons gages immobiliers1
 dpourvus de vices cachs1 nous          
demandons si elle ne s'applique pas     
l'acquisition des valeurs  mobilires et 
dans des conditions infiniment pires    
d'obscurit et de  ttonnement4           
,,chapitre ,v    ,,emprunts ,,fran,,ais 
,,et ,,emprunts ,,des ,,tats ,,alli,s   
,,de ,,la ,,france    ,danger des rentes
 perptuelles4--,qu'il faut leur prfrer  
les rentes  amortissables4--,comparaison
 des deux #c p4 #ajj franais4--,le crdit
 de la  ,france victorieuse4--,ombres et
 clarts4--,raisons pour lesquelles le   
capitaliste doit tre porteur des rentes 
nouvelles4--,emprunts des villes  et des
 colonies franaises4--,immense prosprit 
des tats-,unis4--,la  dcadence des      
consolids anglais et les fonds          
britanniques4--,rente  belge4--,rente   
italienne4--,la catastrophe russe et nos
 milliards3  incertitudes de l'avenir et
 richesses latentes de la               

,russie4--,fonds  roumains1 serbes1     
grecs et portugais4--,japon et ,chine4  
,avant le mois d'aot #aiad1 la dette    
publique des grands tats europens       
atteignait un total dont s'effrayaient  
les financiers4 ,celle de la  ,france   
semblait particulirement lourde et      
inquitante3 une trentaine de  milliards1
 passif du ,x,i,xe sicle et de la dfaite
 de #ahgj1 avec une  population         
stationnaire et une exportation         
lentement progressive1  largement dpasse
 par celle de nos concurrents4 ,peu     
d'amortissement4  ,des dpenses          
croissantes1 des charges toujours plus  
lourdes1 des budgets  plus enfls444 ,ces
 proccupations se rpandaient dans le    
public et la  vieille confiance dans la 
rente franaise commenait  tre branle4   
,au-dessus du pair1 dans les premires   
annes du ,x,xe sicle1 le #c p4 #ajj     
s'tait effrit peu  peu1 d'autant plus   
qu'il tait menac de l'impt  cdulaire4   
,certaines personnes se vantaient de ne 
plus en avoir un  centime en            

portefeuille et se flicitaient d'avoir  
chapp  une  diminution certaine de leur 
capital et de leur revenu4    ,il n'y a 
pas de rente perptuelle4 ,il n'y a que  
les concessions de  cimetire qui soient 
perptuit4 ,et encore un jour vient o    
l'on  dsaffecte les cimetires1 disait un
 homme d'esprit4 ,il traduisait  ainsi  
l'inquitude qui s'empare de tous les    
dtenteurs de titres1  lorsque ces titres
 ne sont pas soutenus par un            
amortissement rgulier1  ds qu'un        
mouvement continu de baisse commence  se
 produire4 ,une rente  est perptuelle   
lorsque son capital ne doit jamais tre  
rembours4 ,ce  capital n'est reprsent   
que par les cours cots en ,bourse1      
eux-mmes  expression du crdit public4   
,qu'une grande crise survienne1 et c'est
  alors seulement que la masse s'aperoit
 qu'il est anormal de prter   l'tat     
autrement qu'on ne prte aux             
particuliers1 c'est--dire sans          
prescrire un terme pour le              
remboursement4    ,en temps de calme et 

de prosprit1 quand le loyer de l'argent 
s'abaisse  et que l'tat n'a pas besoin  
d'emprunter1 la rente atteint et dpasse 
le  pair4 ,alors l'tat rduit sa dette   
perptuelle par le moyen des             
conversions4 ,telle est sa faon de      
rembourser4 ,c'est ainsi que1 par       
l'effet de rductions successives1 notre 
vieux #e p4 #ajj tait devenu du  #c p4  
#ajj en #aijb4 ,mais que survienne une  
grande catastrophe1 alors les  cours    
descendent avec une vitesse             
vertigineuse4 ,voil comment les         
porteurs de rente perptuelle1 aprs avoir
 vu leur intrt diminuer des  deux       
cinquimes1 avaient fini par voir leur   
capital lui-mme diminuer  d'un tiers    
puisque1 venant du pair1 le #c p4 #ajj  
ne valait gure plus  d'une soixantaine  
de francs en #aiai4    ,pendant ce      
temps1 l'autre type de #c p4 #ajj1 le #c
 p4 #ajj amortissable1 ne  perdait qu'un
 quart de sa valeur et se tenait  #ge   
francs4 ,c'est que1  celui-l1 l'tat     
s'est engag  le rembourser par sries    

tires au sort  chaque anne et qu'il a   
tenu scrupuleusement cet engagement     
pendant  toute la guerre4 ,le porteur de
 #c p4 #ajj amortissable a l'assurance  
crite de revoir son capital1 assurance  
que le porteur de #c p4 #ajj  perptuel  
n'a pas4 ,et1 dans un temps             
d'incertitude1 la garantie du  capital  
est ce qui importe le plus4 ,on ne prte 
plus qu' trs court  terme quand le      
lendemain n'est pas sr4 ,le gouvernement
 franais l'a si  bien compris que1      
pendant les hostilits et mme aprs1 il a 
mis des  bons et des obligations aux    
chances les plus diverses1 variant d'un 
mois  dix ans1 et qui ont obtenu pour   
cette raison un immense succs4    ,en   
mme temps1 il mettait des rentes        
perptuelles mais  des prix trs          
infrieurs1 du #e p4 #ajj  moins de #ij  
francs1 du #d p4 #ajj aux environs  de  
#gj1 ce qui promettait aux              
souscripteurs1 outre un intrt           
substantiel1 une augmentation           
considrable de leur capital1 avec la    

hausse escompte des cours dans un avenir
 plus ou moins rapproch4 ,mais  cette   
esprance ne pouvait rivaliser avec la   
certitude donne par les  bons et les    
obligations  court terme ni mme avec les
 chances de tirage  au sort du #c p4    
#ajj amortissable dont les cours sont   
plus levs que  ceux des deux emprunts de
 guerre #d p4 #ajj4    ,de ces          
constatations1 un enseignement prcieux  
se dgage pour les  porteurs de fonds    
d'tats4    ,si puissant et si prospre   
que soit un tat1 rien n'est ternel4 ,il 
n'y  a pas de progrs indfini4 ,si le    
crdit public est solide1 l'tat          
convertit ses rentes3 c'est ce          
qu'avaient fait tour  tour1 dans la     
priode contemporaine1 la ,france1       
l',italie1 prcdes par l',angleterre     
dont le consolid n'tait plus que du #b  
#a_/b4 ,quand1 au contraire1 le  crdit  
public faiblit1 les cours s'effondrent  
et le capital est atteint4  ,aprs       
quelques mouvements de bascule de ce    
genre1 au bout d'un certain  nombre     

d'annes1 que resterait-il d'une fortune 
constitue en rentes  dites perptuelles  
sur l'tat le plus riche et le mieux     
administr du  monde1--en admettant que  
cet tat durt toujours semblable         
lui-mme1  alors que nous avons sous les 
yeux l'exemple de tant d',empires       
crouls8  ,il est clair qu'il n'en       
resterait plus que ce qui reste des     
anciennes  rentes sur l',htel-de-,ville 
du temps pass3 un simple souvenir4      
,un pre de famille soucieux de l'avenir 
de ses enfants et de la  conservation de
 son patrimoine doit donc suivre les    
fluctuations de la  rente elle-mme      
d'aussi prs que celles d'une valeur     
industrielle4  ,d'ailleurs1 la rente    
n'est-elle pas une action de ces vastes 
socits  qui s'appellent les nations8    
,l'ide de l'tat a acquis de notre temps 
un  prestige et mme une majest qu'elle a
 dus  la stabilit dont les  grandes     
puissances avaient fait preuve pendant  
le ,x,i,xe sicle4 ,c'est ce  qui effaait
 le souvenir de la faillite partielle o 

tait tomb notre  pays1 lorsque la       
,rvolution franaise avait t oblige de   
renier les  deux tiers de sa dette en   
donnant au reste le nom de tiers        
consolid4  ,il a fallu la guerre pour   
rappeler aux rentiers la fragilit des   
tats4    ,la ,russie ruine par la       
rvolution1 l',autriche-,hongrie         
dcompose3  l'exemple de ces deux        
puissances1 o le public franais avait   
plac tant  d'argent1 a montr combien    
tait sage le vieux conseil de ne pas    
mettre  tous ses oeufs dans le mme      
panier4 ,d'autre part1 dans les pays    
victorieux eux-mmes1 l'norme baisse des 
anciens fonds publics rvlait  le danger 
des rentes perptuelles1 puisque le      
porteur de consolid  anglais1 nagure    
rput la premire valeur du monde1 perdait
 #dj p4 #ajj  de son capital4 ,les fonds
 d'tat qui passent pour les plus srs    
exigent  donc1 comme tous les autres    
lments des fortunes1 une attention      
toujours soutenue1 une prudence toujours
 en veil4    ,ces expriences cruelles1  

dont plus d'un patrimoine franais aura  
peine   se relever1 doivent nous servir 
ritrer ce conseil fondamental3  protgez 
au moins une partie de vos capitaux en  
ne les plaant pas tous   fonds perdus4  
,garantissez-vous une certaine stabilit 
par des  placements temporaires et      
remboursables  chances fixes4 ,ne vous  
fiez  pas aux seuls cours de ,bourse    
pour valuer votre fortune4 ,la vieille  
socit est entre dans une priode de      
secousses et de transformations  o les  
crises seront frquentes4 ,jouez1 si vous
 voulez1 la chance de sa  conservation  
et de son relvement4 ,assurez-vous aussi
 contre les risques  possibles en les   
divisant avec sagesse1 dans le temps    
aussi bien que  dans l'espace4 ,et      
prenez toujours pour guide la           
prservation de votre  capital1 de faon  
tre toujours  mme1 en cas de perte1 d'en
  retrouver une partie et de rparer     
votre fortune4    ,a la lumire de cet   
avertissement pralable1 nous examinerons
 utilement  au point de vue pratique les

 conditions prsentes et1 autant que     
possible1  venir1 des fonds mis par les 
divers tats1 en commenant  par ceux qui 
ont pris part  la guerre4               
99                                      
99   99    ,soyez toujours  la hausse   
sur votre pays1 be always a bull on your
  country4 ,ce conseil vient du grand   
financier amricain ,pierpont  ,morgan4  
,nous plaindrions1 en effet1 le ,franais
 qui1 pouvant souscrire1  ne ft-ce qu'  
cinquante ou  cinq francs de rente1 se  
serait abstenu de  participer pendant la
 guerre aux emprunts de la ,dfense      
nationale4    ,jusqu'ici les            
souscripteurs n'ont pas eu  regretter   
leur confiance4 ,ils  n'ont pas         
seulement entre les mains un titre dont 
le revenu1 au prix  d'mission1          
ressortait  plus de #e #a_/b p4 #ajj1   
garanti pendant  vingt-cinq annes contre
 tout impt ou conversion4 ,ils ont pu1  
parfois1  enregistrer une plus-value    
qui1 normalement1 devrait se reproduire 
et  augmenter4    ,l'heureuse           

terminaison de la guerre permet d'abord 
d'esprer que1 malgr  l'normit de ses    
pertes et de ses charges1 la ,france ne 
fera pas  faillite1 sort qui est rserv  
aux vaincus4 ,sans doute il faudra      
l'tat1 pour triompher de ses normes     
difficults financires1 de la  prudence1 
de la sagesse1 une bonne administration4
 ,reste  savoir si  nous avons ces      
garanties4 ,il lui faudra aussi obtenir 
des tats-,unis une  aide de plusieurs   
annes et des avances sur les milliards  
payer par  l',allemagne  titre de       
rparations4 ,il faudra en outre que ces 
milliards  soient exactement pays par   
les vaincus4 ,,ii faudra1 enfin1 que    
nous  ayons vis--vis de l',allemagne une
 scurit telle que nous ne soyons  plus  
exposs au danger d'une nouvelle guerre1 
ni1 par consquent1  astreints  supporter
 le fardeau d'une arme permanente4      
,si ces conditions sont remplies1 alors1
 et alors seulement1 la ,france         
reconstituera sa vie conomique et fera  
face  ses engagements malgr             

l'effroyable saigne qui lui a enlev prs 
de deux millions d'hommes  nergiques1 la
 fleur de la nation4 ,la ,france        
retrouve1 libres de  charges1 ses riches
 provinces agricoles et industrielles   
d',alsace et de  ,lorraine4 ,il ne tient
 qu' elle et  son gouvernement d'tre de 
nouveau  florissante quand la priode de 
la liquidation sera franchie4    ,voil  
pour la scurit qu'offrent dans l'avenir 
les emprunts franais4  ,nous ne croyons 
pas qu'il convienne de nourrir des      
esprances exagres4  ,jusqu' ce que les  
rentes nouvelles se stabilisent au pair 
ou aux  environs du pair1 en admettant  
mme qu'il ne survienne pas de gros      
imprvu1 il y aura encore plus d'une     
crise et1 par consquent1 plus d'un      
recul4 ,l',europe reste trop trouble    
pour qu'il n'y ait pas1 ici et l1       
quelques nouveaux orages4 ,a l'intrieur 
mme1 il serait excessif de  compter que 
l'harmonie sera toujours parfaite4      
,la ,france offre toutefois une         
particularit qui1 aux yeux de l'homme   

rflchi1 est singulirement prcieuse4     
,c'est1 par excellence1 le pays  de la  
petite proprit et des fortunes moyennes4
 ,cet tat social1 dans  une poque       
tourmente1 est minemment favorable  la  
scurit des  capitaux4 ,il attnue les    
luttes violentes entre possdants et     
non-possdants4 ,on doit se rappeler que 
sept millions de personnes ont  souscrit
  l'emprunt #d p4 #ajj de #aiah4 ,cela  
fait qu'environ quatre  familles        
franaises sur cinq sont intresses1 par  
le fait de ce seul  emprunt1  la        
tranquillit publique et  la solvabilit  
de l'tat4 ,une  pareille proportion ne  
se retrouve dans aucun autre pays4      
,prises en elles-mmes1 estimes  leur    
valeur intrinsque1 toute  considration  
de sentiment et de patriotisme mise     
part1 les nouvelles  rentes franaises   
offrent donc un attrait et des garanties
 apprciables4  ,le capitaliste franais a
 mme un intrt certain  en tre muni4     
,d'abord leur revenu est exonr de tout  
impt cdulaire4 ,ensuite1 des            

dispositions fiscales ont prvu que les  
rentes mises pendant les  hostilits1 dj 
acceptes en payement des taxes sur les  
bnfices de  guerre1 le seraient galement
 en payement des taxes successorales4   
,il y  a l une tendance  laquelle il    
faut prendre garde1 car elle pourra se  
dvelopper4 ,elle consiste  privilgier le
 porteur de rentes franaises  par       
rapport au porteur d'autres titres4 ,au 
cas1 qui n'est nullement  impossible1 o 
des impts extraordinaires viendraient   
tre tablis1 le  mme privilge pourrait   
encore trouver une application          
considrablement  tendue1 tandis qu'un   
capitaliste non pourvu de nos fonds     
nationaux  pourrait tre expos  des      
sacrifices supplmentaires4 ,c'est une   
consquence de cette loi de la           
nationalisation de l'argent que nous    
avons expose plus haut4    ,aussi       
pensons-nous qu' tous les gards le      
capitaliste franais serait  bien inspir 
en plaant environ la huitime partie de  
sa fortune en  rentes franaises         

perptuelles des diffrentes sries qui    
sont  actuellement  sa disposition4 ,a  
lui de voir un jour1 si1 comme on       
l'espre1 le cours de ces rentes a       
sensiblement mont1 il doit raliser  et  
consolider son bnfice4 ,nous le rptons3 
rien n'est ternel4 ,mme  si une priode  
de tranquillit et de prosprit doit      
s'ouvrir1 un moment  viendra toujours o 
les vaches maigres succderont aux vaches
 grasses4  ,il sera bon d'avoir mis     
profit les heures favorables pour       
s'abriter  contre les retours de fortune
 et de ne pas s'endormir sur le mol     
oreiller d'une perptuit illusoire4      
,d'ailleurs1 l'tat franais lui-mme1 ses 
grandes villes et ses colonies  offrent 
et offriront encore une grande varit    
d'emprunts amortissables1  garantissant 
des remboursements de capitaux soit     
chance fixe1 soit  par tirage au sort4  
,il est probable que pendant assez      
longtemps le  ,trsor continuera  mettre 
des bons  courte chance productifs d'un 
intrt avantageux4 ,ce sera un excellent 

refuge pour les capitalistes  dsireux de
 voir venir les vnements et de se mnager
 des  disponibilits4    ,les emprunts   
des grandes villes et notamment de la   
ville de ,paris1 qui a  toujours tenu   
ses engagements d'une faon scrupuleuse1 
ne cesseront  certainement pas d'tre    
recherchs par l'pargne1 et avec raison4 
,la  ville de ,paris a coutume d'offrir 
au public des emprunts  lots4 ,nous ne  
conseillerons jamais  personne de       
sacrifier  l'attrait de la loterie  une 
part importante de son revenu4 ,en      
gnral1 les emprunts  lots sont  moins   
rmunrateurs que les autres et l'on paie 
cher quelques millimes  de chances de   
s'enrichir grce  un hasard heureux4     
,lorsque les valeurs   lots donnent un  
intrt infrieur  la moyenne1 il convient 
de n'en  prendre que pour ouvrir une    
porte  la fortune4 ,le calcul des       
probabilits montre que la perte de      
revenu prouve sur cent titres de  ce    
genre n'est pas compense par la chance  
de voir sortir un des bons  numros4     

,dans ce cas1 les valeurs  lots doivent 
tre considres comme  des billets de     
loterie de qualit suprieure4 ,les       
portefeuilles bien  administrs ne leur  
font qu'une part restreinte4    ,les    
emprunts des colonies franaises doivent 
tre assimils aux emprunts  de la        
mtropole et jouissent des mmes garanties
 quand ils ont la  caution de l'tat4    
,les personnes trs prvoyantes feront    
cependant une  distinction entre nos    
possessions africaines et nos           
possessions  asiatiques4 ,les premires  
ne semblent pas avoir1 d'ici longtemps1 
redouter le sort de tant de colonies    
qui1 au cours des sicles1 ont  pass de  
main en main4 ,nous sommes solidement   
tablis1 et plus  solidement encore      
depuis la guerre1 dans l',afrique du    
,nord et dans  l',afrique occidentale4  
,les obligations #c p4 #ajj de cette    
dernire1 dont  le coupon est net d'impt1
 sont sduisantes4 ,remboursables  cinq  
cents  francs1 elles valaient environ   
trois cent cinquante francs en #aiai4   

,pour  l',afrique du ,nord1 qui comprend
 l',algrie1 la ,tunisie et le ,maroc1   
les  obligations marocaines sont1 par le
 revenu1 les plus rmunratrices4 ,les    
,tunisiennes #c p4 #ajj1 surtout celles 
de la srie #ahib1 la plus ancienne  et  
dont l'amortissement est par consquent  
plus rapide1 paraissent les  plus dignes
 d'tre recherches4    ,quant  nos       
colonies d',extrme-,orient1             
,indo-,chine1 ,annam et ,tonkin1 leur   
destine est beaucoup moins sre4         
,l',asie1 avec son norme population1    
pourrait bien tre travaille un jour ou  
l'autre par ces mouvements              
nationalistes qui1 venus d',europe1 ont 
rpandu leurs ondes un peu  partout4 ,dj1
 aux ,indes1 se sont manifests des      
signes prcurseurs qui  ne laissent pas  
d'inquiter les ,anglais4 ,il y a1 dans  
le monde  asiatique1 de grosses         
inconnues4 ,il est inutile de les       
affronter sous la  forme de valeurs qui 
n'offrent aucun avantage spcial et dont 
il est  facile de s'abstenir4           

,remarquons en outre que l'obligation #c
 #a_/b de  l',indo-,chine n'est pas     
garantie par l'tat franais4             
99                                      
99   99    ,avant de passer en revue les
 fonds d'tats trangers1 il importe de   
rappeler que les coupons de ces valeurs 
sont soumis1 en ,france1  un  impt      
cdulaire qui est actuellement de #f p4  
#ajj et qui pourra bien tre  aggrav un  
jour ou l'autre4 ,certaines de ces      
valeurs acquittent dj des  taxes dans   
leur pays d'origine4 ,il est possible   
qu'avec la mare  montante des budgets1  
ces taxes soient augmentes l o elles    
existent1  cres o elles n'existent pas4 
,on devra donc tenir compte de ces      
dductions dans le calcul du revenu4     
,cette observation s'applique           
d'ailleurs  toutes les sortes de valeurs
 trangres4    ,une autre remarque       
concerne le change4 ,avant la guerre1 la
 ,france avait  sur toutes les places   
des changes excellents4 ,la guerre a    
boulevers  cette situation4 ,le franc   

vaut moins que le dollar1 la livre      
sterling1  le florin1 etc444 ,les       
personnes qui possdaient des valeurs de 
pays au  crdit solide ont bnfici de ce  
renversement des rles4 ,elles touchent  
une prime importante sur leurs coupons  
payables en monnaie trangre4  ,elles    
enregistrent aussi une plus-value sur   
leurs titres eux-mmes1  qu'elles peuvent
 alors trouver avantage  vendre au      
dehors4    ,aujourd'hui1 les changes sur
 l',angleterre1 les tats-,unis et les   
pays  neutres prospres1 restent         
dfavorables  la ,france dans des        
proportions  qui ne se sont jamais vues4
 ,il est probable que cette tension se  
prolongera quelque temps encore4 ,elle  
est1 comme nous venons de le dire1      
extrmement profitable pour les porteurs 
de valeurs amricaines1  anglaises1      
espagnoles1 suisses1 hollandaises et    
,scandinaves1 dont le  revenu et le     
capital bnficient d'un accroissement qui
 va de #bj  #dj p4  #ajj4 ,quant aux    
personnes qui acquirent actuellement ces

 sortes de  valeurs1 il va sans dire    
qu'elles doivent dbourser une somme     
correspondant  la dprciation du franc1  
ou1 s'il s'agit de titres  cots  la     
,bourse de ,paris1 les payer plus cher4 
,si le franc remonte1 si  l'quilibre des
 changes vient  se rtablir dans un temps
 relativement  court1 les personnes qui 
auraient export prmaturment leurs       
capitaux  seraient exposes  subir une   
perte sche4 ,c'est un point qui ne doit 
pas tre perdu de vue4    ,un autre qu'on
 ne doit pas ngliger non plus1 c'est que
 tel tat1  aujourd'hui ami ou neutre1   
peut tre dans l'avenir entran dans un   
conflit avec la ,france4 ,placer toute  
sa fortune ou une grande partie de  sa  
fortune dans un seul pays tranger est   
donc une imprudence1 quelques  raisons  
qu'on ait de croire que les relations de
 la ,france avec ce pays  seront        
toujours bonnes4                        
99                                      
99   99    ,de tous les pays du monde1  
les tats-,unis ont incomparablement les 

finances les plus solides4 ,avant leur  
participation  la guerre1 ils  n'avaient
 pour ainsi dire pas de dette nationale 
et leur rente #b p4 #ajj  tait au pair4 
,elle tait d'ailleurs  peu prs          
introuvable4 ,depuis son  entre dans la 
guerre1 le gouvernement fdral a mis     
plusieurs emprunts  qui ont t des succs 
magnifiques4 ,au commencement de l'anne 
#aiai1  tous ces emprunts taient au     
pair1 sinon au-dessus4 ,le #d p4 #ajj   
remboursable en #aibe avait mme atteint1
  la ,bourse de ,new-,york1 le  cours de
 #aji4 ,les deux emprunts de la libert1 
,liberty loan1 l'un #c  #a_/b1 l'autre  
#d #a_/d1 approchaient des mmes cours4  
,ce sont1  incontestablement1 les       
premires valeurs du monde4    ,pour se  
rendre compte des bases solides sur     
lesquelles repose la  prosprit des      
tats-,unis1 il suffira de lire cet expos
 que nous  empruntons  un article du    
,brooklyn ,eagle publi le #be dcembre   
#aiah3      ,au #a;er juillet #aiab1 la 
richesse des tats-,unis tait value  #ahh

    milliards de dollars1 soit #a4ife   
par tte4 ,la dette nationale tait       
alors de #a milliard de dollars1 soit   
#aj1gg par tte4      ,au #a;er octobre  
#aiag1 la richesse nationale tait value 
#bbe    milliards de dollars444 et plus 
de #c milliards de dollars s'y sont     
ajouts depuis cette date4      ,il est  
vrai que notre dette nationale s'est    
accrue1 elle aussi4 ,en    octobre      
#aiag1 elle tait de #d4ejj4jjj4jjj1 et  
aujourd'hui elle est de    #ag          
milliards4 ,mais de cette somme il faut 
dduire les #h milliards    qui nous sont
 dus par l'tranger1 et dont les intrts  
annuels    s'lvent  plusieurs millions  
de dollars4 ,la ,france et le           
,royaume-,uni    ont une dette qui      
atteint presque la moiti de leur        
richesse    nationale4 ,les #i milliards
 de dette nette des tats-,unis          
n'atteignent    pas #a_/be de leur      
richesse nationale4 ,de plus1 notre     
richesse nationale    est presque triple
 de celle du ,royaume-,uni et quadruple 

de celle de la    ,france4      ,pour   
les ressources1 les tats-,unis sont     
galement la terre de ,dieu4    ,nous    
possdons #fj p4 #ajj du ptrole mondial4 
,nous avons chez nous deux    tiers du  
cuivre1 plus des deux tiers du coton1   
#dj p4 #ajj du charbon et    du minerai 
de fer existant dans le monde4 ,dans le 
chiffre de nos    importations1 les     
produits manufacturs n'entrent que pour 
#ac p4 #ajj1    tandis que1 sur les #f  
milliards de dollars de marchandises que
 nous    avons exportes dans le courant 
de l'anne dernire1 #d milliards         
taient reprsents par des produits       
fabriqus par les machines    amricaines 
et les travailleurs amricains4      ,et 
si on demande si tout ce commerce ne va 
pas disparatre maintenant    que la     
guerre est finie1 il faut rpondre sans  
hsitation qu'il n'en    sera rien4      
,c'est un fait regrettable qu'il faudra 
l',europe plusieurs    annes pour       
rtablir ses industries4 ,son capital et 
son nergie    devront pendant quelque   

temps tre consacrs au travail de la     
construction4 ,les manufacturiers       
amricains devront fournir les           
millions de dollars de matriaux dont    
l',europe aura besoin pour se           
remettre sur pied4 ,et1 dans les annes  
qui vont venir1 les tats-,unis          
devront fournir la plus grande partie de
 ce qui se vendra en ,asie et    dans   
l',amrique du ,sud4 ,notre commerce avec
 ces parties du monde a    doubl depuis 
le dbut de la guerre1 et il nous en     
restera une grande    partie1 mme si les
 tats-,unis refusent d'engager une      
concurrence sans    merci avec les      
puissances aux cts desquelles ils ont   
combattu4    ,aux garanties qu'apporte  
cette prosprit1 les emprunts des        
tats-,unis  ajoutent celles qui rsultent
 d'une scurit politique et sociale qu'on
  chercherait vainement ailleurs4 ,les  
tats-,unis n'ont pas1 d'ici  longtemps1 
de grand danger extrieur  craindre4 ,a  
l'intrieur1 le  socialisme1 qui compte  
encore  peine comme lment lectoral1 a   

des  formes modres et il n'y a pas de   
pays o les tentatives de sabotage1      
d'anarchie et de bolchevisme1 comme     
celles des ,travailleurs                
,internationaux pendant la guerre1 aient
 t plus nergiquement  rprimes4 ,c'est   
sans doute aux tats-,unis que le rgime  
capitaliste1  tel qu'il a rgn en ,europe
 pendant le ,x,i,xe sicle1 se           
maintiendra le  plus longtemps4 ,la     
richesse amricaine1 la lgret des charges
 du  gouvernement fdral1 ne donneront   
pas lieu non plus  une fiscalit         
excessive4 ,bien que les tats-,unis     
aient commenc  connatre les taxes  et   
les impts1 ils ont encore1  cet gard1   
une marge tendue par  rapport aux grands
 tats europens4    ,un emprunt comme    
celui de la ville de ,new-,york         
7,new-,york ,city #d #a_/b  remboursable
 en #aieg7 est de tous points           
assimilable  ceux du  gouvernement      
fdral4 ,nous renvoyons le lecteur au    
chapitre des  obligations industrielles 
pour les bons d'entreprises municipales 

mis  par les grandes villes amricaines4 
,les valeurs canadiennes de mme nature  
se recommandent galement et pour  les   
mmes raisons4 ,ainsi le ,canadian ,fives
 remboursable en #aica1 le #d  #a_/b    
,canadien 7#aibj-aief71 le ,dominion of 
,canada #c  7#aich71 les  ,ville de     
,montral #c #a_/b 7#aicc74 ,ces fonds1  
comme ceux des tats-,unis1  sont au pair
 ou voisins du pair et offrent peu de   
chances d'une hausse  considrable4 ,mais
 leur stabilit fait peu de doute et leur
  remboursement est prochain4 ,la       
richesse du ,canada1 l'esprit de travail
  et d'ordre qui anime sa population1   
constituent des garanties d'une  qualit 
rare4 ,au cas1 nullement impossible1 o  
de nouvelles secousses  europennes      
viendraient  se produire1 on ne         
regretterait pas d'avoir  abrit contre  
les risques une fraction de son capital 
place en bonnes  valeurs d'tat ou de    
grandes villes amricaines et            
canadiennes4                            
99                                      

99   99    ,on citait autrefois ,victor 
,hugo et le prsident de la ,rpublique   
,jules  ,grvy comme ayant donn le       
mauvais exemple d'expatrier leur bien et
  d'accorder plus de confiance  la rente
 anglaise qu' la rente  franaise4       
,cependant1 comme nous l'avons dit plus 
haut1 un placement en  ,consolids       
anglais1 effectu il y a trente ou       
quarante ans1 n'aurait  pas t trs       
profitable4 ,il ne semble pas non plus  
qu' l'heure actuelle  les fonds d'tat   
britanniques doivent tre mis en         
portefeuille par des  trangers1 au moins
 pour des quantits considrables4    ,ce 
n'est pas que l',angleterre soit1  aucun
 degr1 menace de faillite4  ,son crdit  
reste et restera sans doute brillant4   
,quelle que soit  l'normit de la dette  
qu'elle a d contracter pour faire face  
ses  dpenses de guerre1 elle n'en sera  
pas crase4 ,aprs les guerres            
napoloniennes1 le ,royaume-,uni devait  
une vingtaine de milliards1 somme  inoue
  cette poque4 ,les conomistes du temps 

pensaient qu'un pareil  passif tait     
incompatible avec de bonnes finances4   
,cependant1 grce au  dveloppement de sa 
population1 de son industrie et de son  
commerce1  grce aussi  sa bonne         
politique budgtaire1 le ,royaume-,uni a 
support  sans peine et amorti           
rgulirement sa dette des temps passs4   
,de nos jours1 #bej milliards ne sont   
pas plus pour l',angleterre que #bj     
milliards il y a cent ans4 ,de nos      
jours1 comme alors1 l',angleterre est   
venue  bout de son ennemi4 ,elle occupe 
dans le monde une situation qui  n'a    
jamais t si belle4 ,elle est la grande  
bnficiaire de la victoire4  ,de tous les
 belligrants europens1 c'est elle sans  
doute qui supportera  le moins          
difficilement le poids de ses dettes4   
,elle n'a qu'un point noir3 la question 
sociale4 ,pas de petite proprit1  peu de
 classes moyennes1 un faible got de     
l'pargne3 entre un vaste  proltariat et 
un haut capitalisme puissant mais       
restreint1 il n'y a  pas1 en            

,angleterre1 de matelas qui s'interpose4
 ,une crise grave1 dont  nous voyons dj 
les prodromes1 est possible4 ,si1 comme 
il y a lieu de  le penser1 la politique 
anglaise reste fidle  elle-mme1 elle    
continuera ce qu'elle avait dj commenc  
avant la guerre4 ,elle rsoudra  le      
problme en imposant des sacrifices      
tendus  la fortune4 ,le porteur  franais
 de valeurs britanniques serait expos   
payer de lourds impts   la fois en      
,france et en ,angleterre1 car il n'est 
pas certain que  l'income-tax soit      
toujours rembours aux porteurs trangers4
 ,ceux-ci  seraient donc doublement     
atteints4 ,avant de placer de fortes    
sommes de  l'autre ct de la ,manche1 on 
fera sagement de calculer le pril des   
deux taxations4 ,les personnes qui      
passeront outre ont le choix entre les  
,consolids dont nous avons parl plus    
haut1 les emprunts de guerre1 ou  ,war  
,loans 7#c #a_/b1 #d1 #d #a_/b et #e 7  
et quelques fonds hautement rputs  comme
 l',irish ,loan #b #c_/d et le ,london  

,county ,council #c #a_/b1 ainsi  que   
quelques fonds coloniaux4               
99                                      
99   99    ,la ,belgique avait t        
surprise en pleine prosprit par         
l'agression  allemande4 ,comme les      
peuples heureux1 jusqu'en #aiad elle    
n'avait pas  d'histoire4 ,le jeune tat  
belge1 qui date seulement de #ahcj1     
n'avait  jamais connu d'aventures ni de 
catastrophes4 ,son passif tait donc lger
  et sa dette avait t employe presque   
tout entire  mettre le pays en  valeur4 
,il suffit de se souvenir que la        
,belgique tait1 par rapport  sa         
population et  sa superficie1 le premier
 des peuples exportateurs  d',europe1 ce
 qui lgitimait l'excellence de son      
crdit4    ,on doit penser qu'elle       
retrouvera cette prosprit aprs la       
guerre1  quand les dommages qu'elle a   
subis auront t rpars4 ,sans doute1 ses  
charges seront plus lourdes4 ,s'il doit 
y avoir encore des budgets  militaires1 
la ,belgique1 ayant renonc  une         

illusoire neutralit1 en  aura un4       
,toutefois sa position spciale dans la  
guerre1 sa qualit de  victime1 ont fait 
que ses dpenses ont t infiniment        
moindres1 tout  compte tenu de son      
importance numrique1 que celles des     
grands tats ses  allis4    ,si elle     
continue  tre bien gouverne1 la         
,belgique pourra tre encore  un des pays
 les plus heureux du monde4 ,sa rente #c
 1 les rentes  nouvelles qu'elle pourra 
mettre1 seront de bons placements4 ,il  
faudra  seulement se souvenir que1 dans 
le cas d'une guerre nouvelle1 la        
,belgique ne serait plus un tat neutre1 
mais un belligrant comme un  autre1     
expos aux mmes risques qu'un autre4 ,en 
se dlivrant des prils  de la neutralit1 
elle en a perdu aussi les bnfices1      
c'est--dire la  garantie des puissances4
                       99       99      
99       99       99    ,aprs avoir eu  
un pass agit1 la rente italienne avait  
fini par  prendre rang parmi les        
meilleures valeurs4 ,l',italien s'adonne

   l'pargne4 ,profondment mfiant1       
l',italien n'achte que de la terre ou   
le fonds d'tat national4 ,d'o la bonne  
tenue de ce titre qui1 jadis  plac par  
larges tranches au dehors1 avait fini   
par tre en grande  partie rapatri4      
,la guerre a laiss les finances         
italiennes dans une situation obscure et
  les dirigeants ne dissimulent pas     
leurs alarmes4 ,le change dfavorable    
que l',italie a subi pendant la guerre  
est  lui seul un srieux  symptme4       
,pourtant l',italie a fait une guerre   
heureuse et1  bien des  gards1 une      
guerre moins dispendieuse que nous4     
,s'il ne lui survient  rien de fcheux   
l'intrieur1 ses finances pourront se    
relever1 grce   sa population           
croissante4 ,quant  l'extrieur1 la      
diplomatie italienne1  malgr son        
habilet1 saura-t-elle conjurer tous les 
orages amasss sur  l',adriatique8 ,c'est
 une question4    ,un autre risque      
courir1 c'est le sans-gne avec lequel   
l'tat italien  a coutume de traiter ses 

cranciers et mme les entreprises prives3
 le  rachat lonin des assurances en est 
un exemple4 ,nulle part le fameux  fait 
du prince n'est plus en honneur1 et     
nulle part l'tat souverain  ne se sent  
plus libre  l'gard de ses engagements4  
,l',italie opre1 avec  la plus grande   
dsinvolture1 des conversions forces1 qui
 ne sont que  des rductions de dettes   
par le moyen de l'impt4 ,le bnfice du   
,trsor  public est une considration qui 
prime tout1 mme le respect des          
contrats4 ,la garantie de l'tat italien1
 qui ne se pique pas1 lui1  d'tre honnte
 homme1 est donc1  cet gard1 sujette    
caution3 les  porteurs de rente         
convertie et les obligataires franais   
d'un certain  chemin de fer de ,toscane1
 pour ne pas prendre d'autres exemples1 
en  savent quelque chose4    ,pour ces  
diverses raisons1 nous croyons devoir   
conseiller aux  capitalistes de ne      
s'intresser que modrment aux fonds      
italiens1 et1  s'ils s'y intressent1 de 
ne pas s'y terniser4                    

99                                      
99   99    ,parmi les puissances        
orientales qui ont pris part  la guerre1
 la  ,russie touche douloureusement le  
capital franais4 ,la dception russe1    
c'est vingt-cinq ans de notre histoire  
politique et financire4 ,la  cessation  
de paiements de la ,russie s'ajoute  la 
faillite de l'alliance  et elle atteint 
des centaines de milliers d'pargnants   
franais qui  avaient fait confiance     
l'alli de leur pays4    ,en #aije1      
pendant la premire rvolution russe1 la  
rvolution manque1  nous avons entendu   
dire  ,m4 ,henri ,germain1 le clbre     
directeur du  ,crdit ,lyonnais3 ,si la  
,russie devient librale1 oh6 alors1 elle
 est  perdue4 ,la ,russie n'est pas     
seulement devenue librale3 elle ne l'est
  reste que quelques semaines pour      
devenir socialiste et tomber dans       
l'anarchie4 ,avec le tsarisme1 ce qui a 
disparu1 en ralit1 c'est le  seul       
gouvernement europen et s'inspirant     
d'ides europennes qu'ait eu  la ,russie4

 ,depuis la chute de ce rgime1 on a pu  
voir la vrit du mot3  ,il n'y a pas de  
,russie d',europe4 ,le bolchevisme n'est
 qu'une forme de  barbarie asiatique4   
,la ,russie sera-t-elle libre ou se     
librera-t-elle du bolchevisme8  ,c'est  
possible4 ,dans ce cas1 quelle sorte de 
gouvernement aura-t-elle8  ,et si ce    
gouvernement reconnaissait les dettes de
 l'ancien rgime1  serait-il en mesure   
d'en reprendre le service8 ,serait-il   
capable1 pour  commencer1 de rtablir    
territorialement la ,russie telle       
qu'elle tait du  temps des tsars1 la    
,pologne et la ,finlande1 qui ont       
reconquis leur  indpendance1 exceptes8  
,serait-il capable de reconstituer      
conomiquement la ,russie pour faire face
 aux engagements nationaux8    ,il      
suffit de poser ces questions pour se   
rendre compte que1 dans  l'hypothse la  
plus favorable1 la reprise du service   
normal de la ,dette  russe ne peut pas  
tre envisage avant longtemps1 si jamais 
elle doit  avoir lieu4 ,il semble que   

les possesseurs de fonds russes doivent 
en  tout cas s'armer d'une longue       
patience4    ,l'immense faute qu'on a   
commise en ,france a t de mconnatre la  
fragilit politique de la ,russie4 ,a    
l'appel des socits de crdit1  uniquement
 soucieuses de toucher leurs            
commissions1 le public franais          
souscrivait aux emprunts russes comme   
des valeurs de tout repos4 ,des         
personnes prudentes et renommes pour    
leur sagacit1 comme ,m4 ,paul           
,leroy-,beaulieu1 se croyaient trs      
modres en conseillant de ne pas  placer 
plus de #aj p4 #ajj d'une fortune en    
fonds russes4 ,l'vnement a  prouv que   
cette proportion tait encore trop forte4
    ,et pourtant le crdit de la ,russie 
n'tait pas mauvais4 ,depuis #ahbb1  date
 de son premier emprunt extrieur1 elle  
avait toujours fait face   ses          
engagements4 ,surtout ses possibilits de
 dveloppement conomique  taient normes4 
,aujourd'hui encore1 malgr les ruines   
accumules par la  ,rvolution1 la ,russie

 banqueroutire est dans cette situation 
paradoxale  que ses richesses naturelles
 reprsentent infiniment plus que le     
total  de ses dettes4 ,elle est mme  cet
 gard dans une situation privilgie  par 
rapport aux autres grands pays europens 
accabls par leurs dpenses  de guerre4   
,paisible et bien administre1           
l',ukraine1  elle seule1  pourrait payer
 les cranciers de la ,russie4           
,seulement ces richesses latentes ne    
sont pas exploites et ne pourront  l'tre
 que quand l'ordre politique aura reparu
 et aura dur4 ,or1 il est  plus que     
douteux que l'ordre se rtablisse aisment
 dans toutes ces  rgions de l',europe   
orientale4 ,s'il revient un jour1 les   
porteurs de  fonds russes auront entre  
les mains un papier qui ne sera pas dnu 
de  valeur4 ,il se peut que l'on voie1  
cet gard1 des renversements de          
situation bizarres et tel pourra tre en 
faillite quand la ,russie  donnerait    
quelque ddommagement  ses cranciers4 ,il
 serait tmraire  d'en dire davantage et 

d'exciter des esprances peut-tre        
injustifies4    ,puisse seulement la    
leon russe avoir enseign aux            
capitalistes franais  la mfiance4       
,les emprunts finlandais mritent une    
mention spciale4 ,avant la  guerre1 ils 
taient garantis par la ,russie4 ,mais la
 ,finlande avait de  bien meilleures    
finances que l'tat russe4 ,avec la      
,prusse et la ,sude1  la ,finlande tait 
le seul tat europen qui pt mettre en    
face de sa  dette un actif rel1 grce    
surtout  ses vastes domaines forestiers4
  ,depuis la rvolution russe et la      
proclamation de son indpendance1 la     
,finlande a nglig de payer ses          
cranciers4 ,ce ne sont pas les scrupules
  qui touffent les peuples librs et les 
nationalits nouvelles4 ,plus  tard1 si  
la ,finlande fait honneur  sa signature1
 si sa situation  politique s'claircit  
et si elle n'a plus  craindre le        
voisinage du  bolchevisme1 les emprunts 
finlandais pourront1 dans une certaine  
mesure1  mriter l'attention4            

99                                      
99   99    ,les fonds roumains ont subi 
une clipse qui sera probablement        
passagre4 ,la ,roumanie a d suspendre   
ses paiements en #aiah lorsque1  trahie 
par la rvolution russe1 elle a t        
contrainte de s'incliner  devant        
l',allemagne et de signer la paix de    
,bucarest4 ,sa bonne foi et sa  bonne   
volont  l'gard de ses cranciers sont    
hors de question4    ,avant la guerre1  
la situation financire de la ,roumanie  
tait trs  saine4 ,ses richesses         
agricoles et ptrolires lui assuraient   
des revenus  abondants4 ,ses emprunts   
taient d'excellentes valeurs qui        
mritaient  d'tre acquises par les       
personnes les plus timores4    ,il      
convient d'tre plus rserv aujourd'hui4  
,aprs de dures preuves1 la  ,roumanie a 
vu la guerre tourner en sa faveur4 ,par 
la runion de la  ,bessarabie et de la   
,transylvanie1 son territoire et sa     
population seront  plus que doubls4     
,elle possde1 avec sa monarchie1 un     

gouvernement  srieux et qui parat       
stable4 ,son avenir serait donc sduisant
 et ses  emprunts mriteraient confiance 
si elle n'appartenait  cette ,europe    
orientale qui est menace pour longtemps 
de convulsions4 ,la ,roumanie est       
terriblement isole4 ,c'est un lot de    
civilisation au milieu de la  barbarie4 
,elle aura de la peine  se dfendre      
contre les rvolutions  sociales et      
nationales dchanes autour d'elle4 ,tant 
que l'ordre n'aura  pas t rtabli en     
,russie1 la scurit intrieure et         
extrieure manquera   l'tat roumain4     
,pour cette raison il est donc fort     
chanceux d'acqurir en ce moment des     
fonds de cet tat4 ,c'est une spculation 
pure4 ,toutefois1 du jour o il          
apparatrait d'une faon certaine que     
l',europe orientale s'apaise et         
retourne  l'ordre et  la tranquillit1   
les fonds roumains  deviendraient       
sduisants4 ,nous engageons les          
capitalistes  surveiller  cette         
ventualit4                              

99                                      
99   99    ,le coupon des rentes serbes 
a t pay rgulirement pendant la  guerre1 
grce aux avances des ,allis4 ,quoique   
ruine1 la ,serbie a une  population     
paysanne nergique et travailleuse1 qui  
pourrait rparer les  dsastres de la     
guerre4 ,ce pays est malheureusement    
engag dans une  politique qui n'est pas 
de tout repos4 ,il est expos  toutes les
  secousses et  toutes les explosions   
balkaniques qui ne sont pas prs de      
prendre fin et qu'aggravent les problmes
 surgis de la dcomposition de           
l',autriche4 ,l'union de la ,serbie avec
 les ,yougo-,slaves dtachs de  l',empire
 austro-hongrois prparerait de nouvelles
 agitations et de  nouveaux conflits4   
,nous conseillons l'abstention tant pour
 les emprunts  anciens de la ,serbie que
 pour ceux qu'elle pourrait lancer au   
nom de la  ,yougo-,slavie ou royaume des
 ,serbes1 ,croates et ,slovnes4 ,si ce  
royaume  unitaire arrive  se constituer1
 il annonce trop d'ambitions1 il        

inquite trop ses voisins 7et en premier 
lieu l',italie7 pour avoir une          
existence tranquille4 ,si l'unit ne se  
fait pas1 la ,serbie1 saigne   blanc par
 la guerre1 sera faible et retrouvera   
ses ennemis d'hier1  l',allemand1 le    
,hongrois1 le ,bulgare1 sans en compter 
peut-tre d'autres4  ,de longtemps1 ce   
coin de l',europe ne sera pas un refuge 
pour les  capitaux4                     
99                                      
99   99    ,la ,grce a t un alli de la  
dernire heure qui a vcu d'ailleurs des  
subsides et des allocations fournis par 
les ,allis4 ,l'habile politique  de ,m4 
,yenizelos n'a pas amlior ses finances4 
,et puis1 ,m4 ,yenizelos  n'est pas     
ternel et qui sait1 aprs lui1 ce que    
deviendra la ,grce8  ,deux emprunts     
hellniques seulement sont               
recommandables1 c'est le #b #a_/b  et le
 #d p4 #ajj gags sur des recettes d'tat 
et des monopoles1 le #b #a_/b  surtout  
dont la gestion est confie  des         
reprsentants des grandes  puissances sur

 le modle de l'administration de la     
,dette ottomane4 ,les  emprunts futurs  
de la ,grce qui n'auraient pas de       
garanties du mme  ordre seront  carter  
purement et simplement4    ,quant au    
,portugal1 dont l'histoire financire est
 peu brillante1  l'instabilit politique 
de ce pays conseille l'abstention       
complte4                                
99                                      
99   99    ,le ,japon occupe au point de
 vue conomique la position d'un         
vainqueur4 ,ce mot d'un journal         
japonais1 crit au lendemain de          
l'armistice du #aa novembre #aiah1 est  
vrai4 ,pendant toute la dure de la      
guerre1 le ,japon s'est proccup de      
limiter sa mise et il y a russi4 ,sa    
situation montaire est brillante4 ,il   
est soucieux de la conserver et de  la  
dvelopper4 ,on pouvait craindre         
autrefois qu'il ne se laisst  entraner  
une politique imprialiste4 ,la prosprit 
l'a calm4 ,il a vu  aussi les           
tats-,unis1 jusqu'ici dpourvus d'arme1  

se donner une force  militaire1 ce qui a
 pu lui inspirer de nouvelles rflexions4
 ,toutefois  la politique de            
l',extrme-,orient rserve sans doute bien
 des surprises4  ,a l'intrieur1 il ne   
semble pas que de gros accidents soient 
craindre  et la discipline nationale du 
,japon reste forte4 ,mais il ne faut pas
  oublier que sa structure conomique et 
financire est rcente et  fragile4 ,le   
pays est lointain et1 somme toute1 mal  
connu et mystrieux4  ,on fera bien de ne
 s'engager dans ses fonds que pour des  
sommes  limites4    ,la surveillance des
 grandes puissances europennes est la   
seule garantie  des emprunts chinois4   
,cette surveillance s'exercera-t-elle   
toujours avec la mme efficacit8  ,dj la 
caution de la ,russie n'existe plus4    
,quant  l'tat des finances  chinoises1  
il est dplorable4 ,sans doute la ,chine 
voluant pacifiquement  deviendrait une  
force conomique de premier ordre4 ,ses  
ressources sont  immenses4 ,on doit     
seulement se demander si1 prenant       

conscience  d'elle-mme1 elle ne sera pas
 sujette  de dangereuses explosions     
rvolutionnaires et nationalistes4 ,le   
continent asiatique inquite dj  les     
esprits aviss de l',europe4 ,il est     
probable qu'il s'agitera beaucoup  au   
cours de ce sicle-ci4 ,cet norme        
rservoir d'hommes commence   sortir de  
sa passivit4 ,tant que l'avenir ne sera 
pas plus clair1 la  prudence1 pour les  
capitalistes europens1 sera de rigueur4 
,,chapitre ,,vi    ,,emprunts ,,des     
,,tats ,,qui ,,ont ,t ,,en ,,guerre     
,,avec ,,les ,,alli,s ,,et ,,des        
,,nouveaux  ,,tats ,,issus ,,de ,,la    
,d,,composition ,,de                    
,l',,autriche-,,hongrie    ,les fonds   
allemands4--,fonds autrichiens et       
hongrois4--,consquences de la           
dissolution de la monarchie             
austro-hongroise4--,la distribution de  
la  dette et les nouvelles              
nationalits4--,raisons de mfiance       
l'gard des  appels au crdit de la       
,pologne1 de la ,tchco-,slovaquie et de 

la  ,yougo-,slavie4--,fonds bulgares4   
,fonds ottomans4--,l',europe centrale et
  orientale devra tre vite longtemps par
 les capitaux4      ,ce chapitre sera   
ncessairement bref1 car nous n'avons pas
 besoin de  mettre le capital et        
l'pargne en garde contre les fonds des  
tats  vaincus qui auront  payer les     
frais de la guerre et qui sont ruins    
pour longtemps4    ,rares taient les    
,franais qui possdaient des rentes de   
l',empire ou des  tats allemands1 bien  
que1 dans les annes qui ont prcd la     
guerre1  des dmarcheurs et des banquiers
 eussent cherch  en couler chez nous4   
,les personnes qui avaient succomb  la  
tentation auront t bien punies  d'avoir 
jou sur le tableau de l'ennemi4 ,a      
l'avenir1 personne ne sera  tent de     
recommencer4    ,le cas est diffrent en 
ce qui concerne nos autres adversaires4 
,l',autriche-,hongrie1 la ,bulgarie1 la 
,turquie ont trouv du crdit en  ,france 
avec l'autorisation du gouvernement1    
jusqu' la veille des  hostilits1 ce qui 

prouve que le capitaliste doit se mfier 
de toutes  les suggestions des          
tablissements de crdit et mme des       
recommandations  officielles4           
,l',autriche-,hongrie tait l'allie de   
l',allemagne1 la  ,bulgarie suspecte1 la
 ,turquie peu sre4 ,mais les            
tablissements de  crdit ne songeaient   
qu'aux commissions  encaisser4 ,quant au
  gouvernement1 ou bien il s'aveuglait  
sur les dispositions de ces pays1  ou   
bien il se servait de l'pargne franaise 
et la guidait vers des  placements      
dtestables dans l'ide d'amadouer des    
pays hostiles4    ,l'pargne franaise    
aura fait les frais de cette diplomatie 
aventureuse4  ,c'est ainsi que1 quelques
 mois avant la guerre1 fut lanc en      
,france un  emprunt ottoman dont un seul
 coupon a t pay et qui a donn aux       
,jeunes  ,turcs les moyens de prparer la
 guerre4 ,peut-tre1  ,gallipoli1 des    
soldats franais1 ayant souscrit1 eux ou 
leurs parents1  cet emprunt1  ont-ils t 
frapps des projectiles que leur propre  

argent avait pays4  ,quelle monstrueuse 
ironie6    ,les fonds autrichiens et    
hongrois se trouvaient en quantits      
srieuses dans les portefeuilles franais 
avant la guerre4 ,il faut leur          
assimiler les obligations des chemins de
 fer autrichiens1 chemins de  fer       
rachets et dont les titres taient       
devenus des titres d'tat4 ,le  trait de 
paix stipule que les arrrages de ces    
emprunts devront tre  pays de prfrence  
aux emprunts de guerre1 ce qui est une  
certaine  garantie pour les porteurs    
franais4 ,toutefois la faillite menace  
l',autriche et la ,hongrie4 ,on peut    
considrer que la ,hongrie1 pays         
agricole1 est moins ruine que           
l',autriche bien que les nouvelles      
frontires qui lui sont imposes diminuent
 gravement ses ressources4    ,cependant
 une autre question se pose4 ,l',empire 
austro-hongrois s'est  dissous4         
,l',autriche et la ,hongrie ont t       
amputes1 diminues dans leur  population1
 dans leur territoire et dans leurs     

ressources au profit des  nouveaux tats 
qui sont ns de la chute de l'ancienne   
monarchie4  ,l',autriche et la ,hongrie 
rduites  elles-mmes seraient donc       
incapables  de faire face  leurs        
engagements4 ,le trait a prvu avec      
raison que les  tats qui sont ns ou qui 
se sont agrandis aux dpens de l',empire 
dchu  devraient prendre leur part des   
dettes de la communaut1 et nous ne nous 
intressons1 bien entendu1 qu'aux dettes 
d'avant-guerre1 les seules dont  les    
titres soient possds par des ,franais4  
,il se trouvera donc que les porteurs de
 rente autrichienne seront  cranciers   
la fois de l',autriche proprement dite1 
de la ,yougo-,slavie1  de la ,pologne et
 de la ,tchco-,slovaquie4 ,les porteurs 
de rente hongroise  seront cranciers de 
la ,hongrie1 de la ,yougo-,slavie1 de la
  ,tchco-,slovaquie et de la ,roumanie4 
,comment1 dans ces conditions1 se  fera 
le service de la ,dette8 ,comment se    
fera la discrimination8 ,cela est  bien 
obscur et doit laisser les intresss     

perplexes4    ,il est en outre  craindre
 que le crdit de ces nouveaux tats1     
dpourvus d'administration et qui auront 
tout  crer chez eux1 ne soit  pas trs   
solide4 ,ils auront besoin de faire     
preuve de sagesse et dans  leur         
politique intrieure et dans leur        
politique extrieure4  ,malheureusement  
les symptmes1  l'heure actuelle1 ne sont
 pas trs  favorables4 ,en outre1 la     
dcomposition de l',autriche a tendu     
l',europe  centrale une situation qui ne
 ressemble que trop  la situation       
balkanique4 ,il y a de fortes raisons de
 craindre l'instabilit du nouvel  ordre 
de choses4 ,ce que les jeunes           
nationalits qui viennent de prendre     
leur essor auraient de mieux  faire1 ce 
serait de se fdrer entre  elles4 ,cette 
solution quivaudrait  reconstituer      
l'ancienne ,autriche4  ,si elle doit tre
 admise1 il serait bien tonnant que ce  
ne ft pas  aprs des luttes et des       
convulsions qui en auraient dmontr la   
ncessit aprs avoir singulirement aggrav 

les dgts4    ,les trois nouveaux tats   
polonais1 tchque et yougo-slave1 tant   
considrs comme nos allis1 ne vont       
probablement pas tarder  faire  appel au
 crdit international4 ,nous croyons     
devoir conseiller la plus  grande       
rserve4 ,nous avons dj dit plus haut ce 
que nous pensions de la  ,yougo-,slavie4
 ,quelles que soient les sympathies     
qu'appellent les  ,tchco-,slovaques et  
la ,pologne1 les ,franais n'ont plus le 
droit ni les  moyens de faire de la     
finance sentimentale ni d'aventurer     
leurs  capitaux4 ,il suffira d'observer 
que1 pour le premier semestre de l'anne 
#aiai1 la ,pologne1 sans dette1 a dj un 
dficit de deux milliards4    ,d'une     
manire gnrale1 l',europe centrale et    
orientale nous apparat  comme devant tre
 pour longtemps vite par les            
capitalistes4 ,l'exemple  de la         
,bulgarie peut servir de leon4 ,voil un 
pays qui a joui chez nous  pendant de   
longues annes d'une popularit           
inexplicable et qui nous a  odieusement 

tromps4 ,la ,france ne devra plus tre la
 vache  lait des  nationalits nouvelles4
    ,nous ne nous appesantirons pas sur 
les anciens emprunts bulgares4 ,le      
trait de paix donne  cet gard les       
garanties ncessaires et usuelles  aux   
intrts des porteurs4 ,les personnes qui 
ne sont pas engages dans  ces titres    
feront mieux de n'y pas entrer4 ,le pays
 est trop peu sr4    ,restent les fonds 
ottomans4 ,ce sont peut-tre1 de tous    
ceux des tats  qui ont t nos ennemis1   
les moins mal protgs4 ,le caractre      
international de l'espce de protectorat 
qui est impos  l',empire turc1  joint   
aux privilges anciens attachs           
quelques-unes des dettes  ottomanes1    
font esprer que les porteurs ne seront  
pas dpouills4  ,nanmoins1 la plus grande
 incertitude plane sur l'avenir de la   
,turquie  comme de tout l',orient4 ,ces 
titres ne peuvent tenter les personnes  
qui1  au got du risque et de la         
spculation1 ne joignent pas une certaine
  connaissance des choses orientales4   

,sans dvelopper davantage ces divers    
points1 nous concluons donc1 avec  le   
bon sens3 on ne prte pas  l'ennemi1 on  
ne prte pas aux vaincus4 ,on  ne prte   
pas non plus  de jeunes tats qui n'ont  
pas encore fait la  preuve de leur      
solvabilit4          ,,chapitre ,,vii   
,,emprunts ,,des ,,tats ,,neutres       
,les pays pargns par la guerre se sont  
enrichis4--,leurs emprunts sont  d'un   
moindre rapport que ceux des            
belligrants4--,est-ce le moment         
d'entrer dans ces valeurs8--,avantages  
qu'elles offrent encore                 
temporairement4--,examen des six pays   
neutres d',europe3 ,espagne1 ,suisse1   
,hollande1 pays ,scandinaves4--,le      
,mexique et l',amrique du               
,sud4--,ncessit  d'une soigneuse        
discrimination4      ,nous entrons ici  
dans le paradis des fonds d'tats4 ,parmi
 les peuples  qui se sont tenus         
prudemment  l'cart de la guerre1--nous  
rangeons dans  cette catgorie les       
,rpubliques ,sud-amricaines qui se sont 

contentes  de rompre avec               
l',allemagne1--les uns se sont enrichis1
 les autres1 du  moins1 ne se sont pas  
couverts de dettes comme les            
belligrants4 ,par  comparaison1 leur    
situation financire1 qui n'tait pas     
toujours de  premier ordre1 apparat     
comme amliore4 ,il y a l1 pour certains 
d'entre eux1 un trompe-l'oeil4 ,on      
aurait tort de croire que tous les  pays
 qui se sont tenus dans la neutralit ont
 acquis1 par cela mme1 une  solvabilit  
toute preuve4    ,les personnes qui     
avaient observ le principe de la        
distribution  gographique des           
placements1 lorsqu'elles taient bien    
tombes1 ont t  rcompenses de leur       
prudence pendant la guerre4 ,encore     
fallait-il bien  tomber ou avoir t dou  
d'une prvoyance rare pour discerner les 
pays  qui chapperaient  une tourmente   
dont ceux-mmes qui l'annonaient ne      
pouvaient souponner l'ampleur4 ,il y a  
donc eu plus de chance que de  science  
dans la distribution des portefeuilles  

les plus judicieusement  composs4 ,il   
suffit d'ailleurs de consulter les      
tableaux de placements  donns avant     
#aiad par les conseilleurs les plus     
qualifis pour se rendre  compte des     
erreurs que les plus sages peuvent      
commettre4 ,ce qui confirme  notre      
principe essentiel1 qu'il ne suffit pas1
 pour assurer les  capitaux1 de les     
rpandre sur toute la surface du globe4  
,d'ailleurs1 la roue tourne4 ,tel tat   
qui vient d'chapper  la guerre et  dont 
la situation parat enviable subira      
demain  son tour quelque choc  dont il  
est difficile pour le moment            
d'apercevoir les causes4 ,tel autre1  au
 contraire1 au sujet duquel les         
perspectives taient sombres1 semble     
rester  l'abri des orages4 ,il y reste  
jusqu' ce que son tour arrive4  ,la     
stabilit et la prosprit sont pour les   
tats ce que la sant est  pour l'homme le
 mieux portant3 quelque chose de        
provisoire4    ,essayons de raisonner en
 ce qui concerne les capitaux et leur   

besoin  accru de scurit4 ,les rentiers  
qui1 dans le choix de leurs placements1 
se rgleraient sur leur temprament       
personnel en appliquant les donnes      
gnralement admises autrefois1 obiraient 
l'une ou  l'autre des deux  tendances   
suivantes4 ,hardis1 ils parieraient pour
 le relvement des  tats qui ont souffert
 de la guerre1 ils spculeraient sur la  
hausse de  leurs emprunts4 ,timors1 ils 
se rfugieraient dans les titres des tats
  qui ne se sont pas endetts4    ,le    
premier systme a des prcdents           
encourageants4 ,l'histoire du ,x,i,xe   
sicle montre qu'en effet les grandes    
nations qui ont subi les plus  dures    
preuves1 dont le crdit a paru  un moment
 donn le plus  compromis ou a t le plus 
discut1 sont parvenues  rtablir leur    
situation4 ,elles ont rcompens les      
prteurs qui ont eu confiance en  elles4 
,tel a t le cas de l',italie1 dont la   
solidit financire1 aux  dbuts difficiles
 de son unit1 semblait plus qu'alatoire4
 ,tel a t  aussi le cas de la ,france4  

,aprs #ahae1 et aprs #ahga1 son         
relvement a  justifi toutes les         
esprances de ceux qui avaient cru en    
elle4 ,on cite  des spculateurs qui1  la
 suite de la premire guerre             
franco-allemande1  sont rests dix ans   
la hausse sur nos fonds nationaux et    
dont  l'enrichissement s'est fait tout  
seul  mesure que les forces  conomiques 
de la ,france se reconstituaient4       
,l',espagne offre un phnomne du mme     
genre4 ,les agitations de sa  politique 
avaient longtemps dtourn le public de   
ses emprunts4 ,en #ahih1  sa guerre     
dsastreuse avec les tats-,unis avait    
failli la conduire  la  banqueroute4    
,pourtant l',espagne a rsist et ceux qui
 avaient pont sur  elle au moment o elle
 tait le plus bas ont gagn4 ,nous       
connaissons   ce sujet une anecdote     
symbolique4    ,pendant la guerre       
hispano-amricaine1 la rente espagnole   
dite  ,extrieure1 c'est--dire payable en
 or  ,paris1 tait tombe aux  environs de
 #cj francs4 ,on parlait de suspendre   

les paiements ou1 au  moins1 de les     
rduire et de recourir  une faillite     
partielle4 tait-ce  le moment d'acheter 
et de courir l'aventure8 ,les esprits   
craintifs  disaient non4 ,les amateurs  
de risque disaient oui4 ,or1 il y avait 
un  mnage franais o le mari tait timide 
et la femme aventureuse4 ,la  femme     
conseillait d'acheter de l',extrieure4  
,le mari refusait4  ,l'occasion passa4  
,lentement d'abord1 l',extrieure se mit 
remonter3  l',espagne tenait ses        
engagements4 ,tous les soirs1 dans le   
journal1  ,madame lisait les cours4     
,elle les lisait  voix haute4 ,madame   
triomphait  et ,monsieur tait humili4   
,par sottise il avait manqu une fortune4
 ,et  l'histoire ajoute que1 quand      
l',extrieure fut au pair1 le mnage      
divora444    ,la question est de savoir 
si ces exemples de relvement progressif 
et de  gurison rapide sont encore       
applicables  la situation actuelle4 ,en 
somme1 l'exprience que nous avons du    
crdit des grands tats1 tel qu'il  s'est 

constitu dans le monde contemporain1 est
 une exprience tendue  sur un temps trs 
court par rapport  la longvit des       
nations4 ,c'est  tout au plus l'espace  
d'un sicle1 beaucoup moins pour de      
nombreux pays4  ,on ne saurait tirer du 
fait que1 de #ahae  #aiad1 aucun tat    
important  n'a fait faillite et que les 
pays prouvs se sont tirs d'affaire1 la  
conclusion que l'chafaudage financier   
des socits contemporaines est           
indestructible et que ce qui s'est pass 
au ,x,i,xe sicle recommencera au  ,x,xe4
    ,pas plus qu'il n'est certain que   
tous les belligrants se relveront de    
leurs plaies1 il n'est certain que les  
tats rests neutres de #aiad   #aiah     
jouiront d'une prosprit ternelle1       
l'abri des convulsions et  des hasards4 
,leur bonheur ne doit donc pas faire    
illusion outre mesure4  ,le monde       
nouveau1 tel qu'il est sorti de la paix1
 est trop instable pour  qu'on puisse   
assurer que celui-ci ou celui-l seront  
toujours exempts  des guerres et des    

rvolutions4    ,ainsi le rentier irait  
sans le savoir au devant de nouveaux    
risques s'il  portait inconsidrment sa  
fortune chez les anciens neutres4 ,il   
faudra  encore choisir entre eux et     
scruter leur fort et leur faible4       
99                                      
99   99    ,l',espagne a t              
merveilleusement favorise par la guerre4
 ,l'or a  afflu chez elle4 ,sa rente    
extrieure a largement dpass le pair4 ,le
  change1 phnomne inou1 lui est devenu  
favorable au point que le billet  de    
banque franais a perdu plus de #cj p4   
#ajj4 ,les porteurs de rente  espagnole1
 qui semblaient avoir fait un placement 
aventureux1 se sont  trouvs au contraire
 avoir fait une opration excellente4    
,tous ces signes veulent-ils dire que   
l',espagne jouit d'une prosprit  relle  
et durable8 ,c'est une autre affaire4   
,l',espagne1  qui la guerre a  apport   
une richesse imprvue1 souffre d'un      
malaise politique et social  mal dfini  
qui inspire des inquitudes  tous les    

observateurs4 ,rien de  net n'est encore
 sorti de ce malaise1 mais c'est un tat 
qui ne se  prolongera peut-tre pas      
ternellement4 ,au cas o une rvolution   
surviendrait1 le prcdent lamentable de  
la ,rpublique espagnole de #ahgc  n'est 
pas de nature  rassurer4 ,les personnes 
qui dtiennent de la rente  ,extrieure en
 quantits modres peuvent conserver leurs
 titres4 ,c'est  un lment de varit dans 
la composition d'un portefeuille4 ,en   
acheter   l'heure actuelle 7#bc p4 #ajj 
au-dessus du pair en aot #aiai7 semble  
bien alatoire1 vu l'obscurit qui entoure
 l'avenir de la politique  espagnole4   
,par contre1 si l'horizon               
s'claircissait1 si l'ordre se           
stabilisait et si un personnel rajeuni  
venait administrer l',espagne1 ce  pays1
 o il y a encore tant  faire1 serait des
 plus intressant4    ,la ,suisse n'a pas
 profit de la guerre4 ,elle en a mme    
souffert et  elle y a beaucoup perdu4   
,elle a d accrotre sa ,dette pour       
couvrir les  dpenses que lui a causes   

une longue mobilisation1 maintenue      
pendant  toute la dure des hostilits4   
,la ,suisse n'en est pas moins1 par     
rapport   tous ses voisins1 dans une    
situation enviable1 accuse par un change
  qui ne cesse de lui tre favorable4    
,neutre au point de vue diplomatique  et
 militaire1 la ,suisse qui1 entoure de  
belligrants1 a pu chapper   la guerre1  
semble avoir fait aussi l'preuve de sa  
rsistance  la  rvolution4 ,les          
tentatives de bolchevisme qui ont eu    
lieu  ,zurich ont  t rprimes et         
l'attitude de l'ensemble de la          
population1 dont  l'esprit est          
parfaitement sain1 permet de penser que 
ces tentatives1 si  elles se            
renouvelaient1 seraient voues au mme    
chec4    ,les rentes suisses #c et #c   
#a_/b cotes  ,paris1 ainsi que les      
emprunts des  principaux cantons1       
offrent de srieuses garanties4 ,leur    
rendement est  mdiocre tant donn le     
loyer courant de l'argent4 ,elles       
promettent du  moins de la scurit quant 

au capital1 surtout pour les sries les  
plus  anciennes amorties par tirage     
rgulier1 comme les chemins de fer       
fdraux #c #a_/b #ahii-aijb4    ,la      
,hollande1 elle aussi1 a miraculeusement
 chapp  la guerre4 ,ce  sage pays aurait
 une apparence bien trompeuse s'il      
devait connatre des  bouleversements    
intrieurs4 ,ses rentes ont le dfaut     
d'tre rares et  chres4    ,nous         
arrivons1 en remontant vers le ,nord1 au
 groupe ,scandinave4 ,avec ces  trois   
royaumes s'achve la liste des tats      
europens rests neutres4  ,tous trois    
jouissent d'un excellent crdit4 ,leur   
politique intrieure et  extrieure est   
paisible4 ,le ,danemark1 dont la        
prudence  l'gard de  l',allemagne a t   
remarquable1 recouvre le ,slesvig et par
 l accrot ses  ressources4 ,la ,norvge a
 souffert de la guerre sous-marine4     
,mais sa  flotte marchande1 quoique     
diminue1 lui a valu et lui vaudra encore
 de  beaux bnfices4 ,sa situation       
financire est bonne et l'pargne s'y     

dveloppe d'une faon constante4    ,la   
statistique officielle des ,caisses     
d'pargne de ,norvge1 pour l'anne  #aiag 
montre combien la prosprit nationale a  
augment pendant les  annes de guerre4   
,l'ensemble des dpts oprs dans les      
caisses  d'pargne de #fe villes et de   
#dgf communes de la campagne1 a augment 
d'une manire inconnue jusqu'alors4 ,le  
capital dpos tait en #aijj de  #cjj     
millions1 en #aiaj de #ejj millions1 en 
#aiae de plus de #gbj millions1  en     
#aiaf il dpassait #iej millions1 et en  
#aiag il atteignait presque  #a4bej     
millions de couronnes4 ,pendant #g ans1 
de #aiaj  #aiag les dpts  ont donc      
augment d'environ #gej millions4 ,pour  
avoir une ide tout   fait complte de cet
 accroissement de la prosprit           
norvgienne1 il  faudrait aussi connatre 
le montant des capitaux dposs dans les  
banques prives4 ,il est probable1 dans  
ces conditions1 que les  ,norvgiens     
rachteront et rapatrieront leurs        
emprunts nationaux qui sont  ainsi      

assurs d'une certaine stabilit sur les  
marchs extrieurs4    ,quant  la ,sude1  
elle est1 comme nous l'avons dj dit1 un 
des rares  tats du monde qui possdent un
 riche patrimoine productif1 et son     
actif  7compos en particulier de clbres 
mines de fer71 balance presque son      
passif4    ,c'est peut-tre la ,sude     
pourtant dont la politique intrieure    
laisserait le plus  dsirer et serait    
expose  des surprises et  des           
secousses1 sa dynastie tant trs discute 
et combattue4 ,toutefois le  bolchevisme
 a vainement essay de s'introduire dans 
les pays  ,scandinaves4 ,en sorte que   
les fonds danois1 norvgiens et sudois1  
les  deux premiers surtout1 lorsqu'il   
est possible de s'en procurer 7car il   
est devenu assez rare1 depuis quelque   
temps1 que les porteurs s'en            
dessaisissent7 peuvent tre acquis1 eux  
aussi1 pour leur scurit plus  que pour  
leur rendement4                         
99                                      
99   99    ,parmi les tats de l',amrique

 centrale et de l',amrique mridionale1  
quelques-uns1 suivant le conseil donn   
par le prsident ,wilson1 avaient  rompu 
avec l',allemagne4 ,mme parmi ceux-l1   
aucun n'a rellement  particip  la       
guerre4 ,on peut donc les considrer tous
 galement comme  tant rests dans la     
neutralit4 ,mais  d'autres gards1 et    
pour  apprcier leur crdit respectif1 de 
profondes diffrences s'imposent4    ,les
 ,rpubliques de l',amrique du ,sud ont  
souvent mal rcompens la  confiance que  
l',europe mettait en elles4 ,le dfaut   
des pays neufs et  sans richesse        
acquise1 c'est qu'ils sont vous pendant 
longtemps   l'instabilit conomique1     
sujets  des crises4 ,ayant sans cesse   
besoin  de capitaux trangers pour mettre
 leurs richesses en valeurs ils sont    
exposs  la faillite ds que ces capitaux 
leur manquent4 ,l',europe ne  devant    
plus tre d'ici plusieurs annes en tat de
 les alimenter1 ces  crises se          
reproduiront1  moins que les tats-,unis 
ne jouent le rle de  banquier4 ,enfin1  

parmi les ,rpubliques sud-amricaines1   
plusieurs ne  sont pas encore sorties de
 l're des agitations politiques et de   
l'administration dfectueuse4 ,c'est ce  
qui explique le long martyrologe  des   
emprunts de ces pays1 entre lesquels il 
importe de distinguer  soigneusement4   
,le ,mexique est celui qui a valu  ses  
cranciers la dception la plus  cruelle4 
,pendant la longue et bienfaisante      
dictature de ,porfirio ,diaz1  le       
,mexique s'tait lev  un degr de prosprit
 remarquable4 ,il tait  entr dans la    
socit des tats les plus civiliss4 ,il a 
suffi de la  chute du dictateur pour    
ruiner l'oeuvre de ,porfirio ,diaz et1  
depuis1  l'histoire du ,mexique n'a plus
 t que celle d'un vaste brigandage4     
,aucun coupon n'a plus t pay3 c'est le  
pendant du bolchevisme russe1  et la    
,france a1 l-bas1 trois milliards en    
souffrance4    ,aprs avoir laiss        
l'anarchie mexicaine se dvelopper1 si   
mme ils ne  l'ont pas vue d'un oeil     
favorable1 les tats-,unis semblent      

changer  d'attitude4 ,sous leur         
influence1 l'ordre pourra se rtablir au 
,mexique4  ,il pourrait devenir         
intressant1 dans cette attente1         
d'acqurir quelques  valeurs mexicaines  
7rentes #d 1 obligations des chemins de 
fer  fdraux47 ,toutefois il conviendrait
 de n'en acqurir qu'avec  modration4 ,le
 ,mexique ne retrouvera pas du jour au  
lendemain son  quilibre4 ,et si les     
tats-,unis y rtablissent l'ordre1 il    
n'est pas  certain que ce soit pour     
payer tout de suite et intgralement     
l'arrir  d aux porteurs europens4       
,mmes observations en ce qui concerne   
,hati4 ,la mainmise amricaine  sur ce   
pays1 qui a suspendu ses paiements en   
#aiae1 ne parat qu'une  affaire de      
temps4 ,toutefois l'achat des trois     
sries de rentes  hatiennes cotes  la    
,bourse de ,paris et qui ont atteint en 
#aiai des  cours levs reste dans une    
large mesure une opration spculative car
  le service de la dette est toujours en
 souffrance4    ,nous passons sur les   

petits tats de l',amrique centrale qui1 
presque  tous1 n'ont apport que des     
dboires  leurs cranciers1 pour en venir 
tout de suite  l',amrique du ,sud4      
,le ,brsil1 avec ses immenses ressources
 et un gouvernement  remarquablement    
abondant en hommes distingus1 n'en est  
pas moins le  type du pays sud-amricain 
vou aux crises conomiques parce qu'il   
dpend de ses rcoltes4 ,le caf1 qui      
constitue sa principale  exportation1   
est soumis  des variations brusques et  
considrables4 ,d'o  l'instabilit des    
budgets brsiliens4 ,ce n'est pas sans   
raison que ses  cranciers avaient stipul
 autrefois la cration d'un emprunt      
privilgi1 dit ,funding1 dont l'intrt est
 servi avant celui de  toutes les autres
 sries4 ,cette garantie se traduit par  
les cours  toujours suprieurs du        
,funding ancien 7il en a t mis un       
nouveau  par la suite1 ce qui constitue 
une sorte de supercherie  laquelle il   
importe de ne pas se laisser prendre74  
,pour tant faire que d'acheter du       

brsilien1 il est prfrable de se porter  
sur le ,funding authentique4    ,le     
,brsil est un tat fdral dont les tats   
particuliers1 jouissant  d'une large    
autonomie1 sont loin d'avoir tous des   
finances excellentes4  ,ils sont aussi  
responsables de leurs propres dettes4   
,l'exprience a  prouv que leurs emprunts
 taient peu srs et il convient de s'en  
carter4    ,l',uruguay1 qui s'adonne    
l'levage1 a depuis un certain nombre    
d'annes une existence calme et prospre4 
,aprs avoir fait banqueroute  autrefois1
 il procure des satisfactions  ses      
bailleurs de fonds par un  service      
ponctuel de sa dette1 d'ailleurs        
proportionne  sa population  restreinte1
 bien que1 pendant la guerre1 il ait    
suspendu les  amortissements promis a   
ses cranciers4 ,toutefois1 sauf accident
  imprvu1 son #c #a_/b et ses #e p4 #ajj
 paraissent1  faible dose1              
recommandables pour un portefeuille     
abondant4    ,c'est principalement au bl
 que la ,rpublique argentine doit sa    

richesse4 ,son budget dpend donc aussi  
de ses rcoltes4 ,son pass  financier    
n'est pas encourageant1 car elle a fait 
une faillite en #ahia  et une autre1    
partielle1 en #aijj4 ,mais1 depuis1 son 
crdit s'est relev4  ,pour le moment1 la 
somme de ses emprunts ne parat pas      
excder ses  ressources normales#c4 ,on  
peut craindre seulement pour            
l',argentine  quelques troubles sociaux 
dont ,buenos-,aires a dj prsent les     
symptmes4      #c ,mme rserve que pour  
le ,brsil en ce qui concerne les        
emprunts      des tats particuliers4    
,il serait faux1 en effet1 de s'imaginer
 que le continent sud-amricain  ft      
l'abri des bouleversements que connat   
l',europe1 et mme  l'abri  de la guerre4
 ,il n'y a pas encore si longtemps que  
le ,chili1 le  ,prou et la ,bolivie ont 
soutenu entre eux de longues luttes dont
 le  souvenir n'est pas teint et qui ont
 menac rcemment de se rallumer4 ,il  est
 prudent de ne pas entrer dans les fonds
 de ces tats1 quoique  l'ouverture du   

canal de ,panama leur apporte beaucoup  
de promesses4  ,d'ailleurs si un emprunt
 bolivien est cot  ,paris 7ne pas       
oublier que  la ,bolivie1 semblable  son
 voisin le ,paraguay1 n'a pas accs  la  
mer7  les valeurs pruviennes et         
chiliennes ne sont cotes qu' ,londres4  
,mieux  vaut les y laisser4    ,il en   
est de mme pour l'quateur1 la ,colombie 
et le ,venezuela1  qu'il s'agisse des   
emprunts existants ou futurs de ces pays
 agits et  dont les finances sont       
informes ou prcaires4                   
,,chapitre ,,viii    ,,un ,l,,ment ,,des
 ,,fortunes ,,fran,,aises ,,en ,,danger3
 ,,les ,,actions ,,de ,,chemins ,,de    
,,fer    ,illusion du public quant  la  
prosprit des compagnies4--,elles sont   
crases par leurs charges financires1    
fiscales et sociales4--,elles  n'ont pas
 la libert de leurs tarifs et le terme  
des concessions                         
approche4--,l'actionnaire garde tous les
 risques et ne touche qu'une  faible    
part des bnfices1 quand il y en         

a4--,situation et avenir des six        
grandes compagnies franaises4--,le      
rachat est un soulagement et un         
bienfait3 exemple de l',ouest4--,cas des
 chemins de fer algriens4--,les  rachats
 futurs seront-ils aussi avantageux8    
,l'exemple des actions de chemins de fer
 illustre d'une manire  clatante--et    
douloureuse pour les porteurs de ces    
vnrables titres de  pres de             
famille--tous nos prcdents exposs sur le
 processus  d'aprs lequel les dtenteurs 
de la fortune acquise risquent de se    
voir dpouills lgalement1 normalement et 
morceau par morceau1  la  manire dont   
les artichauts sont effeuills4    ,les  
actions des chemins de fer franais--nous
 parlerons plus loin des  actions des   
chemins de fer trangers--ont joui       
pendant de longues annes  d'une vogue   
exceptionnelle1 avant et aprs les clbres
 conventions de  #ahhc4 ,elles ont      
longtemps figur1 elles figurent mme     
encore  la place  d'honneur dans le     
portefeuille des rentiers les plus      

timors4 ,il faut  croire que ces        
rentiers n'ont jamais lu ni le cahier   
des charges ni le  bilan des compagnies1
 sinon la capitalisation de faveur1 la  
capitalisation dconcertante de ces      
titres ne s'expliquerait pas4 ,il est   
tout  fait extraordinaire1 par exemple1 
de constater qu'en #aijj1 anne  de      
l',exposition universelle1 les actions  
de nos grandes compagnies de  chemins de
 fer s'taient capitalises exactement au 
mme taux que leurs  obligations4        
,c'est--dire qu'en ralisant son bnfice  
sur ses actions  ,nord1 ,lyon1 ,orlans  
ou autres1 et en acqurant1 en change1   
des  obligations de ces mmes compagnies1
 un capitaliste prvoyant et             
calculateur1 sans diminuer le moins du  
monde son revenu1 sans changer la       
nature de son placement1 et stabilis une
 large part de sa fortune4  ,cette      
quivalence entre les actions et les     
obligations avait dur en  effet assez   
longtemps pour suggrer et pour permettre
 l'excution du  plus indiqu1 du plus    

judicieux des arbitrages4 ,pour ceux--et
 ils sont  lgion--qui ne s'y sont pas   
rsolus au bon moment1 la plus-value des 
actions de chemins de fer sera reste    
fictive et thorique1 car les  cours     
fabuleux qui taient cots aux environs de
 l'anne #aijj sont loin  et ne          
reparatront jamais4    ,il est          
incroyable1 mais vrai1 que des milliers 
d'actionnaires des  chemins de fer      
franais1 composs en immense majorit de  
pres de  famille prudents1 conomes1 et  
disposs  se prendre pour de vigilants   
administrateurs de leur bien1 auront    
nglig de profiter d'un mouvement        
spculatif pour convertir en obligations 
leurs actions de chemins de  fer1 alors 
que cette opration si simple et consolid
 leur situation  d'une manire inespre4  
,le mot d'ineptie n'est pas trop fort   
pour  caractriser une pareille          
indiffrence1 une insensibilit aussi     
complte   l'intrt le plus vident4    ,en
 effet1 depuis cette occasion           
perdue1--chance suprme mise par la      

spculation  la porte des classes        
moyennes1--les cours des actions de     
chemins de fer1  force de se dprcier1   
ont fait subir au portefeuille  de leurs
 dtenteurs des pertes telles1 que       
seules1 des valeurs de  troisime ordre  
taient rputes jadis pouvoir offrir  la  
baisse un  champ aussi considrable4     
,songez en effet que les actions du     
clbre  rseau ,paris-,lyon-,mditerrane1  
aprs avoir valu prs de #b #jjj francs en
  #aijj1 n'en valaient plus que #a #bjj 
environ en juillet #aiad1 soit une      
chute de #dj p4 #ajj6 ,or1 dans le mme  
temps1 les cours des obligations de  la 
mme ,compagnie n'avaient gure baiss que 
de #ae p4 #ajj1 tant  revenues de #dhe  
francs  #daj4 ,pendant la guerre1 le    
cours moyen de  l'action est tomb aux   
environs de #gjj francs tandis que      
l'obligation a  rarement flchi1 et de   
peu1 au-dessous de #cbj4 ,encore ces    
obligations  ont-elles la promesse d'un 
remboursement au pair dans un dlai qui  
peut  tre rapproch par une chance       

heureuse aux tirages annuels4 ,on voit  
ainsi1 par un nouvel exemple1 l'avantage
 que l'on trouve  placer son  capital   
l'abri des fluctuations et des aventures
 en cherchant un  refuge dans les       
valeurs  revenu fixe1 soutenues par un  
amortissement  rgulier1 sans attendre1  
pour prendre cette rsolution salutaire1 
que  les crises soient survenues4       
,mais1 en #aijj1 selon l'illusion       
rgnante et  peu prs universelle1 le     
loyer de l'argent ne pouvait manquer de 
s'abaisser d'une faon  rgulire4 ,les    
conomistes1 les financiers1 le public1  
les savants et  les ignorants1 tout le  
monde tait convaincu que le taux de     
l'intrt  devait continuer  dcrotre et ne
 manquerait pas de s'tablir  #b #a_/b1  
sinon mme  #b 4 ,la ville de ,paris1    
vers cette poque1 n'avait-elle pas  mis1
 en effet1 un emprunt de ce dernier     
type#d8 ,on s'imaginait donc  que celles
 des compagnies de chemins de fer qui se
 sont rserv la  facult de rembourser    
leur dette par anticipation 7ce sont les

  ,compagnies de ,lyon et d',orlans71 ne
 tarderaient pas  procder  la           
conversion en #b #a_/b ou #b #c_/d de   
leurs obligations #c p4 #ajj4 ,on       
s'imaginait aussi que le cours des      
obligations des autres compagnies1  les 
obligations inconvertibles1 devant se   
fixer  tout jamais au-dessus  du pair1  
le porteur serait par consquent expos   
subir une perte  chaque fois que1 par le
 jeu de l'amortissement1 ces obligations
 seraient  rembourses  #ejj francs4     
,c'est justement le contraire qui s'est 
produit4      #d ,dans les dernires     
annes du ,x,i,xe sicle1 les compagnies  
de      chemins de fer pouvaient mettre1
 elles aussi1 des obligations du        
type #b #a_/b4 ,depuis #aiaj1 elles ont 
d se rsoudre  revenir au type      #d p4
 #ajj4 ,les voici prsentement  #e4      
,pendant ce temps1 on pensait que les   
actions de chemins de fer offraient  de 
vastes esprances de plus-value et       
d'augmentation de bnfices4 ,on se       
reposait d'une part sur la garantie de  

l'tat2 on se leurrait de l'autre  sur la
 possibilit d'accrotre les dividendes4  
,ce faux calcul1 dont  l'excuse est     
qu'il partait d'une erreur et d'une     
illusion presque  gnrales1 aura cot cher
 aux personnes qui seront restes fidles 
ces titres1 pour la seule raison qu'ils 
possdaient l'estime de la  bourgeoisie  
franaise et parce qu'on se souvenait    
qu'ils avaient enrichi  la premire      
gnration de leurs dtenteurs4 ,en sorte  
qu'on ne prenait  mme plus la peine de  
les tudier1 tant leur bonne rputation   
les  rendait suprieurs  toute analyse et
  tout examen4                          
99                                      
99   99    ,cependant1 il n'et pas t    
difficile1 moyennant un peu d'attention1
 au  capitaliste le moins familier avec 
la comptabilit complexe des ,socits  par
 actions1 de dcouvrir les graves        
faiblesses des compagnies de  chemins de
 fer4    ,la premire de ces faiblesses1 
il n'est mme pas exagr de dire la       
premire de ces tares1 avait t signale   

l'attention du public1 il  n'y a pas    
moins de soixante ans1 par le clbre     
,manuel du spculateur   la ,bourse1     
ouvrage de ,proudhon1 ce singulier gnie1
 fait  la fois de  clarts et de nuages4 
,en #ahee1 c'est--dire aux origines de  
la constitution des six grands  rseaux  
et du rgime sous lequel se trouvent     
encore les compagnies1  ,proudhon       
remarquait dj que le caractre principal 
de la gestion des  chemins de fer       
franais tait de vivre d'emprunts et de  
couvrir non  seulement les travaux      
neufs1 mais encore le renouvellement de 
la voie et  le renouvellement du matriel
 roulant1 au moyen de continuelles      
missions d'obligations4 ,le principe n'a
 pas chang depuis le temps o  ,proudhon 
faisait cette remarque4 ,les emprunts   
jet continu n'ont pas  cess d'tre la    
mthode d'administration des compagnies  
de chemins de  fer1 qui n'achtent pas   
une locomotive sans contracter une dette
  nouvelle et qui ne mettent pas un     
fourgon au rebut sans garder la charge  

de l'intrt et de l'amortissement du     
capital emprunt pour  l'acquisition de  
cet objet de premire ncessit4    ,un    
industriel ordinaire1 une socit         
quelconque qui emploieraient de  pareils
 procds iraient droit  la ruine et      
seraient jugs avec la  dernire svrit4   
,mais1 pour la bourgeoisie franaise1 les
 compagnies  de chemins de fer sont     
au-dessus de la critique4 ,leurs actions
  bnficient d'une vieille renomme4 ,le  
portefeuille des pres de famille  en est
 rempli444 ,telle est1 jusque dans les  
affaires d'intrt1 la force  de          
l'habitude et la puissance de la        
tradition4    ,deux exemples vont tout  
de suite fixer les ides du lecteur sur  
la  gestion financire des grandes       
compagnies et les alarmes que les       
capitalistes prvoyants doivent en       
concevoir4    ,voici la plus prospre de 
toutes les compagnies1 celle  qui       
s'attachent  le nom1 l'autorit1 le      
prestige financier des ,rothschild3 la  
puissante  ,compagnie du ,nord4 ,nous ne

 parlons mme pas de sa situation        
financire  prsente ni des pertes        
terribles que la guerre lui a fait subir
 par la  destruction d'une si large     
partie de son rseau4 ,mais1 pour        
l'exercice  #aiac1 comme pour les       
exercices prcdents1 les chemins de fer  
du ,nord  avaient eu recours au crdit   
public et ne lui avaient pas demand     
moins  de #hg #hhj #jjj francs1 somme   
qui correspondait alors  une charge     
annuelle supplmentaire d'environ #d #djj
 #jjj francs jusqu' la fin de la        
concession4 ,d'avance1 le ,nord avait   
donc engag pour #d #djj #jjj francs  ses
 recettes supplmentaires  venir4 ,que   
sera-ce pour les emprunts que  ncessite 
la guerre6    ,cependant1 pour le mme   
exercice #aiac1 le bnfice distribuable  
de la  ,compagnie 7y compris celui des  
lignes nord-belges7 n'avait atteint que 
#cj millions en chiffres ronds4         
,c'est--dire que1 si les chemins de fer 
taient une industrie comme une autre1   
les bnfices raliss par le  ,nord en     

#aiac n'auraient pas suffi  ses besoins 
normaux4    ,le cas est le mme pour le  
rseau de l',est4 ,ce rseau s'tait fait  
remarquer dans les annes qui ont prcd la
 guerre par l'augmentation  considrable 
de recettes que le dveloppement         
industriel de la rgion  qu'il dessert   
7et en particulier l'essor du bassin de 
,briey71 lui avait  permis de raliser4  
,les recettes de l',est s'taient accrues
 de plus de  #ajj millions depuis le    
commencement du sicle4 ,aussi la        
,compagnie  avait-elle pu rembourser    
l'tat1 tranche par tranche1 toute la    
dette  constitue durant les annes       
mauvaises au titre de la garantie       
d'intrt4 ,enfin1 en #aiad1 anne suprme1 
la ,compagnie avait pu relever  son     
dividende1 trs modestement1 il est vrai1
 et de la trs pauvre somme  de #b       
francs3 mais les actionnaires1 depuis   
longtemps1 n'avaient reu  pareille      
aubaine et s'taient estims heureux4     
,s'ils y avaient regard  de prs ils     
auraient vu combien cette pice de #b    

francs elle-mme tait  prcaire6          
,l'exercice #aiac avait marqu pour la   
,compagnie de l',est l're de ce  qu'on  
appelle la libert des dividendes4 ,nous 
verrons  un autre  endroit les troites  
limites de cette libert4 ,pour le       
moment1 ce qu'il  importe de remarquer1 
c'est que1 dans une anne considre comme 
une  anne prospre1 l',est avait d1 pour 
satisfaire aux besoins de son  rseau1   
emprunter une somme de #hj millions en  
chiffres ronds1  correspondant  une     
annuit d'environ #d millions et demi1   
pour le  service des intrts et de       
l'amortissement4 ,l'anne prcdente1      
l'appel  au crdit et la charge          
corrlative avaient t presque exactement 
pareils4 ,il n'y avait donc pas de      
raison pour1 que1 au cours des annes    
suivantes1 et en admettant mme que la   
guerre ne ft pas survenue1 la  ncessit  
de recourir  l'emprunt ne ft pas demeure
 la mme3 le  rapport l'annonait         
d'ailleurs en toutes lettres4 ,et       
comment1 en vrit1  la ,compagnie des    

chemins de fer de l',est et-elle suffi  
#hj millions de  dpenses obligatoires   
avec un bnfice net de #be millions      
environ8 ,mme  en supprimant et le      
dividende rserv et le modeste dividende 
supplmentaire de #b francs1 elle ft     
reste bien loin de compte6    ,l'emprunt
 et toujours l'emprunt3 voil donc la loi
 vitale des chemins de  fer franais4    
,c'est pourquoi l'on conoit sans peine  
les alarmes qui  assigent les           
administrateurs des compagnies de       
chemins de fer et qui  sont exprimes    
chaque anne par eux1 sous une forme plus
 ou moins  sibylline1 aux ,assembles    
gnrales4 ,a mesure que la dure de la    
concession s'abrge et se rapproche de   
son terme 7il ne reste plus que         
trente-cinq ans  courir pour le ,nord71 
la dette s'enfle et le service1  aggrav 
par les droits de timbre grandissants1  
en devient plus onreux  et plus lourd4  
,ainsi1 la ,compagnie de l',est1 en dix 
annes1 avait vu1  pour les dpenses de   
premier tablissement1 son passif        

s'accrotre  d'un demi-milliard1 en dpit 
des amortissements rgulirement pratiqus 
sur les obligations antrieurement mises4
 ,o1 quand et comment  s'arrtera cet    
endettement prodigieux que la guerre    
aura aggrav dans  des proportions       
incalculables8 ,on dira que les         
compagnies continuent1  conformment aux 
engagements qu'elles ont pris1  amortir 
leurs emprunts  antrieurs4 ,mais il y a 
longtemps qu'elles empruntent beaucoup  
plus  qu'elles ne remboursent et leur   
dette ne diminue jamais4 ,si l',est1 par
  exemple1 avait rembours pour #bc      
millions de francs d'obligations        
anciennes en #aiac1 il en avait mis pour
 #hj millions de francs de  nouvelles4  
,de plus1 les annuits libres par les    
remboursements1 sont  destines1 comme on
 le sait1  accrotre la masse rserve aux 
amortissements annuels1 suivant les     
tables d'amortissement4 ,on voit donc   
que la dette nouvelle de #hj millions   
contracte dans l'anne #aiad est  reste  
tout entire1 intrts et principal1 comme 

les dettes  prcdentes1  la charge de la 
,compagnie1 puisque la somme affecte au 
paiement des arrrages sur les           
obligations rembourses et annules1 doit 
servir  rembourser et  annuler une plus 
grande quantit des  obligations         
restantes1 et ainsi de suite1 de manire 
assurer le  remboursement intgral de    
tous les emprunts avant la fin de la    
concession4    ,il apparat ainsi que    
l'industrie des chemins de fer1 en      
,france1 est une  industrie d'un genre  
tout  fait spcial1 et qui ressemble fort
  celle  des ,danades condamnes  remplir
 un tonneau sans fond4 ,d'une part les  
compagnies ont et doivent avoir         
continuellement recours  l'emprunt et   
leur dette obligataire ne cesse de      
s'enfler4 ,d'autre part1 elles          
n'exploitent qu' titre de               
concessionnaires des rseaux qui1 au     
terme de  la concession1 doivent revenir
 gratuitement  l'tat4 ,la concession1   
c'est la fameuse peau de chagrin de     
,balzac4 ,elle se rtrcit chaque  anne4  

,pendant ce temps la dette s'enfle et1  
quel que soit le gnie  d'conomie qu'on y
 pourra mettre1 elle ne peut manquer de 
s'enfler  encore1 sous peine1 pour les  
travaux d'art et les voies1 de tomber en
  ruines1 pour le matriel de se dlabrer4
    ,au point de vue strictement        
financier1 et par les lois mmes de leurs
  contrats1 les compagnies de chemins de
 fer sont donc places dans une          
situation on ne peut plus alarmante pour
 l'avenir4    ,il est question1 il est  
vrai1 depuis quelque temps1 de les aider
   sortir de ces soucis qui pourraient  
devenir bientt des embarras et qui  sont
 un principe de ruine4 ,divers projets  
ont t agits4 ,l'tat  autoriserait les   
compagnies  mettre des obligations      
remboursables en  cinquante annes 7comme
 le sont dj les obligations de          
l',ouest-tat71  c'est--dire aprs        
l'expiration des concessions4 ,il est   
assez probable  qu'il faudra bien1 tt ou
 tard1 adopter ou cette solution-l ou   
une  autre du mme genre1  moins qu'on ne

 dsire voir les compagnies  succomber   
sous le fardeau#e4 ,mais le texte du    
cahier des charges est  formel3 les     
rseaux doivent revenir  l'tat en pleine 
et entire  proprit et libres de toute   
dette et engagement4 ,tout ce que l'tat 
accorderait aux compagnies dans cet     
ordre d'ides serait donc gnrosit  pure1 
et il y a peu de chances pour que1 l'tat
 voult-il tre gnreux1  l'opinion et le  
,parlement le lui permissent4 ,il       
faudrait donc trs  certainement que les 
actionnaires se rsolussent  payer par   
quelque  nouveau sacrifice le           
soulagement qui leur serait accord4 ,et 
pourtant1  des sacrifices1 il ne leur   
reste plus le moyen d'en faire beaucoup6
      #e ,le prsident du conseil        
d'administration de l',est1  l'assemble 
gnrale de #aiad1 a fait remarquer aux   
actionnaires que leurs      charges     
d'intrt et d'amortissement qui          
ressortaient1 en #aijg1       #d1fh par 
obligation1 ressortaient  #e1ba en      
#aiac4 ,d'autre part1 ,m4      ,flix    

,chautemps1 dput1 dans son rapport sur  
les chemins de fer1      calculait ainsi
 la progression de la charge impose pour
 le service      d'un emprunt  #d p4    
#ajj3      ,dure                 ,taux  
d'intrt    de l'amortissement    et     
d'amortissement      #ej ans4           
#d1fee p4 #ajj    #de ans4              
#d1hb    --    #dj ans4                 
#e1jjb   --    #ce ans4                 
#e1ceg   --    #cj ans4                 
#e1ghc   --    #be ans4                 
#f1dj    --    #bj ans4                 
#g1ceh   --    #ae ans4                 
#h1ii    --    #aj ans4                 
#ab1cc    --        #g1 #h1 #ab p4 #ajj6
 ,et c'tait des chiffres d'avant-guerre6
      ,aujourd'hui1 il faudrait au moins
 les doubler4 ,ce serait                
l'crasement pur et simple du budget des 
,compagnies1 l'impossibilit      pour   
elles d'entretenir les rseaux4 ,pour peu
 que l'tat y mt de      mauvaise volont1
 les ,compagnies se verraient exposes   
cette      alternative3 la ruine ou la  

dchance4                                
99                                      
99   99    ,en effet1 les compagnies de 
chemins de fer auront t les premires et 
naturelles victimes des rglementations  
qui tendent  accrotre la part  du       
travail et  rduire celle du capital4    
,cette espce de lente  vaporation des   
capitaux1 cette consomption des revenus 
et bnfices  divers dont nous avons montr
 plus haut la marche1 ne pouvait manquer
 de  s'exercer avec une rapidit et une  
gravit particulires sur une  industrie  
qui occupe un personnel considrable1 qui
 se trouve sous le  contrle direct de   
l'tat et qui1 en outre1 est prive de la 
libert de  fixer ses tarifs4 ,ceux-ci1  
il est vrai1 ont bien t relevs pendant  
la  guerre3 mais1 en contre-partie1 les 
compagnies ont d assumer des  charges   
nouvelles et cette augmentation des     
tarifs ne suffit dj plus4  ,en d'autres 
termes1 les compagnies sont ligotes1    
prisonnires4 ,aucune  issue ne leur est 
offerte1 sinon des procs dont la        

solution est  lointaine et douteuse1    
quand elles se croient fondes  prtendre 
que  l'intervention du lgislateur a t   
inique et abusive1 ou mme quand des     
pertes immenses leur ont t infliges par 
un cas de force majeure comme  la       
guerre4    ,c'est ce qui s'tait produit 
dj pour le rgime des retraites que le   
,parlement avait impos aux compagnies en
 #aiji et #aiaa4 ,ce rgime1 chose  trs  
remarquable1 tait infiniment plus       
favorable aux travailleurs de la  voie  
ferre que celui des retraites ouvrires  
de droit commun dont  l'tat assure      
lui-mme le service1 et il y a l un      
symptme  retenir4  ,il apparat d'abord  
que l'tat est dispos  se montrer plus   
exigeant  pour les autres que pour      
lui-mme4 ,et puis1 au lieu d'tre        
l'uniformit1 l'avenir ne serait-il pas  
aux privilges8 ,dj il est   remarquer   
que les ouvriers mineurs ont obtenu des 
avantages  particuliers1 un traitement  
spcial1 qu'ils s'efforcent de dvelopper 
et  d'amliorer encore4 ,le cas des      

cheminots est le mme3 c'est l'image d'un
  socialisme pratique et sans doctrine1 
o les travailleurs organiss se          
procurent1  l'aide des ,parlements1 des 
conditions d'existence  confortables et 
durables  l'intrieur et sur les produits
 de  l'industrie mme qui assure leur    
subsistance4 ,il est probable que cette 
tendance1 qui est celle de              
l'incorporation du proltariat  la       
profession1 ira en croissant et en se   
prcisant4 ,les dividendes et les  intrts
 du capital s'en ressentiront dans une  
srieuse mesure4  ,certaines branches de 
l'industrie1 qui ne sont pas encore     
atteintes par  des rglementations de    
cette nature1 le sentent si bien        
qu'elles  dissimulent de leur mieux     
leurs bnfices pour que l'intervention de
  l'tat les pargne ou les mnage4 ,tel   
est le cas1 notamment1 de la  grande    
mtallurgie franaise1 si prospre depuis  
quelques annes4 ,nous  serions surpris1 
si1 un jour ou l'autre1 la grande       
mtallurgie n'tait  pas frappe par le mme

 genre de contrainte que les            
charbonnages et les  compagnies de      
chemins de fer ont dj subi1 et n'ont pas
 fini de subir4    ,les ,compagnies ont 
dclar que leur bon droit ne faisait pas 
de doute et  que le ,conseil d'tat ne   
manquerait pas de leur allouer une      
indemnit  pour le prjudice que les lois 
de #aiji et de #aiaa1 relatives  la     
,caisse  des ,retraites1 leur ont port4 
,c'tait galement1 nous le savons1 au    
moment du vote1 l'avis de certains      
parlementaires qui1 tout en ayant       
approuv ces lois par ncessit politique  
et sociale1 restaient imbus du  vieux   
principe du respect qui est d aux       
contrats4 ,assurment1 si les            
,compagnies devaient obtenir gain de    
cause dans cette affaire1 et dans       
toutes celles du mme genre qui se sont  
succd depuis1 ce serait pour  elles non 
seulement un ddommagement apprciable1   
mais encore un heureux  prcdent4        
,toutefois rien n'est plus douteux4     
,l'ancienne notion de la  saintet et de 

l'inviolabilit des contrats1 qui        
s'imposait jadis mme   la puissance     
publique1 s'obscurcit de jour en jour4  
,dans les ,assembles1  le vieil esprit  
juridique de la bourgeoisie franaise    
s'affaiblit4 ,la  guerre a habitu les   
esprits  l'ide de la rquisition et le   
,trsor  public a dj tant de charges6    
,quant au ,conseil d'tat1 juge suprme   
des  diffrends de cette nature1 son     
indpendance est reste jusqu'ici         
au-dessus de tout soupon4 ,mais qui     
oserait affirmer que les tribunaux      
administratifs eux-mmes ne finiront pas 
par reflter et par exprimer  les ides du
 gouvernement et de l'opinion publique1 
dont ils sont1 en  dfinitive1           
l'manation8    ,les formidables         
augmentations de dpenses de toute sorte 
que les  ,compagnies ont d subir du fait
 des hostilits rendent d'ailleurs leur  
situation financire tellement           
incertaine1 que les administrateurs1 au 
fond d'eux-mmes1 doivent se demander    
comment ils en sortiront4 ,il  convient 

d'ailleurs de s'attendre  des           
aggravations progressives de  leurs     
charges de toute nature1 en particulier 
par les relvements des  salaires du     
personnel et l'accroissement constant de
 ce mme personnel1  qu'entranent les    
amliorations et les adoucissements des  
conditions de  travail4    ,il serait   
donc sage et prudent d'envisager comme  
un fait accompli et   peu prs dfinitif1 
une rduction considrable des bnfices des
 chemins  de fer franais4 ,cette        
rduction1 exprime par ce qu'on appelle  
le  coefficient d'exploitation1         
c'est--dire le rapport des dpenses aux  
recettes1 suivait dj depuis une dizaine 
d'annes avant la guerre1 une  marche    
alarmante4 ,c'est un phnomne1 nous le   
verrons tout  l'heure1  qui n'est pas   
particulier aux rseaux franais4 ,mais il
 est peut-tre  plus grave pour les      
actionnaires de nos rseaux que pour les 
actionnaires des rseaux trangers1 en    
raison du rgime spcial de nos  chemins  
de fer et1 en particulier du rgime des  

concessions qui interdit  de compter sur
 l'avenir4 ,de #aiej  #aifj1 l'heure de 
la mort sonnera pour  toutes les grandes
 compagnies4 ,les actionnaires qui      
n'auraient pas la  curiosit de          
rechercher ce qui1  cette poque1 leur   
adviendra   eux-mmes ou  leurs hritiers1
 feraient preuve d'une impardonnable    
incurie4    ,prenons l'exemple du       
,paris-,lyon-,mditerrane dont les       
recettes brutes  taient considrables    
avant #aiad et ne cessaient de          
s'accrotre4 ,mais1  quand on y regardait
 de plus prs1 on s'apercevait que1 dans 
le mme  temps1 les dpenses s'taient     
paralllement accrues1 en sorte que1 le  
coefficient d'exploitation ayant pass de
 #dg  #eg p4 #ajj1 le bnfice  net tait  
rest stationnaire4 ,la ,compagnie       
encaisse et manie des sommes            
considrables 7prs de #fjj millions en   
#aiac74 ,son budget en tait venu  alors 
approcher le budget de l'tat belge2 il  
galait1 s'il ne le  dpassait pas1 celui 
de la ,rpublique ,argentine1 et tout    

cela sans  profit pour les actionnaires1
 dont le dividende actuel reste  la     
merci  des vnements1 depuis surtout que 
la garantie d'intrts 7qui expirait  pour
 le ,nord et le ,lyon en #aiae7 ne leur 
est plus assure4 ,ce dividende  rserv   
qui1 pour le ,p4-,l4-,m41 tait de #ee   
francs1 a t rduit  #dj  francs pendant  
la guerre4 ,encore ce dividende est-il  
entirement  fictif4 ,en #aiai il n'a pu 
tre distribu que grce  une mission      
d'obligations autorise par l'tat1 le    
dficit total tant de #bab  millions4    
,les actionnaires du ,p4-,l4-,m4 en sont
 donc rduits  emprunter  pour assurer le
 service de leur dette1 et ils          
empruntent encore pour se  voter        
eux-mmes un dividende6 ,nous le rptons3 
c'est un gouffre4    ,ainsi la          
progression des recettes n'influence pas
 le revenu des  actionnaires1 qui reste 
immobile1 quand il n'est pas menac de   
diminution4 ,il ne faudrait pas trop    
compter  cet gard sur le renouveau      
d'activit et de prosprit qui suivra la  

guerre1 car les prix du  charbon et de  
toutes les matires resteront longtemps  
ruineux4 ,en  admettant mme que les     
compagnies pansent leurs plaies1 il y a 
une  raison majeure et trop souvent     
oublie 7si elle n'est pas ignore7 pour  
que les bnfices1 s'il en survenait par  
hasard de supplmentaires1  chappent aux 
actions4 ,en effet1 les cahiers des     
charges stipulent que  l'tat est appel  
au partage des bnfices dans la          
proportion des deux  tiers1 ds que le   
dividende rserv se trouve dpass4 ,pour  
l',est1 par  exemple1 sur un excdent de 
revenu de #g millions1 on constate que  
l'tat1 en vertu des rcentes conventions1
 avait pris #d #gjj #jjj francs  et     
qu'il n'est demeur que #b #cej #jjj     
francs aux porteurs d'actions  7#aiad74 
,en d'autres termes1 toutes les         
mauvaises chances restent aux           
actionnaires4 ,quant aux chances        
favorables1 elles sont considrablement  
rduites par le fait que l'tat s'est     
adjug la part du lion4    ,voil la      

situation vraie et que les intresss     
auront profit  mditer4  ,nous n'avons   
pas  examiner dans ce livre le bien-fond
 de ces clauses  de partage et des      
droits que s'attribue l'tat4 ,nous      
renseignons les  capitalistes1 sans     
plus4 ,et il est bien certain que1 dans 
des conditions  pareilles1 les actions  
de chemins de fer constituent des       
valeurs  industrielles singulirement    
alatoires et totalement dpourvues       
d'attrait4 ,il est singulier1 nous le   
rptons1 qu'on ne le sache pas           
davantage4    ,au surplus1 il est       
impossible de dissimuler que le         
personnel dirigeant  des compagnies a   
pris une lourde responsabilit vis--vis  
des  actionnaires1 en acceptant et en   
leur faisant accepter les fameuses      
conventions de #ahhc4 ,les actionnaires 
sentaient bien alors que leur  intrt    
tait de laisser l'tat racheter les      
compagnies1 puisque l'tat  voulait      
modifier les contrats existants et      
construire des lignes  nouvelles1 dont  

l'improductivit tait d'avance certaine4 
,cette opinion  trs juste des           
actionnaires s'tait mme exprime         
nettement   l'assemble extraordinaire du
 ,p4-,l4-,m4 du #bd dcembre #ahhc1 o un 
tiers  des actionnaires prsents refusa  
de ratifier la convention3 cette        
opposition tait grandement justifie1    
puisque les dividendes de #fe1 #gj1  #ge
 francs1 distribus pour les exercices   
prcdents1 ne devaient plus  jamais      
reparatre4    ,a quels mobiles ont obi  
les tats-majors des compagnies en       
acceptant et  en faisant accepter les   
conventions de #ahhc8 ,c'est ce qu'il   
est  difficile de dire avec certitude4  
,ils invoqurent alors le patriotisme1   
le devoir d'assister l'tat dans l'oeuvre
 de rorganisation de la  ,france2 et    
aussi les vritables principes           
conomiques1 les dangers de  l'tatisation
 et du socialisme d'tat4 ,les vritables 
principes  conomiques auront cot cher   
dans cette circonstance aux             
actionnaires1  qu'ils auront livrs sans 

dfense aux entreprises du socialisme par
 les  interventions lgislatives que nous
 avons exposes4    ,il y avait          
certainement en #ahhc1 parmi l'lite qui 
compose les conseils  des compagnies1   
des thoriciens1 des sociologues1 des    
philosophes1 qui  croyaient sincrement  
aux principes4 ,mais il nous parat      
difficile de ne  pas admettre qu'il y   
ait eu aussi des professionnels des     
grandes  affaires qui auront calcul tout
 ce qu'ils perdraient1 non pas sans     
doute de profit1 mais surtout           
d'influence et de moyens d'action1 en ne
  participant plus au gouvernement de   
ces puissants organismes que sont  les  
compagnies de chemins de fer4 ,un       
incident est venu rvler au  public1 voil
 quelques annes1 que les capitaux       
considrables1 les  dizaines de millions 
dont les conseils d'administration ont  
le maniement  et assurent l'emploi      
temporaire entre les chances1 pouvaient 
tre  utiliss au gr de certains          
administrateurs et servir  des oprations

  aventureuses et mme illicites3 nous   
voulons parler des traites ,crosnier    
escomptes par la ,compagnie d',orlans et
 qui furent dcouvertes aprs la          
dconfiture retentissante et le suicide  
de ce spculateur4 ,un pareil  abus1 nous
 en sommes persuad1 aura t tout  fait   
rare dans l'histoire  des compagnies de 
chemins de fer4 ,mais il y a l une      
indication qu'il  serait un peu naf de  
ngliger4 ,oui1 beaucoup de raisons font 
que  l'administration de nos grands     
rseaux est tentante pour des financiers 
et des hommes d'affaires4 ,il n'est pas 
douteux que si1 en #ahhc1 ces           
tats-majors n'avaient eu en vue que     
l'intrt des actionnaires1 ils  eussent  
laiss l'tat recourir  la procdure de    
rachat4 ,et s'ils ont  fait un autre    
calcul1 s'ils ont cru qu'il serait plus 
avantageux pour  les compagnies         
d'exploiter les rseaux sous le nouveau  
rgime que de se  faire exproprier       
moyennant les indemnits prvues1 eh bien6
 l'exprience  aura prouv qu'au moins    

pour la majorit d'entre elles1 ces lites
  d'hommes d'affaires et d'conomistes   
s'taient trompes4                       
99                                      
99   99    ,nous rsumerons tout ce qui  
prcde en disant que les actions des     
chemins de fer franais sont devenues des
 valeurs totalement dpourvues  de       
perspectives d'avenir1 sinon mme des    
valeurs alatoires et  prsentant plus de 
mauvaises chances que de favorables4    
,les profits  industriels en sont rongs 
par les lois ouvrires1 expression d'un  
inluctable mouvement social4 ,toute     
hausse des matires premires1 tout       
renchrissement de la main-d'oeuvre les  
menacent directement1 sans que  les     
,compagnies puissent se ddommager par le
 relvement des tarifs1 que  l'tat       
n'autorise qu' des conditions elles-mmes
 onreuses4 ,les charges  financires et  
fiscales s'aggravent4 ,l'expiration des 
concessions  approche444    ,qu'est-ce  
que l'actionnaire pourrait esprer de    
bon8    ,toutefois1 la situation des six

 grandes ,compagnies1 ,nord1            
,paris-,lyon1  ,est1 ,orlans1 ,midi et  
,ouest1 offre aujourd'hui des diffrences
  considrables4 ,il importe de          
distinguer entre elles1 tout compte tenu
  des observations gnrales que nous     
venons de prsenter4    ,la ,compagnie du
 ,nord a t et serait encore la plus     
prospre de toutes  si la guerre n'tait  
venue frapper sur elle un coup terrible4
 ,ses  recettes kilomtriques taient de  
beaucoup les plus fortes1 avec un  rseau
 court1 prsentant trs peu d'artres      
improductives1 et qui  traverse nos     
provinces les plus peuples1 les plus    
industrieuses1 les  plus riches1 celles 
aussi qui1 naturellement1 ont tent      
l'ennemi4 ,jamais  le ,nord1 jadis1     
n'avait fait appel  la garantie         
d'intrts4 ,cette  garantie toutefois    
expirait le #a;er janvier #aiae et1     
partir de ce  moment1 l'action ,nord    
n'tait plus qu'une valeur industrielle  
comme une  autre1 particulirement       
expose1 en raison de la nature de son   

trafic1   subir l'influence des crises  
conomiques1 ainsi que le rapport des    
administrateurs le fait observer presque
 tous les ans4 ,il tait donc  dj        
possible que1 durant les trente-cinq    
annes de vie qui restaient   la socit1  
les cascades des cours fussent          
nombreuses4    ,le rseau ,nord-,belge   
contribuait rgulirement1 et dans une    
proportion  de plus du tiers1  grossir  
le dividende4 ,si l'tat ,belge venait   
manifester vis--vis de ce rseau priv les
 mmes exigences que l'tat  franais1--ce 
qui parat assez probable d'aprs bien des
  symptmes1--cette source de revenus    
pourrait bien avoir  souffrir4 ,la      
,belgique1 elle aussi1 fera une         
politique sociale intense et elle       
annonce  dj une rgie des chemins de fer4
    ,quant au tunnel sous la ,manche    
dont le percement est dcid en principe1 
tant par la ,france que par             
l',angleterre1 il apportera certainement
 au  ,nord un lment de bnfices          
apprciable4 ,cependant il ne faudrait   

pas  escompter cet lment trop tt1 car on
 estime qu'en mettant les choses  au    
mieux1 il s'coulera peut-tre une dizaine
 d'annes avant que le  tunnel soit      
ouvert au trafic4    ,on calculait1     
toujours avant la guerre1 qu'en #aiej1  
la fin de la  concession1 quand toutes  
les actions auraient t rembourses  #djj 
francs 7car le pair des actions ,nord1  
il ne faut pas l'oublier1 n'est  que de 
#djj francs71 la rpartition de l'actif  
disponible1 7le matriel  roulant valu   
dire d'experts ayant t repris par       
l'tat71 laisserait  une somme  peu prs  
gale  la valeur prsente de l'action de  
jouissance1 qui tait alors d'environ    
#a4cjj francs4 ,inutile de dire que  ce 
calcul renfermait un grand nombre       
d'lments douteux et  incontrlables4     
,bien des choses pouvaient changer et1  
avec l'invasion  allemande et ses       
consquences1 bien des choses ont chang  
en effet1 bien  des hypothses ont t     
dmenties1 bien des quilibres ont t      
rompus et  d'autres le seront encore    

d'ici #aiej1 poque  laquelle beaucoup   
d'hommes faits1 aujourd'hui vivants1 ont
 chance d'tre encore de ce  monde1 o les
 jeunes enfants de la gnration la plus  
rcente  atteindront la force de l'ge4   
,il y a l un point d'interrogation qui  
doit se poser aux pres de familles      
prvoyants4    ,il serait donc tout  fait
 inexact et dangereux de classer        
l'action ,nord  comme la seconde valeur 
du monde1 ainsi que l'avait fait le     
public  franais dans un concours        
organis1 voil une quinzaine d'annes1 par
 un  considrable organe financier4 ,ce  
n'est peut-tre mme plus aujourd'hui  la 
moins mauvaise des actions de chemins de
 fer franais4 ,on rpte  volontiers que1 
jusqu'ici1 les personnes qui l'ont      
achete dans les  priodes de trs grande  
dpression n'ont pas eu  s'en repentir3  
il est  impossible que ces              
rebondissements1 auxquels on se fie1    
n'aient pas un  terme4    ,la ,compagnie
 des ,chemins de fer de ,paris  ,lyon et
  la ,mditerrane1  comme celle du ,nord1

 doit dsormais pourvoir  ses dividendes 
par ses  propres moyens1 la garantie    
d'intrt ayant expir le #a;er janvier    
#aiae1   moins qu'une nouvelle          
convention n'intervienne qui1 on peut en
 tre  sr1 ne fera pas un pont d'or aux  
actionnaires4 ,vu sur la carte1 le      
rseau est splendide1 avec sa grande     
artre principale  haut rendement4  ,il  
convient aussi de tenir compte du retour
  la ,france de  l',alsace-,lorraine et 
peut-tre de l'entre de la rive gauche du
 ,rhin  dans notre sphre d'influence    
conomique4 ,le ,lyon pourra profiter de 
ce  nouvel tat de choses4    ,la grande 
faiblesse du ,p4-,l4-,m4 est l'normit   
mme de son rseau1 qui  s'accrot sans    
relche4 ,c'est le gant des chemins de   
fer franais et  ses proportions         
colossales ne donnent que plus de prise 
toutes les  aggravations de dpenses et  
de charges4 ,son personnel forme une    
arme4  ,et tel relvement de salaires1   
qui cote quelques centaines de mille    
francs au ,nord1 s'lve pour lui1 d'un   

seul bond1  plusieurs millions4  ,de    
toutes les ,compagnies1 celle de        
,paris-,lyon doit tre la plus sensible  
la double treinte de la lgislation      
ouvrire et de la lgislation  fiscale4   
,en outre1 les besoins d'argent du      
,p4-,l4-,m4 sont constants et           
gigantesques4 ,on n'en aperoit pas la   
fin1 car les travaux neufs              
complmentaires  excuter forment un      
programme immense4 ,tout relvement  du  
loyer de l'argent est donc              
particulirement coteux au ,p4-,l4-,m41  
dont  les charges financires ne cessent 
de grandir et dont les obligations se   
placent  un cours dj infrieur au cours  
des obligations des autres  ,compagnies1
 en raison de l'extinction de la        
garantie1 de la plus longue  dure de    
l'amortissement et de la largeur des    
tranches qui sont offertes  au public4  
,enfin1 il ne faut pas oublier que le   
,p4-,l4-,m4 atteint trs vite la  limite 
du partage des bnfices avec l'tat4 ,il  
lui est mme dj arriv  de l'atteindre4   

,la marge des bnfices ventuels est donc 
trs troite1  en sorte que les           
circonstances dfavorables l'emportent de
 beaucoup sur  les circonstances        
favorables et il ne faudrait gure       
compter sur  celles-ci4 ,il serait mme  
bien hardi de promettre aux actionnaires
  qu'ils reverront jamais l'ancien      
dividende rserv4 ,pour le moment1 on  ne
 peut dire qu'une chose de la situation 
financire du ,p4-,l4-,m41 c'est  qu'elle
 est tragique4    ,a l'expiration de la 
concession 7dcembre #aieh71 toutes les  
actions du  ,lyon ayant t rembourses    
#ejj francs et tant devenues des actions
 de  jouissance1 que reviendrait-il     
chacune d'elles8 ,c'est ce qu'il serait 
bien aventureux de vouloir prdire4      
,l'action de jouissance du ,p4-,l4-,m4  
est estime aujourd'hui en ,bourse valoir
  peu prs #cej francs4 ,il est          
extrmement douteux1 pour ne pas dire    
plus1 que ces #cej francs se  retrouvent
 au #ca dcembre #aieh1 dans les divers  
lments d'actif qui  appartiendraient en 

propre  la ,compagnie au moment o elle  
devrait  remettre tout son rseau  l'tat4
    ,en d'autres termes1 si une valeur  
de pre de famille ne doit comporter  que
 la proportion d'alas la plus faible    
possible1 l'action                      
,paris-,lyon-,mditerrane n'apparat      
nullement comme ayant les caractres  qui
 sont requis pour ces valeurs-l4    ,la 
,compagnie des chemins de fer de l',est 
a eu une histoire  particulirement      
intresssante4 ,la guerre de #ahgj et le 
trait de  ,francfort avaient failli     
ruiner le chemin de fer de l',est et    
l'avaient  anmi longtemps par           
l'amputation de la magnifique partie    
alsacienne de  son rseau4 ,l',est tait  
mme probablement condamn  vgter         
tristement  jusqu' la fin de ses jours1 
l'poque o la revanche semblait          
chimrique1 sans la mise en valeur du    
bassin de ,briey1 qu'on a pu  appeler le
 ,transvaal franais1 et qui a eu pour   
consquence la  transformation de toute  
une contre1 nagure agricole1 en rgion de

  haute activit industrielle4 ,le retour
  la ,france de l',alsace-,lorraine     
promet aux chemins de fer de l',est une 
nouvelle prosprit4 ,mais  recevront-ils 
de nouveau le rseau alsacien8 ,et       
quelles conditions8 ,a  quel prix l'tat 
le rtrocderait-il  la ,compagnie8 ,la   
,compagnie  trouverait-elle1 dans la    
nouvelle convention qui serait signe1   
une  compensation aux dommages          
considrables que l'invasion lui a valus8
 ,il  faudrait connatre la rponse qui   
sera faite  ces questions avant de      
compter sur un essor des dividendes4    
,lourdement endett envers l'tat1 l',est 
avait pu1 avant la guerre1 en  recourant
  l'emprunt1 rembourser sa dette de     
garantie et1 par l'effet  de sa         
convention de #aiaa1 disposer de ses    
bnfices1 dans la limite  troite1        
toutefois1 que nous avons dfinie plus   
haut4 ,l'attribution  obligatoire  l'tat
 des deux tiers des sommes qui dpassent 
le  dividende rserv restreint           
considrablement les possibilits         

d'augmentation du revenu4 ,on ne peut   
donc prvoir pour celui-ci1 dans         
l'hypothse la plus favorable1 que des   
accroissements lents et modestes1  s'il 
s'en produit4    ,la garantie de l'tat1 
assure  l',est jusqu'en #aice1 constitue
 pour  cette ,compagnie une assurance   
contre les risques insparables de       
l'industrie des chemins de fer en       
,france4 ,dans ces conditions1 l'action 
,est semble pouvoir prsenter assez      
longtemps une certaine stabilit4        
,l'acqureur se tromperait toutefois en  
croyant faire fortune4 ,les cours       
actuels1 pour un revenu minimum de #ce  
fr4 #ej1 tiennent dj compte des         
possibilits les plus heureuses4    ,tout
  fait spcial est le cas des ,compagnies
 de l',orlans et du  ,midi4 ,si elles   
taient des ,socits comme les autres et  
rduites   leurs seules ressources1 ces  
,compagnies auraient fait faillite      
depuis  longtemps4 ,on a mme pu craindre
 que l'heure de cette faillite ne sonnt 
en #aiae4 ,mais un arrt du ,conseil     

d'tat1 mettant fin  une vieille         
querelle qui1 jadis1 a fait couler      
beaucoup d'encre1 et mme renvers  des   
ministres1 est venu assurer  l',orlans  
et au ,midi1 sans qu'il  subsiste       
l'ombre d'un doute1 le bnfice de la     
garantie jusqu' la fin  des concessions 
7respectivement #aief et #aifj74 ,le    
gouvernement s'est  inclin4 ,singulire  
combinaison1 on en conviendra6          
,humiliante situation  pour l'tat1      
destin  subvenir  toutes les            
insuffisances de deux  ,compagnies      
prives et  remplir le rle dfini par le  
vers de la  comdie3        ,un oncle est
 un banquier donn par la nature4        
,quoi qu'il arrive1 l'actionnaire de    
l',orlans et celui du ,midi ont la      
certitude de toucher1 pendant plus de   
quarante ans1 un dividende  minimum1    
plus le remboursement de l'action au    
pair de #ejj francs4 ,par  exemple      
qu'ils n'attendent rien de plus6 ,il est
 universellement admis  que ni l',orlans
 ni le ,midi ne parviendront  rembourser

 leur lourde  dette de garantie qui se  
grossit sans relche des intrts arrirs#f4
  ,tout l'actif qui apparatra  la fin   
des concessions ne peut manquer  d'tre  
repris par l'tat crancier pour le payer 
de ses avances4 ,il est  mme moins que  
certain que l'tat y retrouve son compte4
      #f ,l',orlans a pourtant1 jadis1 t
 une compagnie extraordinairement       
prospre4 ,les actions ont mme t         
ddoubles1 en sorte que1 sur le      pied
 du dividende actuel de #ei francs1 une 
action primitive      donnerait #aah    
francs de revenu4 ,mais les conventions 
de #ahhc ont      transform du tout au  
tout l'exploitation de la ,compagnie    
qui1      surcharge de lignes dpourvues 
de trafic rmunrateur1 est devenu        
dficitaire4 ,la rglementation du        
travail1 des retraites1 etc444 a        
aggrav cette situation au moment o une  
lueur d'espoir se faisait      jour et o
 la ,compagnie commenait  pouvoir       
rembourser les avances      de l'tat4   
,un placement en actions ,orlans ou     

,midi doit donc tre considr comme  un   
placement  fonds perdus pour la somme   
qui spare le remboursement   #ejj francs
 du cours actuel de ces valeurs4 ,en    
d'autres termes1 le  capitaliste srieux 
qui possderait l'une ou l'autre de ces  
valeurs  devrait songer1 par des        
prlvements sur son dividende1           
reconstituer1  d'ici #aiff1 une somme   
d'environ #ejj francs par action        
d',orlans et1  d'ici #aifj1 d'environ   
#cej francs par action ,midi4 ,en vrit1 
le jeu n'en  vaut pas la chandelle4     
,et nous voici enfin en prsence du phnix
 des actions de chemins de fer  franais4
 ,nous voulons parler de l'action de la 
,compagnie des ,chemins  de fer de      
l',ouest en liquidation1 l'ancien ,ouest
 rachet1 aujourd'hui  ,ouest-tat4       
,les finances de l',ouest taient dans   
une situation lamentable1 lorsque  le   
gouvernement1 en #aijh1 vint tirer les  
actionnaires d'angoisses trop  fondes en
 se chargeant d'administrer le rseau    
moyennant le paiement de  bonnes et     

copieuses annuits4 ,sans doute1  ce     
moment-l1 l'tat devait  garantir le     
dividende des actions jusqu'au #ca      
dcembre #aicd1 mais il le  devait       
jusqu'en #aicd seulement1 tandis que le 
rachat a eu pour effet  d'tendre cette  
garantie jusqu' l'expiration de la      
concession1 soit  vingt-deux annes plus 
tard 7#aief74    ,or1 en #aijh1 tout    
faisait prvoir 7et cette prvision se    
trouverait  singulirement renforce      
aujourd'hui71 non seulement que la      
,compagnie de  l',ouest1  l'expiration  
de la garantie1 ne serait plus en tat de
  distribuer le moindre dividende  ses  
actionnaires1 mais encore qu'elle       
serait expose  ne pas suffire au service
 de ses obligations4 ,dj1  malgr une    
svre conomie et une compression nergique
 des dpenses1  les insuffisances du     
produit net taient telles que la        
,compagnie avait  d souvent demander    
l'tat bien plus que les #aa #ejj #jjj   
francs  ncessaires au paiement du       
dividende minimum4 ,ces appels  la      

garantie  avaient t si nombreux1 si     
rpts1 que la ,compagnie1 en #aijh1 se   
trouvait avoir contract envers l'tat une
 dette qui1 en principal et en  intrts1 
ne s'levait pas  moins de #cej millions4
 ,a grand'peine  couverte alors par la  
valeur du matriel roulant1 cette somme  
serait  dj 7par le jeu seul de l'intrt  
#d p4 #ajj7 bien dpasse aujourd'hui  et 
l'on peut estimer qu'elle et trs        
probablement atteint1 sinon  dpass1 les 
environs d'un milliard en #aicd4        
,l'avenir de la ,compagnie  tait dsespr4
    ,le rachat a dissip les alarmes des 
actionnaires4 ,d'un trait de plume1  il 
a pass condamnation sur les #cej        
millions de la dette de garantie4 ,il   
a1 d'une manire indiscutable et         
dfinitive1 mis  la charge du ,trsor  le 
service des intrts et de l'amortissement
 des obligations et des  actions4 ,et la
 bienfaisance du rachat est mme alle    
encore plus loin4    ,non seulement les 
actionnaires sont assurs de recevoir    
jusqu'en #aief le  dividende minimum    

7#ch fr4 #ej74 ,non seulement le        
remboursement de leurs  actions au pair 
de #ejj francs ne fait pas de doute pour
 eux4 ,mais  encore1 plus favoriss que  
les actionnaires de toutes les autres   
,compagnies1 ils n'ont pas d'inquitudes 
concevoir au sujet de la prime          
au-dessus du pair 7#bjj francs environ7 
que reprsente normalement le  cours de  
leurs titres4 ,ils n'ont pas  se        
proccuper de la valeur de  l'actif      
disponible au moment de la reprise du   
rseau par l'tat4 ,ils  sont dispenss de 
songer  amortir une perte certaine par  
un prlvement  sur le dividende4 ,car1 en
 leur laissant la proprit d'une rserve  
spciale constitue aux temps trs anciens 
o leur ,compagnie tait  prospre1 et qui 
s'lve  une quarantaine de millions 7soit
 #acj fr4 par  action71 le rachat a tout
 prvu4 ,les revenus de cette rserve1    
capitaliss jusqu'en #aief1 formeront la 
somme ncessaire pour que chaque  action 
reoive au minimum1  la liquidation      
dfinitive1 la valeur  actuelle de       

l'action de jouissance#g4 ,il parat mme 
probable1 d'aprs  un article de la      
convention de rachat1 que1 lorsque les  
rserves  accumules se seront tablies    
d'une manire durable au-dessus du       
chiffre  primitif1 le surplus deviendra 
immdiatement distribuable4 ,en pareil   
cas1 chose paradoxale1 on verrait       
l',ouest rachet1 jadis profondment      
dficitaire et condamn  la faillite1     
accrotre son dividende1 tandis  que des 
,compagnies anciennement prospres1 comme
 le ,lyon1 auraient t  obliges de       
restreindre sinon de supprimer le       
leur#h4      #g ,a ce propos nous ferons
 remarquer qu'il y a une diffrence      
constante1 qui dpasse souvent une       
centaine de francs1 entre le      cours 
de l'action de capital de l',ouest et le
 cours de l'action de      jouissance   
augment des #ejj francs du              
remboursement4 ,cette      diffrence    
tient  ce que celle-ci a droit au       
dividende de #ba      francs1 tandis que
 l'action de capital ne reoit1 en plus1 

que les      intrts  #c #a_/b soit #ag  
fr4 #ej4 ,il en rsulte que l'action     
rembourse  #ejj francs en vertu du      
tirage au sort vaut #ejj francs      en 
numraire1 plus une action de jouissance 
7il est facile de se      rendre compte 
par la lecture du premier tableau de    
,bourse venu que      la situation est  
la mme pour les actions ,orlans74 ,en   
vendant      l'action de jouissance et  
en rachetant avec le produit de cette   
vente1 joint aux #ejj francs de capital 
rembours1 une nouvelle      action      
,ouest1 l'actionnaire peut1 si la chance
 aux tirages le      favorise1 accrotre1
 de temps  autre1 le revenu de son      
titre4 ,nous      avons tenu  citer cet 
exemple1 afin de montrer que1 pour le   
capitaliste attentif1 bien des occasions
 se prsentent qui passent      inaperues
 pour le capitaliste distrait4      #h  
,l'accroissement des droits de timbre et
 des divers impts qui      restent  la  
charge de la ,socit civile qui a pris la
 place de      l'ancienne ,compagnie de 

l',ouest1 pourrait cependant dranger les
      calculs tablis sur l'accumulation 
des intrts4 ,a cela prs1 la      mthode 
selon laquelle est administr ce         
patrimoine commun des      actionnaires 
pourrait servir de modle4    ,ainsi1    
bien garantie quant au revenu1 bien     
garantie quant au capital1  l'action    
,ouest1 par un extraordinaire           
renversement des rles1 est  devenue la  
premire des actions de chemins de fer   
franais4 ,compltement  dgage des soucis 
croissants1 des risques et des          
incertitudes que  comporte              
l'administration d'un grand rseau1      
l'action ,ouest s'est  transforme pour  
moiti en une crance directe sur l'tat   
franais4 ,pour  l'autre moiti1 cette    
action est la #cjj millime part d'une   
riche  ,socit de capitalisation4 ,ainsi 
la politique du socialisme d'tat1  toute
 nuisible qu'elle est1 d'une manire     
gnrale1 aux fortunes  prives1 aura      
certainement1 dans ce cas1 sauv de la   
ruine un lment  des patrimoines franais4

    ,d'aprs un pareil prcdent1 nous     
serions vivement tent de formuler cet   
axiome3 l'avenir et le salut des        
compagnies de chemins de fer franais    
sont dans le rachat et ne sont que l4   
,mais1 en dpit des contrats1 les        
rachats futurs se feront-ils toujours   
aussi correctement que s'est fait  le   
rachat de l',ouest8 ,si le ,parlement et
 l'administration venaient1 tout  en    
tendant le domaine des monopoles1       
perdre la tradition bourgeoise  du      
respect de la proprit et des contrats1  
ne plus se soucier de  conserver  l'tat 
la rputation d'honnte homme1 ne         
verrait-on pas1   la procdure de rachat1
 se substituer la procdure de dchance8  
,dj le  parti socialiste voulait1 en    
#aijh1 que la concession de la          
,compagnie de  l',ouest ft purement et  
simplement rvoque4 ,il y a l un symptme 
retenir#i4 ,mme si l'on ne procde pas au
 rachat1 la rvision des  conventions de 
#ahhc1 devenue inluctable depuis la     
guerre1  apporterait-elle aux           

actionnaires les garanties qu'ils       
souhaiteraient8  ,il y a l bien des     
points d'interrogation4      #i ,m4     
,albert ,thomas1 membre influent et     
renseign du groupe      socialiste      
parlementaire1 crivait dans son livre1  
,l'tat et les      compagnies de chemins
 de fer 7#aiad73        ,une audacieuse 
politique de nationalisation est        
indispensable      pour rsoudre tous les
 problmes que rvolution industrielle ou 
sociale a poss et qui sont1 d'ores et   
dj1 reconnus insolubles      sous le    
rgime des conventions de #ahhc4 ,c'est  
nous qui soulignons      les mots       
audacieuse politique de nationalisation4
 ,la question est      de savoir si     
cette audace qui1 par le rachat de      
l',ouest1 s'est      applique aux       
finances de l'tat et a bnfici aux       
actionnaires1      n'aurait pas tendance
  imposer aux actionnaires des          
sacrifices que      l'tat ne serait pas 
en mesure de supporter indfiniment4     
,pour le moment1 aprs avoir si gravement

 effray les classes  possdantes1 les    
rachats sont plus justement apprcis4 ,on
 a pu s'en  apercevoir par l'exemple des
 chemins de fer algriens et l'on a pu   
assister1 en #aiad1  une hausse immdiate
 des actions ,bne-,guelma1   la seule   
nouvelle que ce rseau tait rachet par   
l',algrie4    ,antrieurement1 en #aijh1 
le rseau de l',est-,algrien avait dj t  
incorpor au rseau d'tat4 ,mais la       
convention amiable conclue avec la      
,compagnie de l',ouest1 ayant1  cette   
poque1 t l'objet des critiques  du parti
 socialiste1 l'administration a prfr ne 
pas s'exposer aux  mmes reproches pour  
l',est-,algrien et attendre le jugement 
de la  juridiction contentieuse4 ,la    
,compagnie a interjet appel auprs du    
,conseil d'tat de l'arrt rendu par le   
conseil de prfecture de  ,constantine et
 les actionnaires ne sont pas encore 7en
 #aiai7 fixs sur  le sort qui leur sera 
fait4 ,l'exprience1  notre avis1 sera   
intressante et susceptible de donner aux
 capitalistes une indication  dfinitive 

sur ce qu'il faut attendre des          
expropriations par rachat4    ,d'ores et
 dj1 il est certain que le dividende de 
trente francs garanti  par l'tat aux    
actions de l',est-,algrien leur         
demeurera acquis4  ,l'administration ne 
l'a mme pas contest et1 depuis qu'elle a
 pris  possession du rseau1 elle paye   
chaque anne  la ,compagnie une annuit   
suffisante pour subvenir au service des 
obligations et  la distribution  du     
dividende ordinaire4 ,mais la ,compagnie
 prtend avoir droit  des  annuits plus  
fortes et rclame  l'tat1 pour chaque    
anne restant   courir jusqu' la fin de  
la concession 7#aigh7 une somme         
suprieure de  #gee #jjj francs  celle   
que l'tat consent spontanment  lui      
verser4 ,si  la ,compagnie avait gain de
 cause sur l'ensemble ou seulement sur  
une  partie de ses revendications1 le   
rachat de l',est-,algrien vu le nombre  
relativement peu lev des actions 7#ej   
#jjj71 pourrait avoir pour effet        
d'accrotre le revenu des actionnaires   

dans une proportion qui ne serait  pas  
ngligeable1 tant donn la lgret du titre4
 ,c'est ainsi que  certaines personnes  
prtendent que si la ,compagnie de       
l',ouest1 au lieu  de s'entendre        
l'amiable avec l'tat1 s'tait prsente    
devant les  tribunaux administratifs1   
elle et obtenu des conditions encore    
bien  plus favorables que celles qui lui
 ont t reconnues par le compromis4      
,quoi qu'il en soit1 on admet assez     
gnralement que les actionnaires de      
l',est-,algrien conserveront au moins la
 proprit d'une rserve qui  reprsente    
peu prs #gj francs par action4 ,ils se  
trouveraient alors  sur le mme pied que 
les actionnaires de l',ouest et         
n'auraient plus   craindre de perdre la 
diffrence entre le cours de l'action    
7#eej francs  environ1 aprs avoir t de  
plus de #gjj nagure7 et le remboursement
   #ejj francs4 ,on a pu remarquer      
depuis quelque temps le zle avec lequel 
certains capitalistes recherchaient les 
actions de jouissance de                

l',est-,algrien et du ,bne-,guelma4 ,ces
 petits titres1 qui1 pour le  moment1 ne
 produisent aucun revenu1 ne sont mme   
pas cots en ,bourse1 et  certains       
banquiers1 outills pour ce genre de     
ngociations1 se chargent  seuls de      
mettre en rapport les vendeurs et les   
acheteurs4 ,ces  capitalistes ont sans  
doute des raisons de penser qu'une      
spculation sur  les deux rachats1       
l'aide de titres d'un prix de revient   
presque  insignifiant1 pourrait ne pas  
tre maladroite4    ,voil un exemple qui 
est encore1  notre avis1 trs instructif4
 ,car il  montre que le capital peut    
trouver1 dans les circonstances cres par
  l'volution vers le socialisme d'tat1  
des occasions imprvues de  compenser des
 pertes ou des dommages subis par       
ailleurs4 ,qui sait si1  dans l'avenir1 
d'autres occasions1 aujourd'hui         
insouponnables1 ne  surgiront pas d'une 
mtamorphose encore plus tendue de       
l'organisation  conomique et sociale sur
 laquelle nous avons t accoutums  nous  

reposer8 ,aux personnes les plus        
pessimistes et les plus disposes        
croire  une dissolution irrparable des  
anciens lments qui  composaient les     
patrimoines1 nous montrons1 au milieu   
d'une catgorie de  valeurs visiblement  
fatigues1 vieillies1 ayant produit tout 
ce qu'elles  pouvaient produire1 les cas
 inattendus de relvement et de gurison  
que  prsentent les actions de l',ouest  
et les actions des chemins de fer       
algriens4    ,la ,compagnie du          
,bne-,guelma1 soulage de son rseau      
d',algrie1 gardera  l'exploitation d'un 
rseau tunisien sur la valeur et l'avenir
 duquel il  est1 pour le moment1        
difficile de se prononcer4 ,il ne       
subsiste plus en  ,algrie qu'une seule  
,compagnie prive1 celle de              
l',ouest-,algrien1 qui  sera sans doute1
 un jour ou l'autre1 rattache aux       
chemins de fer  unifis de l'tat4 ,cette 
opration parat retarde par le fait que  
l',ouest-,algrien1 compagnie prive1 peut
 tendre ses lignes vers le  ,maroc sans 

soulever de difficults1 hier            
diplomatiques1 aujourd'hui              
administratives4 ,si le rachat de cette 
compagnie venait  paratre   l'horizon1  
le capitaliste ferait peut-tre bien de  
s'y porter4 ,car  certaines prcautions  
de la ,compagnie1 7notamment une        
annulation d'une  partie de ses         
actions71 permettent de penser qu'elle  
s'est prpare   cette ventualit et s'est 
mise en bonne posture4    ,nous arrtons 
ici cet examen des actions des chemins  
de fer franais1  sur lesquelles nous    
avons particulirement insist en raison  
du danger  qui les menace1 de la place  
qu'elles occupent dans les patrimoines  
franais et des inquitudes qu'elles      
doivent inspirer aux porteurs4    ,nous 
n'ajouterons qu'un mot3 si telles sont  
les conditions d'inscurit  dans         
lesquelles les grands rseaux continuent 
leur exploitation1 que  dire des chemins
 de fer secondaires1 des lignes d'intrt 
local1 etc4448  ,ces socits1 avec leurs 
faibles recettes1 ne peuvent manquer    

d'tre  crases par la hausse des matires 
premires et par les lois qui            
rglementent le travail1 les salaires1   
les retraites1 etc444 ,aprs tant        
d'exemples malheureux ou dcourageants1  
on se demande comment ces  ,compagnies  
trouvent encore des actionnaires1 et il 
est probable qu'elles  en trouveront de 
plus en plus difficilement4 ,pas plus   
que les ponts ou  que les routes1 les   
chemins de fer de l'avenir ne seront    
sans doute des  entreprises prives4     
,,chapitre ,,ix    ,,les ,,actions ,,des
 ,,chemins ,,de ,,fer ,,trangers    ,la 
plus grande partie des bonnes lignes    
d',europe constitue des  exploitations  
directes d'tat4--,les ,compagnies qui   
existent encore sont  dans une situation
 voisine de celle des chemins de fer    
franais4--,un mot  alarmant de ,m4      
,lloyd ,george4--,le cas de la          
,compagnie du ,sud de  l',autriche3     
comment un chemin de fer est conduit  la
 ruine4--,crise  grave des chemins de   
fer amricains avant la guerre europenne3

 pourquoi  cette crise menace de se     
reprsenter et d'tre durable4--,le krach 
des  chemins de fer                     
exotiques4--,conclusion3 les actions de 
chemins de fer  sont le type de la      
valeur mobilire qui meurt4      ,les    
tats europens ont1 en grand nombre1 au  
cours de ces vingt-cinq ou  trente      
dernires annes1 rachet leurs chemins de 
fer1 qu'ils exploitent  directement4    
,c'est l'indication trs nette d'une     
tendance gnrale   enlever aux chemins de
 fer le caractre d'entreprises          
commerciales pour  les transformer en   
services publics4 ,cette tendance devant
 avoir pour  effet de rduire            
progressivement jusqu' zro le bnfice des
 rseaux1  on comprendra ds lors que1    
l'tranger comme en ,france1 les         
actionnaires de ces compagnies soient   
exposs  de dsagrables  surprises et     
courent gnralement des risques sans     
proportion avec les  chances non        
seulement d'accrotre1 mais mme de       
conserver leur revenu et  leur capital4 

,nous allons passer en revue les        
principales valeurs de chemins de fer   
trangers auxquelles le public franais   
est intress ou susceptible de           
s'intresser4 ,depuis les premires annes 
du ,x,xe sicle1 le mme  phnomne se      
remarquait pour presque toutes1 en      
,amrique comme en  ,europe3 augmentation
 du coefficient d'exploitation1         
dcroissance du  produit net1 ingrence   
continue et ruineuse de l'tat dans      
l'administration et les services1 chert 
croissante de la main-d'oeuvre  et des  
matires premires1 amlioration sans cesse
 plus coteuse des  traitements1 salaires
 et retraites1 etc444 ,ainsi se         
volatilisent tous  les bnfices4 ,et il  
va sans dire1 non seulement que ces     
causes  subsisteront aprs la guerre1    
mais encore qu'elles seront aggraves4   
,en  sorte que le droit d'exploiter les 
rseaux de voies ferres commence         
apparatre comme une charge beaucoup plus
 que comme une source de  profits1 ainsi
 qu'on va pouvoir s'en rendre compte    

l'aide de ce  document curieux4    ,au  
mois de fvrier #aijh1 un membre de la   
,chambre des ,communes ayant  prsent un 
ordre du jour favorable au rachat des   
chemins de fer  anglais1 le prsident du 
,board of trade fit un expos de la      
situation  des ,compagnies1 dont nous   
tenons  reproduire l'essentiel1 rsum    
d'aprs un compte rendu de son discours3 
,le ministre a eu soin de faire         
ressortir dans quelles conditions       
onreuses les compagnies elles-mmes ont  
travailler4 ,mises  ranon    ds le dbut1
 du chef des expropriations que         
rclamaient les tracs1    on les         
sollicite aujourd'hui de toutes parts4  
,on rclame d'elles la    majoration des 
salaires du personnel1 le               
raccourcissement des heures    de       
travail1 la multiplication des trains   
ouvriers3 tout cela sans se    demander 
si1 entreprises commerciales1 tous ces  
sacrifices joints     l'abaissement des 
tarifs1 aux facilits sans cesse exiges1 
leur    permettraient de raliser ou non 

un bnfice raisonnable4    ,en voil      
assez1 pensons-nous1 pour dtourner les  
capitalistes franais  de s'intresser aux
 chemins de fer anglais1 s'ils venaient 
en  concevoir l'ide1 surtout lorsque    
l'on saura que l'orateur qui traait1  en
 #aijh1 cette sombre peinture1 n'tait   
autre que ,m4 ,lloyd ,george1  ministre 
dont les ides socialistes paraissaient  
alors effrayantes et  qui n'est plus    
aujourd'hui qu'un conservateur1 tant il 
a t dpass4    ,ces paroles de ,m4 ,lloyd
 ,george nous invitent mme  nous        
demander si les  tats contemporains     
n'auraient pas1 en matire de chemins de 
fer1 une  secrte inclination  laisser   
les ,compagnies aux prises avec une     
situation difficile jusqu'au moment o   
ces ,compagnies1 menaces de  faillite1  
seraient disposes  se laisser racheter  
vil prix4    ,c'est1 d'ailleurs1 la     
politique qu'avait suivie le dfunt      
gouvernement  austro-hongrois vis--vis  
d'une ,compagnie dans laquelle1 par     
malheur1  les capitalistes franais sont 

engags trs gravement1 et qui a prouv    
toutes sortes de vicissitudes au cours  
de son existence1 longue d'une          
soixantaine d'annes dj environ4         
,l'histoire des chemins de fer du sud   
de l',autriche1 appels encore ,chemins  
,lombards1 est un exemple  frappant de  
la manire dont une grande entreprise1   
jouissant  l'origine  de toutes les     
apparences de la sant et de la prosprit1
 peut se  trouver insensiblement        
conduite  la ruine4    ,le gouvernement 
de la monarchie autrichienne1 en #aijh1 
avait rachet la  ,compagnie des chemins 
de fer dits ,autrichiens qui            
exploitaient les  rseaux du ,nord et    
l'on pouvait penser qu'il ne tarderait  
pas  tendre  cette opration au rseau du 
,sud4 ,soit dit en passant1 et en       
vrification de nos observations du      
prcdent chapitre1 le rachat avait  t une
 excellente affaire pour les            
actionnaires des chemins autrichiens  du
 ,nord4 ,leur dividende1 fix une fois   
pour toutes1 tait avantageux1  soustrait

  tout ala1 et mme susceptible de lgres 
augmentations4 ,il  avait t en #aiad    
suprieur d'un quart  ce qu'il tait en   
#aijd4 ,et les  cours de l'action1 avant
 la guerre1 tmoignaient du contentement 
que le  rachat avait caus aux porteurs4 
,mais que deviendront ces titres dans   
l'effondrement de la monarchie des      
,habsbourg et la banqueroute qui  menace
 l',autriche8 ,c'est une bien sombre    
interrogation4    ,quant aux chemins    
lombards1 l'tat autrichien n'avait pas  
song une  minute  leur offrir le rachat4
 ,c'est que dj1 en #aijh1 leurs affaires
  commenaient  aller mal4 ,depuis sept  
ans1 ni intrt ni dividende  n'avaient t 
distribus aux actions4 ,l'amortissement 
des obligations  venait d'tre suspendu  
et la compagnie1 qui ne tenait dj plus  
tous ses  engagements1 tait sur le      
chemin qui mne  la faillite4 ,loin de la
  dlivrer de ces soucis par un rachat   
qui eut t un acte de charit  semblable  
ce qu'a t chez nous le rachat de        
l',ouest1 l'administration  autrichienne

 voyait avec plaisir la situation de la 
,compagnie  s'aggraver1 et se plaisait  
mme  lui imposer des dpenses nouvelles4 
,enfin1 en #aiad1 la ,compagnie tant au 
bord de l'abme1 l'tat avait  consenti   
intervenir4 ,mais dans quelles          
conditions6 ,nous parlerons plus  loin  
des sacrifices considrables qui ont t   
imposs aux obligataires  des chemins    
lombards sans que1 nous le verrons1     
ceux-ci aient la ferme  assurance que de
 nouveaux sacrifices ne devront pas leur
 tre demands  quelque jour1 ce que fait 
craindre plus encore la triste situation
  financire de l',autriche aprs la      
guerre4 ,quant aux actions1 elles n'ont 
plus rien  esprer et elles ne conservent
 un semblant de valeur que par  la force
 de l'habitude1 et la puissance de      
l'illusion4    ,chose trs remarquable1  
le rseau du sud de l',autriche n'tait   
nullement  improductif4 ,c'tait mme un  
assez beau rseau1 sur certaines parties 
duquel le trafic tait intense4 ,la      
recette kilomtrique en tait  suprieure  

la moyenne de beaucoup de chemins de fer
 qui ralisent des  bnfices4 ,mais il est
 cras par le poids de sa dette4 ,ayant  
perdu ses  lignes de ,lombardie aprs la 
guerre de #ahei1 ses lignes de ,vntie   
aprs  la guerre de #ahff1 il n'avait reu
 du gouvernement italien que des        
indemnits insuffisantes sous forme      
d'annuits4 ,d'autre part1 l'immense     
majorit des actions et des obligations  
se trouvant aux mains  d'trangers1 le   
gouvernement austro-hongrois ne s'tait  
senti tenu   aucune espce d'gards envers
 la compagnie et semblait mme1 au       
contraire1 s'tre appliqu  lui demander  
des sacrifices plus lourds et   la      
traiter avec plus de svrit que les      
autres4 ,il y a l une leon  qui ne doit 
pas tre perdue4 ,et1 sur ce point1 nous 
renverrons le  lecteur  ce que nous     
avons dit prcdemment  propos des dangers
  auxquels la tendance croissante des   
gouvernements au nationalisme  conomique
 expose les capitaux exports dans les   
entreprises trangres4                   

99                                      
99   99    ,en ,espagne1 les chemins de 
fer se trouvent encore sous le rgime des
  concessions1 qui date de l'origine des
 compagnies4 ,a la suite d'une  longue  
priode o elles apparurent comme         
besogneuses et condamnes   vgter1 les   
compagnies espagnoles taient parvenues  
depuis quelques  annes  une prosprit    
relative4 ,ce phnomne semble contredire 
la  rgle d'aprs laquelle les chemins de 
fer sont destins  tre de plus  en plus  
difficilement rmunrateurs4 ,cette       
exception s'explique par le  fait que   
l',espagne a eu un dveloppement         
conomique particulirement  tardif et    
qu'elle commence seulement  entrer dans 
l're de l'activit  industrielle4 ,mais  
surtout1 en mme temps que le trafic     
s'accroissait  sur les rseaux           
principaux1 le change baissait peu  peu4
 ,en sorte que  les paiements en or que 
les compagnies se sont engages  faire au
  dehors pour le service de leur dette1 
aprs avoir t une charge  crasante1 sont 

devenus moins coteux d'anne en anne4    
,c'est ainsi que  la ,compagnie du ,nord
 de l',espagne avait pu1 aprs une longue
  suspension1 recommencer la            
distribution de ses dividendes et la    
,compagnie de ,madrid-,saragosse        
accrotre les siens4 ,les personnes qui  
se tenaient au courant du relvement de  
la pninsule n'ont pas manqu de  profiter
 de l'occasion qui s'offrait4 ,les      
actions ,nord de l',espagne1  valaient1 
il y a une dizaine d'annes1 #aej francs 
environ1 lorsque le  change tait au     
cours dplorable de #dj p4 #ajj1         
c'est--dire lorsqu'il  fallait donner   
#adj picettes pour obtenir #ajj fr4 ,a  
la veille de la  guerre1 le change tait 
descendu  #d p4 #ajj seulement et les   
mmes  actions valaient1 ou peu s'en     
faut1 #dej francs4 ,peu de mouvements de
  hausse auront t aussi mathmatiquement 
faciles  prvoir que celui-l4    ,mais1  
l'amlioration financire due au change   
n'a pas suffi longtemps   conjurer le   
flot montant des dpenses4 ,les chemins  

de fer espagnols  n'ont plus devant eux 
que de trs troites perspectives1 si mme 
ils  n'offrent pas plus de chance de    
rtrograder que de maintenir leurs       
cours4 ,pour eux comme pour les chemins 
de fer du monde entier1 les  dpenses ont
 grandi infiniment plus que les         
recettes4 ,la rduction du  produit net  
pour les chemins de fer espagnols a     
commenc et tout fait  entrevoir qu'elle 
ira en s'accentuant pour les mmes       
raisons  qu'ailleurs3 relvement des     
salaires1 adoucissement des conditions  
du  travail1 etc444 ,la chert du charbon
 et des matires premires est aussi  un  
phnomne qui ne cessera pas de si tt4    
,les actions des ,chemins de fer        
portugais avaient suivi1 quoique        
d'assez loin1 le retour de fortune des  
chemins de fer espagnols4 ,mais  les    
mmes apprhensions doivent tre conues au 
sujet de l'avenir de ces  valeurs4 ,le  
,portugal1 sous la monarchie            
parlementaire1 se trouvait1  selon les  
propres paroles du roi don ,carlos1 dans

 le gchis4 ,il  n'apparat pas que la    
,rpublique l'en ait tir4 ,assez d'autres
 occasions  vont s'offrir aux dtenteurs 
de capitaux pour que1 de longtemps1 ils 
ne  soient pas exposs  la sduction de   
s'engager dans les entreprises          
portugaises4    ,en ,italie1 les chemins
 de fer dits ,mridionaux1 rachets depuis
  quelques annes1 nous donnent l'exemple
 d'un rachat dont les  actionnaires     
n'ont pas eu  se fliciter beaucoup4     
,c'est1 d'abord1 que  l'tat italien1    
excellent dfenseur de ses intrts et     
depuis longtemps  pntr des conceptions  
du nationalisme conomique1 est assez    
coutumier  des oprations lonines4 ,dans 
ses rapports avec les socits            
financires1 il sait dfendre ses droits  
et imposer le fait du prince4  ,aussi le
 rachat des ,mridionaux n'a-t-il pas t  
un rachat de  magnificence comme le     
rachat de l',ouest franais4 ,en outre1  
les  administrateurs de cette compagnie 
ont employ les lments d'actif  rests    
proprit des actionnaires  diverses      

entreprises plus ou moins  heureuses4   
,l'action des ,mridionaux est ainsi     
devenue pour partie une  valeur         
industrielle reposant sur des affaires  
mal dfinies et qui n'ont  aucun rapport 
avec l'exploitation des chemins de fer4 
,ce sont de ces  surprises dsagrables   
comme l'actionnaire1 s'il n'est pas trs 
diligent  et ne suit pas de prs les     
faits et gestes des conseils            
d'administration1 est expos  en prouver 
souvent4    ,il ne subsiste plus1 dans  
les autres pays d',europe1 qu'un trs    
petit  nombre de compagnies de chemins  
de fer1 les rseaux1 du moins les plus   
importants1 tant presque tous exploits  
directement par l'tat4 ,s'il se  prsente
 quelques exceptions1 c'est1 par        
exemple1 en ,turquie4 ,l'avenir  que la 
paix rservera  ce pays est douteux et la
 rserve s'impose4  ,seuls1 des          
capitalistes trs bien renseigns sur les 
affaires d',orient  pourront se porter  
sur ces valeurs4 ,nous ne parlons que   
pour mmoire de  la ,russie dont les     

entreprises sont rayes pour longtemps de
 la liste  des vivants4    ,ce qu'il ne 
faut pas perdre de vue1 en tout cas1    
c'est que les valeurs  trangres pour    
lesquelles1 au milieu d'un retentissant 
concert de  publicit1 le public franais 
se voit sollicit  l'improviste1 ont     
presque toujours enrichi depuis         
longtemps leurs dtenteurs primitifs qui 
cherchent  raliser leurs bnfices sur un 
autre march1 aux dpens de  dupes mal    
renseignes4 ,cette histoire est         
prcisment celle de  l'introduction des  
valeurs de chemins de fer amricains en  
,france4    ,au mois de janvier #aiaa1  
l'action ,atchison1 ,topeka et ,santa-,f
 valait   ,new-,york environ cent       
dollars1 un peu plus de #ejj francs4 ,le
 titre  n'offrait plus d'ailleurs1  ce  
moment-l1 de perspectives trs           
sduisantes4 ,il venait d'assez loin et  
les amliorations obtenues dans          
l'exploitation du rseau n'taient plus   
gure susceptibles de  dveloppement1     
comme la suite l'a d'ailleurs prouv4    

,cependant la hausse  continua sur ces  
titres jusqu'au mois de juin #aiaa1 date
  laquelle les  actions ,atchison furent
 introduites sur le march franais au    
prix  excessif de #fje francs4 ,les     
metteurs amricains n'avaient pas fait   
une  mauvaise opration4 ,l'affaire tait 
moins belle pour les porteurs  franais4 
,il est juste de dire 7ce qui n'te rien 
la morale de cette  histoire7 que1      
pendant la guerre1 l'action ,atchison a 
retrouv et mme  dpass1 grce au bnfice du
 change amricain1 son cours d'mission1  
tandis qu'en #aiad1 elle ne valait plus 
gure que #ejj francs1  c'est--dire ce   
qu'elle valait en ,amrique quand le     
prochain lancement  sur le march de     
,paris n'tait encore le secret que d'un 
petit nombre  d'initis4    ,les chemins 
de fer amricains souffrent d'ailleurs   
des mmes maux que  les chemins de fer   
europens4 ,le temps n'est plus o la     
libre ,amrique  apparaissait comme une  
sorte de paradis des grandes affaires1 o
 toutes  les manifestations de l'activit

 humaine pouvaient se dployer  l'abri   
de l'intervention de l'tat1 sans        
connatre d'autres lois que celles de  la
 concurrence4 ,les compagnies           
amricaines1 aprs avoir connu les        
inconvnients du rgime de la libert      
absolue1 qui a multipli les  lignes     
rivales et inutiles1 oblig les anciennes
 socits  racheter  trs cher les rseaux  
concurrents1 sont troitement soumises   
aujourd'hui  au contrle de l'tat4       
,quoique propritaires1 et non           
concessionnaires de  leurs rseaux1 ces  
compagnies dpendent autant que les ntres
 des  pouvoirs publics4 ,elles ne sont  
plus matresses de leurs tarifs depuis   
#aijf1 date  laquelle l',interstate     
,commerce ,commission1 qui reprsente  le
 gouvernement fdral1 a t investie du    
droit de les fixer4  ,accroissement des 
impts1 exigences du lgislateur1         
relvement des  salaires par pression    
syndicale sinon par le moyen des grves1 
les  compagnies amricaines prsentent    
exactement tous les genres de fissures  

par lesquelles s'coulent les bnfices des
 chemins de fer dans les  autres pays4  
,jusqu' ces dernires annes1 les actions 
des chemins de fer amricains            
apparaissaient comme des valeurs au plus
 haut degr spculatives1 qui  obissaient 
toutes les fluctuations de la prosprit  
amricaine1 et  doues par l mme d'une    
lasticit considrable4    ,ces conditions
 ont bien chang4 ,les crises            
industrielles1 qui offrent  des retours 
priodiques en ,amrique comme ailleurs1  
mais plus  particulirement marqus en    
,amrique qu'ailleurs1 continuent bien   
d'influer sur leurs bnfices4 ,mais      
l'accroissement incessant des  charges  
pse sur les compagnies d'une faon bien  
plus grave1 parce  qu'elle est          
permanente4 ,les chemins de fer         
amricains1 comme les ntres1  accroissent
 tous les ans leur dette4 ,leur produit 
net s'abaisse1 et  nombreuses 7on en    
comptait quatorze du #a;er janvier #aiac
  fin juin #aiad7  ont t celles qui ont 
suspendu ou diminu leurs rpartitions4   

,on a  calcul que1 de #aijf  #aiad1 la  
valeur en ,bourse des titres des chemins
  de fer des tats-,unis 7actions et     
obligations7 avait baiss de la somme    
formidable de trois milliards de        
dollars1 c'est--dire de quinze          
milliards de francs4    ,la crise       
financire universelle de l'anne #aiac   
avait videmment  contribu  porter cette 
dpression  son point le plus bas4 ,mais1
 en  dpit de la prosprit que la guerre  
europenne a value aux tats-,unis1  il ne
 faudrait pas compter1 pour l'avenir1   
sur une reprise durable4 ,la  politique 
du gouvernement fdral1 en matire de     
chemins de fer1 semble  consister 7selon
 les termes d'un rapport trs intressant 
de ,m4 ,h4 de  ,saint-,laurent1 consul  
de ,france  ,chicago7  procder  une     
estimation  de la valeur des rseaux et  
accorder un revenu moyen d'environ #e p4
  #ajj au capital reconnu par la        
,commission comme ayant t rellement     
investi dans les rseaux4 ,ce serait en  
somme un rachat dissimul1 mais   la     

suite d'valuations dont le rsultat      
semble extrmement peu rassurant  pour   
les actionnaires1 si l'on tient compte  
de l'orientation du  gouvernement fdral4
    tant donn ces menaces2 tant donn    
l'immense varit des compagnies de       
chemins de fer amricains1 la complexit  
de leur organisation  financire1        
l'normit et l'enchevtrement des rseaux1 
qui prtent le  flanc  toutes les        
surprises1 il faut conclure que le      
capitaliste  europen qui se rend        
acqureur d'actions de cette nature opre 
dans  l'inconnu et joue  une espce de   
jeu qui ressemblerait beaucoup  celui   
de la roulette ou du baccara1 s'il y    
avait chance d'y gagner4    ,deux       
actions de chemins de fer du continent  
amricain1 auxquels le  public franais   
s'est trouv intress1 auront toutefois1  
en ces  dernires annes1 donn de la      
satisfaction aux porteurs4 ,ces deux cas
  s'expliquent par des causes           
exceptionnelles4 ,le ,canadian ,pacific 
n'est  pas seulement un chemin de fer2  

c'est un grand propritaire foncier dans 
un pays neuf qui vient de passer par une
 phase de dveloppement  magnifique4 ,les
 bnfices rpartis aux actionnaires       
proviennent en  ralit de bnfices raliss 
sur les ventes de terrains1 car les     
recettes de l'exploitation elle-mme sont
 de plus ronges par les  dpenses4 ,ces  
bnfices sont et resteront considrables  
tant que la  population du ,canada      
s'accrotra et ils sont destins  varier  
avec le  mouvement de la population dans
 ce pays4 ,d'ailleurs1 le domaine       
territorial de la ,compagnie1 pour une  
part urbain1 reste un des plus  vastes  
qui appartiennent dans le monde  une    
socit prive 7environ  sept ou huit      
dpartements franais74 ,il n'en est pas  
moins destin   s'puiser un jour4 ,en    
outre1 il n'chappe pas aux observateurs 
que le  ,canadian ,pacific fait tous les
 ans appel au crdit pour des sommes     
considrables et ne cesse d'accrotre ses 
charges4 ,il serait donc  imprudent de  
s'attendre  des plus-values illimites4  

,une autre valeur de chemins de fer a   
donn aussi quelque satisfaction3        
l'action des chemins de fer de          
,santa-,f1 dans la ,rpublique argentine4
  ,mais il s'agit l d'un cas de         
sauvetage plutt que d'autre chose4 ,aprs
  avoir subi divers accidents1 tre      
arrive au bord de la faillite et  avoir 
t contrainte de demander un concordat1  
cette socit1  administre par des mains  
plus habiles1 a russi  se relever4 ,en  
ralit1 la prosprit en est toute relative
 et ce n'est que par  comparaison avec  
la dtresse antrieure de la ,compagnie   
qu'il est  possible de parler de la     
bonne situation des chemins de fer de   
,santa-,f4  ,la marge des bnfices reste 
trs troite et  la merci des crises      
conomiques1 de l'tat des rcoltes et mme 
des intempries4    ,la vrit est que1    
presque toujours1 les capitaux engags   
dans les  chemins de fer des pays neufs 
ou exotiques doivent tre considrs comme 
dangereusement aventurs4 ,c'est une vrit
 dont l'pargne franaise a  fait1 au     

,brsil et ailleurs1 une cruelle         
exprience4 ,les chemins de fer  ne      
peuvent tre productifs que dans les pays
 o la population est dense1  la richesse
 stable1 le commerce et l'industrie     
dvelopps4 ,or ces  pays-l sont presque  
tous parvenus  un tat politique et      
social qui est  essentiellement         
dfavorable  l'exploitation des voies    
ferres par des  socits prives4 ,nous    
voyons des pays comme les tats-,unis1   
qui  ignoraient nagure le rgime de      
l'tatisme1 s'y acheminer4 ,il faut1 dans
  ces conditions1 conclure avec la plus 
grande nettet que les actions de        
chemins de fer sont devenues            
universellement des valeurs dangereuses1
  alatoires et1 mme pour les meilleures1
 dpourvues d'avenir4 ,en sorte  qu'il   
convient aux capitalistes prudents de   
les viter ou de n'en plus  surcharger   
leurs portefeuilles comme ont pu le     
faire1 soit impunment  soit mme avec    
profit1 les deux gnrations qui ont prcd 
la  gnration actuelle4    ,les actions  

des chemins de fer sont1 de tous les    
lments des fortunes  modernes1 celui qui
 aura le plus rapidement vieilli4 ,y    
rester  aveuglment fidle1 par esprit de 
tradition familiale ou par habitude     
personnelle1 serait s'exposer  la ruine 
de gaiet de coeur4 ,c'est  surtout des  
patrimoines qu'il est vrai de dire      
qu'ils ne se baignent ni  ne se         
rafrachissent deux fois dans le mme     
fleuve4          ,,chapitre ,x    ,,les 
,,obligations ,,des ,,chemins ,,de ,,fer
 ,,fran,,ais ,,et ,,trangers            
,conditions auxquelles ces obligations  
peuvent attirer des placements          
srieux4--,une garantie d'un grand tat   
solvable est presque toujours           
ncessaire4--,exemple des obligations des
 grandes ,compagnies                    
franaises4--,avantages respectifs de ces
 diverses catgories                     
d'obligations4--,des obligations de     
bonne apparence qui auront  fait subir  
de lourdes pertes aux fortunes3 les     
obligations  lombardes4--,autre         

exprience pnible3 les obligations des   
chemins de fer                          
amricains4--claircissements sur la      
valeur de ces titres4--,quels sont  ceux
 dont les porteurs ont eu  se           
fliciter8--,gages et remboursements  des
 obligations amricaines4--,il convient  
de se dtourner des  obligations de      
chemins de fer exotiques4--,de quelques 
piges dont le  public n'est pas assez   
averti4      ,autant les placements en  
actions de chemins de fer doivent tre   
carts  pour les raisons que nous avons  
dites1 autant au contraire les          
obligations peuvent tre recherches1 du  
moins  certaines conditions  que nous   
allons dfinir et moyennant lesquelles le
 sort des obligations  peut devenir     
nettement distinct de celui des actions4
    ,tel est trs certainement le cas    
pour les obligations des chemins de fer 
franais4    ,nous avons vu1 en effet1   
que1 sur les six grands rseaux1 il en   
est  trois 7,ouest1 ,orlans1 ,midi7 qui 
jouissent d'une garantie pleine et      

entire de l'tat jusqu' la fin des       
concessions4 ,l'intrt et                
l'amortissement des obligations de ces  
compagnies sont donc assurs sans        
condition et sans discussion4 ,ce sont  
tout simplement des crances sur  l'tat  
franais et qui suivront le sort des     
finances de l'tat4    ,les trois autres 
compagnies1 celles de l',est1 du ,nord  
et du ,paris-,lyon  ne sont pas dans le 
mme cas4 ,la garantie que les           
conventions de #ahhc  assurent  la      
compagnie de l',est expire en #aice3    
partir de cette  poque le service des   
obligations n'aura plus d'autre         
couverture que le  produit net4 ,cette  
situation est dj celle des obligations  
,nord et  ,lyon4 ,ces deux compagnies1  
pour qui la garantie de l'tat a disparu 
en  #aiae1 offrent en garantie  leurs   
obligations la marge constitue par      
leurs bnfices1 mais elles n'en offrent  
plus d'autre4 ,s'il est   redouter que  
la marge constitue par ces bnfices ne   
doive pas  reparatre1 faut-il apprhender

 aussi que le service des obligations du
  ,nord et du ,lyon reste en souffrance 
au cas o les compagnies entreraient     
dans une priode de dficit8 ,ce danger ne
 parat pas  craindre1 au  moins en temps
 normal1 et  moins d'admettre que l'tat1
 accabl sous le  poids de ses propres   
charges1 ne puisse remplir les          
engagements1  purement moraux et verbaux
 il est vrai1 qu'il a pris  cet gard4   
,il y a des valeurs qui doivent1 non    
sans raison1 une partie de la  confiance
 qu'elles inspirent  la manire mme dont 
elles sont rparties  dans le public et  
la nature des portefeuilles o elles se  
trouvent  classes4 ,c'est justement le  
cas des obligations de nos chemins de   
fer4  ,elles sont extrmement rpandues1  
en ,france1 dans la petite pargne1 et   
non seulement dans la petite pargne     
individuelle1 mais peut-tre  surtout    
dans ce qu'on pourrait appeler la petite
 pargne collective1  celle que les      
socits de secours mutuels et les caisses
 de retraites  reprsentent tout         

particulirement4 ,ainsi1 chose          
extrmement importante  en rgime de      
dmocratie1 le nombre se trouve intress  
un service  ponctuel des obligations de 
chemins de fer4 ,toute dfaillance dans  
le  service des obligations d'une des   
compagnies non rachetes ou non          
garanties prendrait les proportions     
d'une catastrophe publique et           
atteindrait une foule d'lecteurs1 tandis
 que1 les actions n'tant  dtenues que   
par la bourgeoisie moyenne1 la          
suppression du dividende  passerait     
inaperue4 ,on comprend donc sans peine  
que ,m4 ,joseph ,caillaux1  porte-parole
 autoris de la dmocratie                
radicale-socialiste1 ait t  amen        
dclarer  la tribune de la ,chambre1 le  
#bi mars #aiaa1 tant  ministre des      
finances1 qu'il ne pouvait concevoir    
aucune sorte de  gouvernement qui pt    
jamais laisser le coupon des obligations
 de chemins  de fer en souffrance4 ,il  
est trs important de rapprocher de cette
  dclaration le fait que1 malgr         

l'expiration de la garantie1 les        
obligations du ,nord et du ,lyon ont    
continu1 en vertu d'une circulaire      
ministrielle1  entrer dans la catgorie  
des placements lgaux4    ,aussi peut-on 
regarder  juste titre les obligations de
 nos grandes  compagnies de chemins de  
fer comme faisant partie des engagements
  explicites de l'tat et comme devant   
suivre les destines des finances  de    
notre pays4 ,indpendamment du gage      
constitu par les recettes1 c'est  une   
considration des plus importantes4      
,les obligations de nos chemins de fer  
offrent les types les plus varis3  au   
cours d'une existence dj longue1 o elles
 n'ont cess d'emprunter1  les compagnies
 ont suivi toutes les exigences du      
crdit4 ,actuellement le  public a le    
choix entre les obligations #e p4 #ajj1 
#d p4 #ajj1 #c p4 #ajj1 #b  #a_/b p4    
#ajj4 ,les deux premires sont du        
rendement immdiat le plus  avantageux4  
,mais elles se tiennent peu loignes du  
pair et n'offrent  par consquent qu'une 

lgre prime au remboursement4 ,les       
obligations du  type #c p4 #ajj offrent 
l'avantage d'avoir un march extrmement  
large et  de nombreuses transactions    
quotidiennes1 mme par les temps de      
marasme  financier3 c'est peut-tre1 en  
,france1 la valeur prfre1  tous les     
degrs de l'pargne4 ,enfin la prime au   
remboursement est considrable4  ,elle   
atteint #agj francs pour des titres     
achets  #cbe francs pendant la  guerre4 
,les obligations du type #b #a_/b p4    
#ajj qui donnent un revenu infrieur ont 
au contraire une prime au remboursement 
encore un peu plus leve4    ,en somme1  
indpendamment de la scurit qu'elles     
prsentent1 les  obligations de chemins  
de fer #c p4 #ajj et #b #a_/b p4 #ajj   
sont surtout  intressantes par la prime 
au remboursement qui doit tre recueillie
 par  tirages annuels d'ici la fin des  
concessions4 ,les obligations #b #a_/b  
paraissent surtout convenir  ce point de
 vue aux socits de  capitalisation1 qui 
comptent sur le temps comme sur un      

collaborateur  fidle1 ou aux pres de    
famille trs prvoyants4 ,pour fixer les  
ides du  lecteur1 nous lui citerons le  
cas de la ,compagnie de l',ouest en     
liquidation qui1 dans le portefeuille de
 cette importante rserve dont  nous     
avons parl plus haut1 ne possde pas     
moins de #bi  #cj4jjj  obligations #b   
#a_/b des divers rseaux4 ,d'ici l'poque 
o cette  rserve1--on aurait dit         
autrefois cette tontine1--sera partage  
entre  les actionnaires1 ces #cj4jjj    
obligations1 values avant la guerre par 
le conseil de liquidation1 selon les    
cours de la ,bourse1  #aj #hjj #jjj     
francs en chiffres ronds1 auront t      
rembourses  #ejj francs 7ou plus        
exactement #die francs taxe dduite7 et  
auront produit prs de #ad  millions4    
,ainsi le bnfice est mathmatique et     
peut1 d'ores et dj1  tre calcul aux     
centimes prs4    ,on doit toutefois     
envisager le cas o ce bnfice pourrait   
tre rduit4  ,c'est celui o les          
compagnies1 terriblement obres par la   

guerre1 ne se  relveraient pas de leur  
dficit chronique et continueraient      
faire  appel  l'tat pour de lourdes     
sommes4 ,si alors le cours des          
obligations  #c p4 #ajj continuait  se  
tenir entre #cjj et #cej francs1 et     
donner1 par  chaque titre amorti1 une   
prime norme1 l'tat pourrait tre tent de 
diminuer cette prime due aux            
circonstances1 en aggravant la taxe sur 
les  primes de remboursement4 ,cette    
taxe est actuellement de #d p4 #ajj et  
porte sur la diffrence forme par le prix
 d'mission du titre et le  taux auquel  
il est rembours4 ,a cet impt pourrait   
d'ailleurs s'en  ajouter lgitimement un 
autre qui s'appliquerait au bnfice ralis
 sur  chaque obligation amortie par     
rapport au cours moyen du titre pendant 
l'anne4 ,tant que le capitaliste franais
 n'aura  payer que des impts  de cette  
nature1 il ne sera pas  plaindre4    ,il
 y a1 pour la marche de l'amortissement1
 des diffrences notables  entre les     
diverses compagnies4 ,voici l'ordre dans

 lequel elles se  prsentent3 d'abord    
toutes les obligations du ,nord1 en     
vertu du terme  de la concession qui    
expire ds #aiej4 ,les obligations dites 
anciennes  de l',orlans1 les #g ou #hjj 
#jjj premiers numros des obligations    
anciennes de l',est 7qui auraient droit 
une cotation spciale en  ,bourse71      
doivent tre aussi compltement rembourses
 en #aiej3 les  actuaires qui           
travaillent pour le compte des socits   
d'assurance et de  capitalisation savent
 exactement quelles sont1 pour chaque   
catgorie  d'emprunts1 les chances de    
tirage au sort et la progression        
annuelle de  ces chances4 ,d'ailleurs le
 public lui-mme commence  s'en rendre   
compte1 car les trois espces            
d'obligations que nous venons de citer  
sont ordinairement plus recherches que  
les autres4 ,les obligations ,lyon  et  
,midi viennent les dernires3 et leurs   
cours1 surtout pour les ,lyon1  s'en    
ressentent1 la garantie absolue de l'tat
 exerant une bonne  influence sur les   

,midi4    ,ces remboursements 7#a titre 
sur moins de #ej pour les trois sries   
les  plus favorises que nous venons     
d'numrer7 s'acclreront  mesure que      
l'expiration des concessions            
s'approchera4 ,ils sont destins  agir   
sur  les cours des obligations  la      
manire d'un aimant4 ,nous avons vu les  
obligations de chemins de fer1 en ces   
derniers temps1 rsister  la  baisse     
beaucoup mieux que le #c p4 #ajj        
perptuel4 ,la raison de cette  rsistance
 est l4 ,on peut considrer1 aprs cette  
preuve1 les  obligations de chemins de  
fer comme se trouvant1 au point de vue  
de la  stabilit des cours1 dans des     
conditions relativement favorables4 ,la 
rgularit de l'amortissement fait le     
salut des valeurs dans les  temptes     
financires4 ,et1 jusqu'ici1 cette       
rgularit1 pour nos grandes  compagnies1 
ne saurait tre mise en doute4    ,les   
obligations #c p4 #ajj des chemins de   
fer algriens 7,ouest-,algrien1          
,est-,algrien1 ,bne-,guelma1 plus la    

srie des anciens ,chemins  algriens1    
,mostaganem1 ,an-,thizy1 etc4447 sont1  
au point de vue de  la scurit1 dans la  
mme situation que les obligations de    
l',ouest1 de  l',orlans ou du ,midi1    
tant mises par des compagnies soit      
rachetes  soit formellement garanties   
par l'tat4 ,le cas est le mme pour      
diverses  obligations de chemins de fer 
coloniaux 7,port de la ,runion1         
,indo-,chine et ,yunnan74    ,mais la   
dure des concessions et1 par consquent  
la priode des  remboursements1 tant     
beaucoup plus longue 7jusqu' #aige ou   
#aihj en  moyenne7 que pour les six     
grandes compagnies de la mtropole1      
l'effet de  l'amortissement se fait     
sentir moins nettement sur les cours4   
,les  obligations des six grandes       
compagnies sont donc prfrables1  moins  
que les obligations algriennes et       
coloniales diverses que nous venons  de 
dsigner ne se prsentent  des cours      
infrieurs de #bj ou #be francs  au      
moins4                                  

99                                      
99   99    ,il serait imprudent de      
conclure de ce qui prcde que toutes les 
obligations de chemins de fer sont de   
bonnes valeurs et1 en particulier1  que 
les obligations des chemins de fer      
trangers offrent les mmes  garanties que
 les ntres4 ,cette analogie aura fait   
d'innombrables  victimes4 ,et c'est en  
matire financire plus que par tout      
ailleurs  qu'il faut se garder de       
raisonner par analogie4    ,on peut dire
 que le martyrologe des obligations de  
chemins de fer est  encore plus vaste   
que celui des actions1 car1 le plus     
souvent1 on peut  mme dire              
malheureusement dans presque tous les   
cas1 l'obligataire a  fourni des sommes 
cinq ou dix fois plus considrables que  
le capital  vers par les actionnaires4  
,les obligations des rseaux rachets     
7,victor-,emmanuel et ,mridionaux  en   
,italie1 ou ,autrichiens par exemple71  
et les obligations garanties  par l'tat 
russe n'tant plus1 les unes et les      

autres1 que des fonds  d'tat1 suivent1  
depuis les vnements de #aiah1 les       
destines de ces  divers pays4 ,aprs     
elles1 on n'aperoit gure en ,europe     
d'obligations de  chemins de fer qui    
soient dignes d'inspirer une confiance  
parfaite4 ,les  moins mauvaises sont    
peut-tre celles du ,nord de l',espagne  
et du  ,saragosse qui1 pendant la       
guerre1 ont donn  leurs propritaires des
  satisfactions qui ne seront pas       
ternelles4 ,encore la marge des  bnfices
 de ces compagnies est-elle bien troite1
 en sorte que le  service des           
obligations se trouve  la merci du      
moindre incident  politique ou          
conomique4 ,la prime au remboursement   
est sduisante4 ,mais  l'amortissement   
des emprunts du ,nord de l',espagne a t 
suspendu  longtemps1 il importe de s'en 
souvenir4 ,et l'on sait aussi que le    
convenio1 faillite dguise1 est un       
vritable produit de la terre  espagnole4
 ,quant aux obligataires des autres     
compagnies de la pninsule  7,andalous1  

,ouest de l',espagne1 ,sud de           
l',espagne1 etc44471 ils ont  pass par  
des preuves douloureuses4 ,c'est        
pourquoi1 mme pour les  rseaux espagnols
 plus importants et plus prospres1 mais 
dont la  prosprit est bien rcente et    
bien fragile1 la plus grande            
circonspection est de rigueur4    ,car  
on peut parfaitement se ruiner avec des 
obligations de chemins de  fer de       
l'aspect le plus rassurant4 ,cette      
circonstance se prsente mme  d'autant   
plus souvent que le public s'en laisse  
aisment imposer par des  valeurs qui ont
 la rputation de valeurs de pre de      
famille et ne  regarde pas de trs prs   
la qualit du gage4 ,on aura mme vu des  
compagnies srieuses1 exploitant un beau 
rseau1 faire subir  leurs  obligataires 
des pertes graves4 ,transpose des       
actions aux obligations1  l'histoire des
 chemins de fer lombards1 que nous avons
 rsume  antrieurement1 permet de voir   
comment1 de sacrifice en sacrifice1 des 
porteurs d'obligations peuvent tre      

conduits  n'avoir plus en main  qu'un   
titre rduit1 par des concordats         
successifs1 quant aux intrts ou  quant  
au capital et1 quelquefois1 quant aux   
deux4    ,la compagnie des chemins de   
fer lombards ou du ,sud de l',autriche a
 mis  jadis en ,france la majeure partie
 de ses obligations  un taux suprieur  a
 celui mme des obligations similaires de
 nos grandes compagnies4 ,cela  se      
passait en #aheh1 juste un an avant la  
guerre d',italie4 ,le public  franais1  
cette poque1 n'a pas paru se douter un  
instant qu'il tait  invit  fournir des  
capitaux  une compagnie condamne  perdre
 le  meilleur de son rseau avant mme de 
l'avoir exploit4 ,la guerre de #ahei    
devait avoir en effet pour rsultat la   
cession de la ,lombardie au  ,pimont par
 l',autriche vaincue1 cession rapidement
 suivie de  l'expropriation de la       
compagnie autrichienne4 ,en sorte qu'on 
peut trs  bien imaginer un pre de       
famille franais1 ayant plac ses conomies
  dans les chemins lombards1 et dont le 

fils1 officier ou soldat1 et t  tu      
,magenta ou  ,solfrino pour aider       
fonder l'tat italien qui  devait        
s'empresser de ranonner la compagnie4   
,atteints dj dans leur coupon par les   
impts autrichiens et franais  7le revenu
 n'tait que de #ac francs au lieu de #ae
 pour les obligations #c  p4 #ajj71 les 
obligataires avaient d1 avant la guerre1
 renoncer en outre  au remboursement de 
leurs titres  #ejj francs4 ,aprs un     
essai de  remaniement des tables        
d'amortissement1 l'amortissement lui-mme
 avait  t compltement suspendu en #aijh 
et1 sous la menace de la faillite1 les  
cranciers avaient d accepter en #aiad   
des conventions1 d'ailleurs  compliques1
 qui rduisaient le nominal de leur titre
 soit  #cbe francs1  soit  #caj francs  
seulement1 selon que la garantie du     
gouvernement  autrichien devait tre     
accorde ou non par le ,parlement avant  
le #a;er  janvier #aiae4 ,les annuits   
payes par le gouvernement italien pour  
le  rachat des rseaux lombard et vnitien

 auraient form le revenu  ncessaire au  
service des intrts et de l'amortissement
 d'une  obligation sur deux3 c'tait     
encore l'lment le plus stable sur lequel
  les porteurs de titres pouvaient      
compter4 ,mais la guerre est survenue et
  la dislocation de l',autriche-,hongrie
 s'en est suivie4 ,l',italie1 la        
,yougo-,slavie1 l',autriche allemande   
vont dpecer ce malheureux rseau4  ,les  
actions n'ont plus d'espoir4 ,les       
obligations elles-mmes sont en  grand   
danger de subir de nouvelles et fortes  
rductions4 ,il est  difficile de        
calculer ce qu'il leur restera4 ,et dire
 qu'en ,france elles  figurent encore   
dans la liste des valeurs admises pour  
les remplois  dotaux6    ,en ce qui     
concerne les actions comme en ce qui    
concerne les obligations1  on voit que  
l'exemple des chemins de fer du ,sud de 
l',autriche est  saisissant4 ,il montre 
par quelles lentes dgradations1 de      
concordat en  concordat1 des entreprises
 srieuses peuvent faire subir des pertes

  graves  ceux qui leur ont accord      
confiance1 sinon mme les mener  jusqu'  
la ruine4                               
99                                      
99   99    ,nous voici maintenant1 avec 
les obligations des chemins de fer      
amricains1 en prsence d'un cas qui n'est
 pas moins instructif1 car il  prouve   
quel point la prudence et l'information 
sont ncessaires dans  les placements et 
combien il importe de ne pas suivre     
aveuglment les  vogues4    ,il y a      
environ dix ans1 un conomiste minent1   
renomm non seulement  pour sa science   
mais encore pour sa circonspection1     
rdacteur en chef  d'un journal          
hebdomadaire trs rpandu1 commenait      
engager l'pargne  franaise  se porter   
sur les obligations de chemins de fer   
des  tats-,unis4 ,dans son ,art de      
placer et grer sa fortune1 ,m4 ,paul    
,leroy-,beaulieu rsumait ses campagnes  
et sa pense en ces termes               
particulirement pressants et dfinitifs3 
,les obligations des principaux chemins 

de fer amricains doivent tre    classes 
parmi les meilleures valeurs qui soient 
au monde444 ,ces    obligations ont     
l'avantage de fournir facilement #a_/b  
#c_/d p4 #ajj1    sinon #a p4 #ajj de   
plus de rmunration que celles de nos    
compagnies de    chemins de fer1 avec   
une dure parfois double4      ,elles ont
 cet autre mrite que ces titres1 en cas 
de grandes guerres    au sein de        
l',europe1 seraient  l'abri des         
consquences ou des    rpercussions de   
ces guerres1 ce qui donne une scurit    
prcieuse444      ,les obligations des   
principaux chemins de fer amricains sont
 appeles     remplir1 au ,x,xe sicle1 la
 fonction que tenaient au ,x,i,xe sicle1
 les    ,consolids britanniques1 celle  
de valeurs de refuge par excellence1    
avec l'avantage trs apprciable d'un     
intrt rmunrateur444 ,les    capitalistes
 aviss et les intermdiaires dgourdis    
peuvent1 ds    maintenant1 s'occuper de 
ces placements trs recommandables4      
,des pronostics de ,m4 ,paul            

,leroy-,beaulieu1 celui qui s'est ralis 
le  premier s'est ralis  la lettre3 les 
intermdiaires dgourdis se  sont         
rencontrs tout de suite et en grand     
nombre pour saturer le public  franais  
d'obligations de chemins de fer         
amricains4 ,plusieurs sries de  ces     
obligations1 de qualits trs ingales1 ont
 mme t introduites sur  le march de     
,paris4 ,et certaines ont fait faire    
tout de suite des  expriences ruineuses 
l'pargne de notre pays4    ,d'abord1 il 
s'tait rvl1 ds la crise orientale de    
#aiab-aiac1 que le  march de ,new-,york1
 qui1 par lui-mme est dj d'une extrme   
sensibilit  et sujet aux crises les plus
 graves1 n'tait nullement soustrait aux 
consquences et aux rpercussions d'une   
guerre europenne4 ,de plus1 il  et t    
sage de prvoir que les tats-,unis taient
 exposs  des  difficults particulires du
 fait de leur politique extrieure3      
effectivement1 sur ces entrefaites1 les 
vnements du ,mexique taient  venus      
aggraver la dpression4 ,on devait       

considrer enfin la guerre aux  trusts1  
c'est--dire l'inauguration d'une        
politique svre et mme  malveillante     
l'gard des grandes entreprises1 comme un
 avertissement  srieux4    ,non         
seulement la nationalit amricaine ne    
pouvait pas suffire   confrer  ces      
obligations1 d'une manire absolue1 le   
caractre de  valeurs de refuge mais     
encore il et fallu supposer que le      
public  franais tait en mesure de       
discerner avec certitude1 dans l'norme  
varit des compagnies de chemins de fer  
cres aux tats-,unis par le  systme de la
 concurrence illimite1 les compagnies   
prospres et  ralisant des bnfices       
rguliers4 ,les obligations des chemins  
de fer  amricains forment un fouillis   
aussi complexe que les rseaux eux-mmes  
qui s'enchevtrent  l'infini4 ,d'abord il
 faut tenir grand compte de ce  fait que
 les compagnies amricaines n'amortissent
 pas leurs emprunts1  comme le font les 
ntres1 au moyen de tirages annuels      
calculs d'aprs  la dure de la           

concession3 ce procd1 inspir de l'esprit
 franais de  prudence et d'conomie1 ne  
convient pas  l'audace amricaine4 ,de   
plus  les chemins de fer des tats-,unis1
 tant1 non pas concessionnaires mais    
propritaires  perptuit de leurs rseaux1 
sont libres de fixer1 pour  le          
remboursement en bloc de leurs emprunts1
 des dates extrmement  variables1 et qui
 s'tendent des annes immdiatement       
prochaines   l'anne #bcfa 7,west ,shore 
#d p4 #ajj74 ,il est facile de se rendre
 compte  que les administrateurs du     
,west ,shore se soucient fort peu de    
savoir   l'aide de quelles ressources   
cette dette1 qui est de #bej millions de
  francs1 pourra tre rembourse dans     
quatre sicles et demi4    ,autre        
diffrence avec les obligations de       
chemins de fer franais et qui  peut     
devenir une cause de mcomptes graves4   
,les obligations amricaines  ne sont    
pas1 comme les ntres1 uniformment gages 
sur l'ensemble des  ressources de la    
compagnie4 ,elles ne sont mme pas1 comme

 les  obligations de certaines          
compagnies espagnoles 7le ,nord de      
l',espagne1  par exemple7 nettement     
classes suivant le rang hypothcaire4 ,il
 y a  pour dsigner les diverses sortes  
de gages qui leur sont affects une      
nomenclature extrmement complique et    
dont la complexit mme suggre  la pense  
que les metteurs ne seraient pas fchs   
que le public pt s'y  garer4 ,ainsi il  
est bien certain qu'une premire         
hypothque est prise  en faveur des      
obligations qui portent la mention first
 mortgage4 ,mais  cette premire         
hypothque n'est pas toujours gnrale3    
elle ne  s'applique souvent qu' une     
partie du rseau1  un certain nombre de  
milles de voies ferres 7division7 dont  
la valeur ne peut tre connue  que par   
l'tude approfondie du titre hypothcaire 
7mortgage deed7 qui  est en la          
possession de la banque mettrice4 ,il   
faut donc ne pas s'en  laisser imposer  
par la mention first mortgage pas plus  
que par la  mention prior lien1 qui     

dsigne bien1 elle1 une hypothque de     
priorit  primant toutes les autres1 mais
 qui ne s'applique pas forcment         
l'ensemble des proprits de la compagnie1
 comme des personnes  inattentives      
pourraient le croire1 puisque certaines 
lignes peuvent dj  avoir t l'objet d'une
 hypothque spciale4 ,de mme le general  
mortgage est sans doute une hypothque   
gnrale qui embrasse tous les  biens de  
la compagnie1 mais qui peut tre prime   
par des hypothques  particulires1 des   
divisions antrieurement constitues4     
,quant  la  mention de deuxime          
hypothque1 toujours peu sduisante pour  
les  prteurs1 il ne faut gure s'attendre
  la rencontrer1 et moins encore  la    
mention de troisime hypothque 7second1  
third mortgage74 ,celles-l  sont dsignes
 par des termes infiniment plus vagues  
et par des  euphmismes plus engageants1 
comme ceux de consolidated ou blanket   
mortgage4 ,et ce n'est pas tout4 ,la    
nomenclature ne finit pas l4 ,il y a  le
 refunding mortgage1 qui dsigne les     

emprunts destins au  remboursement de   
dettes devenues exigibles et  qui sont  
affectes les  garanties de l'emprunt    
antrieur 7car presque toujours les      
compagnies  amricaines contractent une  
nouvelle dette pour en teindre une      
ancienne47 ,il y a le collateral trust1 
qui est un gage constitu par  un dpt    
d'actions ou d'obligations 7gnralement  
d'une autre compagnie  contrle par la   
compagnie mettrice71 dpt qui est remis  
aux mains  de trustees ou fidicommis et 
dont la valeur est difficilement        
apprciable quand elle ne se trouve pas  
fictive4 ,enfin certaines  obligations  
sont gages sur le matriel roulant des   
compagnies1  7equipment mortgage bonds71
 d'autres peuvent tre changes contre des
  actions  un cours dtermin 7convertible
 bonds71 d'autres n'ont aucun  gage     
spcial 7debentures74 ,si l'on veut bien 
songer qu'il n'y a pas  moins de        
quarante compagnies amricaines qui      
jouissent d'une certaine  rputation et  
si l'on tient compte de ce fait que     

toutes ces compagnies  ont contract des 
emprunts des types les plus diffrents et
 les plus  diversement gags1 on         
conviendra qu' moins d'une initiation   
pralable  et fort ardue1 le capitaliste 
europen ne saurait puiser qu'au hasard  
dans l'norme lot de ces obligations4    
,l'embarras du choix ne doit pas1       
cependant1 constituer une raison        
suffisante pour carter ces valeurs a    
priori4    ,les rentiers amricains ont  
un critrium qui leur permet de          
distinguer  le bon grain de l'ivraie4   
,sont considres comme offrant une scurit
  incontestable les obligations qui     
figurent sur la liste des valeurs que   
les banques d'pargne des tats 7en       
particulier les banques d'pargne de     
l'tat de ,new-,york7 sont autorises     
acqurir4 ,ces obligations offrent       
gnralement des signes particuliers4     
,elles se capitalisent  un taux  qui1 en
 temps normal1 est rarement suprieur  #c
 #a_/b ou #d p4 #ajj4 ,les  fluctuations
 auxquelles elles sont sujettes se      

tiennent dans la limite  de #aj p4 #ajj 
et elles jouissent d'un march trs large1
 en sorte qu'on  peut toujours avoir la 
certitude de les raliser  tout moment4  
,il va  sans dire que1 seul1 le         
capitaliste europen qui est capable de  
lire des  documents rdigs en anglais    
conformment au vocabulaire particulier  
de  la finance amricaine1 pourra        
consulter lesdites listes avec profit et
  sans crainte de confusion1 avant de   
passer un ordre d'achat4 ,en d'autres   
termes cette lecture ne peut tre faite  
que par des personnes munies  d'une     
instruction financire suprieure4    ,le 
fait que les banques d'pargne places    
sous la surveillance des tats  sont     
autorises  acheter des obligations de   
chemins de fer prouve donc  qu'il y a de
 bonnes obligations aux tats-,unis1 des 
obligations qui  possdent mme une sorte 
de garantie morale du gouvernement1     
comparable   celle que nous avons pour  
les obligations des chemins de fer      
franais4  ,en ce sens1 ,m4 ,paul        

,leroy-,beaulieu pouvait avoir raison de
 signaler les  titres des principaux    
chemins de fer amricains aux            
capitalistes  europens dsireux de       
diversifier leurs placements et de      
sortir des  chemins battus4             
,seulement1 avec la hantise qui a t     
celle de tous les conomistes et de  tous
 les hommes d'affaires de sa gnration1  
,m4 ,paul-,leroy-,beaulieu1  redoutant  
une baisse toujours plus accentue du    
taux de l'intrt1  trouvait aux          
obligations amricaines  long terme      
l'avantage d'assurer  aux porteurs1     
pendant de nombreuses annes et mme      
pendant plusieurs  sicles1 un revenu    
moyen constant4 ,leur dure1 comme on    
peut le voir  dans le texte que nous    
avons cit plus haut1 dure parfois double
 de  celle des obligations franaises1   
lui apparaissait comme une de leurs     
meilleures recommandations4 ,convaincu  
que le loyer de l'argent devait         
fatalement descendre  #b #a_/b1 #b1 #a  
#a_/b1 peut-tre mme #a p4 #ajj1 ,m4     

,leroy-,beaulieu tait port  croire que  
les obligations amricaines les  plus    
dignes d'tre recherches taient celles   
qui n'taient  remboursables qu'en #aiig1
 en #bjdg ou mme en l'an #bcfa comme les
 ,west  ,shore4 ,l'homme prvoyant1 selon
 lui1 et t celui qui et assur  ses      
hritiers1 et aux hritiers de ses        
hritiers un revenu de #d p4 #ajj        
pendant plusieurs sicles4    ,ce        
raisonnement tant faux1 comme nous      
l'avons montr1 l'exprience nous  a1 au  
contraire1 apport la preuve que les     
obligations amricaines les  plus dignes 
d'attirer l'attention taient celles dont
 le remboursement  tait le plus         
rapproch4    ,nous pouvons voir1 en     
effet1  chaque fois 7et ces occasions ne
 sont pas  rares7 qu'une crise secoue le
 march amricain1 les obligations dont le
  terme est proche rester presque       
insensibles  la baisse1 ou leur         
sensibilit diminuer en raison de la     
proximit du terme4 ,reprenons des       
exemples que nous avons eu dj l'occasion

 de citer plus haut4 ,les  obligations  
#c #a_/b de la puissante compagnie      
,pennsylvania ,railroad1 de  la srie    
remboursable en #aiab1 ont t            
intgralement rembourses au pair  l'anne 
mme o une premire bourrasque devait     
assaillir les valeurs  mobilires de tous
 les pays du monde4 ,supposons qu'un    
porteur de ces  obligations et employ   
son capital en obligations #c #a_/b de  
la mme  compagnie remboursables en      
#aiae4 ,ces titres pouvaient s'obtenir  
alors   #ig1 c'est--dire trois points   
au-dessous du pair1 ce qui reprsentait  
une prime au remboursement de trois     
francs pour cent francs  toucher au     
bout de trois ans1 soit1 avec l'intrt   
#c #a_/b1 un revenu total de #d  #a_/b  
p4 #ajj4 ,or1 ds les premiers mois de   
#aiad1 ce capitaliste et vu ses         
obligations approcher du pair 7#ii #a_/b
  #ii #c_/d7 et il lui et t d'ores  et  
dj possible de les arbitrer             
fructueusement contre des obligations   
de la mme compagnie1  terme plus loign  

et dont les cours taient  bien moins    
levs4 ,ou bien1 en #aiae1 en pleine     
guerre1 il ft rentr  dans son capital1  
ce qui et t une aubaine excellente4     
,il est visible  l'oeil le moins        
expriment que1 pendant la baisse qui  a 
svi jusque sur les obligations          
amricaines de premier ordre1 les  titres
 les plus rsistants ont t ceux qui      
obissaient  l'aimantation  d'un         
remboursement prochain4 ,on ne saurait  
que difficilement mettre en  doute la   
scurit qu'offrent1 par exemple1 les     
obligations #c #a_/b  premire hypothque 
du ,new ,york ,central4 ,elles          
constituent  certainement1 au point de  
vue de la solidit du gage1 une des      
premires  valeurs du monde3 le seul fait
 de possder gares et voies ferres en    
pleine ville de ,new-,york cre  cette   
compagnie un privilge de fait et  la    
rend propritaire de terrains d'une      
valeur colossale4 ,eh bien1 ces         
obligations1 aprs avoir jadis dpass le  
pair1 sont tombes aux cours  de #hc et  

mme de #hb1 et1 pendant la guerre1 se   
sont difficilement  maintenues  #gj ou  
#ga parce qu'elles ne sont remboursables
 qu'en #aiig1  tandis que nous venons de
 constater la stabilit des cours des    
obligations ,pennsylvania #c #a_/b      
#aiae1 qui taient aussi bonnes mais non 
pas meilleures et qui1 dans les temps de
 hausse1 se tenaient au mme  niveau que 
les ,new ,york ,central4 ,cependant     
d'autres obligations du type  #c #a_/b1 
par exemple les ,baltimore and ,ohio    
remboursables en #aibe se  tenaient     
#hf1 quoique manant d'une compagnie dont
 la prosprit est  beaucoup moins bien   
tablie que celle du ,new ,york ,central 
et dont la  gestion est pour ainsi dire 
plus aventureuse4 ,et parmi des valeurs 
qui  passent1 d'aprs la classification  
de ,m4 ,paul ,leroy-,beaulieu lui-mme   
pour n'tre que des valeurs d'appoint1 on
 remarque que les ,chicago  ,burlington 
and ,quincy joint bonds #d p4 #ajj      
remboursables en #aiba valent  #ic1     
presque autant que les ,pennsylvania    

,railroad #d p4 #ajj  remboursables en  
#aibc1 titre de toute premire classe1   
tandis que les  ,new ,york ,central #d  
p4 #ajj1 remboursables en #aicd         
seulement1 soit  treize ans plus tard1  
se tiennent  plusieurs points au-dessous
 de ces  cours4    ,il serait fastidieux
 de multiplier ces exemples4 ,mais la   
conclusion qui  s'impose c'est que les  
obligations des chemins de fer amricains
 peuvent  constituer pour le capitaliste
 diligent un vritable clavier dont le   
maniement lui permet soit d'avoir de    
bonnes chances de stabiliser toute  une 
partie de son portefeuille1 soit de     
s'assurer  date fixe des  rentres       
d'argent1 ce dont il aura lieu de se    
fliciter en temps de  crise4 ,on s'en   
rend bien compte dans les milieux       
informs4 ,durant la  crise de confiance 
de #aiad1 un peu avant la guerre1 on    
signalait de  ,londres que beaucoup de  
personnes bien inspires1 lasses de      
laisser  leurs capitaux striles et se   
refusant toutefois  oprer des placements

  dfinitifs1 recherchaient les notes    
trs court terme mises pour les  besoins 
courants des compagnies amricaines4     
,ainsi conues1 on peut dire  que les    
obligations amricaines constituent des  
valeurs de refuge4    ,mais il est      
craindre que l'exprience malheureuse que
 le public  franais vient de faire avec 
les obligations amricaines qui lui ont t
  apportes en ,france mme1 ne la dtourne
 pour longtemps de ces valeurs4  ,en    
effet les intermdiaires que convoquait  
,m4 ,paul ,leroy-,beaulieu n'ont  pas t 
trs regardants quant  la qualit des     
titres que l',amrique les  chargeait    
d'introduire chez nous4 ,on a donc fait 
absorber ple-mle   notre pargne des     
titres de premier ordre comme les       
,pennsylvania #c #c_/d  p4 #ajj2 des    
titres que les ,amricains eux-mmes      
classent dans une  catgorie secondaire  
telles que les ,cleveland ,cincinnati #d
 p4 #ajj1  quoique appartenant encore   
une compagnie qui distribue des         
dividendes2  et enfin des titres tout   

fait alatoires sinon mme franchement    
mauvais et dont l'mission a constitu une
 escroquerie1 telles que les  ,saint    
,louis and ,san ,francisco dont les     
intrts ont cess d'tre pays  trente mois 
aprs leur introduction sur le march de  
,paris4 ,si l'on  pense qu'avec cela1   
ces valeurs1 selon la mthode que nous   
avons dj  dcrite et qui constitue un    
abus insupportable1 ont t mises en      
,france   un prix bien suprieur  celui  
que valaient1 en ,amrique mme1 des      
titres des mmes compagnies jouissant de 
gages suprieurs1 on comprendra  que le  
public franais1 aprs un instant         
d'engouement1 ait ensuite  condamn en   
bloc toutes les obligations amricaines4 
,aprs la  suppression de paiements du   
,saint ,louis and ,san ,francisco1 les  
poursuites contre la compagnie ,new     
,york ,new ,haven ont renforc cette     
dfaveur4 ,toutefois1 il ne faudrait pas 
confondre des obligations  garanties par
 le ,pennsylvania ,railroad1 puissant   
organisme qui offre1  bon an mal an1 une

 marge de bnfices nets de #ajj ou #aej  
millions de  francs1 avec des titres    
sans consistance4 ,on a mme vu les      
obligations  ,pennsylvania cotes  ,paris
 et remboursables en #aiba descendre    
des  cours beaucoup plus avantageux que 
les obligations de la mme compagnie     
cotes  ,new-,york4 ,voil de ces         
occasions qu'il fallait savoir saisir4  
,en rsum1 les obligations des chemins de
 fer amricains sont des titres  qu'on ne
 peut acqurir qu'aprs une tude srieuse1 
une slection svre  et en parfaite       
connaissance de cause4 ,a ces conditions
 elles peuvent  donner des sujets de    
satisfaction aux porteurs et mme1 on l'a
 vu par  les exemples et les faits que  
nous avons cits1 pour les obligations   
court terme ou  remboursement prochain1 
constituer une sorte  d'assurance contre
 les risques de dprciation que les      
fortunes sont  exposes  courir4         
99                                      
99   99    ,restent les obligations des 
chemins de fer exotiques4 ,nous         

pourrions  compter sur nos doigts celles
 qui n'ont pas--ou1 pour parler plus    
prudemment1 celles qui n'ont pas        
encore--caus de dboires  leurs          
propritaires4    ,nous ne prendrons     
qu'un seul exemple3 celui des           
obligations #d p4 #ajj des  chemins de  
fer nationaux du ,mexique4    mises     
,paris1  un cours voisin du pair1 au    
moment o le ,mexique1 sous  la dictature
 de ,porfirio ,diaz1 semblait entr au   
nombre des tats dont  la prosprit est   
stable1 ces obligations jouissaient de  
fort beaux  gages4 ,une hypothque sur un
 rseau dj productif1 renforce par une   
garantie formelle du gouvernement       
mexicain1 avec engagement de payer les  
intrts et de rembourser le capital en   
or1 toutes ces conditions  rendaient le 
titre sduisant4 ,mais qu'est-il rest de 
l'hypothque  lorsque la guerre civile a 
interrompu le trafic1 dtruit les lignes 
et  les travaux d'art sur de nombreux   
points8 ,qu'est-il advenu de la         
garantie du gouvernement mexicain       

lorsque ce gouvernement a cess de       
pouvoir faire face  ses engagements     
directs8 ,le paiement des intrts a  t   
suspendu et les cours sont tombs  #aej  
francs au-dessous du pair444  ,les      
obligations des chemins de fer mexicains
 pourront connatre des  jours meilleurs4
 ,tout le profit sera1 dans cette       
hypothse1 pour ceux  qui auront os      
acheter au bon moment et dans les bas   
cours4 ,ce cas est  celui qui s'tait dj 
prsent pour les obligations             
concordataires des  chemins de fer de   
,santa-,f1 compagnie qui1 aprs avoir    
touch le bord de  la ruine1 s'est       
brillamment releve mais semble menace de
 nouveau1  comme tous les chemins de fer
 argentins et sud-amricains4    ,les    
obligations des chemins de fer exotiques
 peuvent donc tre  exceptionnellement   
intressantes comme valeurs spculatives  
pour des  capitalistes trs attentifs et 
libres de leurs mouvements4 ,c'est une  
duperie de les considrer comme valeurs  
de placement4 ,il est d'ailleurs        

absurde de se laisser tenter par un     
revenu de #e p4 #ajj et mme de #f p4    
#ajj1 si l'on veut bien rflchir  ceci   
que les compagnies ou les tats  qui     
offrent ce taux d'intrt au prteur       
franais ne trouvaient pas  d'argent chez
 eux  moins de #h1 #aj ou #ab p4 #ajj4  
,il faut esprer que le  jour viendra o  
l'ducation financire de l'pargne        
franaise sera assez  avance pour que1   
dfaut de la surveillance de l'tat       
franais1 le  scandale de ces missions1  
qui aboutissent souvent1 dans l'espace  
de  quelques mois1  des pertes graves1  
ne se reproduise plus4    ,pour finir1  
nous mettrons en garde contre une       
mention qui est parfois un  principe    
d'erreur4 ,les prospectus d'mission     
insistent1 chaque fois  qu'ils peuvent  
le faire1 sur les subventions que des   
tats1 des  provinces ou des villes se   
sont engags  fournir pour assurer le    
service des obligations de chemins de   
fer trangers4 ,une socit civile  est mme
 frquemment1 par surcrot de scurit1     

forme par les  obligataires pour        
recueillir ces subventions4 ,ce qu'on ne
 dit pas1 c'est  que ces garanties sont 
la plupart du temps subordonnes         
l'accomplissement de diverses           
conditions1 telles que la construction  
de  la ligne dans un dlai fix1 faute de 
quoi l'tat garant se trouve dli  de ses 
engagements en tout ou en partie4 ,c'est
 le cas qui vient de se  produire--sans 
aller dans l',amrique du ,sud--pour     
certains chemins de  fer en ,toscane1   
soi-disant garantis par le gouvernement 
italien4    ,et l'tat garant aurait bien
 souvent besoin d'tre garanti lui-mme4  
,que  pouvait valoir1 par exemple1      
l'engagement pris par le gouvernement de
  l',equateur de suffire  toutes les    
dfaillances de la compagnie fonde  pour 
exploiter les chemins de fer de ce pays8
 ,moins que rien4 ,il est   craindre1   
cependant que ce mot magique de garantie
 n'ait induit bien  des pargnants       
franais  oprer ce placement ruineux4    
99                                      

99   99    ,durant quatre annes de      
guerre o les emprunts des grands tats   
ont  drain tous les capitaux            
disponibles1 les compagnies de chemins  
de fer  du monde entier n'ont pas pu    
faire appel au crdit4 ,elles vont       
regagner  le temps perdu4 ,devant la    
masse des obligations offertes1 le      
capitaliste  ne sera jamais trop mfiant4
    ,les chemins de fer franais seront  
les premiers  servir4 ,ils ont dj       
besoin de sommes colossales qu'il est   
malais d'valuer mme  approximativement4 
,le robinet des missions sera longtemps 
ouvert1 sauf  pour les heureuses        
compagnies rachetes comme celle de      
l',ouest et  celle de l',est-,algrien4  
,par le nouveau rgime ou les nouvelles  
conventions qui devront forcment        
intervenir pour les chemins de fer      
franais1 le gage des obligations        
sera-t-il diminu ou accru8 ,le public   
fera bien d'y veiller4 ,quant aux       
chemins de fer trangers1 il importera   
d'tre infiniment plus attentif  et plus 

mfiant encore4          ,,chapitre ,,xi 
,,les ,,valeurs ,,industrielles    ,mot 
typique du baron de ,rothschild4--,mal  
manger et bien dormir ou  mal dormir et 
bien manger8--,petit nombre de bonnes   
valeurs  industrielles4--,leur          
instabilit4--,ncessit de connaissances  
spciales  pour les acqurir et les       
surveiller4--,sept conseils pratiques   
essentiels4--,les booms et les          
krachs4--,des mines et spcialement des  
charbonnages franais aprs la            
guerre4--,un mot sur le canal de        
,suez4--,gnralits sur les actions de    
jouissance et les parts de  fondateur4  
,on attribuait jadis ce mot au baron    
,alphonse de ,rothschild4 ,lorsque des  
gens du monde le consultaient sur       
l'emploi de leurs capitaux1 il  rpondait
 invariablement3 ,voulez-vous bien      
dormir et mal manger8  ,achetez des     
fonds d'tat srieux1 des obligations1 de 
la rente4  ,voulez-vous bien manger et  
mal dormir8 ,achetez des valeurs        
industrielles4    ,cette manire de      

prsenter les choses correspondait  la   
situation du  march des capitaux telle  
qu'elle existait voil un quart de sicle 
environ4 ,les excs que nous avons vus en
 ces dernires annes n'avaient  pas      
encore t commis4 ,les anciennes         
habitudes de modration1 de  prudence1 et
 mme de lgitime mfiance qui sont propres
 aux classes  moyennes de notre pays    
restaient en honneur4 ,c'est pourquoi il
 tait  d'usage d'attribuer aux valeurs  
reprsentant des capitaux engags dans    
l'industrie une autre capitalisation que
 celle des valeurs  revenu  fixe4 ,le   
loyer de l'argent tant de #c p4 #ajj    
pour les valeurs  revenu  fixe1 c'tait  
toujours un intrt de #e p4 #ajj qui tait
 demand1 pour le  moins1 aux valeurs    
industrielles1 indpendamment des chances
 de  plus-value1 et en compensation des 
risques  courir4 ,en ce sens le vieux   
baron de ,rothschild dpeignait trs      
exactement la situation du porteur  de  
valeurs  revenu fixe d'autrefois1 rduit 
la portion congrue mais  qui se croyait 

assur d'avoir toujours cette portion1 et
 le porteur de  valeurs industrielles1  
touchant des dividendes quelquefois     
copieux mais  alatoires4    ,on a chang 
tout cela4 ,d'abord il est apparu que   
les porteurs de valeurs   revenu fixe1  
malgr les sacrifices qu'ils avaient     
consentis sur leur  revenu pour assurer 
la scurit de leur capital1 taient exposs
 comme  les autres  la ruine ou au moins
  de graves diminutions de leur         
patrimoine4 ,ensuite les valeurs        
industrielles ont t l'objet d'un tel    
engouement que la plupart d'entre elles1
 surtout parmi les plus  clbres1 ont t  
capitalises  un taux infrieur  celui des
  obligations ou des fonds d'tat les    
mieux garantis4 ,on a vu1 par  exemple1 
l'action du canal de ,suez s'tablir  des
 cours qui la  capitalisaient  #b #a_/b 
p4 #ajj environ1 les grands charbonnages
 franais1  dont quelques-uns ne devaient
 pas tarder  tre dvasts par l'invasion  
allemande1 se capitaliser  moins encore4
 ,pendant la guerre1 les mmes  excs se  

sont renouvels mais sur une chelle      
beaucoup plus vaste4 ,il  n'a pas t rare
 de voir les titres d'entreprises       
favorises par leur  situation           
gographique ou par les bnfices          
exceptionnels que leur  apportaient les 
circonstances monter  des cours auxquels
 ils donnaient  un revenu moindre que   
les meilleures valeurs  revenu fixe4    
,rien n'est plus draisonnable4 ,le sort 
des valeurs industrielles dpend  de     
multiples circonstances dont            
l'apprciation chappe  l'homme           
incomptent4 ,pour une qui prospre1 dix  
vgtent ou disparaissent4 ,le  public est
 frapp de l'tonnante prosprit de        
quelques-unes d'entre  elles4 ,il est   
port  croire que toutes les valeurs     
similaires sont  promises au mme succs4 
,il retient l'exemple des fortunes qui  
se sont  faites sur certaines           
entreprises1 et il oublie tous les cas  
de faillite  et de ruine1 infiniment    
plus nombreux4 ,ainsi les pargnants     
franais1  blouis par le canal de ,suez1 

avaient souscrit avec confiance et sans 
y  regarder de plus prs aux actions du  
canal de ,panama1 parce que  l'affaire1 
lance par le mme homme1 semblait        
identique4 ,il faut donc  tre en garde  
contre les fausses analogies4    ,les   
charbonnages franais de la rgion du     
,nord ont rendu millionnaires  les      
familles qui y taient intresses depuis  
l'origine4 ,on ne tient pas  compte des 
risques courus par les premiers         
participants des socits de  ,bruay1 de  
,lens1 ou du fameux denier d',anzin4    
,ceux qui sont tombs du  premier coup   
sur le bon gisement1 qui a donn mille   
pour un1 sont le  trs petit nombre4     
,c'est ce qu'on appelait dans notre     
vieux langage  trouver la pie au nid4   
,nous connaissons un capitaliste lillois
 qui est  un des gros actionnaires de   
l'opulente socit de ,bruay4 ,quand on le
  flicite de sa perspicacit1 il ne      
manque jamais de rpondre3 ,bruay m'a    
simplement rendu ce que1 les miens et   
moi1 nous avons expos et perdu          

ailleurs4 ,si nous avions plac en terres
 ou en rentes tout l'argent que  nous   
avons enfoui dans des recherches de     
filon1 des prospections1 des  mines     
mort-nes1 je serais peut-tre aussi riche
 qu'avec mes actions de  ,bruay4        
,seulement nous avons produit4    ,cette
 observation montre la part du capital  
dans la cration de la  richesse et      
dtruit les thses du socialisme sur le   
parasitisme  capitaliste4 ,elle montre  
aussi la part de risque qui est attache 
l'industrie et que compensent les       
bnfices4    ,c'est pourquoi il y a une  
diffrence considrable entre l'industriel
 qui  dirige lui-mme son usine1 influe  
par son intelligence et son activit  sur
 la marche des affaires1 et             
l'actionnaire qui attend le dividende au
  coin de son feu1 ignorant tout1 la    
plupart du temps1 de l'entreprise       
laquelle il est intress4 ,l'acheteur ou 
le souscripteur ordinaire de  valeurs   
industrielles devra donc toujours suivre
 les conseils suivants3    #a4 ,les     

valeurs industrielles1 comportant des   
alas de tout genre1 ne  peuvent entrer  
que dans les portefeuilles abondants et 
bien garnis4 ,les  personnes d'une      
situation modeste commettraient toujours
 une grosse  imprudence en leur donnant 
une autre part que celle du billet de   
loterie4    #b4 ,l'imprudence           
inexcusable1 qui confine  l'impritie1   
consiste   mettre la totalit ou la      
majeure partie de son avoir dans une ou 
deux  valeurs industrielles ou dans la  
mme catgorie de valeurs4 ,les exemples  
abondent d'industries tues par une      
invention nouvelle ou par tout autre    
cas fortuit4    #c4 ,observer toujours  
la plus vive mfiance  l'gard de la      
rclame et  de la publicit qui sont      
faites autour d'une entreprise          
industrielle4 ,le  capitaliste est      
rarement en tat de juger par lui-mme des
 possibilits  de dveloppement d'une     
industrie4 ,des quantits d'intermdiaires
 sont  intresss  le tromper4 ,la lecture
 mme des plans ne renseigne pas         

toujours d'une manire infaillible ceux  
qui croient savoir les lire4 ,a  moins  
d'une intuition spciale et gniale1 le   
moyen le plus sr de  connatre le fort et
 le faible d'une affaire1 c'est d'en    
tre4 ,seules  les personnes qui ont des 
relations loyales et sincres dans le    
conseil  d'administration d'une socit   
pourront suivre avec fruit les conseils 
de cet administrateur ami4 ,il y a en   
,france des industries prospres  dont   
les actions et la direction sont pour   
ainsi dire en famille4 ,dans  tous les  
autres cas1 le capitaliste marche au    
hasard4    #d4 ,pour les valeurs non    
plus achetes en banque ou en ,bourse1   
mais  souscrites  l'mission1 la mfiance 
doit tre la mme4 ,pourtant1 il  importe 
de retenir d'une manire invariable et   
absolue cette distinction  essentielle3 
une entreprise de grande envergure et   
qui fait appel au  crdit public pour des
 sommes considrables peut tre bonne et  
avoir de  l'avenir2 une petite          
entreprise qui cherche quelques millions

 ne peut  tre que mauvaise1 sauf un     
hasard extraordinaire4 ,il est          
exceptionnel  qu'une petite affaire     
vraiment bonne ait recours  une mission 
d'actions par la voie de la presse et la
 distribution de prospectus4  ,elle     
trouvera des commanditaires dans un     
groupe ou chez des banquiers            
intelligents2 ou bien ses propritaires  
la garderont pour eux et leurs  proches 
sans offrir de partager leurs bnfices   
avec des actionnaires  inconnus1 ce qui 
serait de la pure philanthropie4 ,si par
 hasard  l'affaire lance dans le public 
est vraiment srieuse1 le fondateur      
passe la main en gardant la part du lion
 et en grevant la nouvelle  socit de    
telle sorte que le dividende s'vanouit4 
#e ,toute entreprise atteint1  un       
moment1 son apoge4 ,ensuite vient la    
dcadence4 ,c'est une loi de ce monde4   
,pour quelques valeurs que l'on  cite   
7toujours les mmes parmi des milliers7  
et qui1 pendant trente1  quarante1      
cinquante annes et plus n'ont cess      

d'enrichir les familles  qui les        
possdaient1 combien1 aprs une priode    
d'clat1 sont retombes  dans la mdiocrit 
d'une existence difficile en attendant  
la fin6 ,rien  n'est ternel4 ,de        
nouvelles habitudes1 les transformations
 des gots et  de la socit1 une          
disposition lgislative1 parfois un      
simple arrt  prfectoral suffisent       
transformer une brillante affaire en    
affaire  mdiocre1 sinon  la ruiner4 ,des
 exemples comme ceux du ,petit ,journal 
qui ne s'est pas encore relev d'un      
vnement politique1 de la  ,compagnie    
,richer1 des ,bateaux ,parisiens1 des   
,bouillons ,duval1  viennent            
immdiatement  l'esprit4 ,telle          
industrie1 brillamment conduite  par    
l'homme qui l'a cre ou releve1 vgtera1  
aprs sa mort1 entre les  mains de ses   
successeurs4 ,sans doute rien n'est plus
 difficile que  d'apprcier le moment o  
une affaire ne peut plus que dcrotre4   
,c'est  une question de jugement        
personnel et de flair4 ,mais l'heureux  

possesseur d'une valeur industrielle qui
 a beaucoup mont est presque  toujours  
bien inspir en ralisant et en           
consolidant la plus-value4 ,le  bnfice  
que vous ne prendrez pas vous-mme1 les  
vnements se  chargeront de vous le      
prendre un jour4 ,cet axiome reoit de   
l'exprience des vrifications            
quotidiennes4    #f tant donn ce        
principe1 rien n'est pire que de courir 
aprs son  argent par le systme des      
moyennes4 ,certaines personnes1 voyant  
baisser la valeur qu'elles possdent1    
rachtent des titres pour se  faire1 dans
 l'ensemble1 un cours moyen et compenser
 leur perte4 ,ce  calcul1 sauf          
exceptions motives1 est puril4 ,c'est de
 la spculation   l'aveuglette4 ,si la   
valeur est bonne1 elle remontera4 ,si   
elle ne l'est  pas1 il est absurde de   
vous en charger davantage4 ,d'ailleurs1 
part les  cas de force majeure1 si vous 
n'avez pas prvu la baisse de votre      
valeur1 c'est que vous tiez mal renseign
 sur elle4 ,demandez-vous bien  si vous 

l'tes mieux  prsent4    #g4 ,les        
inventions qui ont apport le            
dveloppement industriel du ,x,i,xe      
sicle ont donn lieu  la formation de    
grandes socits anonymes qui  ont enrichi
 leurs premiers possesseurs4 ,tel a t le
 cas des chemins de  fer1 du gaz1 etc444
 ,d'aprs ce prcdent1 on a tendance      
croire que  l'exploitation des          
inventions nouvelles produira les mmes  
effets4 ,mais  l'tat ou les             
municipalits1 en livrant cette          
exploitation  des  socits               
concessionnaires1 ont bien soin         
aujourd'hui de limiter d'avance  leurs  
bnfices4 ,l'lectricit1 le ,mtropolitain 
n'ont pas enrichi leurs  actionnaires4  
,la tlgraphie sans fil non plus1 mme en 
,amrique1  quoique les ,marconi n'aient 
peut-tre pas dit leur dernier mot4 ,mais
  il serait prudent  l'avenir de ne plus
 se faire d'illusions  cet  gard4 ,en   
rgle gnrale1 la socit du ,x,xe sicle    
n'admettra plus que  des services       
d'utilit publique donnent des dividendes

 aux particuliers4  ,et ces dividendes  
apparatront un jour1 qui n'est peut-tre 
pas loign1  comme aussi monstrueux que  
les pages du temps jadis4               
99                                      
99   99    ,si une grande circonspection
 s'est toujours recommande  l'gard des  
valeurs industrielles1 la mme prudence  
s'imposera encore aprs la  guerre4 ,les 
capitaux seront sollicits de toutes     
parts4 ,les promesses  les plus         
allchantes ne feront pas dfaut4 ,les    
capitalistes1 prouvant  le besoin       
d'accrotre un revenu souvent diminu et  
devenu insuffisant  par la chert de     
toutes choses1 auront besoin de beaucoup
 de lumires  pour ne pas se tromper4    
,ce n'est pas que nous dtournions       
systmatiquement la fortune franaise1    
suivant le systme si justement reproch  
aux grands tablissements de  crdit1 de  
commanditer l'industrie de notre pays   
qui aura besoin de  capitaux si l'on ne 
veut pas que la mise en valeur des      
ressources  nationales reste un vain    

mot4 ,la participation  des industries  
prospres est un des moyens par lesquels 
les patrimoines prouvs  pourront se     
reconstituer4 ,a une condition          
toutefois3 c'est qu'ils ne  suivent que 
des guides probes et srieux4 ,nous avons
 vu1 depuis quelques  annes1 des groupes
 de banquiers honntes et actifs pousser 
au  dveloppement industriel de plusieurs
 rgions de la ,france1 en  particulier  
celles de ,nancy et de ,grenoble4 ,les  
capitalistes qui les ont  couts n'ont   
eu1 la plupart du temps1 qu' s'en       
fliciter4 ,il y a l  une question de    
confiance personnelle fonde sur         
l'exprience et les  services rendus4 ,il
 est hautement souhaitable que1 partout 
en ,france1 la  banque collabore avec   
l'industrie et le capital en y mettant  
la mme  probit et la mme intelligence4  
,l'avenir et le salut du pays sont l4   
,on escompte pour les annes  venir un   
renouveau prodigieux de la vie          
conomique4 ,ce renouveau est dans la    
nature des choses1 car1 de tous  cts1   

aprs l'effroyable crise de la guerre1 le
 besoin en produits  manufacturs sera   
immense4 ,toutefois la concurrence sera 
pre entre les  nations4 ,les crises     
dtermines par la situation financire et 
montaire  des divers pays belligrants   
seront frquentes et redoutables1        
entranant avec elles des krachs et des  
faillites4 ,en outre1 et surtout1       
l'industrie devra faire une part de plus
 en plus large  son personnel  ouvrier4 
,l'augmentation des salaires et la      
rduction des heures de  travail pseront 
sur les bnfices4 ,la journe de huit     
heures1  considre jadis comme une       
revendication extrme qui devait mettre  
la  production en pril1 sera bientt un  
minimum4 ,il y a des syndicats          
d'ouvriers anglais qui demandent dj la  
semaine de trente heures4 ,en  attendant
 qu'un quilibre s'tablisse ou qu'une    
raction salutaire  contre la vague de   
paresse se produise1 l'industrie subira 
de  violentes secousses4    ,il est     
d'ailleurs probable que la concurrence  

universelle incitera  certains pays o le
 travailleur est sobre et peu exigeant  
produire  plus que les autres4 ,les     
rivalits conomiques n'en seront que plus
  terribles4 ,il n'est peut-tre pas     
absurde d'imaginer que la ,chine1 par   
exemple1 o la main-d'oeuvre est         
abondante et bon march1  s'industrialise
 sous l'influence europenne1 amricaine  
ou japonaise4 ,ce  serait alors une     
invasion jaune d'un genre imprvu4 ,sans 
aller  jusqu'en ,chine1 on peut redouter
 qu'une ,allemagne travailleuse n'crase 
les marchs4 ,l'avenir de l'industrie    
franaise dpend non seulement de         
l'effort qui sera fourni par les        
individus mais de l'esprit public et    
des mthodes du gouvernement4    ,bien   
d'autres hypothses peuvent tre faites   
sur les difficults qui  attendent       
l'industrie4 ,en tout tat de cause1 ce  
qu'il ne faut pas  perdre de vue1 c'est 
l'invincible mouvement qui emporte le   
,x,xe sicle  vers de nouveaux rapports  
du capital et du travail et de nouvelles

  formes de la vie conomique et sociale4
 ,ces formes seront profondment         
diffrentes de celles qu'a connues le    
sicle prcdent1 au commencement  de la   
grande industrie1 qui fut l'ge d'or du  
capitalisme4    ,la rgie et mme peut-tre
 la nationalisation des mines sont un   
phnomne avec lequel il faudra           
principalement compter1 dt-il tre       
passager4 ,la tendance actuelle est de  
ngliger les risques courus par le       
capital qui a mis en valeur les         
exploitations minires pour considrer    
qu'il n'est pas juste que des richesses 
naturelles1 extraites de la  terre par  
le travail humain1 profitent  des       
particuliers4 ,de plus en  plus1 l'tat  
prlvera donc une part sur les bnfices4  
,les mines  nouvelles seront ainsi1 dans
 l'avenir1 condamnes  un mdiocre        
rendement jusqu' ce que1 les capitaux ne
 se trouvant plus pour faire  les frais 
d'exploitations nouvelles1 on leur rende
 la libert4    ,les charbonnages franais
 de la rgion du ,nord ont une haute     

rputation  mrite par la richesse de     
leurs gisements4 ,mais l'erreur qui     
consiste   croire qu'ils valent tous    
,anzin a entran plus d'une dception4    
,plusieurs d'entre eux1 et des          
meilleurs1 ont souffert de la guerre et 
des dvastations allemandes4 ,c'est1 par 
exemple1 le cas de ,courrires4  ,il     
faudra des sommes normes et du temps    
avant que leur exploitation  normale    
puisse reprendre4 ,certaines personnes  
croiront peut-tre qu'avec  la paix les  
dividendes d'avant #aiad vont           
immdiatement reparatre4 ,avant          
d'effectuer des placements de cette     
nature1 elles seront sages de se        
renseigner avec soin4    ,dans leur     
immense varit1 les mines de toutes      
sortes ont un trait  commun3 c'est      
qu'elles sont sujettes  s'puiser4 ,c'est
 ainsi qu'on a vu  mourir1 dans ces     
dernires annes1 plusieurs mines1        
notamment de cuivre1  jadis prospres4   
,les professionnels sont renseigns sur  
la dure des  gisements4 ,c'est une chose

 que le grand public ignore ou connat   
mal4  ,faute d'tre inform1 on s'expose  
donc  des surprises dsagrables4    ,les 
mines d'or ont une dure particulirement 
brve qui1 parfois1  n'excde pas une     
dizaine d'annes4 ,ainsi s'explique      
qu'elles se  capitalisent parfois  #h et
 #aj pour #ajj4 ,les personnes qui sont 
sduites  par ce gros revenu apparent ne 
se doutent pas1 au premier abord1 qu'il 
s'agit d'un revenu minemment passager et
 prissable4    ,les actions des mines   
d'or sont surtout des valeurs           
spculatives4 ,elles  ne peuvent tre     
touches avec profit que par les         
personnes renseignes1  qui suivent la   
,bourse de prs et qui manient et        
remanient constamment  leur             
portefeuille4 ,leur caractre est trs    
bien illustr par cette chose  vcue4 ,il 
y avait une fois un savant conomiste qui
 employait sa science   la bonne        
administration de ses biens4 ,cet       
conomiste avait une parente  dont le    
pcule tait modeste et il avait promis de

 lui donner1  la  premire occasion1 un  
conseil de placement profitable4        
,l'conomiste tint  parole4 ,ayant t des 
premiers  discerner l'avenir des mines  
d'or du  ,transvaal1 il fit signe  sa   
cousine4 ,et les mines d'or montrent1   
montrent4 ,le jour vint o l'conomiste   
expriment jugea que  l'ascension tait   
suffisante et mme excessive et il ralisa
 son  bnfice4 ,cependant il avait oubli 
sa parente4 ,et les mines d'or          
redescendirent aussi vite qu'elles      
avaient mont4 ,aprs le boom ce fut  le  
krach4 ,aprs avoir touch la fortune1 la 
pauvre femme fut ruine4    ,cette       
histoire vraie montre que1 pour se      
porter sur certaines valeurs1  il faut  
tre un spcialiste et mme1 dans toute la 
force du terme1 un  savant4 ,elle prouve
 aussi la vrit de l'axiome que nous     
avons nonc  plus haut3 tout bnfice qu'on
 ne prend pas soi-mme1 les vnements se  
chargent de le prendre4 ,a combien      
d'autres valeurs que les mines d'or  qui
 ont eu une prosprit phmre1  combien de 

socits de caoutchouc1  de ptrole1 de    
soie artificielle1 etc444 s'appliquerait
 l'anecdote que  nous venons de         
raconter6    ,il n'y a pas de progrs    
indfini4 ,toute entreprise atteint un   
jour sa  limite4 ,on pourrait faire une 
liste ncrologique de celles qui         
passaient  jadis pour tre hors de pair4 
,souvent aussi une valeur vit encore sur
 sa  vieille rputation alors qu'elle    
porte dj en elle-mme le principe de  son
 dprissement4    ,un mot1 pour finir1 de
 la reine des valeurs industrielles1 qui
 est le  ,canal de ,suez4 ,ses actions  
et ses titres divers 7parts de          
fondateur1  socit civile1 obligations7  
jouissent de la faveur la plus lgitime4 
,l'actionnaire de cette puissante       
compagnie est l'associ d'une compagnie  
plus puissante encore3 l',angleterre qui
 possde les #agf #jjj actions  vendues  
par le prodigue ,ismal en #ahge et que  
le gouvernement franais  ngligea        
d'acheter4 ,gomme le disait alors le    
,times3 ,la position d'une  compagnie   

dont le propritaire principal est la    
premire puissance  maritime et coloniale
 du monde est tout autre chose que celle
 d'une  compagnie compose d'une         
multitude de petits actionnaires        
franais4  ,toute ventualit qui porterait
 atteinte aux droits de la compagnie    
trouvera devant elle1 non plus une      
faible association d'actionnaires1  mais
 toute une nation qui peut se faire     
respecter4    ,c'est pourquoi1 pendant  
la guerre1 malgr la rduction du trafic  
et des  dividendes1 les titres de ,suez 
se sont maintenus  de hauts cours4 ,pour
  protger le canal menac par les        
,allemands1 l',angleterre a fait un     
effort considrable4 ,place sous la      
sauvegarde de l',empire britannique1    
entoure de garanties internationales1   
cette proprit prive possde  des         
privilges exceptionnels1 indpendamment  
de ses propres causes de  prosprit4     
,il est probable qu'avec la reprise de  
l'activit maritime dans le monde1  les  
recettes du canal de ,suez ne tarderont 

pas  regagner leur niveau  d'avant la   
guerre4 ,on peut mme entrevoir des      
bnfices encore plus  considrables avec  
la mise en valeur de la ,msopotamie et  
de l',arabie1  le dveloppement de       
l',afrique du ,sud1 etc444    ,on       
n'oubliera pas1 cependant1 que le canal 
de ,suez lui-mme sera soumis  tt ou tard
  la loi commune qui veut que tout      
change et que tout meure4  ,sans doute  
aucune concurrence1 ni par voie de terre
 ni par le canal de  ,panama1 ne le     
menace srieusement4 ,la victoire de     
l',allemagne lui et  port un coup       
redoutable4 ,ce pril n'existe plus4 ,le 
canal semble assur  d'une longue        
tranquillit4    ,et pourtant1 qui sait8 
,qui sait si1 un jour1 le rveil des     
nationalits1 aprs avoir embras          
l',europe orientale1 ne s'tendra pas    
l',orient proprement dit8  ,l'occupation
 de l'gypte par les ,anglais se heurte  
dj  un  nationalisme gyptien capable de 
devenir la source de grosses            
difficults4 ,et qui sait aussi1 dans un 

autre ordre d'ides1 si les  transports  
ariens ne sont pas appels  prendre une  
extension imprvue8  ,c'est une ide qui  
commence  rencontrer moins d'incrdules  
qu'hier1  puisque les gouvernements se  
proccupent de rglementer la navigation  
arienne4    ,admirables valeurs1 les    
actions du canal de ,suez ne doivent pas
 tre  regardes comme un mol oreiller sur
 lequel les porteurs actuels1 ou du     
moins leurs enfants1 pourront           
ternellement dormir4                    
99                                      
99   99    ,le public est en gnral peu  
inform de la nature relle des valeurs   
industrielles qui sont en circulation4  
,il ne doit pas perdre de vue1          
cependant1 que le nominal de l'action se
 distingue de son cours en  ,bourse4    
,prenons par exemple une action du canal
 de ,suez au nominal de  #ejj francs4   
,c'est  #ejj francs que sera rembourse  
chaque action d'aprs  le tirage au sort4
 ,en outre le porteur reoit une action  
de dividende ou  de jouissance4    ,la  

diffrence entre ce capital de #ejj      
francs et le cours de ,bourse1          
gnralement reprsente  peu de chose prs  
par le cours de l'action de  jouissance1
 est ce que les ,anglais appellent de   
l'eau1 c'est--dire  une estimation des  
bnfices de l'entreprise4 ,mais1  la     
liquidation  finale 7fin de concession1 
par exemple1 pour le canal de ,suez71   
les  actionnaires ne sont nullement     
certains de retrouver cette valeur dans 
l'actif de la socit1 actif qu'ils auront
  se partager4 ,c'est le cas  que nous  
avons vu pour les mines  puisement      
rapide dont l'actionnaire  doit amortir 
lui-mme le capital4 ,c'est un fait que  
beaucoup de  personnes perdent de vue et
 qui les expose  des surprises          
dsagrables4    ,les parts de fondateurs 
ne doivent tre acquises qu' bon escient4
 ,en  premier lieu1 elles n'ont aucun   
droit sur l'actif social mais seulement 
sur les bnfices4 ,elles ne sont donc que
 de l'eau4 ,en second lieu1  leur       
participation aux bnfices varie selon   

les statuts de la socit4  ,parfois1 mais
 pas toujours1 le dividende des parts   
croit beaucoup plus  vite que celui des 
actions4 ,les personnes informes sont au
 courant et   l'affut de ces            
particularits4    ,les augmentations de 
capital des entreprises prospres donnent
 souvent  lieu  des manoeuvres que nous 
devons signaler4 ,les administrateurs   
font  une publicit rduite pour carter   
autant que possible les actionnaires  de
 la souscription et user de leur droit  
leur place4 ,la publicit est  toujours  
considrable pour les valeurs mauvaises  
ou mdiocres4 ,elle est  presque secrte  
pour les bonnes4 ,aux porteurs de       
s'occuper de leurs  affaires et de les  
suivre avec attention4 ,il n'y a pas de 
philanthropie  en affaires4             
,,chapitre ,,xii    ,,les ,,obligations 
,,industrielles    ,ce genre de         
placement peut tre fort                 
recommandable4--,il est de trs  bonnes  
obligations industrielles1 mais toutes  
ne sont pas  bonnes4--,comment les      

distinguer4--,ncessit de les diversifier
 et de ne  pas se cantonner dans une    
seule branche d'industrie4--,les bons #f
 p4 #ajj  et les prochaines missions de 
l'industrie franaise4--,des titres de   
premier ordre et peu connus3 les        
obligations des services municipaux     
amricains4--,leurs avantages et leurs   
garanties4--,comment les choisir et     
comment les acheter4      ,les          
obligations des grandes socits          
industrielles1 quand elles sont  gages  
sur l'actif d'entreprises prospres1     
peuvent tre des valeurs  excellentes4   
,la cote de la ,bourse de ,paris1 de    
,lyon et de ,marseille en  prsente une  
grande varit4 ,il s'agit seulement de   
savoir choisir4    ,les observations que
 nous avons faites au sujet des actions 
industrielles s'appliquent encore ici1  
mais avec moins de force et plus  de    
largeur4 ,des socits capables de rserver
 des mcomptes  leurs  actionnaires      
peuvent offrir des garanties de premier 
ordre  leurs  obligataires4             

,l'ancienne ,compagnie des ,omnibus1    
dans les annes pnibles de sa fin  de    
concession1 a tenu fidlement tous ses   
engagements4 ,c'est que1 si son         
exploitation tait devenue difficile1 ses
 gages1 reprsents par le  terrain de ses
 dpts1 restaient srs4 ,actuellement1 les
 actions du  ,mtropolitain ne           
constituent pas un placement            
recommandable4 ,mais les  obligations de
 la mme socit offrent de bonnes         
garanties4    ,les obligations          
industrielles judicieusement choisies   
sont un lment  digne de composer la     
fortune des personnes prudentes4 ,il    
faut se  souvenir cependant que le nom  
d'obligation n'est pas par lui-mme une  
assurance contre tous les risques4 ,en  
cas de faillite1 les obligataires       
viennent  leur rang parmi les cranciers1
  moins qu'ils n'aient reu  une         
hypothque spciale4 ,il va sans dire que 
les obligations munies  d'une premire   
hypothque doivent toujours tre prfres   
celles de la  seconde ou de la troisime 

srie  moins qu'il ne s'agisse1 par      
exemple1  du ,canal de ,suez1 dont les  
obligations ont toutes la mme scurit    
quelle que soit leur srie4    ,les      
obligations industrielles participant   
aux vicissitudes de  l'industrie1 il    
importe donc de ne rechercher que les   
titres de socits  connues pour leur     
prosprit et leur bonne gestion4 ,il est 
frquent  d'ailleurs que ces socits1     
lorsqu'elles empruntent de l'argent1    
s'adressent d'abord  leurs propres      
actionnaires et leur rservent le  droit 
de souscrire4 ,il est clair que les     
obligations d'affaires comme  les       
,aciries de la ,marine ou le ,creusot   
sont des titres de premier  ordre4      
,leurs pareils pourraient se compter    
assez vite4    ,il est  conseiller      
surtout aux personnes qui affectionnent 
ce genre de  placements1 de les         
diversifier et de ne pas s'exposer      
suivre le sort  d'une seule branche     
d'industrie qui peut1  un moment donn1  
tre  atteinte par une crise4 ,nous en   

avons un exemple avec les socits        
d'clairage et de chauffage par le gaz   
qui sont presque toutes frappes4  ,la   
mme remarque peut s'appliquer aux       
compagnies franaises de  transports     
maritimes1 dont l'avenir est encore     
obscur1 et qui ont pass  par des jours  
si difficiles avant leur faveur rcente4 
,les socits industrielles1 pendant la   
guerre1 ont fait au crdit des  appels   
tentants sous la forme de bons  #f p4   
#ajj nets d'impts qui ont  procur1 en   
gnral1 un bnfice aux souscripteurs4 ,il 
est probable que1  dans la priode de    
reconstitution conomique qui se         
prolongera aprs la  guerre1 ces appels  
au crdit vont se multiplier4 ,il ne     
faudrait pas  croire que toutes les     
obligations  gros rendement qui seront  
offertes  prsenteront autant d'avantages
 et il ne faudra pas les prendre les    
yeux  ferms avec une gale confiance1 ni 
se fier  la rclame4 ,un prospectus  a tt
 fait de prsenter comme des garanties de
 premier ordre des  terrains nus ou des 

installations hors d'usage4 ,en outre1  
les conditions  de l'industrie franaise 
aprs la guerre resteront fort           
incertaines1 et  il est fort possible   
que1 pendant une priode de transition1  
les  entreprises qui ne reposent pas sur
 des bases trs solides soient           
dangereusement secoues4                 
99                                      
99   99    ,il existe d'excellentes     
obligations industrielles trangres1 mais
 la  surveillance et le choix en sont   
encore plus malaiss que pour celles de  
notre pays4 ,il y faut des connaissances
 spciales qui ne sont  la  porte que    
d'un trs petit nombre de personnes1  qui
 leur situation ou  leurs relations     
permettent d'tre renseignes de premire  
main4    ,nous voulons cependant attirer
 l'attention sur une catgorie de valeurs
  fort sres et d'un trs bon rendement4  
,a part quelques capitalistes bien      
guids ou trs informs1 elles sont  peu   
prs ignores du public  franais4 ,nous   
voulons parler des obligations des      

services municipaux  aux tats-,unis4    
,les socits d'eau1 de lumire1 de        
traction1 de tlphones des grandes       
villes des tats-,unis sont des          
entreprises extrmement prospres1 parce  
qu'elles ont pour clientle une          
population toujours croissante4 ,pendant
  ces quarante ou cinquante dernires    
annes1 elles ont rsist  toutes  les     
crises conomiques dont les chemins de   
fer et les autres industries            
ressentaient les rpercussions1 parfois  
jusqu' y succomber4    ,les obligations 
de services municipaux mises par des    
socits bien  organises et bien diriges1 
crit un auteur qui en a fait une tude   
particulire#aj1 sont considres aux      
tats-,unis comme le placement  idal pour
 des rentiers1 pour des veuves ou       
mineurs1 autrement dit pour  toutes les 
personnes loignes des affaires4 ,le fait
 que beaucoup de ces  obligations sont  
classes parmi les placements lgaux que  
peuvent faire  les banques d'pargne et  
les trustees 7curateurs7 est            

significatif1  quand on se rappelle que 
seules les obligations de chemins de fer
 de la  premire classe 7rapport maximum 
#d p4 #ajj71 sont ranges dans ces       
placements autoriss par la loi4         
,rappelons  ce sujet que les lois qui   
limitent ces placements sont trs svres1 
que les obligations ainsi  autorises    
portent le timbre spcial de l'tat et    
qu'un trustee ne  peut tre tenu         
responsable s'il survient une perte dans
 le capital  confi  ses soins et plac de
 cette faon4      #aj ,les obligations  
amricaines et le portefeuille franais1  
par      ,,lionel ,,de ,,montesquiou    
7chez ,marcel ,rivire74    ,les         
obligations des grands services         
municipaux amricains appartenant   cette
 catgorie pour ainsi dire lgale1 mritent
 vraiment le nom  dplacement idal si    
l'on considre qu'elles offrent avec la  
scurit du  capital1 un rendement lev 7#e
  #e #a_/b p4 #ajj74 ,mais la scurit du 
capital est bien1 en ce moment1 et sera 
pour longtemps ce qui intresse  le plus 

le capitaliste4 ,les obligations de     
services municipaux ont  l'avantage que 
les socits mettrices possdent et        
entretiennent un  fonds d'amortissement 
7ce dont se dispensent les compagnies de
 chemins  de fer des tats-,unis74 ,le   
remboursement des obligations se fait   
date  fixe et1 en cas de remboursement  
anticip1 avec une prime stipule sur  le 
titre et qui peut aller de #e  #aj p4   
#ajj4    ,un patrimoine contenant une   
certaine quantit de ces obligations1 qui
  rpondent aux besoins et aux principes 
que nous avons exposs1  possderait donc 
aussi quelques-unes des garanties les   
plus solides dont  puissent jouir       
humainement des capitaux dans le monde  
contemporain4 ,la  diversit de ces      
titres1 les dates multiples de leur     
remboursement plus  ou moins rapproch1  
permettent en outre aux capitalistes de 
rentrer dans  leurs fonds  des poques   
prvues d'avance4 ,quant  la solvabilit  
des  socits1 l'objection tire de la     
concurrence illimite et de l'absence  de

 monopoles en ,amrique n'est pas        
valable1 tant donn que1 de mme que  pour
 les chemins de fer1 il s'est tabli pour
 les services municipaux  des monopoles 
de fait4    ,mais comment choisir et se 
procurer ces valeurs incomparables8     
,elles  sont extrmement nombreuses et il
 n'en peut tre donn une liste           
limitative4 ,l'auteur que nous avons cit
 plus haut prend1 par exemple1  pour    
types de son tude conomique l',edison   
,electric ,illuminating ,cy of  ,boston1
 la ,philadelphia ,electric1 la ,toronto
 ,electric ,light1  l',american         
,telegraph and ,telephone1 l',american  
,light and ,traction1  etc444 ,il va    
sans dire que les services municipaux de
 premire classe  sont infiniment plus   
nombreux4    ,leurs obligations ne sont 
pas ngocies dans les ,bourses           
amricaines4  ,elles ne sont cotes qu'en 
banque1 parce que1 trs bien classes1    
elles  changent de main moins souvent   
que d'autres valeurs4 ,pour les acqurir 
7ce qui ne sera possible que quand      

l'exportation des capitaux franais  sera
 redevenue libre7 il faut donc          
s'adresser  des banquiers  amricains4   
,bien entendu1 faute d'une connaissance 
intime des choses  amricaines qui       
permette au capitaliste franais un choix
 personnel et  un contrle direct1 il    
importe de ne s'adresser qu' des banques
 dont  l'honorabilit soit notoirement   
au-dessus de tout soupon1 et de bien    
dfinir le genre de valeurs qu'on veut   
acheter1 selon les indications  que nous
 avons donnes plus haut1 c'est--dire les
 obligations  autorises revtues du      
timbre spcial4    ,a cet gard aussi1 les
 grandes fortunes1 qui ont dj la facult 
de  diversifier leurs placements1 sont  
bien plus favorises que les petites  et 
les moyennes1 dont les dtenteurs n'ont  
pas les mmes moyens  d'information4     
,cependant celui qui possde un capital1 
qui veut le  conserver et le lguer      
autant que possible intact  ses enfants 
doit se  donner de la peine1 s'instruire
 et se renseigner sans cesse4 ,c'est la 

conclusion qu'on doit tirer de ce       
chapitre4          ,,chapitre ,,xiii    
,,actions ,,des ,,banques ,,et ,,des    
,,soci,t,s ,,de ,,cr,,dit    ,caractre  
dangereux de ces valeurs4--,absence de  
contrle des  actionnaires sur la marche 
des affaires sociales4--,diffrentes     
sortes de  banques4--,les banques       
d'mission  privilge4--,les grands       
tablissements  de crdit3 le systme dont 
ils ont vcu parat us4--,les banques     
d'affaires4--,les ,crdits fonciers et   
les socits immobilires3 leurs  actions  
et leurs obligations4      ,l'industrie 
de la banque est fort complexe et elle a
 toujours t trs  alatoire4 ,des krachs  
clbres1 comme celui de l',union gnrale1 
en  sont la preuve4 ,trop d'lments      
entrent en jeu dans la prosprit et la   
dconfiture de ces affaires1 depuis la   
situation conomique gnrale  jusqu'      
l'habilet et la probit des directeurs4  
,ces valeurs conviennent  mal1 surtout  
dans les circonstances actuelles1 aux   
personnes qui se  contentent de toucher 

paisiblement leurs dividendes4    ,nous 
avons connu le chef d'une des plus      
importantes socits anonymes de  crdit1  
qui sa direction valait des moluments   
considrables4  ,cependant1 pour sa part1
 il ne possdait1 de sa maison1 que juste
 le  nombre d'actions ncessaire1 d'aprs 
les statuts1 pour appartenir au  conseil
 d'administration4 ,ce cuisinier1       
pourtant particulirement expert  et     
adroit1 se mfiait de sa propre cuisine4 
,combien le public ne doit-il  pas se   
mfier davantage1 lui qui ne tient pas la
 queue de la pole6    ,le contrle des   
actionnaires sur l'activit et les       
rsultats des banques  est inexistant4   
,nuls bilans1 nuls comptes rendus ne    
sont plus sommaires  que ceux de ces    
entreprises4 ,sous prtexte que des      
renseignements  fournis en ,assemble    
gnrale profiteraient aux concurrents et 
nuiraient   la socit1 les               
administrateurs s'enferment dans le     
mystre4 ,pour les  suivre1 il faut donc 
avoir la foi et les affaires d'argent   

veulent autre  chose qu'une foi aveugle4
    ,on sait que les ,banques se        
spcialisent dans les diverses manires de
  pratiquer le commerce de l'argent4 ,il
 n'existe que d'assez lointains         
rapports1 par exemple1 entre la ,banque 
de ,france qui met du  papier-monnaie   
avec privilge de l'tat et les           
tablissements de crdit  qui1 eux-mmes1  
ont divers genres d'activit4    ,les    
actions de la ,banque de ,france        
constituent un des placements  autoriss 
pour les remplois dotaux1 ce qui ne veut
 pas dire qu'elles  soient  l'abri des  
fluctuations4 ,leurs cours ne se sont   
pas fait faute  de varier avec les      
bnfices1 eux-mmes trs variables1 de la  
socit4  ,la guerre a t favorable  la    
,banque qui1 de son ct1 a rendu         
d'immenses services  l'tat1 peut-tre    
trop1 car elle en est devenue1   tous   
les gards1 surtout  celui du crdit1 une 
dpendance4 ,elle y a  gagn le           
renouvellement de son privilge1 ce qui  
la met  l'abri des  attaques diriges    

contre elle dans le ,parlement et dans  
la presse4 ,aussi  les cours sont-ils   
levs4 ,le propre de la ,banque de       
,france est de  gagner plus d'argent en 
temps de crise1 o le taux de l'intrt est
  lev1 que dans les temps calmes et     
prospres4 ,on peut se rgler  l-dessus   
pour acheter et vendre ses actions qui  
ont d'ailleurs  l'inconvnient d'tre     
nominatives4    ,la ,banque d',algrie1  
qui joue dans notre grande possession   
africaine  le mme rle que la ,banque de 
,france dans la mtropole1 a enrichi     
assez  rapidement ses actionnaires au   
cours des dernires annes4 ,avec le      
dveloppement de notre ,afrique du ,nord1
 elle peut avoir encore des             
perspectives4 ,pourtant les personnes   
qui entreraient aujourd'hui dans  cette 
valeur ne doivent pas1 semble-t-il1     
compter que les cours seront  en        
perptuelle ascension4 ,on peut en dire  
autant de la ,banque de  l',afrique     
,occidentale qui a pourtant des chances 
de se dvelopper avec  cette colonie     

d'avenir4 ,quant  la ,banque            
d',indo-,chine elle a   compter avec les
 crises montaires si frquentes en       
,extrme-,orient et  avec l'instabilit   
des choses asiatiques4    ,les grands   
tablissements de crdit1 qui sont comme  
le ,louvre et le ,bon  ,march de la     
finance1 se livrent  des oprations bien 
diffrentes4 ,ils  se rglent sur le modle
 du ,crdit ,lyonnais dont la principale 
industrie consiste d'abord  attirer les 
dposants par des commodits  comparables 
celles des grands magasins1 ensuite  ne 
leur servir qu'un  intrt trs faible1 et 
employer ces dpts d'une manire sre et   
plus  fructueuse1 la diffrence formant  
le bnfice de l'tablissement4  ,d'autre  
part1 ces maisons aux succursales       
multiples placent dans leur  large      
clientle des titres sur lesquels elles  
touchent des commissions  souvent       
considrables1 mais dont l'actionnaire ne
 connat jamais le  montant1 qui fait    
partie du secret de la direction4       
,c'est pourquoi nous conseillons        

fermement de ne pas accepter les yeux   
ferms les titres recommands par les     
agences des tablissements de  crdit1 peu
 regardants sur la qualit du papier     
qu'ils placent pourvu  qu'ils touchent  
la commission4 ,le public a fait cette  
exprience  ses  dpens sur une large     
chelle et il a appris que les magasins  
de valeurs  coulaient1 comme le plus    
vulgaire picier1 des marchandises       
avaries  sans gard pour leur clientle4  
,bien que la foule des gogos soit       
innombrable et se renouvelle sans cesse1
 on peut penser que les  tablissements  
de crdit auront quelque difficult       
continuer ce genre  de commerce4        
,d'autre part1 il n'est pas certain     
qu'ils puissent  persister  faire       
fructifier leurs dpts de la mme faon que
 par le  pass et  appliquer la maxime3  
,les affaires1 c'est l'argent des       
autres4 ,a tous les points de vue1 les  
tablissements de crdit ont  abus du     
public4 ,en se dsintressant de          
l'industrie franaise1 ils  n'ont pas    

acquis la gratitude de la collectivit4  
,la formule grce   laquelle ils         
ralisaient des bnfices semble bien      
prime4 ,en  trouveront-ils une autre qui
 soit sre et productive8 ,les signes    
n'en  paraissent pas encore4 ,enfin la  
situation de certaines de ces maisons   
est pnible2 c'est le moins qu'on en     
puisse dire4 ,leurs actions offrent     
donc peu d'attraits4    ,il y a un      
troisime genre de banques1 dont la      
,banque de ,paris et des  ,pays-,bas est
 le type1 qui ont pour spcialit de      
lancer des affaires et  de grer un vaste
 portefeuille de fonds d'tats et de     
valeurs  industrielles et autres4       
,l'actionnaire de ces banques s'en remet
  la  comptence de la direction4 ,on a  
dit que c'tait un moyen1 pour le        
rentier paisible et priv de             
connaissances particulires1 de          
participer   un patrimoine administr par
 des hommes du mtier et de s'intresser  
sans risque  l'industrie4 ,c'est vrai4  
,seulement on ne voit gure que  ces     

banques enrichissent leurs actionnaires1
 ce qui est la preuve de ce  que nous   
avons dit plus haut des valeurs         
industrielles qui1 l'une dans  l'autre1 
les bonnes compensant les mauvaises1    
finissent par laisser leur  possesseur  
,grosjean comme devant4 ,la varit mme   
des entreprises  auxquelles s'intressent
 les banques de ce genre1 si elle       
constitue  d'une part une assurance1    
leur interdit d'autre part d'esprer de  
notables plus-values4    ,quant aux     
banques trangres1 d'une faon gnrale1 il 
convient de les  laisser de ct4 ,aux    
alas propres au commerce de l'argent1   
elles  joignent trop d'inconnu4 ,ne     
peuvent toucher  ce domaine que des     
personnes trs bien renseignes4          
,restent enfin les crdits fonciers et   
les socits immobilires4 ,ces            
tablissements ont eu une grande vogue et
 des jours heureux durant les  annes qui
 ont prcd la guerre4 ,il n'en a pas     
toujours t ainsi4 ,le  ,crdit foncier de
 ,france1 7aujourd'hui si solide qu'en  

#aiad il a  refus de se prvaloir du     
moratorium et qu'il a pay  guichets     
ouverts7  a connu autrefois de bien     
tristes moments4 ,heureusement          
l'exprience lui  a profit4 ,le sort     
cruel de la socit des ,immeubles de     
,france ne doit  pas tre oubli non plus4
    ,les rsultats de ces tablissements  
dpendent pour une part du srieux  de    
leur gestion et1 pour l'autre1 de la    
valeur de la proprit rurale et  urbaine4
 ,quand cette valeur est stable ou en   
ascension1 quand les prts  ne sont      
consentis qu'avec des garanties         
srieuses1 quand la direction ne  se     
livre pas  des spculations tmraires1 les
 rsultats sont  satisfaisants4 ,mais il 
faut que ces conditions soient runies4  
,dans les pays neufs1 les crdits        
fonciers ont un vaste champ d'activit4  
,c'est le cas des crdits fonciers du    
,canada et de la ,rpublique  ,argentine 
o des capitaux franais sont intresss4   
,il ne faut pas  oublier pourtant que   
les pays neufs sont sujets  des crises  

profondes4    ,il est plus sage         
d'ailleurs d'acqurir des obligations    
plutt que des  actions des crdits       
fonciers4 ,les obligations du ,crdit    
foncier de  ,france ont une rputation de
 solidit trs mrite4 ,en dehors des      
socits que nous venons de citer1 il     
existe en gypte et dans les pays        
,scandinaves des ,banques hypothcaires  
dont les obligations1 cotes  la  ,bourse
 de ,paris1 sont convenablement         
garanties4 ,c'est un bon lment de       
diversit dans les portefeuilles4        
,,chapitre ,,xiv    ,,la ,,sp,,culation 
,,et ,,la ,,bourse    ,dangers de la    
spculation  terme4--,la partie est      
ingale et  dloyale4--,ceux qui jouent   
coup sr contre ceux qui jouent          
l'aveuglette4--,la contre-partie4--,la  
spculation au comptant4--,dans  quelle  
mesure on peut s'y livrer4--,les        
arbitrages4--,ncessit d'une  tude       
attentive des mouvements de ,bourse3    
c'est une science et un                 
mtier4--,conseils pour la vente et      

l'achat des valeurs et la gestion des   
patrimoines4--,dangers des engouements  
et des paniques4      ,la spculation    
consiste essentiellement  vendre des    
marchandises qu'on  ne possde pas ou    
bien  acheter des marchandises sans     
avoir l'argent  qu'il faudrait pour les 
payer4 ,dans le premier cas1 on parie   
que le prix  de la marchandise          
diminuera1 et l'on joue  la baisse4     
,dans le second  cas1 on parie que ce   
prix montera et l'on joue alors  la     
hausse4    ,on spcule ainsi sur les     
mtaux1 la farine1 le caf1 etc444 ,a la  
,bourse  des valeurs1 les marchandises  
sont des fonds d'tat1 des actions1 des  
obligations4 ,ce jeu est organis4 ,il   
est lgal autant que celui des  courses4 
,il n'en constitue pas moins un des     
moyens les plus immoraux qui  soient de 
dtrousser le public  qui les agents de  
change1 officiers  ministriels1 offrent 
le moyen de perdre son argent4    ,nous 
n'exposerons pas le mcanisme de la      
spculation  terme4 ,on sait1  en gros1  

qu'il suffit de fournir une couverture  
suffisante et de payer  les intrts de   
quinzaine ou reports pour se livrer  ces
 oprations4  ,les lecteurs de cet       
ouvrage n'ont besoin de connatre qu'une 
chose3 les  raisons qu'il y a de ne     
jamais cder  la tentation de mettre le  
doigt  dans cet engrenage1 ni aux       
tentateurs qui promettent monts et      
merveilles4    ,on cite des fortunes qui
 se sont faites  la ,bourse4 ,ces       
bnfices n'ont  pu tre obtenus que par la
 ruine d'autres joueurs4 ,en face des   
gagnants1  il y a les perdants4 ,on peut
 dire que les uns et les autres se      
recrutent  dans deux catgories          
ternelles3 les nafs qui se fient  la    
chance ou   des raisonnements mal tays  
et qui sont gnralement victimes d'une   
rclame honte1 et les habiles qui        
disposent1 non seulement de vastes      
capitaux et de puissants moyens par     
lesquels ils peuvent au besoin          
influencer le march1 mais encore de     
renseignements qui ne sont pas  la      

porte des simples mortels4 ,la partie   
n'est pas gale4 ,les ds sont  pips et   
c'est la lutte du pot de terre contre le
 pot de fer4    ,deux exemples          
aujourd'hui historiques suffiront1      
pensons-nous1   dgoter de jamais tenter 
la chance de la ,bourse4 ,on sait que la
  premire guerre balkanique1 celle de   
#aiab1 fut engage par l'initiative  du  
roi ,nicolas de ,montngro4 ,ce prince   
peu scrupuleux se livrait   l'agiotage1 
et1 cette fois1 il s'y livra  coup sr   
car1 en dclarant la  guerre  la         
,turquie1 il dtermina lui-mme une chute 
des cours sur tous  les marchs europens4
 ,il tait donc certain de gagner en     
prenant   l'avance une position  la     
baisse4 ,de mme1 dans l't de #aiad1 le  
fameux baron ,rosenberg et quelques     
autres financiers austro-allemands de   
,paris qui savaient que la guerre tait  
imminente et dcide par  l',allemagne1   
empochrent de nombreux millions en      
vendant de la rente  franaise1 ce qui   
constituait  leurs yeux une simple      

avance sur la  contribution dont        
,guillaume ,,ii se proposait de frapper 
la ,france  vaincue4    ,on voit combien
 il est tmraire et mme absurde1 dans ces
 conditions1  d'affronter les risques de
 la ,bourse4 ,le vulgaire joue les yeux 
ferms  contre des gens qui connaissent  
le dessous des cartes4 ,il joue1 en     
outre1 avec des ressources faibles et   
limites contre des dtenteurs de         
capitaux considrables4 ,sans compter que
 les calculs les plus savants  peuvent  
tre drangs par des vnements imprvus4 ,il
 est arriv de se  tromper  ,talleyrand  
lui-mme qui trafiquait  la ,bourse de   
ses  renseignements diplomatiques et de 
son exprience4 ,a plus forte raison1    
l'homme qui ne suit la marche des choses
 que d'aprs des journaux  souvent       
influencs  dessein par les grands       
spculateurs1 ou qui s'en  rapporte  de  
vagues on dit1  ce que l'on appelle des 
tuyaux1  est-il condamn d'avance        
perdre1 croyant  son flair aprs quelques
  occasions o la chance l'aura servi4   

,comment lutter1 par exemple1 avec ce   
banquier qui1 averti                    
professionnellement par des signes      
ignors des profanes1 suppute les        
variations prochaines du march de       
l'argent avec un risque d'erreur        
minime8 ,comment lutter encore avec ces 
administrateurs d'une socit qui  savent1
 trois mois avant tout le monde1 si le  
dividende sera augment ou  diminu1 si le
 titre montera ou baissera1 et qui1     
souvent1 propagent des  bruits          
exactement contraires  la vrit8 ,ce     
qu'on appelle la  contre-partie n'est   
pas seulement la basse escroquerie      
d'intermdiaire  vreux4 ,faire le        
contraire de ce qu'on dit est l'usage de
 la ,bourse4 ,les  vieux ,parisiens ont 
souvent cont l'histoire de ce financier 
qui1 tous  les jours1 et jusqu'en       
famille1 rptait3 ,les ,lombards vont    
bien4 ,les  ,lombards monteront4 ,et son
 fils1 jeune homme sans exprience1 de se
  mettre  la hausse sur les ,lombards4  
,la baisse n'ayant pas tard  se         

produire1 le fils fit des reproches  son
 pre4 ,imbcile1 lui dit  l'autre1 sache 
donc que je m'entranais  dire que les   
,lombards allaient  bien parce que      
j'tais moi-mme vendeur1 sachant qu'ils  
allaient mal4    ,en rsum1 nous ne      
saurions assez conseiller de fuir les   
spculations de  ,bourse1 qui ont ruin   
tant de malheureux imprudents1 et de    
fermer  l'oreille aux suggestions de    
courtiers malhonntes et intresss1 qui   
proposent des combinaisons mirifiques4  
,par contre1 il est tout  fait          
inoffensif et mme recommandable1 lorsque
  le march  terme est en pleine activit1
 d'y recourir pour acheter des  titres  
dont on se propose d'obtenir livraison  
ou pour vendre des valeurs  que l'on    
possde effectivement4 ,le march  terme1 
plus large que le  march au comptant1   
permet d'oprer sur de plus grandes      
quantits et  avec de moindres variations
 de cours4 ,ce qu'on doit viter et      
regarder  comme un jeu pire que le      
baccara ou la roulette1 c'est l'achat ou

 la  vente  dcouvert1 c'est--dire sans  
argent pour lever les quantits  achetes 
ou sans titres pour livrer les quantits 
vendues4                                
99                                      
99   99    ,les oprations au comptant   
n'offrent pas les mmes risques et elles 
peuvent augmenter les revenus des       
personnes adroites et prudentes4 ,au    
fond1 l'acqureur d'une valeur mobilire1 
comme celui d'une maison ou  d'un pr1   
pense toujours faire une bonne affaire  
et espre une  plus-value4 ,d'autre part1
 comme nous l'avons vu1 il est imprudent
 de  s'endormir sur le portefeuille en  
apparence le mieux compos4 ,il y a des  
valeurs qui vieillissent et qu'on a     
intrt  vendre pour les remplacer  par   
d'autres4 ,le rentier modeste lui-mme1  
nous l'avons dit plus haut1  ne doit pas
 cesser de se renseigner1 d'tre vigilant
 et actif autant  qu'conome1 sous peine 
de voir son capital fondre par l'usure  
du temps4    ,le capitaliste            
intelligent1 sans se dpartir de la plus 

stricte  prudence1 peut faire de temps  
en temps1 dans la composition de ses    
valeurs1 des changements avantageux     
qu'on nomme en ,bourse des  arbitrages4 
,les titres les plus solides sont sujets
  des fluctuations  que l'homme avis    
sait mettre  profit4 ,remplacer une     
valeur par une  autre de la mme catgorie
 et de la mme qualit en ralisant un     
bnfice1 parfois lger sans doute1 mais   
absolument sr1 est une  opration        
recommandable1 une occasion que le pre  
de famille se doit de  ne pas laisser   
chapper4    ,le type de l'arbitrage sans
 danger est fourni par nos obligations  
de  chemins de fer1 considres comme     
valeurs de tout repos4 ,les obligations 
#c p4 #ajj des grandes compagnies       
franaises et algriennes donnent lieu    
chaque jour  des transactions           
abondantes4 ,elles offrent souvent des  
diffrences de cours sensibles dont il   
faut savoir profiter4 ,leurs  chances   
tant varies1 il est possible aussi1 par 
des arbitrages  adroits1 de toucher non 

pas deux coupons semestriels seulement1 
mais  trois ou quatre4 ,les boursiers   
dsignent ddaigneusement du nom de       
margoulins ceux qui se livrent  ce      
trafic modeste4 ,c'est parfois1  pour   
les personnes oisives et qui n'ont pas  
mieux  faire1 un moyen de  doubler le   
revenu de valeurs d'un rendement rduit1 
mais sr4 ,il va sans  dire1 d'ailleurs1 
que pour se livrer  des arbitrages1 il  
faut laisser  ses titres au porteur et  
ne pas les mettre au nominatif4    ,les 
personnes trs attentives1 qui ont le don
 de l'observation et de la  mmoire1     
peuvent dvelopper les oprations au      
comptant4 ,certaines  valeurs ont des   
hauts et des bas priodiques1 un rythme  
plus ou moins  rgulier4 ,les personnes  
qui ont tudi ces mouvements peuvent     
vendre ou  acheter tour  tour avec      
bnfice4 ,ce genre de spculation ne peut 
porter d'ailleurs que sur un tout petit 
nombre de valeurs qui exigent  des      
spcialistes4 ,c'est une vritable science
 qui n'est pas1 elle non  plus1  la     

porte de tout le monde4 ,les profits    
qu'elle peut donner  rcompensent un     
travail assidu4 ,c'est1 dans toute la   
forme du terme1 un  mtier4 ,on ne peut  
donc l'exercer sans application et sans 
tude4 ,dans  son ,manuel du spculateur1 
,proudhon1 de son temps1 dcrivait ainsi 
la  besogne du petit nombre des         
privilgis qui savent gagner de l'argent 
la ,bourse3      ,les prudents1         
disait-il1 font1 d'un bout de l'anne    
l'autre1 des    oprations d'arbitrage4  
,ce sont des capitalistes qui n'achtent 
jamais    au del de leur fortune        
disponible4 ,ils profitent de la baisse 
pour    placer leurs fonds et se        
contentent1 en attendant la hausse1 de  
palper    leurs dividendes4 ,ils        
ralisent leur avoir quatre1 cinq ou six 
fois    par an1 plus ou moins1 selon les
 circonstances4 ,ils vont du ,mobilier  
au ,foncier1 du ,foncier  la ,rente1 de 
la ,rente aux ,chemins de fer1 des      
,chemins de fer aux ,petites ,voitures1 
etc444    ,encore ne faut-il pas exagrer

 ce genre de trafic4 ,il importe de s'y 
livrer avec assez d'-propos pour ne pas 
jouer la fable de l'homme qui1   la fin1
 se trouvait avoir chang un boeuf contre
 un oeuf4 ,en outre1 le  plus habile ne 
peut se flatter d'apprcier avec         
exactitude le moment o  une valeur      
atteint le tuf de la baisse ou l'apoge  
de la hausse4 ,il y a  l une part       
d'incertitude sans compter qu' trop     
tendre son clavier et   courir d'une    
valeur  l'autre on risque1 au lieu      
d'agir  coup sr1 de  se charger de      
titres qu'on connat peu ou mal4         
,htons-nous d'ajouter que ce mtier      
strile pour la socit n'est pas de  ceux 
o nous voudrions voir entrer la jeunesse
 nouvelle qui1 avant tout1  doit        
produire4 ,ces exercices conviennent    
des invalides ou  des  vieillards4      
99                                      
99   99    ,comme en toutes choses1 la  
modration et le bon sens constituent les
  qualits matresses ncessaires  la      
conservation et  l'accroissement  d'un  

patrimoine4 ,pour administrer une       
fortune1 il faut de la rflexion  et un  
jugement qui s'acquiert par l'exprience4
 ,combien de personnes1  tourdies1      
crdules ou prsomptueuses n'ont jamais   
fait que des  placements malheureux6    
,contre leurs propres entranements ou   
contre les  exploiteurs1 doivent tre en 
garde1 surtout1 les veuves1 les novices 
qui  hritent d'une fortune1 et toutes   
les personnes qui1 habitues  un  travail
 intellectuel1 sont accessibles aux ides
 gnrales et promptes  d'imagination1    
mais que leur profession a toujours     
loignes de la  pratique des affaires1   
comme les mdecins1 les officiers1 les   
ecclsiastiques4 ,c'est dans cette       
catgorie qu'une rclame financire        
impudente fait le plus de dupes et qu'on
 s'abandonne le plus facilement         
l'illusion que1 sans tudes pralables1   
avec de l'inspiration1 il est  facile de
 grer et d'accrotre ses capitaux4       
,vendre1 acheter1 arbitrer ne doit se   
faire qu' bon escient et  tte  repose4  

,il est aussi dangereux de cder aux     
engouements qu'aux  paniques4 ,les      
professionnels de la ,bourse savent trs 
bien que le public  achte  la hausse et 
vend  la baisse4 ,c'est ainsi qu'en peu 
de temps  on se ruine au profit des     
malins  l'afft des bons coups4 ,quand on
  s'aperoit qu'une valeur priclite ou   
qu'elle est en danger1 il faut  s'en    
dfaire sans hte et avec sang-froid sans 
jeter le paquet  par-dessus bord et     
n'importe quel prix4 ,l'homme maladroit1
 l'impulsif  achte toujours au plus haut
 et vend au plus bas4 ,l'homme rflchi   
s'engraisse  ses dpens4    ,que l'on    
commence par diviser judicieusement sa  
fortune selon les rgles  que nous avons 
donnes et l'on supportera avec calme les
 vicissitudes  des valeurs mobilires4   
,nous avons vu1 en #aije comme en #aiag1
 les  personnes qui possdaient une      
quantit raisonnable de fonds russes     
demeurer paisibles1 et attendre des     
jours meilleurs4 ,les autres            
s'nervaient et1 atteintes dans une      

partie essentielle de leur revenu1      
perdaient la tte et vendaient avec une  
grosse perte1 croyant tout  compromis4  
,pourtant1 depuis que la ,russie a      
suspendu ses paiements1 le  cours des   
rentes russes s'est relev  plusieurs    
reprises quand les  vnements ont laiss  
esprer la chute du bolchevisme4    ,en  
mme temps1 il faut savoir ne pas reculer
 devant un sacrifice  indispensable et  
ncessaire4 ,mieux vaut1 dit la sagesse  
des nations1 se  couper un bras que de  
perdre sa tte4 ,l'enttement est aussi   
funeste que  la prcipitation4 ,parce    
qu'une valeur a t bonne  un moment donn1
 ce  n'est pas une raison pour qu'elle  
le redevienne4 ,beaucoup de gens        
pensent le contraire4 ,or1 nous l'avons 
vu1 il y a des valeurs qui  meurent4 ,si
 l'on cherche1 selon l'expression       
consacre1  se faire une  moyenne en     
achetant de nouvelles quantits des      
titres qui ont baiss1  on risque tout   
simplement d'aggraver sa perte4 ,les    
actions des chemins  de fer de          

,paris-,lyon1 qui passaient pour des    
valeurs de pres de  famille1 n'ont cess 
de s'effriter depuis vingt ans4         
,quiconque se serait  acharn  acheter de
 ces actions pour se faire une moyenne  
n'aurait  russi qu' multiplier la perte 
contre laquelle il aurait cherch  se    
couvrir4    ,nous croyons en avoir dit  
assez pour convaincre nos lecteurs de la
  prcarit et de la fragilit des valeurs 
mobilires4 ,seuls le travail et         
l'pargne conservent les fortunes aprs   
les avoir cres4 ,il faut y  joindre1    
pour la bonne gestion de ses biens1 la  
sagesse1 la prudence1 le  savoir et la  
raison4          ,,chapitre ,,xv    ,,le
 ,,capitaliste1 ,,les ,,impots ,,et     
,,les ,,lois    ,multiplication et      
aggravation des impts4--,la tentation   
d'y  chapper4--,dangers de la fraude et 
de la dissimulation en ce qui  concerne 
l'impt sur le revenu et les droits de   
succession4--,l'intrt  des patrimoines  
et des familles ne s'accorde pas        
toujours avec les dons  de la main  la  

main et les partages secrets4--,quelques
 cas et quelques  exemples4--,divers    
moyens employs pour se soustraire aux   
impts4--,trsors et cachettes4--,dpts de 
titres et de fonds   l'tranger3 cueils  
viter4--,les changes de renseignements  
entre les  tats4--,pril des doubles     
taxations4--,une prcaution lgitime3 la  
provision dans une banque anglaise ou   
amricaine4--,conclusion et  moralit de  
ce chapitre4      ,l'inscurit des       
capitaux menace de s'accrotre par le    
fait du dsordre  conomique et politique 
que la guerre a rpandu  travers le      
monde4  ,d'autre part1 la tendance de la
 socit moderne est de traiter en        
ennemis le capital et la fortune        
acquise4 ,l'tat ayant en outre besoin   
de ressources considrables les demande  
une taxation de plus en plus  svre4 ,la 
jalousie dmocratique et les exigences   
budgtaires conspirent   multiplier les  
impts aux dpens de l'pargne la plus     
honnte4    ,si l'ingniosit du fisc est  
grande1 celle du contribuable ne l'est  

pas  moins4 ,de tout temps la matire    
imposable a cherch  s'chapper4          
,l'esprit de dissimulation et de fraude 
se dveloppe en raison mme du  poids des 
impts4 ,toutefois1 au temps o nous      
sommes1 l'tat pourchasse  et traque     
toujours plus troitement les fraudeurs  
et cherche  les  saisir de toutes parts 
dans le rseau de ses dispositions       
lgales4 ,il  importe donc de savoir     
quels inconvnients ou  quels dangers    
s'exposent les personnes qui1 n'tant pas
 assez convaincues de la  ncessit du    
devoir fiscal1 veulent esquiver les     
taxes et les impts4    ,l'impt sur le   
revenu est celui auquel le contribuable 
est le plus tent  de se soustraire1 au  
moins partiellement4 ,la dclaration est 
libre et le  contrle est encore vague1  
le systme n'tant en ,france qu'au dbut  
de  son application4    ,cependant il   
serait imprudent de croire que          
l'administration restera  toujours      
indulgente et dsarme4 ,a mesure que     
l'impt sur le revenu  prendra de l'ge1  

les renseignements se multiplieront chez
 le  percepteur4 ,chaque contribuable   
aura sa fiche1 enrichie des informations
  fournies par d'autres administrations1
 celles de l'enregistrement en          
particulier4 ,peu  peu le revenu des    
particuliers sera saisi  toutes  ses    
sources et des surprises dsagrables     
seront rserves aux  dissimulateurs#aa4  
,dj1 en effet1 les amendes atteignent   
des taux  normes et elles pourront aller
 jusqu' la confiscation totale des      
sommes dissimules4      #aa ,inutile1   
pensons-nous1 d'ajouter que la sincrit  
est obligatoire      pour les personnes 
dont les titres sont dposs dans les     
banques et      les tablissements de    
crdit o les comptes sont  ciel ouvert4  
,pour tre productif1 l'impt sur le      
revenu doit tre extrmement svre  et ne  
faire grce de rien4 ,c'est ainsi qu'il  
fonctionne dans les pays o  il est      
appliqu depuis longtemps4 ,un exemple   
tir de la ,prusse sur  laquelle nos     
lgislateurs ont copi ce systme et o il a

 atteint la  perfection dans la tyrannie
 caporaliste1 montrera comment une      
administration vigilante et bien outille
 russit  capter toutes les  sources des 
revenus4    ,un ,franais1 prcepteur dans
 une riche famille prussienne1 avait1   
selon  la loi1 dclar ses appointements  
et se croyait ainsi en rgle4 ,quelque   
temps aprs1 il est appel chez le        
percepteur et le dialogue suivant       
s'engage3 ,monsieur1 dit le             
fonctionnaire1 j'ai le regret de vous   
dire  que votre dclaration n'est pas    
complte4 ,vous avez bien  inscrit vos   
gages4 ,mais vous tes log au chteau1 si 
je ne me  trompe8--,parfaitement4--,a   
quel tage1 je vous prie8--,au           
second4--,c'est  donc1 d'aprs la valeur 
locative de la commune1 la somme de tant
 que  j'ajoute4 ,et vous prenez vos     
repas8 ,a la table de famille8--,en     
effet4--,nourriture de choix4 ,tant pour
 la nourriture444 ,un mot encore4  ,vous
 buvez du vin8 de la bire8444--,de la   
bire4--,c'est donc tant pour  la        

boisson4    ,avec cela1 le contribuable 
n'tait pas quitte4 ,un jour1 ses parents
 lui  envoient de ,france un petit ft de
 vin4 ,et bientt le percepteur le       
rappelle3 ,monsieur1 lui dit-il1 vous   
avez dclar que vous buviez de la  bire  
vos repas4 ,mais la rgie m'apprend que  
vous avez reu du vin4  ,vous allez donc 
boire du vin pendant quelques semaines4 
,c'est un  supplment que je dois ajouter
  vos ressources normales4    ,il est   
peu probable que les moeurs franaises   
s'accommodent jamais d'un  rgime aussi  
mticuleux et aussi inquisiteur1 ou bien 
il chouera sur la  rsistance de l'esprit
 public4 ,mais il n'est pas douteux que 
l'impt sur  le revenu1 aprs la tolrance 
des dbuts1 deviendra de plus en plus    
strict si l'on veut qu'il dure et qu'il 
produise quelque chose4 ,et les  moyens 
d'information du fisc s'tendront et se  
prciseront1 surtout pour  la fortune    
acquise4 ,la fraude et la dissimulation 
partielles resteront  sans doute        
possibles4 ,les personnes qui voyagent  

pourront toujours1 par  exemple1 toucher
 des coupons  l'tranger4 ,mais ceux-l   
dont la  conscience ne rpugne pas au    
mensonge doivent bien savoir qu'un      
moment  arrive o le fisc reprend ses    
droits3 c'est  l'ouverture des          
successions4 ,quiconque se proccupe de  
ses hritiers1 de sa femme et de  ses    
enfants1 doit savoir qu'une dclaration  
inexacte de son revenu les  expose1 aprs
 sa mort1  des amendes et  des          
confiscations4    ,les droits de        
succession constituent en ,france un    
lment important des  ressources         
publiques4 ,on frappe de prfrence les   
morts parce qu'ils ne  crient pas et    
qu'ils ne votent pas4 ,le lgislateur a  
donc t conduit   prvenir et  rprimer les
 vasions par tous les moyens en son     
pouvoir4  ,de plus en plus1 l'tat tendra
  intervenir au moment des dcs pour     
empcher les hritiers de se soustraire   
aux taxes4 ,c'est ainsi que  l'envoi en 
possession est soumis  des conditions   
svres4 ,les  coffres-forts lous  deux   

noms 7ordinairement celui du mari et de 
la  femme7 dans un tablissement de crdit
 sont l'objet d'une rglementation       
particulire1 de mme que les comptes     
joints dans les banques4 ,ces  anciens  
moyens de fraude sont vents4    ,reste  
toujours la possibilit de partager de   
l'argent1 ou des valeurs  mobilires au  
porteur1 de la main  la main4 ,nul      
n'ignore que cette  pratique est        
courante dans les familles4 ,quand cette
 soustraction et ce  partage s'tendent  
des sommes considrables1 il y a         
cependant  plusieurs risques qu'on ne   
doit pas mconnatre4    ,en premier lieu1
 les hritiers doivent savoir que la     
dclaration faite  par le dfunt pour     
l'impt sur le revenu sert de contrle    
l'enregistrement pour la dclaration de  
la succession4 ,c'est la  contre-partie 
du cas que nous avons envisag tout      
l'heure et o le  fisc trouvait dans la  
succession plus que le de cujus n'avait 
annonc  pour son revenu annuel4 ,si le  
fisc trouve moins1 ce n'est plus le mort

  qu'il frappera par une lourde amende4 
,ce sont les hritiers eux-mmes  qu'il   
poursuivra pour fraude et pour vol4     
,l'poux survivant ou les  enfants qui   
conservent ou se distribuent une somme  
d'argent liquide  importante ou des     
titres au porteur doivent s'assurer au  
pralable  qu'ils ne feront pas dans la  
fortune du dfunt un trou capable        
d'attirer  l'attention du fisc et ils   
devront se mettre d'accord avec le      
revenu  dclar dans les dernires annes du
 conjoint ou des ascendants4    ,a ces  
partages qui ne laissent pas de traces1 
il y a un autre  inconvnient4 ,les      
inventaires et les actes de succession  
sont destins   protger les patrimoines  
et  empcher qu'ils ne passent entre des 
mains  trangres4 ,un hritage qui n'est  
pas constat par un acte authentique     
risque souvent d'chapper  la famille    
laquelle il doit appartenir  d'aprs la  
nature et la loi4 ,nous connaissons des 
cas trs divers o des  hritiers ont eu   
lieu de regretter de s'tre partag entre 

eux une  fraction de la succession pour 
chapper aux taxes4 ,ainsi un fils mari  
meurt sans enfants3 la part de l'hritage
 paternel non constate par le  notaire  
grossit la fortune de sa femme et passe 
ensuite  un nouveau  mari ou  des neveux
 de l'autre branche4 ,mme rsultat en cas
 de  sparation de biens et de divorce1  
la fraction soustraite tant tombe  dans 
la communaut4 ,enfin des enfants qui ont
 laiss par ce procd une  partie de la   
fortune paternelle ou maternelle aux    
mains de l'poux  survivant pour viter la
 double taxe sont exposs  se voir un    
jour  frustrs par le remariage du       
survivant4 ,quand on tourne la loi1 on  
renonce aussi  ses garanties4    ,tous  
ces arrangements1 pris dans l'ide de    
soustraire aux atteintes du  fisc la    
plus grande partie possible d'un        
patrimoine1 reposent en gnral  sur l'ide
 que la famille restera toujours unie ou
 que ses membres  seront frapps par la  
mort dans l'ordre naturel4 ,il n'en est 
malheureusement pas toujours ainsi4     

,c'est pourquoi1 sauf exceptions tout   
fait motives1 les parents doivent tre en
 garde contre les partages  anticips4   
,il y a danger1 pour les mmes raisons1  
ne pas faire figurer  dans un contrat la
 totalit d'une dot pour chapper aux     
droits de  donation4                    
99                                      
99   99    ,les temps dans lesquels nous
 sommes entrs nous ramnent aux poques o 
la richesse cherchait  se dfendre par   
toutes sortes de ruses et de  cachettes 
contre les exactions et les brigandages4
 ,les fortunes menaces  s'efforcent de  
se dissimuler ou de se transformer de   
telle faon que le  possesseur1 au milieu
 des bouleversements et des incertitudes
 de  l'poque1 puisse mettre une part de 
ses biens  l'abri du fisc et aussi1  en 
cas de besoin1 retrouver une valeur     
relle4 ,sous des formes modernes1  la   
pratique du trsor1 si rpandue dans les  
sicles et dans les pays  barbares1 tend 
s'imposer de nouveau4 ,la crainte de    
l'impt et le doute  qui commence        

s'attacher au papier 7valeurs et mme    
billets de banque71  incitent beaucoup  
de personnes  se crer une sorte de      
rserve en  nature1 constitue d'objets   
prcieux d'un petit volume et facile     
transporter4    ,cet usage est rest     
courant dans les pays asiatiques1 parmi 
lesquels il  faut comprendre la ,russie4
 ,nous avons connu un riche ngociant    
franais  de ,moscou qui1 prvoyant la    
rvolution1 portait constamment sur lui  
une  bourse remplie de pierres          
prcieuses1 s'assurant ainsi contre les  
risques d'une spoliation qui1           
d'ailleurs1 sous le rgime bolchevik1 ne 
devait pas tarder4 ,de mme les monastres
 orthodoxes1 dont quelques-uns          
possdaient des richesses considrables1  
enfouissaient des diamants et  des      
perles1 plus aisment maniables que des  
lingots et qui reprsentent  une valeur  
universellement ngociable4 ,en          
,allemagne1 en ,autriche1 les  mmes     
pratiques ont t observes depuis la dbcle
 du papier et  l'imminence d'impts      

extraordinaires sur les fortunes4    ,la
 nature humaine1  travers les ges et les
 climats1 reste la mme4  ,l'branlement  
de l'ordre social ramne les usages des  
temps primitifs4  ,depuis la guerre1 on 
a vu beaucoup de personnes acheter des  
bijoux1 de  l'argenterie et mme des     
toiles de matres1 afin de reprsenter au 
moins  une partie de leur fortune       
autrement que par du papier4 ,encore    
s'agit-il  de ne pas remplacer une      
valeur qu'on croit artificielle par une 
autre  valeur qui peut le devenir1 ce   
qui est en particulier le cas de la     
peinture dont le prix est affaire de    
mode et aussi affaire de  circonstances4
 ,au cas d'un grand bouleversement de la
 socit comme  celui dont la ,russie a t 
le thtre1 un ,raphal ou un ,titien ne   
sont  pas une marchandise d'un placement
 facile ou avantageux4    ,beaucoup de  
personnes sont tentes par le fait que   
les objets d'art1  depuis quelques      
annes1 ont mont d'une faon              
extraordinaire et ont  souvent enrichi  

leurs possesseurs4 ,outre qu'il y a des 
exceptions1 il  faut s'attendre  des    
dprciations lentes ou brusques dont plus
 d'un  collectionneur a dj fait         
l'exprience4    ,l'impt sur le capital1 
devant lequel le gouvernement franais a 
recul jusqu'ici1 doit galement tre pris 
en considration4 ,si cet  impt devait   
entrer un jour dans nos lois1 il n'est  
pas douteux qu'il  atteindrait les      
mobiliers4 ,en ,hollande1 o cet impt    
existe1 le fisc  contrle les dclarations
 des contribuables qui doivent1 sur     
rquisition1 ouvrir leur maison et leurs 
tiroirs4 ,il devient alors  coteux de   
possder trop de belles choses4 ,et l'on 
ne pourrait jurer que  l'tat1 pour faire
 face  ses besoins1 n'en viendra pas l4 
,la taille1  la dme et la gabelle       
paratront douces en comparaison4        
99                                      
99   99    ,les dpts d'argent ou de     
titres dans les banques trangres sont un
  procd couramment employ4 ,en ,france1 
beaucoup de personnes y avaient  eu     

recours avant #aiad pour chapper  l'impt
 sur le revenu qui1 alors1  tait un     
pouvantail4 ,pour tre efficace1 cette   
mesure doit s'entourer  de nombreuses   
prcautions4 ,les occasions d'erreur sont
 nombreuses4 ,ce  n'est pas seulement la
 banque qui doit tre choisie avec grand 
soin mais  encore la nationalit et le   
sige de ces banques4 ,ainsi la ,belgique
  avait t considre comme un lieu de     
refuge trs sr4 ,or la ,belgique1  malgr 
sa neutralit1 a t envahie la premire4   
,pendant tout le temps  de la guerre les
 personnes qui n'avaient pas retir leurs
 dpts ont t  prives de leur revenu et1  
si l',allemagne et t victorieuse1 elle  
et  certainement confisqu leur capital4 
,on se tromperait surtout si l'on       
s'imaginait qu'il suffit1 pour abriter  
sa fortune1 de lui faire passer la      
frontire1 en suivant les  sollicitations
 intresses des banques trangres4 ,il    
faut connatre  d'abord la lgislation de 
l'tat dans lequel on envoie son argent  
si  l'on ne veut pas s'exposer  payer1  

par exemple1 deux fois l'impt sur  le   
revenu ou exposer ses hritiers  payer   
deux fois des droits de  succession1    
dans leur pays et dans le pays de       
refuge4 ,la mme remarque  s'impose1 bien
 entendu1 pour l'achat d'immeubles      
l'tranger4    ,durant les premires annes
 du ,x,i,xe sicle1 le gouvernement      
franais  avait dj cherch  conclure avec 
les gouvernements trangers des  accords 
destins  tablir un change de            
renseignements au sujet des  dpts de    
leurs ressortissants4 ,l'exemple avait t
 donn ds #ahdc par  une convention passe
 par l'administration franaise et       
l'administration  belge pour la         
perception rciproque des droits         
d'enregistrement4 ,il  rsulte de cette  
convention que tous les actes dont      
l'enregistrement  belge a connaissance  
passent immdiatement  l'enregistrement  
franais4  ,les personnes de nationalit  
franaise qui se proposaient de          
dissimuler  de l'argent en ,belgique    
devaient donc faire bien attention qu'en

 aucun  cas leurs oprations ne          
donnassent lieu  des actes susceptibles 
d'tre  enregistrs dans ce pays4    ,il y
 a plus3 en #aijg1 une entente          
franco-anglaise a tabli un rgime  prcis 
d'changes de renseignements au sujet des
 successions des  ressortissants des    
deux pays4 ,le gouvernement britannique 
fournit donc  au gouvernement franais   
toutes les indications qu'il a          
recueillies  lui-mme sur l'hritage1 en  
prlevant pour son compte les droits     
successoraux4 ,d'o il rsulte que les    
hritiers ont  payer les taxes  franaises
 aprs les taxes anglaises1 et ce        
doublement de droits qui  sont galement 
lourds des deux cts de la ,manche peut  
aller1 pour de  grosses sommes1 jusqu'  
une confiscation des deux tiers4    tant
 donn que les tats vont tre pendant de  
longues annes  l'afft  de toutes les    
ressources et qu'ils pourchasseront le  
capital1 il est  possible que ces       
arrangements s'tendent et se multiplient
 et qu'ils  s'appliquent aux divers     

impts1 y compris l'impt sur le revenu4  
,le  capitaliste franais fera donc bien 
de s'informer avant d'envoyer son       
argent au dehors1 s'il ne veut pas      
imiter ,gribouille4 ,il est  penser  que
 d'ici peu de temps1 en procdant  leur  
rorganisation financire1  les tats allis
 vont chercher  resserrer la            
surveillance autour de  ceux qu'on      
appelle dj les dserteurs de l'impt4     
,il restera sans doute des pays qui     
seront heureux d'attirer les capitaux   
en leur assurant un traitement privilgi4
 ,tel a t jusqu' prsent le  cas de la   
,suisse4 ,reste  savoir si cet tat de   
choses durera1 si pour  des raisons     
intrieures ou extrieures 7pression      
diplomatique de ses  voisins1 par       
exemple71 la ,suisse1 malgr la diversit 
de lgislation de  ses cantons1 n'en     
viendra pas aussi  restreindre son droit
 d'asile4    ,il va sans dire que des   
pays exotiques1 sud-amricains par       
exemple1  seraient heureux d'accueillir 
des capitaux franais sans les dnoncer4  

,mais l1 c'est la scurit qui manque4    
,quant aux tats-,unis1 ils en sont      
encore  l'ge d'or du capitalisme4 ,le   
droit de proprit et le secret  des      
affaires y sont regards1 jusqu'ici1     
comme  peu prs inviolables et  l'tat de 
,new-,york est particulirement renomm   
pour son libralisme   cet gard4    ,nous
 ne conseillerons jamais  personne de   
mettre tous ses oeufs dans le  mme      
panier et de confier tous ses titres en 
dpt  une seule  banque1 ft-elle         
amricaine4 ,cependant il peut tre utile 
de dposer  quelque argent ou un certain 
nombre de valeurs chez un ou plusieurs  
banquiers amricains jouissant d'un      
solide crdit4 ,c'est une assurance      
contre les catastrophes qui1            
ventuellement1 pourraient encore menacer
  l',europe4 ,nous voyons tous les jours
 des ,russes qui1 contraints  d'migrer1 
ne sont pas rduits  la misre dans leur  
exil parce qu'ils  avaient1 en temps    
calme1 prvu la possibilit des orages4   
,sans aller jusqu'aux hypothses         

tragiques1 il est toutefois             
recommandable pour les personnes qui    
font des affaires avec l'tranger  ou qui
 voyagent frquemment  l'tranger d'avoir 
une provision dans une  banque anglaise 
ou amricaine4 ,il est malheureusement   
craindre que1  d'ici longtemps1 nous ne 
revoyions plus le franc au cours qu'il  
avait  autrefois sur tous les marchs du 
monde4 ,a la suite de la guerre1 le     
change sur les places trangres nous est 
devenu dfavorable et il est  probable   
qu'il le restera pendant une priode     
prolonge4 ,la livre  sterling et surtout
 le dollar seront exposs  moins de      
variations4 ,il  peut donc tre utile de 
stabiliser d'avance une certaine somme  
pour ne  pas tre victime1 en cas de     
besoin1 d'une brusque tension du change 
et  d'une dprciation de la monnaie      
franaise4    ,nous conclurons ce        
chapitre en disant que la prudence est  
lgitime mais  que la fraude n'est pas   
toujours prudente4 ,elle fait souvent   
tomber de  ,charybde en ,scylla celui   

qui y a recours4 ,enfin le bon citoyen  
doit se  dire que le devoir fiscal est  
un devoir comme un autre et qu'aprs une 
guerre o toutes les fortunes se seraient
 englouties sans la victoire1  le       
sacrifice d'argent n'est rien auprs du  
sacrifice du sang4 ,la fraude  n'est    
excusable que quand l'tat ne remplit    
plus sa tche essentielle1  qui est de   
donner la scurit  la nation1 ou quand il
 ne garantit plus  la proprit et qu'il  
confisque arbitrairement les biens4     
,,chapitre ,,xvi    ,t,,ches ,,et       
,,besoins ,,du ,,temps ,,pr,,sent       
,transformations et ncessits4--,le      
besoin de produire4--,les capitaux  sont
 la rserve des producteurs4--,aux       
gnrations nouvelles4--,le  temprament   
d'obligataire et le temprament          
d'actionnaire4--,franais  et            
,allemands4--,perspectives              
d'avenir4--,la ,france ne peut plus tre 
un  pays de rentiers4      ,les         
principes que nous avons exposs et les  
conseils que nous avons  donns dans ce  

livre sont destins  servir de guide pour
 conserver les  patrimoines et en       
prvenir1 autant que possible1 la        
dissolution4 ,les  mthodes que nous     
recommandons1 appuyes sur le            
raisonnement et sur  l'exprience1 sont  
donc avant tout conservatoires4 ,et     
c'est dj  beaucoup1 nous l'avons vu1    
quand on arrive  ce rsultat que les     
capitaux pniblement amasss ne se        
volatilisent pas4    ,garder une fortune
 par le discernement1 la prudence et    
l'conomie1 la  transmettre intacte  ses 
successeurs1 c'est difficile et c'est   
mme  trs beau4 ,toutefois les temps dans
 lesquels nous sommes entrs  demandent  
autre chose4    ,depuis de longues      
annes1 le but auquel tendaient1 en      
,france1 la plupart  des classes de la  
socit1 c'tait d'arriver1 le plus tt     
possible1   vivre sans rien faire1 ft-ce
 chichement1 d'un revenu mdiocre ou     
d'une  retraite paye par une grande     
administration ou par l'tat4 ,c'est ce  
qu'on appelait jadis vivre noblement4   

,ainsi la ,france tendait   devenir peu 
peu un pays de rentiers1 puissant par sa
 prodigieuse  facult d'pargne1 mais o la
 notion du travail crateur se perdait4  
,cette conception de la vie a t         
violemment secoue par la guerre4 ,dans  
le bouleversement gnral1 des milliers   
d'existences1 arranges pour une         
mdiocrit paisible et qui ne comptaient  
pas avec l'imprvu1 ont t  atteintes avec
 duret4 ,l'honnte aisance dont se       
contentaient tant de  personnes commence
  confiner  la misre4 ,c'est un mot     
courant que1  d'ici longtemps1 on ne    
reverra plus la douceur de vivre        
laquelle la  tragdie de #aiad a mis fin4
    ,on le rpte de tous les cts1 et1 ce 
qui est mieux1 c'est une vrit  sentie   
par les nouvelles gnrations3 il importe 
de produire1 de former  de nouvelles    
richesses  la place de celles qui ont t 
ananties4 ,la  ,france n'est plus assez 
riche pour qu'une quantit d'oisifs et de
  joueurs de dominos aussi forte que    
celle d'autrefois puisse encore         

subsister4 ,la ,france tait un pays o il
 y avait trop de joueurs de  dominos1   
comme en ,angleterre il y avait trop de 
joueurs de ballon4  ,aujourd'hui la     
,france a sa fortune  refaire4 ,elle ne 
recevra plus du  dehors tous les revenus
 qui1 nagure1 en faisaient la crancire  
du  monde et compensaient l'insuffisance
 de son commerce extrieur4 ,elle  s'est1
 au contraire1 endette envers l'tranger4
 ,alors1 si elle ne se  met pas         
produire1 c'est bien simple3 rien1 chez 
nous1 ne gardera de  valeur1 ni les     
rentes de l'tat1 ni les titres de toute 
sorte1 ni la  terre elle-mme1 parce que 
ce qui nous reste de richesses1 par     
l'excs  des importations1 s'en ira au   
dehors1 parce que la monnaie franaise   
sera de plus en plus avarie par rapport 
la monnaie trangre1 et  parce que notre 
actif deviendra peu  peu le gage de nos 
fournisseurs et  de nos cranciers       
amricains qui se mettront peut-tre      
exploiter notre  pays pour leur compte1 
comme ils en manifestent dj l'intention4

 ,c'est  le cas qui s'est produit aux   
sicles derniers pour l',espagne1        
couverte  de gloire1 mais inactive et   
endette1 et dont les ressources         
naturelles  ne profitaient qu'aux       
trangers4 ,voil comment une nation      
devient serve  et proltaire4    ,pour de
 longues annes1 pour quelques gnrations1
 peut-tre1 l'tat de  rentier sera       
difficile sinon intenable4 ,le travail  
ne sera pas seulement  un devoir        
national mais une ncessit individuelle4 
,entre les mains des  hommes jeunes et  
actifs1 le capital devra travailler lui 
aussi et  devenir un instrument de      
production1 sous peine1 s'il reste      
inerte1 de  se consommer et de          
disparatre4    ,les mthodes que nous    
avons recommandes1 les observations que 
nous  avons consignes dans ce livre ne  
doivent donc pas tre regardes comme     
destines  fabriquer et  multiplier des  
rentiers mais  prserver de  la ruine1 de
 l'anantissement et des mauvais         
conseillers nos capitaux  plus prcieux  

que jamais1 afin qu'ils soient conservs 
intacts pour ceux  qui pourront s'en    
servir d'une faon active et les faire   
produire  leur  tour4    ,il serait     
absurde d'exiger que tout le monde mt   
son argent dans  l'industrie pour la    
raison qu'il est certain la ,france doit
 produire ou  mourir4 ,il y a quantit de
 personnes qui ne peuvent courir le     
risque des  affaires et qui font mieux  
de s'en loigner4 ,elles y perdraient ce 
qu'elles possdent1 faute d'exprience et 
de jugement4 ,seuls les mauvais         
financiers y gagneraient quelque chose4 
,les hommes gs et qui ne  peuvent       
recommencer leur vie1 les veuves1 les   
personnes qu'une  profession librale    
rend trangres aux affaires d'argent3    
tous ceux-l  ont besoin surtout qu'on   
leur indique les moyens d'assurer la    
scurit  de leur fortune1 dans la mesure 
o l'esprit humain peut prvoir les       
vnements4 ,de mme un industriel1 un     
commerant heureux ne peuvent pas        
indfiniment tendre leurs affaires4 ,le  

jour vient o ils ont besoin de          
consolider leurs bnfices1 ne ft-ce que  
passagrement4 ,ceux-l aussi  doivent1   
autant que possible1 pouvoir se faire   
une ide personnelle sur  la manire dont 
il convient de placer leur fortune au   
lieu de s'en  rapporter au hasard ou au 
premier venu4    ,on a dit qu'une des   
infriorits des ,franais1 avant la       
guerre1 tait  dans leur temprament      
d'obligataires tandis que les autres    
peuples1  ceux qui avaient grandi et qui
 s'taient enrichis1 surtout les         
,allemands1 avaient un temprament       
d'actionnaires4 ,c'est vrai dans une    
large mesure4 ,a l'avenir1 les ,franais 
auront besoin d'tre plus  actionnaires1 
c'est--dire plus crateurs de richesses  
et plus  associs  la cration des        
richesses qu'ils ne l'taient autrefois4 
,cependant ce serait une erreur de      
s'imaginer que tous les ,allemands      
d'avant la guerre1 comme tous les       
,amricains1 ne cessaient pas de  risquer
 leur argent dans des affaires          

nouvelles4 ,ils soufflaient  parfois4   
,ils abritaient une partie de leurs     
bnfices dans les valeurs  sres et dans  
les obligations et ils ne ddaignaient   
pas la puissance  d'accumulation de     
l'pargne sans laquelle la puissance de  
cration  s'puise vite4 ,malgr sa forte  
tendance au nationalisme conomique1     
l',allemagne possdait1 elle aussi1 de   
grandes quantits de valeurs  trangres1  
mais mieux choisies et rparties que les 
ntres4 ,c'tait  surtout des valeurs     
amricaines1 dont il y avait un march    
important   ,berlin et qui lui ont t    
plus utiles pendant la guerre que notre 
portefeuille bourr de russe1            
d'austro-hongrois et d'ottoman4         
,produire1 c'est surtout la tche de la  
gnration nouvelle4 ,mais elle ne  fera  
fructifier le capital que s'il lui est  
transmis dans de bonnes  conditions4    
,que cette prcieuse rserve ne soit pas  
tourdiment gre1  inconsidrment gaspille4
    ,avec un grand labeur1 de belles    
chances s'offrent aussi aux ,franais    

d'aujourd'hui et de demain4 ,les jeunes 
qui choit une fortune1 qui est  souvent 
le dbris d'un patrimoine plus gros1     
n'auront jamais trop de  reconnaissance 
pour ceux qui l'auront amasse et        
conserve4 ,les jeunes  doivent considrer
 ce capital comme un outil et un        
principe d'activit4  ,beaucoup de       
travail1 un peu de peine1 ajouts  cette 
mise de fonds1 ne  tarderont pas        
apporter leur rcompense4 ,de nos        
provinces1 souleves  l'une aprs l'autre 
par un besoin ardent de renatre1 s'lve  
un appel   l'argent qui fconde1         
l'intelligence et  l'activit4 ,notre    
houille  blanche attend qu'on la prenne4
 ,la paix ajoute  la merveilleuse       
,algrie la possession indiscute de ce   
,maroc o les ,allemands avec leur       
temprament d'actionnaires nous ont      
montr1 par leur convoitise1 par  leurs  
installations mmes1 ce qu'il y avait    
rcolter4 ,enfin1 celui qui  reoit en    
partage de la bonne terre de ,france1   
qu'il la fasse valoir  lui-mme4 ,elle   

lui rendra vite les soins qu'il lui aura
 donns4    ,en fermant ce livre1 nous   
voudrions que le lecteur en gardt cette 
impression qu'il n'a pas t crit pour    
encourager les ,franais  rester  un     
peuple de rentiers4      ,,fin          
,,tableau ,,des ,,droits ,,de ,,mutation
 ,,par ,d,c,s ,,et ,,de ,,donation      
,,entre ,,vifs      ,,mutation ,,par    
,d,c,s4--,i4 ,,droits ,,de ,,mutation   
,,ordinaire  ,,percevoir ,,sur  ,,chaque
 ,,part ,,nette4      ,,parts           
,,degr ,,de ,,parent                    
,ligne directe             ,ligne       
directe                                 
descendante               ascendante    
#a;er     #b;e      ,au        #a;er    
#b;e      ,au                           
degr   degr   del      degr   degr   del
                            p4 #ajj  p4 
#ajj  p4 #ajj    p4 #ajj  p4 #ajj  p4   
#ajj         fr4        fr4   fr4 c4    
fr4 c4  fr4 c4    fr4 c4  fr4 c4  fr4 c4
      ,parts nettes de #ajjjj francs et 
au-dessous avec maximum successoral de  

#bejjj francs4             #a      #bjjj
     #a      #a #ej    #b        #a     
#a #ej    #b          #bjja     #ajjjj  
#a #ej    #b      #b #ej      #a #ej    
#b      #b #ej      ,parts nettes       
suprieures  #ajjjj francs et successions
 dont l'actif    total est suprieur     
#bejjj francs4             #a      #bjjj
     #a      #a #ej    #b        #b #ej 
#c      #c #ej        #bjja     #ajjjj  
#b      #b #ej    #c        #c #ej    #d
      #d #ej       #ajjja     #ejjjj    
#c      #c #ej    #d        #d #ej    #e
      #e #ej       #ejjja    #ajjjjj    
#d      #d #ej    #e        #e #ej    #f
      #f #ej      #ajjjja    #bejjjj    
#e      #e #ej    #f        #f #ej    #g
      #g #ej      #bejjja    #ejjjjj    
#f      #f #ej    #g        #g #ej    #h
      #h #ej      #ejjjja   #ajjjjjj    
#g      #g #ej    #h        #h #ej    #i
      #i #ej     #ajjjjja   #bjjjjjj    
#h      #h #ej    #i        #i #ej   #aj
     #aj #ej     #bjjjjja   #ejjjjjj    
#i      #i #ej   #aj       #aj #ej   #aa

     #aa #ej     #ejjjjja  #ajjjjjjj    
#aj     #aj #ej   #aa       #aa #ej     
#ab     #ab #ej    #ajjjjjjj  #ejjjjjjj 
#aa     #aa #ej   #ab       #ab #ej     
#ac     #ac #ej    ,au del de #ejjjjjjj 
#ab     #ab #ej   #ac       #ac #ej     
#ad     #ad #ej        ,,parts          
,,degr ,,de ,,parent                    
7,a7 ,entre frres et soeurs             
7,b7 ,entre oncles ou tantes et neveux  
ou nices                          7,c7  
,entre grands-oncles ou grand'tantes et 
petits-neveux ou petites-nices et entre 
cousins germains                        
7,d7 ,entre parents au del du #d;e degr 
et                                      
personnes non parentes                  
,entre    7,a7      7,b7      7,c7      
7,d7                          poux      
p4 #ajj   p4 #ajj   p4 #ajj   p4 #ajj   
p4 #ajj         fr4        fr4   fr4 c4 
fr4 c4      fr4      fr4      fr4       
,parts nettes de #ajjjj francs et       
au-dessous avec maximum successoral de  
#bejjj francs4             #a      #bjjj

     #d      #aj         #ab       #ae  
#ah        #bjja     #ajjjj     #d #ge  
#aj #ge       #ac       #af       #ai   
,parts nettes suprieures  #ajjjj francs 
et successions dont l'actif    total est
 suprieur  #bejjj francs4             #a
      #bjjj     #e      #aj         #ae 
#bj       #be        #bjja     #ajjjj   
#f      #aa         #af       #ba       
#bf       #ajjja     #ejjjj     #g      
#ab         #ag       #bb       #bg     
#ejjja    #ajjjjj     #h      #ac       
#ah       #bc       #bh      #ajjjja    
#bejjjj     #i      #ad         #ai     
#bd       #bi      #bejjja    #ejjjjj   
#aj      #ae         #bj       #be      
#cj      #ejjjja   #ajjjjjj    #aa      
#af         #ba       #bf       #ca     
#ajjjjja   #bjjjjjj    #ab      #ag     
#bb       #bg       #cb     #bjjjjja    
#ejjjjjj    #ac      #ah         #bc    
#bh       #cc     #ejjjjja  #ajjjjjjj   
#ad      #ai         #bd       #bi      
#cd    #ajjjjjjj  #ejjjjjjj    #ae      
#bj         #be       #cj       #ce     

,au del de #ejjjjjjj    #af      #ba    
#bf       #ca       #cf    ,n4 ,b4--,le 
montant de la taxe additionnelle        
7tableau n ,,ii7 est   dduire de l'actif
 de la succession pour la dtermination  
de la part  nette de chaque ayant-droit4
 7,inst4 ,rgie du #aj janvier #aiah47   
,,mutation ,,par ,d,c,s4--,,ii4 ,,taxe  
,,additionnelle perue sur l'ensemble de 
la  succession quand il n'y a pas       
d'enfant vivant ou reprsent et quand il 
y a moins de quatre enfants vivants ou  
reprsents 7les enfants morts  victimes  
de la guerre tant compts comme s'ils    
taient vivants7   prlever sur l'ensemble
 de la succession4      ,,parts         
,,nombre ,d',,enfants                   
,,laiss,s ,,par ,,le ,d,,funt           
,trois        ,deux         ,un         
,point                          enfants 
enfants      enfant      d'enfant       
vivants ou   vivants ou   vivant ou     
vivant ou                               
reprsents  reprsents  reprsent  reprsent
                            p4 #ajj     

p4 #ajj       p4 #ajj      p4 #ajj      
fr4        fr4   fr4 c4       fr4 c4    
fr4         fr4             #a          
#bjjj     #j #be         #j #ej         
#a           #b        #bjja     #ajjjj 
#j #ej         #a              #b       
#d       #ajjja     #ejjjj     #j #ge   
#a #ej            #c           #f       
#ejjja    #ajjjjj     #a           #b   
#d           #h      #ajjjja    #bejjjj 
#a #be         #b #ej            #e     
#aj      #bejjja    #ejjjjj     #a #ej  
#c              #f          #ab         
#ejjjja   #ajjjjjj     #a #ge         #c
 #ej            #g          #ad         
#ajjjjja   #bjjjjjj     #b           #d 
#h          #af     #bjjjjja   #ejjjjjj 
#b #be         #d #ej            #i     
#ah     #ejjjjja  #ajjjjjjj     #b #ej  
#e             #aj          #bj         
#ajjjjjjj  #ejjjjjjj     #b #ge         
#e #ej           #aa          #bb    ,au
 del de #ejjjjjjj     #c           #f   
#ab          #bd      ,,mutation ,,par  
,d,c,s4--,,iii4 ,d,,duction sur le      

montant des droits ordinaires  7tableau 
,i7 en ce qui concerne la part de       
l'hritier1 donataire ou  lgataire ayant 
quatre enfants vivants o plus au moment 
de l'ouverture  de la succession3    #aj
 p4 #ajj pour chaque enfant en sus du   
troisime1 avec maximum de  rduction de  
#ej p4 #ajj4      ,,mutation ,,par      
,d,c,s4--,,iv4 ,p,,nalit,s ,,de ,,retard
 7loi du #aj avril #aiaj74      #a mois 
#j fr4 #ej p4 #ajj     #e mois  #a franc
  p4 #ajj  du droit d4    ,au del #a fr4
 #ej p4 #ajj       ,,droits ,,de        
,,donation ,,entre ,,vifs               
,,indication ,,des ,,degr,s ,,pe        
,,parent                                
,,tarif                                 
fr4 c4    ,en ligne directe             
,partage d'ascendants        ,entre plus
 de #b enfants vivants ou reprsents     
#b #ej        ,entre #b enfants vivants 
ou reprsents                        #d  
#ej      ,par contrat de mariage        
,plus de #b enfants vivants ou reprsents
                      #d #ej        #b  

enfants vivants ou reprsents            
#e #ej        #a enfant vivant ou       
reprsent                                
#f #ej      ,hors contrat de mariage    
,plus de #b enfants vivants ou reprsents
                      #f #ej        #b  
enfants vivants ou reprsents            
#h #ej        #a enfant vivant ou       
reprsent                                
#aj #ej    ,entre poux      ,par contrat
 de mariage                             
#h        ,hors contrat de mariage      
,plus de #b enfants vivants ou          
reprsents1 issus du mariage    #f #ej   
#b enfants vivants ou reprsents1 issus  
du mariage           #aj #ej        #a  
enfant vivant ou reprsent1 issus du     
mariage              #ac #ej            
,sans enfant vivant ou reprsent1 issus  
du mariage           #ag      ,entre    
frres et soeurs      ,par contrat de    
mariage aux futurs                      
#ac        ,hors contrat de mariage     
#bc      ,entre oncles et tantes et     
neveux ou nices      ,par contrat de    

mariage aux futurs                      
#ae        ,hors contrat de mariage     
#be      ,entre grands-oncles1          
grand'tantes1 petits-neveux ou          
petites-nices et entre cousins germains 
,par contrat de mariage aux futurs      
#ag        ,hors contrat de mariage     
#bg      ,entre parents au del du #d;e  
degr et entre personnes    non parentes 
,par contrat de mariage aux futurs      
#ba        ,hors contrat de mariage     
#ca      ,nota4--,les enfants morts     
victimes de la guerre sont compts comme 
enfants vivants4          ,,table ,,des 
,,mati,,res                             
,pages4      ,avant-propos              
,,vii      ,chapitre premier4--,une     
priode d'instabilit et d'inscurit       
pour les fortunes4                      
#aa        ,l'instabilit des fortunes   
est un phnomne de tous les temps4--,la  
guerre a considrablement aggrav ce      
phnomne4--,longue priode de      scurit 
et d'enrichissement de #ahae            
#aiad4--,le danger d'autrefois      tait

 la baisse de l'intrt et les            
conversions4--,fausses croyances        
nourries  cet gard3 l'argent ne devait  
plus rien rapporter4      --,l'intrt    
s'est relev1 mais les capitaux ont t    
dtruits4      --branlement de toutes les
 fortunes4--,autres menaces qui psent   
sur      elles4--,probabilit de grandes 
crises financires1 sinon de             
catastrophes4--,de nouvelles mthodes de 
gestion des patrimoines sont            
ncessaires4--,en quoi l'esprit et les   
habitudes des capitalistes      doivent 
changer4      ,chapitre ,,ii4--,le      
principe de la division gographique des 
placements1 qui s'est montr insuffisant1
 doit tre complt    par un autre        
principe                                
#bb        ,la division des risques est 
une prcaution lmentaire4--,l'cueil      
est qu'elle ne tourne pas  la           
multiplication des risques4--,exemples  
malheureux de dissmination des          
capitaux4--,ncessit de prcautions       
supplmentaires4--,valeurs solides et    

relles sur lesquelles doit      reposer 
une fortune4--,les biens-fonds          
rhabilits4--,gages  exiger      des     
valeurs mobilires4--,le remboursement   
prochain du capital est la      clause  
essentielle de tout prt                 
d'argent4--,applications de ces         
principes aux placements mobiliers et   
avantages qu'ils comportent4            
--,rgles pratiques  en tirer4           
,chapitre ,,iii4--,des immeubles        
#cc        ,la revanche des anciens     
placements4--,toute richesse part de la 
terre4--,stabilit de la proprit         
immobilire4--,un exemple typique4       
--,relvement de la valeur de la terre en
 ,france4--,hausse des      produits    
agricoles4--,scurit de la proprit       
rurale1 due1 dans      notre pays1  son 
extrme division4--,le dpeuplement des   
campagnes      est le seul point        
noir4--,conseils pour la gestion des    
biens      fonciers4--,les maisons de   
rapport  ,paris et dans les grandes     
villes4--,achat1 construction et        

entretien4--,les spculations sur les    
terrains4--,les formes excentriques de  
la proprit et leurs prils4              
,chapitre ,,iv4--,des placements        
hypothcaires                            
#df        ,raisons pour lesquelles se  
recommande ce genre de placements4      
--,conditions auxquelles ils sont srs et
 avantageux4--,des      prcautions      
prendre et des dangers  viter4--,de la  
part qu'il      convient de leur        
attribuer dans un patrimoine4           
,chapitre ,v4--,emprunts franais et     
emprunts des tats allis de    la ,france
                                        
#ei        ,danger des rentes           
perptuelles4--,qu'il faut leur prfrer   
les      rentes                         
amortissables4--,comparaison des deux #c
 p4 #ajj franais4--,le      crdit de la 
,france victorieuse4--,ombres et        
clarts4--,raisons pour      lesquelles  
le capitaliste doit tre porteur des     
rentes nouvelles4      --,emprunts des  
villes et des colonies                  

franaises4--,immense      prosprit des  
tats-,unis4--,la dcadence des consolids 
anglais et      les fonds               
britanniques4--,rente belge4--,rente    
italienne4--,la      catastrophe russe  
et nos milliards3 incertitudes de       
l'avenir et      richesses latentes de  
la ,russie4--,fonds roumains1 serbes1   
grecs et      portugais4--,japon et     
,chine4      ,chapitre ,,vi4--,emprunts 
des tats qui ont t en guerre avec les   
allis et des nouveaux tats issus de la  
dcomposition de    l',autriche-,hongrie 
#hi        ,les fonds allemands4--,fonds
 autrichiens et hongrois4--,consquences 
de la dissolution de la monarchie       
austro-hongroise4--,la distribution     
de la ,dette et les nouvelles           
nationalits4--,raisons de mfiance       
l'gard des appels au crdit de la        
,pologne1 de la ,tchco-,slovaquie       
et de la ,yougo-,slavie4--,fonds        
bulgares4 ,fonds ottomans4--,l',europe  
centrale et orientale devra tre vite    
longtemps par les capitaux4             

,chapitre ,,vii4--,emprunts des tats    
neutres                           #ie   
,les pays pargns par la guerre se sont  
enrichis4--,leurs emprunts      sont    
d'un moindre rapport que ceux des       
belligrants4--,est-ce le      moment    
d'entrer dans ces valeurs8--,avantages  
qu'elles offrent encore                 
temporairement4--,examen des six pays   
neutres d',europe3 ,espagne1            
,suisse1 ,hollande1 pays                
,scandinaves4--,le ,mexique et          
l',amrique du      ,sud4--,ncessit d'une
 soigneuse discrimination4              
,chapitre ,,viii4--,un lment des        
fortunes franaises en danger3    les    
actions de chemins de fer               
#ajh        ,illusion du public quant   
la prosprit des compagnies4--,elles sont
      crases par leurs charges          
financires1 fiscales et                 
sociales4--,elles      n'ont pas la     
libert de leurs tarifs et le terme des  
concessions                             
approche4--,l'actionnaire garde tous les

 risques et ne touche qu'une      faible
 part des bnfices1 quand il y en a4--,le
 rachat est un      soulagement et un   
bienfait3 exemple de l',ouest4--,cas des
 chemins de      fer algriens4--,les    
rachats futurs seront-ils aussi         
avantageux8      ,chapitre ,,ix4--,les  
actions des chemins de fer trangers4    
#adf        ,la plus grande partie des  
bonnes lignes d',europe constitue des   
exploitations directes d'tat4--,les     
,compagnies qui existent encore         
sont dans une situation voisine de celle
 des chemins de fer      franais4--,un  
mot alarmant de ,m4 ,lloyd ,george4--,le
 cas de la      ,compagnie du ,sud de   
l',autriche3 ,comment un chemin de fer  
est conduit       la ruine4--,crise     
grave des chemins de fer amricains avant
 la      guerre europenne2 pourquoi     
cette crise menace de se reprsenter et  
d'tre durable4--,le krach des chemins de
 fer exotiques4--,conclusion3      les  
actions des chemins de fer sont le type 
de la valeur mobilire      qui meurt4   

,chapitre ,x4--,les obligations des     
chemins de fer franais et    trangers   
#afa        ,conditions auxquelles ces  
obligations peuvent attirer des         
placements      srieux4--,une garantie  
d'un grand tat solvable est presque     
toujours      ncessaire4--,exemple des  
obligations des grandes ,compagnies     
franaises4--,avantages respectifs de ces
 diverses catgories                     
d'obligations4--,des obligations de     
bonne apparence qui auront fait         
subir de lourdes pertes aux fortunes3   
les obligations lombardes4      --,autre
 exprience pnible3 les obligations des  
chemins de fer                          
amricains4--claircissements sur la      
valeur de ces titres4--,quels      sont 
ceux dont les porteurs ont eu  se       
fliciter8--,gages et      remboursements
 des obligations amricaines4--,il       
convient de se      dtourner des        
obligations de chemins de fer           
exotiques4--,de quelques      piges dont
 le public n'est pas assez averti4      

,chapitre ,,xi--,les valeurs            
industrielles                           
#ahh        ,mot typique du baron de    
,rothschild4--,mal manger et bien dormir
 ou      mal dormir et bien             
manger8--,petit nombre de bonnes valeurs
      industrielles4--,leur             
instabilit4--,ncessit de connaissances  
spciales pour les acqurir et les        
surveiller4--,sept conseils             
pratiques essentiels4--,les booms et les
 krachs4--,des mines et      spcialement
 des charbonnages franais aprs la       
guerre4--,un mot      sur le canal de   
,suez4--,gnralits sur les actions de    
jouissance      et les parts de         
fondateur4      ,chapitre ,,xii4--,les  
obligations industrielles               
#bje        ,ce genre dplacement peut   
tre fort recommandable4--,il est de trs 
bonnes obligations industrielles1 mais  
toutes ne sont pas bonnes4              
--,comment les distinguer4--,ncessit de 
les diversifier et de ne      pas se    
cantonner dans une seule branche        

d'industrie4--,les bons      #f p4 #ajj 
et les prochaines missions de           
l'industrie franaise4--,des      titres 
de premier ordre et peu connus3 les     
obligations des services      municipaux
 amricains4--,leurs avantages et leurs  
garanties4--,comment      les choisir et
 comment les acheter4      ,chapitre    
,,xiii4--,actions des banques et des    
socits de crdit      #bab               
,caractre dangereux de ces              
valeurs4--,absence de contrle des       
actionnaires sur la marche des affaires 
sociales4--,diffrentes      sortes de   
banques4--,les banques d'mission        
privilge4--,les grands                  
tablissements de crdit3 le systme dont  
ils ont vcu parat us4      --,les       
banques d'affaires4--,les ,crdits       
fonciers et les socits      immobilires3
 leurs actions et leurs obligations4    
,chapitre ,,xiv4--,la spculation et la  
bourse4                        #bai     
,danger de la spculation  terme4--,la   
partie est ingale et                    

dloyale4--,ceux qui jouent  coup sr     
contre ceux qui jouent                  
l'aveuglette4--,la contre-partie4--,la  
spculation au comptant4--,dans          
quelle mesure on peut s'y livrer4--,les 
arbitrages4--,ncessit d'une      tude   
attentive des mouvements de ,bourse3    
c'est une science et un                 
mtier4--,conseils pour la vente et      
l'achat des valeurs et la gestion       
des patrimoines4--,dangers des          
engouements et des paniques4            
,chapitre ,,xv4--,le capitaliste1 les   
impts et les lois               #bbi    
,multiplication et aggravation des      
impts4--,la tentation d'y               
chapper4--,dangers de la fraude et de la
 dissimulation en ce qui      concerne  
l'impt sur le revenu et les droits de   
succession4      --,l'intrt des         
patrimoines et des familles ne s'accorde
 pas      toujours avec les dons de la  
main  la main et les partages           
secrets4--,quelques cas et quelques     
exemples4--,divers moyens employs       

pour se soustraire aux impts4--,trsors  
et cachettes4--,dpts      de titres et  
de fonds  l'tranger3 cueils             
viter4--,les changes      de            
renseignements entre les tats4--,pril   
des doubles taxations4      --,une      
prcaution lgitime3 la provision dans une
 banque anglaise ou                     
amricaine4--,conclusion et moralit de ce
 chapitre4      ,chapitre ,,xvi4--,tches
 et besoins du temps prsent             
#bdc        ,transformations et         
ncessits4--,le besoin de produire4--,les
 capitaux      sont la rserve des       
producteurs4--,aux gnrations            
nouvelles4--,le      temprament         
d'obligataire et le temprament          
d'actionnaire4      --,franais et       
,allemands4--,perspectives              
d'avenir4--,la ,france ne peut      plus
 tre un pays de rentiers4               
,appendice4--,tableaux des droits de    
mutation par dcs et des droits    de    
donation entre vifs                     
hors texte in fine            ,,achev   

,d',,imprimer    ,,le ,,vingt-,,quatre  
,,septembre ,,mil ,,neuf ,,cent ,,dix   
,,neuf    ,,par    ,,philippe ,,renouard
    ,,pour ,,la    ,,nouvelle           
,,librairie ,,nationale    #c1 ,place du
 ,panthon1 #c    ,,paris